2024年下半年宏观政经展望：丛峦摘峰

一、当前宏观政经形势

（一）关键经济指标

1、GDP

一季度 GDP 增速超预期，国民经济实现“开门红”。2024 年第一季度 GDP 总额为 29.6 万亿元，按不变 价格计算，同比增长 5.3%，与 2023 年第四季度相比微增 0.1%，环比增长 1.6%，与 2023 年第四季度相比增长 0.4%，同比、环比增速均高于市场预期。 第二产业成为一季度增长主力。分产业看，2024 年第一季度第一产业增加值 11538 亿元，同比增长 3.3%；第二产业增加值 109846 亿元，增长 6.0%；第三产业增加值 174915 亿元，增长 5.0%。相比 2023 年第 一季度，第一产业和第三产业增速小幅放缓，均收窄 0.4%，第二产业同比增速提升 2.7%。

2、PMI

2024 年 3 月制造业 PMI指数重返荣枯线，4-5 月 PMI下行，6 月持平。1 至 6 月制造业 PMI 分别为 49.2、 49.1、50.8、50.4、49.5 和 49.5，3 月制造业 PMI 为 12 月内最高，5 月跌破荣枯线。建筑业 PMI近期有所回落， 从 1 月份的 53.9 攀升至 4 月份的 56.3 后，6 月回落至 52.3。服务业 PMI 值仍维持在荣枯线以上，2024 年以来 呈现先升后降的趋势，6 月服务业 PMI 为 50.2。从供给和需求来看，4-6 月供给端、需求端 PMI同步回落，6 月 回落幅度收窄。 2024 年以来，财新 PMI 始终保持在荣枯线以上。1 至 5 月综合产出指数呈上升趋势，6 月回落 1.3 个百分 点至 52.8。制造业指数自 1 月的 50.8 逐月上升至 6 月的 51.8，扩张至 3 年来最高水平。6 月服务业经营活动指 数较 5 月下滑 2.8 个百分点至 51.2，为 2023 年 11 月以来最低，但仍位于荣枯线上方。与官方 PMI 相比，财新 PMI 覆盖的企业多为沿海地区出口导向型的中小型民营企业，由于出口是今年的主要经济驱动力，因此财新 PMI 表现优于官方 PMI。

3、工业生产

1-2 月规模以上工业增加值、工业企业利润、营业收入增长均明显提速，3-5 月增速放缓。2024 年 1-5 月规 模以上工业增加值同比增速 6.2%、工业企业利润总额增速 3.4%、工业企业营业收入增速 2.9%。分经济类型看， 股份制企业、民企营收增速高于国企、外企。2024 年 5 月份，国有控股企业增加值同比增长 3.6%，股份制企业 增长 6.4%，外商及港澳台投资企业增长 2.5%，私营企业增长 5.9%。分行业看，制造业工业增加值领涨。2024 年 1-5 月，计算机、通信和其他电子设备制造业，有色金属冶炼和压延加工业，铁路、船舶、航空航天和其他运 输设备制造业，化学原料和化学制品制造业，汽车制造业增加值同比增速位列前五，分别为 13.8%、11.4%、11. 1% 、 10.7%和 10.5%。

4、价格

全年通缩压力犹存。从消费端来看，2024 年 2 月全国居民消费价格（CPI）同比重返 0 值以上，3-5 月维持 在低位；1-5 月环比呈现“M”字型变化。2024 年 2 月，受春节错月影响，CPI 同比由上月下降 0.8% 转为上涨 0.7%，3-5 月维持低位正增长，消费市场运行总体平稳。1 至 5 月 CPI 环比变化分别为 0.3%、1.0%、-1.0%、 0.1%、-0.1%，整体呈现先上升、后下降、再回升、再下降的“M”字型变化。从生产端来看，2024 年前 5 月全 国工业生产者出厂价格（PPI）仍处于负区间，但边际好转。2024 年 1 月以来，PPI 同比始终维持负增长。5 月 份，受部分国际大宗商品价格上行及国内工业品市场供需关系改善等因素影响，PPI 下降 1.4%，降幅比上月收 窄 1.1 个百分点，PPI 由上月下降 0.2%转为上涨 0.2%，改变了前 6 个月连续下降趋势。整体来看，仍然存在一 定的通缩压力。

