2024年半年度策略：做耐心资本，迎正向资产

1. 市场回顾：全球科技引领，国内大盘稳定

1.1. 全球科技股继续领跑市场

科技股在 2023 年大幅上涨的基础上，2024 年继续领跑市场。2024 上半年，纳斯达克涨 幅达 18%、台湾加权指数涨幅达 28%。英伟达、台积电领衔的人工智能芯片股票，继续引领各 自的市场。国内市场呈现大小盘分化，大盘股表现相对稳定，上证 50、沪深 300 录得正收益， 小盘股为代表的科创板、创业板表现较差，中证 1000 跌幅达 18%。

1.2. 国内市场区间震荡

2024 年市场整体呈现区间震荡态势。元旦至 2 月上旬，市场延续 2023 年的跌势出现加速 下跌，上证综指最低下探至 2635 点；监管层推出一系列稳定市场的利好政策，实质暂停 IPO， 规范量化交易等，市场预期大幅改善，2 月 6 日市场开始快速反弹，持续反弹至 5 月中旬，上证综指最高上摸 3174 点。5 月中旬随着地缘政治恶化，叠加国内经济数据不及预期，市场风 险偏好下降，再度陷入调整，6 月下旬上证综指再次跌破 3000 点。 2024 年上半年，以银行、家电、煤炭、石油石化为代表的成熟行业，高分化、股息率较高， 获得资金的追捧，表现较好；5 月前，国际黄金和工业金属价格大幅上涨，有色金属表现较突 出。相对而言，社会消费低于预期、地产销售相对低迷，相关板块表现不佳。

2. 外部环境：大选增添不确定性，通胀回落有望开启降息周期

2.1. 逆全球化政策不断增多

全球主要经济体面临逆全球化政策和科技冷战。各国政策趋向保护本国产业和就业，限制 移民，提高关税，减少对非本国事务的支出等。欧州议会选举极右翼势力上升，法国欧洲议会 选举，由玛丽娜·勒庞领导的法国极右翼政党法国“国民联盟”赢得了 31.4%的选票，支持率 是马克龙领导的法国复兴党的两倍多，随后马克龙宣布解散国民议会，当前民调显示极右翼正 对支持率大幅领先。美国总统大选特朗普民调领先，美国总统大选将于 11 月举行，拜登和特 朗普支持率相当，在关键摇摆州，特朗普民调占优。政治的不确定性，对全球贸易可能受到一 定影响，对出口导向型经济体构成一定压力。 欧美对华提高进口商品关税。2024 年 5 月 14 日，美国将对价值 180 亿美元的中国商品提 高关税，包括电动汽车、电池、半导体、钢铁、铝、关键矿产、太阳能电池、岸边起重机和医 疗产品，其中中国电动汽车出口到美国的关税将从 25%提升至 100%。欧盟委员会宣布对中国 生产的电动汽车（EV）征收额外关税。根据欧盟的声明，这项额外关税的范围从 17.4%至 38.1% 不等，具体数额将根据不同的汽车制造商而定。中国上汽集团将面临最高的 38.1%关税，吉利 为 20%，比亚迪则为 17.4%。此外，在中国生产的西方品牌 EV，如特斯拉、达西亚和宝马， 也将面临 21%的关税。

2.2. 发达经济体通胀回落有望开启降息周期

加拿大与欧元区开启降息。随着发达经济体通胀从高位回落，发达经济体的降息的条件逐 渐成熟。2024 年 6 月 5 日，加拿大央行宣布将利率下调 25 个基点至 4.75%，为四年来首次降 息。加拿大央行表示，如果通胀继续缓解，可能会进一步放宽政策，2024 年 4 月加拿大 CPI 已经降至 2.7%。2024 年 6 月 6 日，欧洲央行决定将欧元区三大关键利率均下调 25 个基点。 欧元区主要再融资利率、边际借贷利率和存款机制利率将分别下调至 4.25%、4.5%和 3.75%， 为 2019 年 9 月以来首次降息。欧洲央行行长拉加德表示，不能说正在进入降息阶段，通胀仍 然居高不下，预计将在明年下半年才能降至目标水平。 美国可能在年内只降息一次。由于美国 CPI 处于较高水平，5 月 CPI 为 3.3%；美国 5 月 非农就业人口增长 27.2 万人，远高于预期 18.5 万人。美联储发布 6 月议息决议，继续将联邦 基金利率的目标区间维持在 5.25%—5.5%不变。点阵图显示，和 3 月相比，降息力度大幅下降。 在 19 名官员中，上次有 15 人预计年终政策利率降至 5.0%以下，而此次仅有 8 人预期政策利 率在该水平。从预测中位值来看，美联储官员预计今年只降息一次 25 个基点。同时也将明年 的降息幅度下调，2025 年年底的联邦基金利率为 4.1%，较 2024 年 3 月预期的 3.9%上调 20 个基点。美国相对强劲的经济增长、就业表现，相对较高的通胀水平，降息节奏有所延后。

