2024年二季度A股十大盘点

盘点一：二季度A股走势概览

4 月下旬 AH 股显著反弹。继 3 月的震荡行情后，4 月 22 日恒生指数启动反弹（最大累计 涨 21%），4 月 24 日后 A 股亦反弹（上证指数反弹幅度近 5%）。我们在 4.21 周报《大势 中期看多、短期逢分歧加仓，优化红利结构、泛 AI 仍需消化》与《看多大盘股，继续拥 抱红利与价值》中明确提示“4 月下旬逢分歧加大加仓力度，市场新一轮上涨的序幕正在 缓缓拉开”。这一轮反弹持续了接近 1 个月，且伴随几个信号： 一是 4 月 22 日起美股科技股在短暂下跌后企稳，海外科技巨头纷纷上调 AI 资本支出 以及英伟达 GB200 服务器量产预期提振了 AI 板块；叠加业绩披露扰动接近尾声，成 长风格率先抢跑，A 股市场风险偏好回升； 二是贵金属价格经历快速冲高后阶段性调整，10YR 美债利率于 4 月 25 日见顶 （4.742%），美国 4 月通胀数据回落提振了降息预期； 三是市场对于地产政策出台预期越来越浓厚。4 月 25 日起房地产指数开始走强，430 政治局会议提出统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施，5 月 9 日杭州、 西安先后发布“全面取消住房限购”的措施，5.17 政策组合拳点燃市场热情，但持续 性不长。

5 月 21 日后 A股市场开始缩量调整。我们在 5.12 周报《大势短期上涨斜率或将逐步趋缓， 兼顾位置低、面孔新、股息高》中前瞻提示“大势逐步步入盈亏比小于 1 的区间，短期上 涨斜率或将逐步趋缓……按照大势研判‘新量价体系’中的高频弱信号系统，稳健减仓点 （即历史回测的收益最大化时点）为后续跌破十日线之时”，5.15 触发看空信号。市场调 整且伴随美联储降息转弱（5 月标普全球 PMI 超预期）、地缘政治（军演、中美关系等）， 地产链调整后缺乏科技等前期强势主题接力，6 月 21 日上证指数跌破 3000 点，但在最后 几个交易日有所企稳。我们指出“市场情绪收缩后磨底，短期下跌斜率有望暂时趋缓；地 产政策与基本面复苏仍在验证阶段，市场步入三中全会前的政策博弈期”，6 月末上证指 数收在 2967 点。 二季度全球股市整体上涨，上证冲高回落收跌 2.43%。海外股市表现分化，2024 年二季 度，MSCI 全球累计上涨 2.35%，标普 500 与纳指延续上涨趋势，累计上涨 3.92%和 8.26%， 而道指下跌；法国股市表现不佳跌超 8%。MSCI 亚太地区累计上涨 2%以上，台湾股市大 涨 13%，恒指也收涨 7%。A 股整体走出了倒 V 的走势，上证指数累计下跌 2.43%，整个 上半年下跌 0.25%；创业板指 Q2 累计下跌 7.41%，上半年累计下跌 10.99%。风格方面， 大盘股与低估价值风格稳定占优，红利指数 Q2 累计上涨 1.06%，与我们的观点吻合。关 于 Q1 市场与主题复盘，可以参阅《2024 年一季度 A 股十大盘点》。

盘点二：二季度行业与主题轮动

从历史经验来看市场的主线往往在 1-4 月逐渐形成，今年以来新质生产力、高股息价值与 涨价链等主题已经展现出不同尺度上的强主线特征。 4 月市场震荡后走强，新“国九条”强化价值板块演绎，多个主题轮番演绎。3 月消费、 出口、地产数据转弱，叠加业绩披露期的扰动，市场前期震荡，新“国九条”和退市意见 出台后小盘股大幅下挫，4 月金融与周期风格领先，市场主线围绕设备更新、新质生产力、 涨价链等方向开展，海内外泛 AI 板块震荡消化：1）我们在 3 月上调了对顺周期资产与 资源品的关注，3 月末起黄金价格快速上涨，地缘政治冲突与大宗商品价格推升通胀预期， 化工品、维生素、有色、航运等方向上涨。2）设备更新与消费品以旧换新政策方案印发， 4 月家电、汽车、工程机械等行业领涨；3）银行在一级行业中表现也较突出；4）合成生 物作为新质生产力新赛道突围，此外多地发布支持创新药发展政策。更亮眼的还是港股启 动了快速反弹，我们认为这主要受益于国际资本流动。