5、就业

1 至 5 月全国城镇调查失业率低于 2024 年政策目标。2024 年 1 至 5 月，全国城镇调查失业率分别为 5. 2%、 5.3%、5.2%、5.0%、5.0%，整体波动不大，且维持在政府工作报告设置的城镇调查失业率 5.5%左右的 2024 年 就业预期目标以下。 16-24 岁青年失业率稳中有降。过去几年青年失业率波动较大，2024 年 3 月至 5 月，16-24 岁青年失业率由 15.3%小幅下降至 14.2%。但从供给端来看，2024 年预计高校毕业生 1179 万人，青年就业仍面临压力。

（二）三驾马车

1、消费

1 至 5 月消费边际改善。2024 年 1 至 5 月社会消费品零售总额达到 19.5 万亿元，同比增长 4.1%。消费改善 的主要原因是线上消费持续增长和节假日出行数据提升。1-5 月份，实物商品网上零售额同比增长 11.5%，占社 会消费品零售总额的比重为 24.7%，占比较 1-4 月份提升 0.8 个百分点。2024 年“五一”黄金周旅游出游人次、 总花费均持续稳步提升。消费市场总体呈现恢复向好态势，为经济动能持续恢复提供重要动力。

消费已是经济增长最大贡献项，但总体看消费信心不足。一季度最终消费对经济增长的贡献率为 73.7%， 拉动 GDP 增长 3.9 个百分点，是当前拉动经济增长的主动力。但从消费信心来看，2024 年 5 月消费者信心指数 边际走弱，由上月的 88.2 下降至 86.4，仍处于历史低位。

2、投资

投资仍是经济增长重大贡献项，但房地产投资是最大拖累项。2024 年 1 至 5 月，全国固定资产投资（不含 农户）188006 亿元，同比增长 4.0%，增速比 2023 年全年加快 1.0 个百分点。同时，投资结构分化延续，即制 造业投资（9.6%）、基础设施建设投资（6.7%）稳步增长，但房地产开发投资（-10.1%）持续低迷。国企、民 企固定资产投资均小幅抬升，累计同比增速分别为 7.1%和 0.1%。

房地产市场边际改善。2024 年 1 至 5 月份，我国新建商品房销售面积 3.66 亿平方米，同比下降 20. 3% ，新 建商品房销售额 3.57 万亿元，同比下降 27.9%，国内房地产市场持续走弱下行。6 月份，随着房地产新政效果 持续释放以及房企年中业绩冲刺加大促销力度，房地产市场活跃度有所回升，销售边际改善。根据克而瑞研究 中心数据，6 月份 30 个重点城市商品住宅整体成交 1335 万平方米，环比增长 17%，创年内新高。

3、进出口

1 至 5 月我国进出口贸易总额稳步增长。2024 年 5 月，我国货物进出口总额 5220 亿美元，同比增长 5. 1%。 其中，出口 3023 亿美元，同比增长 7.6%；进口 2197 亿美元，同比增长 1.8%。新三样（电动载人汽车、锂离子 蓄电池、太阳能电池）仍保持较高增速。5 月出口额同比增速好于市场普遍预期，主要原因是去年同期基数较 低，以及近期外需持续回暖，出口动能较强。分地区来看，2024 年 5 月，除欧盟以外，对其他主要贸易伙伴出 口增速均明显提升；其中，对东盟进出口增速提升至 15.5%。