3. 国内环境：经济转入高质量发展，新质生产力重要着力点

3.1. 科技驱动经济高质量发展

战略新兴产业比重提升，保持高速发展势头。2023 年 7 月，工信部数据显示我国战略性 新兴产业增加值占国内生产总值比重超 13%。2023 年一季度以来，工业对 GDP 增长的贡献逐 步上升，其中高技术制造业保持高速增长，2024 年 5 月增速达 10%；新能源汽车、太阳能电 池、航空航天运输设备、通信设备、集成电路等行业保持两位数以上的高速增长。

3.2. 房地产拖累投资，消费相对稳定，出口保持强劲

房地产拖累投资，消费相对稳定，出口保持强劲。投资方面，2024 年前 5 个月固定资产 投资同比增长 4%，其中制造业投资增长 9.6%、基建投资增长 5.7%、房地产投资下降 10.1%。 房地产市场持续低迷拖累了整体投资增速。地产销售继续大幅下降，2024 年前 5 个月销售金 额同比下降 27.9%。5 月份政府推出一系列房地产政策，包括降低首付比例、调降利率、运用 政府资金购买存量房做保障房等，地产销售有企稳迹象。消费方面，社会零售保持稳定增长， 2024 年前 5 个月社会零售同比增长 4.1%，其中商品零售同比增长 3.5%、餐饮同比增长 8.4%、 汽车同比增长 0.2%，不过消费势头呈现一季度强二季度弱的特点。外贸方面，出口保持强劲， 2024 年前 5 个月出口同比增长 6.1%，5 月当月出口同比增长 11.2%。以新能源汽车、光伏为 代表的出口产品国际竞争力较强，受高端化、智能化、绿色化产品出口势头良好的带动，出口 增速进一步加快。在宏观政策效应持续释放、外需有所改善等因素带动下，服务业、消费和进 出口都有所回升，工业生产保持较快增长，就业物价形势稳定，转型升级持续推进，国民经济 延续回升向好态势。

消费品供应充足，物价维持低位运行。2024 年 5 月 CPI 同比上涨 0.3%，涨幅与上月相同， 核心 CPI 同比上涨 0.6%；环比则季节性下降 0.1%。食品中，猪肉、淡水鱼和鲜菜价格分别上 涨 4.6%、3.3%和 2.3%，涨幅均有扩大；鸡蛋、鲜果和食用油价格分别下降 8.5%、6.7%和 5.1%， 降幅均有收窄；牛肉、羊肉和禽肉类价格分别下降 12.9%、7.5%和 2.9%，降幅继续扩大。非 食品价格上涨 0.8%，涨幅比上月回落 0.1 个百分点，影响 CPI 同比上涨约 0.68 个百分点。非 食品中，能源价格上涨 3.4%，涨幅回落 0.2 个百分点；扣除能源的工业消费品价格上涨 0.1%， 涨幅回落 0.3 个百分点，其中新能源小汽车和燃油小汽车价格分别下降 6.9%和 5.2%，降幅均 有扩大；服务价格上涨 0.8%，涨幅与上月相同，其中家庭服务和教育服务价格均上涨 1.8%， 涨幅略有扩大。由于农产品价格季节性走低，同比数据依然处于负值，CPI 或继续低位运行。 物价较低为我国实施更宽松的货币政策提供了条件。