5 月 AH 股冲高回落，红利资产再度逆势走强。市场终结了 4 月这一轮小幅度的反弹，行 业轮动明显加快。市场焦点聚集在地产与银行，从政治局会议到 517 新政点燃了板块热情； 其次可以看到涨价链依然是强主线，但是 5 月领先的是养殖、航运方向，有色价格则阶段 性见顶。红利资产逆势走强，其中煤炭、电力表现较好，海内外均面临电力保供压力。此 外，新质生产力仍然有轮动机会，军工信息化、低空经济阶段性活跃。 6 月市场普跌，科特估、苹果链与电力逆势突围。5 月 20 日确认高点后，6 月市场一路下 跌伴随缩量，风格再平衡，但主题仍有可为。5 月公布的制造业 PMI 跌破荣枯线，经济复 苏预期较为悲观，5 月起人民币贬值压力升温并跌破 7.3。5-6 月行业板块悉数下跌，但公 用事业逆势走强，银行业相对抗跌，其次突围的主题是以半导体为代表的“科特估”、苹 果链/AI 手机，以及车路云等方向。

西部策略行业配置综合打分框架体系：自 20240407 策略周论推出以来（0407-0628）， 行业配置综合打分框架体系排名前五的组合相对行业等权组合区间超额高达 7.49%，表现 十分突出。

盘点三：低估价值风格继续占优

Q2 市场轮动较快，价值依然占优。纵观整个一季度，哑铃策略是有效的：一方面高股息 风格取得了稳定的超额收益，另一方面市场关注科技类题材。高股息策略与低估值、低风 险的策略相吻合，在大盘偏弱的时候明显跑赢了成长方向。中长期来看，资产负债表缩水， 收益率趋势性下降的趋势下，持有高股息是“资产荒”中相对确定性的投资选择。而在 2024 年二季度，我们看到低估值、价值、大盘风格依然占据上风，科技更多是波段机会。 尽管 4 月下旬成长风格出现了抢跑，我们在 4 月 20 日周报中提示“价值行情还未结束…… 看好以上证 50 指数为代表的大盘、价值股”。相比起 Q1 行业与主题的趋同交易，热门主 题在 Q2 迎来了更强烈的分化和快速轮动演绎，在前半段涨价链取得了较好的回报，随后 市场切换至地产的博弈，而在后半段半导体/“科特估”与消费电子有所表现，期间新质生 产力也有轮动表现。从交易拥挤度来看，市场对红利资产的配置较为一致，在成长仍有分 歧。未来哑铃策略有望向“中特估”+“科特估”的新组合演进。

4 月新“国九条”发布强化了价值风格。4 月 12 日，国务院发布关于加强监管防范风险 推动资本市场高质量发展的若干意见，对发行上市、上市公司、退市、证券基金机构、交 易监管做出要求。此次国九条的出台，是继 2004 年、2014 年后国务院再次出台的资本市 场指导性文件，意见落实将形成“1+N”政策体系。我们指出，中长期视角来看，资本市 场高质量发展加快推进，建议牢抓“分红”与“科技”两大主线。一方面，A 股公司治理改革会 是比较值得关注的重点，高股息与稳健分红板块符合长期价值投资取向，包括煤炭、石油 石化、公用事业、银行等行业。另一方面，新“国九条”聚焦中国式现代化这个中心，锚定 金融强国建设这一奋斗目标，未来资本市场将更好地服务新质生产力与中国现代化建设， 建议关注数字经济、高端装备与制造、生物科技与能源转型方向。

与之对应的，我们看到受损方向一是退市风险增加的 ST 板块，其次是小微盘股。证监会 官网 6 月 6 日发布消息，今年以来，沪深两市新增 99 家公司股票被实施 ST 或＊ST；今 年到目前为止变化不大，退市新规设置了一定过渡期，预计短期内退市公司不会明显增加， ST 板块有所企稳。

旧势力继续回归。这里再度引用我们 Q1 用过的一张图：2020 年 2 月初，宁德时代市值 首次超过了中国神华；2024 年 1 月 5 日，中国神华总市值再度超过宁德时代；2019 年 7 月，贵州茅台市值开始超过中国石油，在今年 6 月末，中国石油反超了贵州茅台。2024 年二季度，市值规模增长最多的为中国海油（增加 1.8 千亿）、工商银行（增加 1.5 千亿）、 比亚迪（增加 1.4 千亿）、建设银行（增加 1.3 千亿）与中国神华（增加 1 千亿）等。