（三）货币、金融与财政

1、货币供应量

1 至 5 月狭义货币供应量 M1、广义货币供应量 M2 剪刀差持续扩大。2024 年 1 至 5 月，M1 和 M2 同比增 速均持续下降，5 月 M1 同比下降 4.2%，M2 同比增加 7.0%，剪刀差扩大至 11.2%。剪刀差走阔的主要原因有 四点：一是房地产市场低迷，居民购房需求较弱，居民存款向房企活期存款转移受阻；二是经济面临下行压力， 企业经营投资意愿较低，导致 M1 同比增速回落；三是债券相关理财产品投资收益率上升，企业活期存款向理 财转移；四是监管对于部分不合规的存款产品“挤水分”。 M1 统计口径或将调整。随着我国银行卡和电子支付等支付方式的普及，居民活期存款已具备随时转变为购 买力的能力，以余额宝为代表的货币基金和现金理财产品也基本具有直接用于消费的功能，在目前的流通环境 中，M1 的指示意义有所下滑。为了使 M1 能够更好地反映货币供应的真实情况，中国人民银行行长潘功胜在 2024 陆家嘴金融论坛上提出，要对货币供应量的统计口径进行动态完善，个人活期存款以及一些流动性很高甚 至直接有支付功能的金融产品，需要研究纳入 M1 统计范围。

2、社会融资规模

1 至 4 月我国社会融资规模存量、增量增速下行，5 月边际抬升。2024 年 1 至 5 月，社会融资规模存量同 比增速分别为 9.5%、9.0%、8.7%、8.3%、8.4%，社会融资规模增量同比增速分别为 7.97%、-52.68%、-10. 72%、 -105.37%、32.70%。前 4 个月社会融资规模存量和增量同比增速均呈下降趋势，5 月增速反弹。

与 2023 年第四季度相比，2024 年第一季度社会融资规模存量结构出现边际变化。一方面，社会融资规模 存量结构整体保持相对稳定，各融资方式比重变化幅度不超过 0.38 个百分点。另一方面，间接融资比例抬升， 直接融资比例下降，人民币贷款比重从 2023 年第四季度的 62.28%提升至 2024 年第一季度的 62.66% 。股票比 重从 3.02%下降至 2.95%，政府债券比重从 18.46 %下降至 18.23%，企业债券比重从 8.23%微降至 8.15%。

3、人民币贷款

1 至 5 月人民币贷款余额呈现稳步增长态势，人民币贷款增量同比有所下降。2024 年 1 至 5 月，人民币贷 款余额分别为 242.50 万亿元、243.96 万亿元、247.05 万亿元、247.78 万亿元、248.73 万亿元，同比增速维持在 9.3%-10.4%之间，整体增长较为平稳。前 5 个月，人民币贷款增量同比增速分别为 0.41%、-19.89%、-20.57% 、 1.56%、-30.15%，与 2023 年同期相比整体呈现下降趋势。

2024 年第一季度人民币贷款投向出现分化。2024 年第一季度住户贷款增加 1.33 万亿元。其中，短期贷款 增加 3568 亿元，中长期贷款增加 9750 亿元；企（事）业单位贷款增加 7.77 万亿元，其中，短期贷款增加 2.97 万亿元，中长期贷款增加 6.2 万亿元，票据融资减少 1.5 万亿元；非银行业金融机构贷款增加 2336 亿元。

4、利率

2024 年第一季度国内利率水平下行，未来仍有调降空间。2023 年，中国人民银行两次降准、降息。2024 年 以来，1 年期贷款市场报价利率（LPR）、1 年期中期借贷便利（MLF）操作利率均维持不变，5 年期以上贷款 市场报价利率（LPR）于 2 月份下调 25 个基点至 3.95%。4 月中央政治局会议明确要求，下一步“要灵活运用 利率和存款准备金率等政策工具，加大对实体经济支持力度，降低社会综合融资成本”，这意味着下半年降准 降息仍有空间，主要原因包括禁止“手工补息”的效果加快显现，加拿大和欧洲央行等主要经济体相继宣布降 息，以及当前内需仍然不足，需要调整利率来进一步激发信贷活力。此外，由于商业银行息差大幅收窄，未来 存款利率料将同步下调。

（四）资本市场

1、主要股指

A 股震荡下行，科创板、创业板跌幅最大。今年上半年（截至 2024 年 6 月 30 日），上证指数累计下跌 0.25%，沪深 300 累计上涨 0.89%，而科创 50、创业板指累计分别下跌 16.42%和 10.99% 。美国、日本、英国、 香港等重要国家和地区上半年主要股票指数均上涨。其中，标普 500 累计上涨 14.48%，纳斯达克指数上涨 18.13% ， 道琼斯工业平均上涨 3.79%，日经 225 上涨 18.29%，富时 100 上涨 5.57%，恒生指数上涨 3.94%。