工业品持续去库存，PPI 同比降幅持续收窄。2024 年 5 月 PPI 环比上涨 0.2%，自 2023 年 11 月份以来首次转正，同比降幅收窄 1.1 个百分点至 1.4%。其中，生产资料价格下降 1.6%， 降幅收窄 1.5 个百分点；生活资料价格下降 0.8%，降幅收窄 0.1 个百分点。主要行业中，煤炭 开采和洗选业价格下降 9.0%，非金属矿物制品业价格下降 8.8%，黑色金属冶炼和压延加工业 价格下降 3.7%，化学原料和化学制品制造业价格下降 3.4%，农副食品加工业价格下降 3.4%， 电气机械和器材制造业价格下降 3.0%，计算机通信和其他电子设备制造业价格下降 1.9%，降 幅均收窄。汽车制造业价格下降 2.0%，降幅与上月相同；石油煤炭及其他燃料加工业价格由 上月下降 1.0%转为上涨 3.4%；石油和天然气开采业价格上涨 9.4%，涨幅与上月相同；有色 金属冶炼和压延加工业价格上涨 8.9%，涨幅扩大 5.3 个百分点。随着房地产限购政策放松、消 费市场“以旧换新”政策推进，社会终端消费需求回暖，并逐步向上游传导，国内工业部门持 续去库存，工业品市场供给整体改善，PPI 或继续改善。

3.3. 去库存较缓慢，部分行业进入补库存阶段

工业企业或进入被动去库存阶段，部分行业已经进入主动补库阶段。部分宏观和中观指标 表明，工业企业已经进入被动去库存阶段的特征比较明显。2024 年 5 月 PMI 中的出厂价格和 主要原材料购进价格指数继续回升。5 月 PPI 环比改善幅度要大于核心 CPI，显示工业企业利 润有继续修复的信号。出口相关的微观指标，比如义乌小商品市场的价格指数，2024 年上半年 的平均水平显著高于 2023 年，也指向下游消费情况正在发生积极变化，这有利于库存周期走 出底部。当然经济影响比重较大的房地产市场改善不明显，严重制约工业库存的去化，因此整 体库存去化相对缓慢，部分行业进入补库存阶段的持续性，还有待经济全面的回升。

3.4. 信贷需求较弱，货币政策或继续宽松

政府债券主导社融增量回升，信贷需求相对较弱。央行数据显示，2024 年 5 月新增社融 2.1 万亿元，同比多增近 5000 亿元；新增人民币贷款 8100 亿元左右，同比少增近 4000 亿元； 社融存量增速 8.4%，较上月回升 0.1 个百分点；M2 同比 7%、较上月回落 0.2 个百分点；贷 款增速 9.3%，较上月回落 0.3 百分点。社融增量回升，主要是因为政府债券大幅增加，5 月政 府债券融资 12,253 亿元，同比多增 6,682 亿元。信贷需求相对较弱，5 月新增人民币贷款 9500 亿元，同比少增 4100 亿元。其中，居民中长期贷款新增 514 亿元，同比少增 1170 亿；企业 中长期贷款新增 5000 亿元，同比少增 2698 亿元。中长期信贷需求较弱显示居民和企业融资需 求不强，5 月制造业 PMI 回落至荣枯线以下，贷款需求有待巩固和提升。

3.5. 新“国九条”指明市场高质量发展方向

新国九条为资本市场长期稳定发展奠定制度基础。2024 年 4 月，国务院印发《关于加强 监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，资本市场迎来第三个“国九条”。这是继 2004 年、2014 年两个“国九条”之后，时隔 10 年国务院再次出台的资本市场指导性文件， 该文件对资本市场的长期发展至少体现在如下几方面： 第一、严把上市公司“入门关”，促进新上市公司质量进一步提升。新“国九条”提出，进 一步完善发行上市制度。提高主板、创业板上市标准，完善科创板科创属性评价标准。提高发 行上市辅导质效，扩大对在审企业及相关中介机构现场检查覆盖面。明确上市时要披露分红政 策。将上市前突击“清仓式”分红等情形纳入发行上市负面清单。从严监管分拆上市。严格再 融资审核把关。 第二、强化退市管理，推动市场加快出清绩差或违规上市公司。新“国九条”提出，要严 格上市公司持续监管，构建资本市场防假打假综合惩防体系，严厉打击各类违规减持。要加大 退市监管力度，进一步严格强制退市标准，畅通多元退市渠道，精准打击各类违规“保壳”行 为，健全退市过程中的投资者赔偿救济机制。 第三、细化上市公司持续监管规范，提升上市公司分红与回购管理意识。“新国九条”提出， 加强信息披露和公司治理监管，全面完善减持规则体系，强化上市公司现金分红监管，推动上 市公司提升投资价值。 第四、持续完善市场生态，利于市场长期资金的持续稳定。“新国九条”提出，推动证券基 金结构高质量发展，积极培育良好的行业文化和投资文化。建立培育长期投资的市场生态，完善适配长期投资的基础制度，构建支持“长钱长投”的政策体系。优化保险资金权益投资政策 环境，落实并完善国有保险公司绩效评价办法，更好鼓励开展长期权益投资。