盘点四：为何我们看好涨价链？

自 3 月上旬我们就重点提示了铜和金的交易机会，随后我们在 3 月末开始提示关注电力板 块，涨价链是 4-5 月的重点主题机会之一。我们重点关注的几个方向：

1）贵金属、铜铝锌锡等。需求预期依然偏弱的背景下，本轮行情与供给关系更大。COMEX 铜自 2 月至 5 月 20 日高点累计上涨近 40%，COMEX 黄金涨幅也超 20%，伴随 5 月 全球制造业 PMI 回暖打压美联储降息预期，金价阶段性见顶。Wind 黄金珠宝概念在 3.28-4.12 以及 4.24-5.20 分别上涨 27%与 15%，明显跑赢大盘。

2）小金属也比较活跃，锑金属价格持续创新高。此前我们在 1.28《政策密集落地，关注 银行、锑、变压器》中提示“全球锑产能收缩与下游刚性需求导致供需缺口或将维持， 光伏玻璃有望贡献增量需求，锑价中枢有望持续上行。”

3）航运延续 Q1 强势表现。受红海航运危机持续发酵影响，2024 年上半年集运指数（欧 线）累计上涨 260%，Wind 航运精选概念在 Q2 最大涨幅达到 18.36%。

4）化工品涨价，包括 TMA、制冷剂、纯碱、锰硅、钛白粉、染料、维生素等。正丹股份 是 Q2 涨幅第一的强势标的，Q2 最大涨幅高达 659%，受 TMA 供给偏紧与价格快速 上涨影响；根据百川盈孚，国内 TMA 市场价在 6 月上涨至 5 万元/吨，年初以来上涨 259%。维生素概念则在 4.17-5.09 上涨 26%，6 月下旬以后再度走强，受龙头帝斯曼 停产和供给紧张影响。水泥价格也有抬升。

5）能源&公用事业：国际天然气、公用事业（水、电、气、暖）和高铁调价。据中国铁 路 12306 官网，6 月 15 日起，武广高铁、沪杭客专、沪昆客专、杭甬客专 4 条高铁 线路将调整客运票价，涨幅在 19%-20%左右。

6）养殖，猪价有上行基础。截至 6 月 26 日当周，全国生猪平均出场价达到 18 元/kg， 今年以来上涨 22.4%。我们提示，生猪产能去化时间已超一年，前期非洲猪瘟+南方 暴雨对供给有一定影响，年内供给节奏可能是前高后低，猪价有回升期待；后续消费 旺季到来，但整体来看需求可能不是最大的变量。

7）5 月末，国务院印发《2024—2025 年节能降碳行动方案》，要求各行业降碳，提升可 再生能源消纳能力，逐步取消各地新能源汽车购买限制等。

盘点五：为什么我们在3月重点提示布局电力？

公用事业，尤其是电力是我们 Q2 重点的板块，也是二季度涨幅排名第二的申万行业；银 行、煤炭等高股息方向也延续强势。全球电力长期需求正在迎来重大变化，包括 AI 数据 中心、制造业回流带来的用电需求；另一方面是电价上涨带来的利润空间，与此同时分红 回报好，电力公用事业行业正在迎来价值重估。我们此前提出看好电力股的几大逻辑：“一 是电力是当前高股息方向的性价比品种，其具备稳健现金流、拥挤度适中等特征；电力行 业中的核电、水电业绩确定性与分红能力强。二是工业回暖驱动用电量回暖，叠加夏季用 电高峰期到来。三是公用事业、高铁票价涨价预期。” 今年 1-5 月份工业企业实现利润同 比增长 3.4%，电力、热力生产和供应业增长 35.0%，景气相对更好。

新型电力系统建设是保障电力稳定安全发展的长治久安之策，是能源转型的主要抓手。远 期来看碳中和诉求与算力需求有望改变电力消费模式，清洁用煤、火电灵活性改造、电网 投资提速（从特高压到配电侧）、电力市场化是主要趋势。核电是新型电力系统的必要补 充。全国统一电力市场体系将逐步建成，5.23 山东省济南市召开的企业和专家座谈会讨论 深化电力体制改革，《电力市场运行基本规则》于 2024 年 7 月 1 日起正式生效。