分行业来看，2024 年上半年红利板块走强，行业轮动加快。截至 6 月 30 日，银行、煤炭和公用事业行业 累计涨幅最大，分别为 17.02%、11.96%和 11.76%，主要原因是新“国九条”（《关于加强监管防范风险推动资 本市场高质量发展的若干意见》）发布后，稳健高股息成为资金主要布局方向，红利板块大幅拉升。同时，由 于市场信心不稳和存量资金博弈，市场行业轮动速度加快。煤炭和银行是今年 1 月份唯二正收益的行业，在 3月却成为下跌板块。但也有石油化工、有色金属、家电等抗跌或补涨板块存在。

2、市场活跃度

与去年年底相比，A 股市场活跃度有所提升。年初以来，受益于新“国九条”等政策效应以及经济数据边 际好转，1 至 6 月 A 股市场日均成交金额分别为 7407 亿、9590 亿、10177 亿、9178 亿、8493 亿、7240 亿，与 2023 年年底相比活跃度有一定程度的提升。但从上半年整体情况来看，A 股市场活跃度下降。2023 年上半年 A 股市场日均成交金额为 9426 亿，全年日均成交金额为 8969 亿，而 2024 年上半年 A 股市场日均成交金额仅有 8681 亿。

3、IPO

近期 IPO 数量、融资规模大幅下降。2024 年 1 至 6 月 IPO 数量分别为 14 家、6 家、10 家、5 家、3 家、6 家；融资规模分别为 118.9 亿元、58.4 亿元、58.4 亿元、26.8 亿元、8.6 亿元、53.1 亿元。前 5 个月 IP O 数量和 融资规模均大幅下降，主要原因是近期强调投融资平衡，叠加“强监管”政策效应等，导致 IPO 阶段性收紧。

2024 年上市公司集中于电子、电力设备等行业。2024 年 1 至 6 月首发上市 42 家公司，主要集中在电子、 电力设备、机械设备等行业。同时，在新“国九条”政策指导下，退市力度加大，*ST 贵人、 *ST 新海等公司 已退市。

4、北向资金

1 至 6 月外资流入波动较大。2024 年以来，受美联储货币政策和国内形势与政策环境改善影响，北向资金 净流入由负转正，但 5 月再度转负。北向资金重仓行业主要包括白酒（贵州茅台）、电子（工业富联）、能源 （紫金矿业、中国石油）、银行（招商银行）等。

（五）重要政策回顾梳理

1、《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》

2024 年 3 月 13 日，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》（以下简称《方案》）。 《方案》共涉及设备更新、消费品以旧换新、回收循环利用、标准提升、政策保障五方面 20 条内容，以 2027 年 为节点，明确了设备投资规模、环保绩效、工业企业数字化等量化目标，并从财政、税收和金融政策支持等方 面作出相应安排。本轮更新改造覆盖行业领域广泛，注重引导设备的高端化、智能化、绿色化发展，有利于促 进消费、拉动投资、提高生产效率、促进节能降碳、减少安全隐患。3 月 28 日，国务院召开推动大规模设备更 新和消费品以旧换新工作视频会议，进一步强调扎实推动大规模设备更新和消费品以旧换新，以更新换代有力 促进经济转型升级和城乡居民生活品质提升。