4. 盈利与估值预期：盈利增速下降，估值回归中枢

4.1. 上市公司整体盈利增速下降，工业企业盈利有所改善

上市公司一季报表现分化，整体企业盈利承压。A 股上市公司 2024 年一季报显示，整体 盈利增速继续呈现下降趋势。全部 A 股 2024 年一季度归母净利润同比下降 4.7%，剔除金融石 油石化公司后，整体净利润同比下降 6.0%；创业板一季度归母净利润同比下降 1.5%，科创板 归母净利润同比下降 1.7%。相对而言，创业板和科创板净利润增速降幅较 2023年有较大收窄， 环比改善明显，主要得益于养殖、芯片行业业绩的改善。不过由于科创板利润额绝对值不高， 估值相对偏高。 中信一级行业中有 15 个行业利润增速为正，增幅前 5 位分别是综合(+716%)、电子(+58%)、 农林牧渔(+40.2%)、轻工(+32.9%)、交运(+28.5%)；15 个行业利润增速增长为负，降幅前 5 位分别是房地产(-97.3%)、建材(-88.8%)、钢铁(-82.0%)、新能源(-54.6%)、计算机(-52.8%)。 相较于 2023 年全年业绩增速，盈利增速有所改善的只有 9 个行业，主要是房地产、综合、农 林牧渔、电子、基础化工、轻工；盈利增速回落的有 21 个行业，回落较大的行业主要有商贸 零售、消费者服务、传媒、综合金融、钢铁、建材。由于阶段性成本较高、市场需求不强，一 季度整体盈利状况较弱，随着经济持续企稳复苏，上市公司盈利状况有望改善。

工业企业盈利保持平稳增长。2024 年 5 月，全国规模以上工业企业利润同比增长 0.7%， 增速较 4 月回落 3.3 个百分点。2024 年前 5 个月，规上工业企业利润同比增长 3.4%，增速较 前 4 个月回落 0.9 个百分点。三大产业中，采矿业实现利润总额同比下降 16.2%，制造业利润 同比增长 6.3%，电力等公用事业利润同比增长 29.5%。在 41 个工业大类行业中，有 32 个行 业利润同比增长，占 78.0%。，装备制造业利润同比增长 11.5%，增速高于规上工业 8.1 个百分 点，拉动规上工业利润增长 3.6 个百分点，是 2024 年以来推动规上工业利润增长贡献最大的 行业板块。分行业看，受益于智能手机、高技术船舶、汽车等产品生产较快增长，电子行业利 润增长 56.8%，铁路船舶航空航天运输设备行业利润增长 36.3%，汽车行业利润增长 17.9%。 整体而言，工业生产平稳增长，规模以上工业企业效益延续恢复态势，利润继续保持增长。

4.2. 市场估值接近 10 年中位数水平

从市盈率估值看，截至 2024 年 6 月 26 日，申万全 A 指数市盈率 16 倍，处于近 10 年分 位数 24%的水平；申万沪深 300 指数市盈率 15 倍，处于近 10 年分位数 41%的水平；申万创 业板指数市盈率 28 倍，处于近 10 年分位数 1.4%的水平。市场整体估值处于合理区间，随着 企业盈利改善，市场整体吸引力会有所上升。

从股债对比来看，截至 2024 年 6 月 26 日，申万全 A 预期收益率（PE 的倒数）和 10 年 国债收益率（2.22%）的差值为 4.0%，处于历史分位数 94.4%，从长期配置价值来看，目前股 票预期超额收益率处于较高的水平，是配置权益资产的较好时期。

5. 资金行为：公募增量资金有限，融资资金有所减少

5.1. 股票型基金发行偏冷，公募基金股票仓位偏低

股票型基金发行偏冷，公募基金股票仓位偏低。2024 年前 5 个月偏股型基金（股票型+混 合型+FOF）合计发行约 900 亿元，平均每月发行金额约 180 亿元，股票型公募基金发行继续 低迷。同时，公募基金的股票仓位有所下降，6 月中旬股票仓位只有 64%左右。

5.2. 融资资金有所下降

融资资金有所下降。截至 2024 年 6 月中旬，融资资金减少约 1000 亿元。除了 3、5 月融 资处于增长外，其他月份融资资金均减少。融资客交易活跃度下降，主要是因为市场赚钱效应 不强，部分股票持续大幅下挫，融资风险敞口变大，投资者通过减少融资规避风险。融资资金 的回升有待市场赚钱效应增加来推动。

