2024年极致风格下的高beta策略探讨

市场有哪些比较重要的风格

大小市值和成长价值交叉划分

我们将非ST的个股按照大小市值和成长价值筛选标准进行交叉分组。 对于大小盘筛选标准，全市场A股自由流通市值累计百分位前60%的个股划分为大市值， 自由流通市值累计百分位在75%至95%的个股划分为小市值；对于成长价值的划分，我们 分别计算四个价值因子，月末排名后50%和前50%的个股分别划分为价值和成长个股。 截至2024年5月31日，大盘成长、大盘价值、小盘成长、小盘价值个股数量分别为169只、 170只、1100只和1101只。

对比大小市值分组中市值最小值，截至2024年5月31日，大市值组中市值最小值为320.48亿元，小市值组中市值最小值和最大值为29.29亿元和139.75亿元。对比大小市值分组中个股数量，截至2024年5月31日，大市值组中个股数量为339只，小市值组中个股数量为2201只。 对比大小市值和成长价值交叉分组中估值（BP）的边界值，成长股池中的BP最低值高于价值股池中的BP最高值。

我们将四类风格（大盘成长、大盘价值、小盘成长、小盘价值）个股市值加权 半年度调仓构建基础指数。 2010年6月30日至2024年5月31日，大盘成长、大盘价值、小盘成长、小盘价 值基础指数年化收益分别为0.66%、5.63%、1.12%和6.99%。

四象限基础股票池板块分布

大盘成长：一般消费、可选消费板块市值分布更高； 大盘价值：金融、周期上游板块市值分布更高； 小盘成长：科技、周期中游、一般消费板块市值分布更高； 小盘价值：周期中游、周期下游、一般消费板块市值分布更高。

四象限基础股票池换手率

四象限基础股票池换手率较低，2009年12月31日至2023年12月29日，大盘成长、大盘价值、小盘成长、小盘价值基础池季度换手均值分别为6.06%、4.39%、3.61%和4.67%。

风格极致化的特质因子梳理

根据量价、基本面细分因子分别将大盘成长、大盘价值、小盘成长、小盘价值个股划分成五组。 2009年12月31日至2024年5月31日，月频换仓等权配置，对比各分组个股的收益表现，根据分组单调性判断因子选股能力的强弱。

风格极致化的特质因子梳理：量价

我们将量价因子（反转、 波动率、动量、流动性） 在四象限风格个股中有效 性测试结果展示在右侧。 量价因子在价值里的有效 性优于成长、在小盘里的 有效性由于大盘。 低波动率和低换手率因子 对四象限风格个股的优选 有效性均较高。

风格极致化的特质因子梳理：基本面

盈利能力（两次）：与成长类（大盘成长、小盘成长）个股的收益影响关系更强。 分析师预期EP （两次）：与价值类（大盘价值、小盘价值）个股的收益影响关系更强。 高股息率（三次）：与大盘价值、小盘价值、小盘成长个股的收益影响关系更强。 分析师预期（一次）：与小盘成长个股的收益影响关系更强。

风格极致化的特质因子梳理：成长、盈利质量

经营活动产生的现金流量净额与营业收入之比除了小盘价值之外的分域影响较明显。 盈利质量等要素：销售净利率对成长个股的价格影响关系较强。长期盈利增长预测对小盘个股的价格影响关系较强。

风格极致化的高Beta策略构造

基于强势特质因子构建单一风格增强策略

基于量价和基本面因子分组单调性判断的选股能力强弱、因子有效性（IC、ICIR）排序，筛选单一风格的强势特质因子。 针对不同风格象限，分别构建单一风格增强策略。

基于不同分析师的预期修正数据取，我们构建一阶矩指标，体现分析师预期修正的一致性。同时，分析师们由于在获取信息的来源和对信息的分析处理存在一定程度的差异，使其预期修正可能存在分歧，通过预期数据的二阶矩指标刻画分析师预期修正观点的差异程度。

持仓行业分布方面，银行、非银行金融、电力及公 用事业、家电、食品饮料行业持仓权重排名前5。 大盘价值持仓风格相对暴露中，长期偏向高盈利、 高盈利质量、长期反转、低估值、高股息率风格。  盈利方面，毛利率上的相对暴露历史持续偏高；反 转方面，2022年起至2023年长期反转的相对暴露 有所下降，2024年初至今相对暴露回升。

2014年5月5日起至2024年5月31日，低换手低波动高股息策略优选top20年化收益为15.35%，夏普比0.84，相较于大盘价值基础池年化超额5.20%，信息比0.55。

2014年5月5日起至2024年5月31日，剔除高波动的盈利预期平衡策略优选top20年化收益为14.60%，夏普比0.54，相较于大盘成长基础池年化超额10.61%，信息比0.85。

在小盘价值股票基础池中，剔除截面上盈利、预期增速排名靠 后的的个股，剩余个股用低波动、反转、小市值因子进行排序 优选，构建剔除低盈利的低波反转增强策略。策略月度换仓等 权配置，单一个股权重限制不超过10%。 2014年5月5日起至2024年5月31日，剔除低盈利的低波反转增 强策略多头年化收益25.18%，夏普比1.05，相较于基础小盘 价值指数在2014年至2019年、2022年至今收益均有增强。

在小盘成长股票基础池中，剔除截面上短期反转排名后 30%的个股，剩余个股用预期净利润增长年率、一致性修 正因子和月换手率因子优选，构建低盈利高预期组合策略。 策略月度换仓等权配置，单一个股权重限制不超过10%。 2014年5月5日起至2024年5月31日，低盈利高预期组合策 略多头年化收益17.45%，夏普比0.64，相较于基础小盘成 长指数在2015年至2022年、2024年至今收益均有增强。

报告节选：

编辑：火腿肠