2、新“国九条”及“1+N”政策体系

2024 年 4 月 12 日，国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（即新“国 九条”），与配套制度规则共同形成“1+N”政策体系。新“国九条”总体基调“严字当头”，发行上市严把准 入，持续监管提升上市公司质量，退市监管应退尽退，引导证券基金机构回归本源，加强交易监管增强资本市 场内在稳定性，树立“长钱长投”导向，统筹发展“五篇大文章”、资本市场改革、对外开放，加强法治建设打 击违法犯罪。新“国九条”共包含九条内容，分别为总体要求、严把发行上市准入关、严格上市公司持续监管、 加大退市监管力度、加强证券基金机构监管，推动行业回归本源、做优做强、加强交易监管，增强资本市场内 在稳定性、大力推动中长期资金入市，持续壮大长期投资力量、进一步全面深化改革开放，更好地服务高质量 发展、推动形成促进资本市场高质量发展的合力。同日，证监会主席就落实“国九条”接受记者专访，证监会 就《科创属性评价指引（试行）》等 6 项制度规则向社会公开征求意见。证券交易所也发布多项业务规则修订 稿，公开征求意见并答记者问。监管政策密集出台，将共同形成“1+N”政策体系，“1”就是“国九条”本身， “N”就是若干配套制度规则。“国九条”的发布是我国资本市场新的里程碑事件，“国九条”确定了资本市场 建设的短期、中期、长期的“三步走”目标，有利于推动资本市场高质量发展，明确推动资本市场高质量发展 的指导思想、中心、原则、主线和重点，具有十分重要的意义。

3、5·17 楼市新政

自 4 月 30 日政治局会议定调以来，天津、成都、深圳等多个城市出台房地产优化调整政策，放松住房限购， 推动“以旧换新”。5 月 17 日，中国人民银行、国家金融监督管理总局等多部委发布一系列重要的房地产金融 政策调整措施，下调个人住房公积金贷款利率、个人住房贷款最低首付款比例，取消商业性个人住房贷款利率 下限，设立 3000 亿保障性住房再贷款。地方和中央房地产新政协调配合，加速房地产去库存，促进房地产市场 健康有序发展。

二、下半年宏观经济展望

（一）经济增长目标有望实现

2024 年预计能够实现 5%左右的增速目标，但仍面临困难与挑战。2024 年第一季度，GDP 剔除价格因素 后同比增长 5.3%，超过市场预期，实现“开门红”，为全年经济增长奠定良好基础。2024 年，各省 GDP 增速 目标延续大省稳健、中小省分化的整体格局，各省 GDP 目标在 4.5%-8.0%之间，加权平均 GDP 目标增速为 5.4%。历史上看，自 1991 年以来，除 1998 年（内外需不足且产能过剩）和 2022 年（疫情防控和房地产市场 疲软）以外，基本每年都能实现政策预期目标。但同时，2024 年政府工作报告指出，“实现今年预期目标并 非易事”，仍然面临需求不足、预期偏弱、房地产拖累等挑战。

2024 全年 GDP 有望实现 5%增速目标。2024 年以来，中国经济回升向好态势不断巩固，增强了国际社会 看好中国的信心，多家国际金融机构纷纷上调中国经济增长预期。此外，我国拟从 2024 年开始连续几年发行 超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设。超长期特别国债的发行，不仅能够缓 解国家财政的短期压力，还为推动关键领域技术突破和产业升级提供了有力支撑，有助于带动产业链协同发 展，促进经济持续恢复向好。在乐观情形下，由于内生动力和预期转好，消费加速复苏、投资较快增长，净出口基于产业链韧性稳步提升，全年有望实现经济增长 6.45%左右；在悲观情形下，受地缘政治、中美关系恶化 影响，外需大幅收缩，叠加国内消费、投资增长不及预期，全年或将实现经济增长 4.2%左右。

（二）外部风险总体抬升

外部环境总体风险抬升，对我国宏观经济运行形成较大掣肘。一是全球地缘政治冲突显著抬升。2023 年 以来，随着地缘政治形势日益紧张，全球供应链和经济体系受到严重冲击。2023 年 10 月，哈马斯宣布对以色 列采取新一轮军事行动，巴以新一轮冲突爆发，至今已持续半年。巴以在加沙地带军事冲突不断，超过 3.3 万 巴勒斯坦人在冲突中死亡、逾 7.5 万人受伤。2023 年 11 月起，也门胡塞武装在红海领域频频袭击关联以色列 和美国的船只。2024 年 1 月起，美国联手英国对胡塞武装发起连番空中打击，进一步加剧了地区紧张局势。 2024 年 5 月 20 日，由于天气原因，伊朗总统莱西和外长阿卜杜拉希扬在直升机坠毁事件中遇难。全球地缘政 治冲突风险升高不仅加剧了部分国家和地区的动荡变革，也加速了逆全球化的趋势，给我国经济增长带来挑 战。