5.3. 北向资金净流入放缓

北向资金净流入放缓。截至 2024 年 6 月中旬，北向资金只净流入 536 亿元，整体呈现回 升态势，不过从月度级别来看，除了 2024 年 2 月有较大净流入外，3-5 月每月流入规模不大， 6 月还呈现较大净流入。美元高利率环境下，抑制了外资流入 A 股的热情。

6. 大势与配置：做耐心资本，迎正向资产

6.1. 管理层提倡壮大耐心资本

2024 年 4 月 30 日，中央政治局会议强调：“要因地制宜发展新质生产力。要加强国家战 略科技力量布局，培育壮大新兴产业，超前布局建设未来产业，运用先进技术赋能传统产业转 型升级。要积极发展风险投资，壮大耐心资本。” 2024 年 6 月 20 日，国务院办公厅印发《促 进创业投资高质量发展的若干政策措施》，“鼓励长期资金投向创业投资”，“支持资产管理机构 开发与创业投资相适应的长期投资产品”，“增强创业投资机构筹集长期稳定资金的能力”，“鼓 励推出更多股债混合型创业投资基金产品，更好匹配长期资金配置特点和风险偏好，通过优先 股、可转债、认股权等多种方式投资科技创新领域”。

何为耐心资本？2024 年 6 月 26 日，发改委官员在该政策吹风会上表示，在募资端引导保 险资金等长期资金投资创业投资，扩大金融资产投资公司直接股权投资试点范围，动员有条件 的社会资本做“耐心资本”，解决行业“缺长钱”和“无米下锅”的问题。耐心资本，“耐心” 这两个字是关键，稳定性和长期性是其内在要求。科技创新是发展新质生产力的核心要素，很 多从 0 到 1 的原创性、颠覆性的早期科技创新活动，难以产生立竿见影的投资回报。这就需要 耐心资本为企业提供长期而稳定的资金支持。耐心资本为时间的朋友，是陪伴硬科技发展的亲 密伙伴。因此，我们认为耐心资本至少满足三个条件：第一，耐心资本应该是长期资本，资本 来源是长期的，投资的时间周期也比较长；第二，耐心资本应该投入到新质生产力的发展中， 聚焦在重大科技创新领域、国家基础设施领域，以及基础教育和人力资本提升等领域；第三， 耐心资本应该能忍受风险和波动，具备很强的战略定力。耐心资本强调长期价值而非短期回报 的投资资本。与追求短期利润的投机者不同，耐心资本更注重资产的基本面及其长期发展潜力。 在某些情况下，耐心资本还以纾困为目的，在被投企业面临困境时为其提供必要的支持并协助 被投企业克服难关。

一级市场中，耐心资本多指中长期投资的私募股权基金。在海外成熟市场，“耐心资本”的 提供者主要是国家养老基金、主权财富基金、长期主义投资者资金等。我国“耐心资本”也在 逐渐壮大。譬如国家发行的超长期特别国债，未来将是重要的耐心资本来源。政府扩张长期国 债融资，将投资期限拉长，将居民储蓄转化为长期投资，投资战略性工程。超长期特别国债重 点聚焦实现高水平科技自立自强、推进城乡融合发展、促进区域协调发展、提升粮食和能源资 源安全保障能力、推动人口高质量发展、全面推进美丽中国建设等方面的重点任务。 二级市场中，养老金、保险资金、产业资本等长线资金均为耐心资本，是资本市场的“压 舱石”。这类资本有稳定的资金来源、明确的投资框架、较长的投资久期，能够真正改善市场投 资者结构、稳定市场估值中枢。耐心资本以中长期的投资为主，不以短期交易获利为目的的资 本，坚持做长期投资、战略投资、价值投资、责任投资。根据美国 CAIA 数据，截至 2021 年 6 月 30 日的 21 年时间里，美国养老金计划私募股权投资的净年化回报率为 11.0%，与二级市场 6.9%的年化回报率相比高出 4.1%。