盘点六：地产新政出台，5月地产走强

经济与 A 股基本面依然处在弱现实中。几组数据：1）一季度 GDP 增速为 5.3%好于预 期，但 Q2 经济数据反应经济修复依然偏弱，PMI 在 4-5 月跌至荣枯线以下。2）通胀数 据企稳，5 月 PPI 当月同比-1.4%，CPI 当月同比+0.3%。3）盈利数据方面，2024 年一 季报全 A/全 A 两非净利润 TTM 增速为-2.78%/-2.89%，环比-1.80/-0.13 个百分点，反应 A 股业绩仍在磨底；今年 1-5 月份工业企业实现利润同比增长 3.4%，环比下降 0.9 个百分 点，意味着中报业绩前瞻指引可能还是偏弱。4）汇率贬值压力升温，离岸人民币跌破 7.3， 北向资金 4-6 月分别净流入 60、88、-444 亿元，合计净流出 296 亿元。往后看，我们认 为下半年名义经济增速回升是一个比较重要的投资线索，我们还是看好顺周期链条，在 Q2 我们提示的工程机械也取得了不错的表现。

Q2 地产政策密集出台，重点在于去库存+提振需求，5 月地产链风险偏好明显修复。430 政治局会议提出统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施，5 月后以来房地产优 化政策密集落地，重点城市加大政策放松力度，住房“以旧换新”也成为地产调控新思路。 例如 1）限购政策放开，5 月 9 日杭州、西安先后发布“全面取消住房限购”的措施，随 后北上广深等一线城市也逐步放开；2）收储，5 月 16 日杭州市临安区决定，将在临安区 范围内收购一批商品住房用作公共租赁住房，5 月 17 日保交楼工作视频会议在京召开；3） 5 月 17 日房地产重磅利好出台，房地产（申万）上涨 7.37%，央行当日宣布调整商业性 个人住房贷款利率、下调个人住房公积金贷款利率、调整个人住房贷款最低首付款比例等 一系列房地产利好政策，还宣布将设立 3000 亿元保障性住房再贷款。政策发力点主要在 于需求侧与去库存。此外，5 月 17 日财政部公开招标发行 400 亿元人民币 30 年期特别国 债，5 月 22 日起上市交易。

4 月下旬市场开始博弈地产政策的出台，4.25-5.22 期间房地产（申万）累计上涨 28%。 个股方面，表现强势的个股包括我爱我家，Q2 期间最大涨幅达到 139%，以及特发服务， 最大涨幅达到 131%。

盘点七：端侧AI受青睐、消费电子迎焕新

AI 驱动消费电子换新，苹果引领新一轮的换机潮。回顾 Q1，海外映射+国内产业共振， AI 算力与应用方向表现强势，Kimi 指数、高速铜连接指数、光模块(CPO)指数等概念表现 领先。Q2 我们看到英伟达业绩大超预期，Blackwell 芯片开始投产，市值一度超越苹果公 司；OpenAI 发布 GPT-4o；算力需求叠加行业景气回暖驱动，AI 方向中表现相对较好的 主线在高速铜连接以及消费电子方向。6 月初苹果公司在全球开发者大会(WWDC)上推出 了 Apple Intelligence，这是一项与 GPT-4o 合作的创新成果，旨在构建一个更加智能和互 联的 AI 生态系统；VisionPro 国行版产品将于 6 月 28 日正式开售。此外，华为也在 HDC 2024 大会上首次联合展示了鸿蒙操作系统和盘古 AI 大模型。在我们跟踪的海外科技龙头 公司中，富智康集团（2038.HK）、鸿海（2317.TW）、凌云半导体（CRUS.O）、比亚迪 电子（0285.HK）等标的是表现最好的科技股，台积电（TSM）股价创新高，Q2 涨超 28%。 A 股方面，6 月消费电子、PCB 等赛道明显走强，英力股份、逸豪新材、协和电子、生益 电子等电子股 Q2 最大涨幅超 140%以上。 另一个值得关注的消息是 6 月 25 日，OpenAI 宣布将于 7 月 9 日开始停止来自中国大陆 等非支持国家和地区的 API 流量，主要针对 B 端“套壳”大模型开发商，这也会利好国内 大模型。