二是在美国大选的背景下，美国两党均向选民展示对华强硬态度。3 月 11 日，拜登公布其 2025 财年预算 提案，包括为应对“中国竞争”的 40 亿美元“强制性支出”，并首次独列 1 亿美元用于为台湾提供军事援 助。3 月 28 日，美国预算办公室（OMB）公布“第 15 号统计政策修改指引：即关于维护、收集和呈现种族和 民族数据的标准”（SPD-15），推动实施“亚裔细分法案”。4 月 24 日，美国国会参议院以 79 票对 18 票的 压倒性多数通过涉 TikTok 法案，要求中国科技公司字节跳动剥离 TikTok。4 月 25 日，美国总统拜登签署涉 TikTok 法案。6 月 27 日，美国大选首次辩论后，特朗普的民意支持率高达 67%，在辩论现场，特朗普提出要 将进口商品关税普遍提高 10%，这可能加剧对中国关税等政策的负面影响。在选举年的特殊背景下，美国两党 都有向选民展示对华强硬的需求，加剧了中美经济冲突和军事对抗，对中国经济造成冲击。

三是美联储货币政策存在较大不确定性。前期市场对于 2024 年美联储降息节奏与力度过于乐观，但目前 来看，美联储未来的货币政策调整路径仍然存在较大的不确定性。一方面，美国 5 月个人消费支出（PCE）价 格指数同比上涨 2.6%，环比涨幅 0%，分别比上月收窄 0.1%和 0.3%，剔除波动较大的能源和食品价格后，核 心 PCE价格指数同比上涨 2.6%，涨幅比上月收窄 0.2 个百分点，创 2021 年 4 月以来的最低水平。另一方面， 美国 4 月生产者价格指数（PPI）环比上涨 0.5%，同比上涨 2.2%，高于市场普遍预期。美国通胀情况尚不明 确，仍然需要更多数据支撑美联储降息的信心。截至 7 月 4 日，市场预计今年 7 月美联储降息概率为 8.8%，9 月降息概率为 73.5%，12 月降息概率为 95.3%。

（三）内部风险仍存挑战

内部环境总体风险可控，但仍存挑战。一是国内消费者信心不足。2024 年 5 月，消费者预期指数为 87.7，较上月有所下降，且仍处于历史低位。二是民营经济提振乏力。A 股上市公司中，民营企业应收账款总 额和营收占比远超国有企业。截至 2024 年 2 月底，民营企业应收账款 8.7 万亿，占比 124% ，表明民营企业 的收款效率较低，资金回收周期长，现金流面临一定压力；而国有企业应收账款 381 亿，占比 85%。同时，受制于投入等因素，近年来我国与美国在独角兽企业等领域的竞争差距扩大。三是房地产市场有回暖趋势，但仍 面临一定下行压力。2024 年以来，房地产市场仍处于调整期，5·17“一揽子”房地产新政出台后，部分城市 二手房成交率有所好转，但新房市场复苏进程还需政策持续发力和市场信心进一步恢复。四是地方政府债务和 地方政府财政资金短缺风险犹存。现阶段，我国地方政府债务主要存在规模相对较大、债务主体不明确等问 题，叠加央地财权事权不匹配及房地产调整等因素，地方政府财政收入下降，面临资金短缺风险。