6.2. 持有正向资产，耐心资本可以获得丰厚回报

日本先进科技制造业、高品质消费品牌穿越 30 年经济低迷周期。1990 年泡沫经济破灭， 日本进入“失去的 30 年”，经历了老龄化、少子化、农村空心化、制造业外流、社会阶层固化、 消费意愿低迷、企业投资信心不足的经济低迷时代。1990 年初，日本股票市场市值占比最大 的是金融板块，市值占比高达 28%。1990 年初，日本市值最大的 10 家上市公司中，8 家属 于金融行业，日本银行股的市值居于全球前列，野村控股的市值超过巴克莱、摩根斯坦利、花 旗等公司市值之和。日本电信电话公司的市值，超过 IBM、AT&T 公司的市值加总；丰田的市 值也达到美国福特公司的 2.5 倍。2024 年初，日本上市公司市值占比最大的是工业板块，市 值占比高达 21%；其次是可选消费，市值占比 19%；然后是信息技术和医疗保健。日本金融 地产传统周期性公司的占比已经比较小了，占主导地位的上市公司是具有全球竞争优势的。经 过 34 年，2024 年 2 月，日经指数冲破 1989 年 12 月 29 日泡沫时期的历史最高 38957.44 点， 并站上一度站上 40000 点。同期，丰田汽车复权前股价，从约 250 日元张涨至最高 3800 日元， 累计涨幅 1420%，简单年平均涨幅约 40%。

6.3. 迎接新时代的正向资产

我们认为新时代正向资产，从产业方向来看，代表新质生产力方向的实体工业、先进制造 业；代表内循环超大市场规模满足人民对美好生活向往，穿越经济周期消费品行业；代表受益 信用贬值长期化，供应紧张的资源品。无论其市场价格怎么波动，这些资产都可以为投资者带 来正向现金流，具备长期投资潜力。二级市场中，高 ROE、高股息和高垄断的“三高”资产可 能是我们需要重点关注的方向。

6.3.1. 高 ROE 的科技行业：人工智能

以 ChatGPT 为代表的新一代人工智能科技已经到来，未来数十年社会的发展将围绕人工 智能而展开，就像过去 30 年围绕互联网展开一样。Open AI 预言，各方面超越人类水平的人工 智能在十年内就会出现；英伟达创始人黄仁勋表示，通用人工智能可能在五年内超越人类。通 用人工智能可以用来解决各种复杂的科学难题，譬如人工核聚变控制、纳米或超导材料筛选、 抗癌药研发等。人工智能将大幅提高社会生产效率，推动科技的快速发展，实现人类社会再一 次跨越式发展。国内人工智能正快速发展，未来可以重点关注芯片、通信、大数据等行业。

6.3.2. 高股息的成熟行业：电力

证监会主席在 2024 年 3 月 6 日记者会上表示：鼓励有条件的公司一年多次分红，特别鼓 励春节前分红。对多年不分红，或者分红比例偏低的公司，我们还将区分不同情况采取硬措施， 包括限制控股股东减持等。高分红是指公司将较大比例的利润以现金股息的形式分配给股东。 若公司拥有良好的盈利能力和现金流状况，公司管理层重视对股东的回报，就会拿出利润的较 多比例来回报给股东。譬如国有四大银行分红率常年维持在 30%左右。 投资者更重视现金回报，在高分红的公司中需要选择高股息率的公司。只有当公司有较高 的盈利和现金流时，才能实现高分红，同时只有估值较低、股价较低才能实现高股息率。公司 财务状况较好，比如资产负债比例不高，公司的分红政策和历史分红情况较稳定，便可大致推 算公司的股息率。高股息公司主要集中在一些成熟行业，公司资本开支比例不大或资本开支在 收缩，公司才愿意把大部分利润直接回馈给股东。从历史数据来看，公用事业盈利稳定，股息 率较高，可以重点关注电力行业。

6.3.3. 高垄断的资源行业：煤炭、石油、有色

资源行业逐步进入寡头垄断期。供给端，2020 年全球疫情以来，资源品的资本投入不足， 部分矿山老化、品味降低，资源品供给端增长有限；行业集中度不断上升，寡头公司占据优质 资源态势明显。需求端，新能源、芯片制造等领域对有色金属，特别是铜的需求量大幅增加， 人工智能算力对电力的需求将大幅增加；世界人口第一的印度经济开始起飞，其人均 GDP 已 经达到 2500 美元，2023 年经济增速在 8%以上，莫迪连任后有望继续推动印度制造业和基建 事业的发展，对能源和资源品的需求日益旺盛。资源品也具备一定的金融属性，由于美国债务 不断攀升，美元面临信用贬值长期化的问题，短期而言美联储降息周期有望在 2024 年下半年 开启，美元走弱一定程度上也可以支撑大宗商品价格。国内资源品行业竞争格局已相对稳定， 可以关注煤炭、石油、有色金属行业。

编辑：火腿肠