盘点八：从新质生产力到科特估

新质生产力是全年主题主线之一。我们在前期指出 新质生产力的核心在于创新，对应产业思路涉及 1）以 AI 算力、信创、半导体为代表的 数字经济与自主可控方向，代表性产品为生成式人工智能、大数据、量子信息、元宇宙等。 2）智能制造与新型工业化领域，代表性产品为数控机床、人形机器人、航天航海装备等。 3）以创新药、CRO、脑机接口为代表的生物科技与制造。4）碳中和与能源转型发展， 涵盖新能源车、清洁能源、储能和新型电力系统建设。

新质生产力呈现出轮动式的主题机会，Q1 的落脚点在低空经济与设备更新，Q2 的落脚 点在合成生物、商业航天与科特估。

1）合成生物：4 月下旬至 5 月初合成生物异动。我们在《合成生物：新质生产力成长赛 道》、《合成生物：造物致用，赋能未来》指出“合成生物是新质生产力的核心赛道之 一，和低空经济、商业航天齐肩……合成生物有远期商业价值，符合绿色发展、国家 安全的战略背景，也能助力不同领域的企业降本增效。”Wind 合成生物指数在 4.22-5.9 上涨 26%，强势股包括蔚蓝生物股价翻倍，川宁生物涨幅超 80%。

2）商业航天：商业航天产业化进程加快，5 月末与 6 月中上旬有轮动表现。太空轨道作 为稀缺资源成为各国必争之地。从催化来看， 5 月 24 日，蓝箭航天旗下鸿擎科技向 国际电信联盟（ITU）提交了预发信息（API）,该文件概述了 Honghu-3（鸿鹄）的星 座的计划，目标是在 160 个轨道平面上总共发射 1 万颗卫星。5 月 30 日我国自研 600 瓦霍尔电推进系统完成 3 颗卫星升轨任务； 5 月 31 日，中国成功发射极光星座 01 星、02 星等 5 颗卫星。代表性标的包括广哈通信、安达维尔、西测测试等个股一度表 现强势。

3）6 月科特估迎来躁动行情：围绕新质生产力的科技改革政策预期升温，求是网近期外 发多篇关于新质生产力专题文章，中央深改委第五次会议提出“要坚持以开放促创 新……补齐开放创新制度短板”。科特估对应的是市场对战略稀缺性行业和新质生产力 优质公司的低估，关注尤其是“卡脖子”领域的高端装备、精密制造与新材料等，包 括半导体、大飞机、机床、工业软件、关键基础材料等，以及颠覆性技术和未来产业， 如国产算力、生物技术等。半导体是 Q2 政策与景气复苏预期比较强的方向，催化剂 来自 6 月 7 日国家金融监督管理总局批复六大行参与投资设立国家集成电路产业投资 基金三期股份有限公司。韩国 6 月半导体出口额突破 134 亿美元，较上年同期增长 50.9%，制造业 PMI 回升到 52，芯片行业景气度上行。

盘点九：车路云主题兴起

北京交通信息化招标启动，随后多地开启车路云一体化建设。北京市公共资源交易服务平 台 5 月 31 日发布《北京市车路云一体化新型基础设施建设项目（初步设计、施工图设计） 招标公告》，近百亿规模金额超预期。6 月 4 日，四部委确定比亚迪、长安等九家车企入 围智能网联汽车准入和上路通行试点。6 月 14 日武汉 170 亿“车路云”一体化示范项目 获批后，车联网板块再度有所表现。此前工业和信息化部等五部委今年 1 月发布《关于开 展智能网联汽车“车路云一体化”应用试点工作的通知》，要求“推动智能化路侧基础设 施和云控基础平台建设，提升车载终端装配率，开展智能网联汽车“车路云一体化”系统 架构设计和多种场景应用……大力推动智能网联汽车产业化发展。”

盘点十：二季度强势股

从二季度涨跌幅来看，五大领涨个股分别为正丹股份、生益电子、宝丽迪、逸豪新材、英 力股份。正丹股份二季度涨幅高达 517%，区间累计最大涨幅近 660%。第二名生益电子 二季度涨幅为 111%，区间累计最大涨幅 146%。 4 月涨幅前三个股：正丹股份、宝丽迪、百川股份——化工品。 5 月涨幅前三个股：英力股份、朗源股份、扬帆新材——主题轮动。 6 月涨幅前三个股：逸豪新材、满坤科技、金溢科技——PCB 与车路云。

编辑：火腿肠