三、下半年政策趋势展望

（一）财政政策：持续发力，改革落地

超长期特别国债发行节奏平稳。截至 6 月 30 日，财政部已发行 6 期超长期特别国债，发行规模合计 2500 亿元。根据财政部公布的 2024 年第三季度关键期限国债、短期国债、储蓄国债、超长期特别国债发行有关安 排，财政部 7 月 5 日将续发 30 年期国债，7 月 19 日续发 20 年期国债，7 月 24 日首发 30 年期国债，三季度将发行 10 只超长期特别国债，增加财政支出端资金，提振市场信心。 三中全会或将谋划新一轮财税体制改革。《国务院关于 2023 年度中央预算执行和其他财政收支的审计工 作报告》提出，“谋划新一轮财税体制改革，完善中央与地方财政事权和支出责任划分，加大均衡性转移支付 力度，健全转移支付定期评估和动态调整、退出机制。对地方税费优惠政策进行评估和清理。”新一轮财税体 制改革是进一步全面深化改革的重大举措，或将成为二十届三中全会的重点任务。当前我国财税体制主要存在 以下三方面问题：一是土地财政与新发展阶段不适配。由于出让土地获得收入的方式意味着一次性预支土地未 来 50-70 年的收益，且近年来房地产供求关系发生重大转变，房地产市场持续下行，导致长期视角下土地财政 面临不可持续的问题。二是各级地方政府财力和支出责任划分亟待改革。政府职能定位不清、中央与地方财政 事权和支出责任划分不尽合理、省以下财政事权和支出责任划分不尽规范等问题凸显。三是税制结构有待进一 步优化。目前我国施行直接税和间接税双主体的税制结构，间接税占税收收入比重超过 50%，高于世界平均值 45%，而承担分配调节功能的直接税在整个税收体系中所占比例过低。从税种特征来看，间接税更容易被转 嫁，税负较为隐蔽，税收归宿不确定，且通常是被认为是累退性，即纳税人的税负随着收入增加变小，不利于 收入分配公平。针对这些问题，新一轮财税体制改革可能从完善财政转移支付体系、优化地方政府财政收支计 划、优化税制结构等方向重点发力，具体来说，包括后移消费税征收环节并稳步下划地方、推进增值税改革、 完善绿色税系和数字经济税收制度、规范转移支付、央地财权事权匹配、提高直接税比重等环节。

（二）货币政策：范式转变，降准降息

中国人民银行行长潘功胜在第十五届陆家嘴论坛上发表“中国当前货币政策立场及未来货币政策框架的演 进”的主题演讲时表示，货币供应量的统计需要适应形势变化不断完善。我国 M1 统计口径是在 30 年前确立 的，随着金融服务便利化、金融市场和移动支付等金融创新迅速发展，符合货币供应量特别是 M1 统计定义的 金融产品范畴发生了重大演变，需要考虑对货币供应量的统计口径进行动态完善。个人活期存款以及一些流动 性很高甚至直接有支付功能的金融产品，从货币功能的角度看，需要研究纳入 M1 统计范围，更好反映货币供 应的真实情况。同时，未来将进一步健全市场化的利率调控机制。可以考虑明确以央行的某个短期操作利率为 主要政策利率，目前看，7 天期逆回购操作利率已基本承担了这个功能。其他期限货币政策工具的利率可淡化 政策利率的色彩，逐步理顺由短及长的传导关系。同时，持续改革完善贷款市场报价利率（LPR），针对部分 报价利率显著偏离实际最优惠客户利率的问题，着重提高 LPR 报价质量，更真实反映贷款市场利率水平。此 外，还需要配合适度收窄利率走廊的宽度。 3 月 6 日，在十四届全国人大二次会议经济主题记者会上，中国人民银行行长潘功胜表示，我国货币政策 工具箱依然丰富，后续仍然有降准空间。4 月 30 日政治局会议强调，要灵活运用利率和存款准备金率等政策 工具，加大对实体经济支持力度，降低社会综合融资成本。市场预计，下半年货币政策将在稳增长方向持续发 力，注重做好逆周期调节，三季度或将再度开启降准降息窗口。

（三）产业政策：数据要素，消费拉动

4 月 1 日，2024 年全国数据工作会议强调，要健全数据基础制度。建立健全数据产权制度，制定促进数据 合规高效流通和交易的政策，建立数据要素收益分配机制，健全数据流通利用安全治理机制。要提升数据资源 开发利用水平。发挥公共数据资源开发利用的示范效应，持续探索企业数据、个人数据开发利用新路径，全力 推动“数据要素×”行动，着力繁荣数据开发利用生态。

3 月 13 日，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新的行动方案》（以下简称《行动方 案》），重点实施设备更新、消费品以旧换新、回收循环利用和标准提升四大行动。《行动方案》印发以来， 各部门按照任务分工细化政策举措，认真组织实施，各项工作进展顺利、开局良好，取得阶段性成效。汽车方 面，1-5 月份，全国报废汽车回收 220 万辆，同比增长 19.4%；新能源汽车销售 389.5 万辆，同比增长 32.5%， 占新车销量的 33.9%；二手车交易 786.4 万辆，同比增长 8.7%。家电方面，1-5 月，限额以上单位家用电器和 音像器材类商品零售额 3421 亿元，同比增长 7%，其中 5 月限额以上单位家用电器和音像器材类商品零售额 743 亿元，同比增长 12.9%。家装厨卫方面，5 月份，限额以上单位家具类商品零售额增长 4.8%，较上月加快 3.6 个百分点。消费品以旧换新部际专题会议提出，后续各单位要切实肩负起责任，加大政策支持力度，持续 提升便民服务，推动既定政策举措尽快落地实施。要做好政策宣传解读，营造良好市场环境，及时跟进督导问 效。要打好政策组合拳，狠抓落实、强力推进，确保以旧换新工作取得扎实成效。此外，消费税是中国目前第 三大税种，2019 年 9 月国务院提出，在征管可控的前提下，后移消费税征收环节，改革调整的存量部分核定 基数，由地方上解中央，增量部分原则上将归属地方，确保中央与地方既有财力格局稳定。后移消费税征收环 节并稳步下划地方成为新一轮财税体制改革的一个重要关注点。

（四）资本市场：严监严管，并购重组

4 月 12 日，国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，建立了对上市 公司全流程、全方位的严监管体制。下半年将延续强监管、防风险、促高质量发展的主线，打造安全、规范、 透明、开放、有活力、有韧性的资本市场。新“国九条”发布当日，证监会针对《科创属性评价指引（试 行）》等 6 项制度规则向社会公开征求意见，各大交易所也相继发布了 19 条业务规则公开征求意见。截至目 前，证监会会同各相关方已经推出近 50 项配套规则，涉及退市、现金分红、股份减持、程序化交易监管等多 方面的制度安排，进一步加强对资本市场的监管力度。 6 月 19 日，2024 陆家嘴论坛开幕，证监会主席吴清发表主旨演讲时强调，要发挥好资本市场并购重组主 渠道作用，助力上市公司加强产业横向、纵向整合协同。要进一步加大对创新企业的支持力度，鼓励加强产业 链上下游的并购重组，支持相关上市公司吸收合并。在支付工具上，鼓励综合运用股份、现金、定向可转债等 多种方式，研究引入股份对价分期支付，为市场各方达成并购交易创造更好条件。2023 年 A 股上市公司共开 展并购交易事件 3510 起，其中上半年开展 1558 起，而 2024 年上半年共开展并购 1353 起，同比下降 13%。预 计在证券监管部门对并购重组的鼓励和引导下，下半年并购重组活跃度将有所提升。

（五）地产政策：短期托底，中期双轨

短期放宽限购、增加杠杆，释放政策托底维稳信号。2024 年以来，全国多地针对住房限购政策进行调整 优化，杭州、西安、珠海等城市全面取消住房限购措施，放宽购房门槛。5 月 17 日，房地产新政将首套住房 商业性个人住房贷款最低首付款比例调整为不低于 15%，相当于 6.67 倍杠杆。政策出台后，多个省市跟进落 实，刺激购房需求。目前来看，房地产仍处于调整期，政策效果尚不明显，下半年将延续政策优化趋势，维稳 托底房地产。 中期保障房、商品房双轨并行，加快构建房地产发展新模式。2023 年 8 月，国务院常务会议审议通过 《关于规划建设保障性住房的指导意见》，提出两大目标，一是加大保障性住房建设和供给，二是推动建立房 地产业转型发展新模式，让商品住房回归商品属性，满足改善性住房需求，促进稳地价、稳房价、稳预期，推 动房地产业转型和高质量发展。2023 年底召开的中央经济工作会议强调，“加快推进保障性住房建设、‘平急两用’公共基础设施建设、城中村改造等‘三大工程’。完善相关基础性制度，加快构建房地产发展新模 式。”中期来看，未来一段时间仍以完善“市场+保障”的住房双轨制为目标，深入推进房地产改革，逐步消化 存量房，建立健全保障房供给体系，加快构建房地产发展新模式。

编辑：火腿肠