2024年北交所中期策略报告

北交所发展概览

北交所概览：上市公司平均市值整体呈下降趋势

北交所上市公司数量2024年上半年阶段性收紧，未来上市节奏有望加快。1）2021-2023年间，北交所年度新增上市公司数量保持相对稳定，分别为82/80/77家。2）2024 年上半年，北交所IPO阶段性收紧，新增上市公司数量仅为10家，同比下滑76.2%，主要系2024年3月15日以后，北交所暂停受理企业的上市申请。但横向对比来看，如P11图表所示，北交所IPO数量仍仅次于创业板IPO数量（15家）。3）2024年6月，北交所恢复新股上会后出现“受理潮”，在6月21日至30日期间，北交所共计受理了28家企业的上市申请，预计未来上市节奏有望加快。 北交所上市公司平均市值整体呈下降趋势。1）自开市以来，北交所公司平均市值整体呈下降趋势。2024年6月，北交所公司平均市值为12.7亿元。2）期间，2023年11-12月北交所公司平均市值快速增长，分别达到13.3亿元/16.9亿元，环比涨幅分别为17.9%/26.8%。

北交所概览：月度平均成交量有所回落

自开市以来，北交所月度平均成交量先下降趋稳，随后显著放大，近期有所回落。 1）北交所月度平均成交量在经历北交所开市叠加新股集中上市的吸睛效应后，进入稳定期。北交所成立之初，其月度平均成交量为0.33亿股。在北交所开市3个月后，北交所月度平均成交量稳定在0.10亿股左右。2）2023年11月-2024年1月，北交所月度平均成交量显著放大。2023年11月和12月，北交所月度平均成交量分别为0.68亿股/1.14亿股，环比分别增长1040.2%/67.8%。北交所月度平均成交量快速上升的主因系2023年微盘股风格占优叠加北交所改革效应。 3）2024年2月以来，北交所月度平均成交量迅速回落，但仍高于去年同期。2024年5月和6月，北交所月度平均成交量分别为0.30亿股和0.23亿股，环比分别减少15.7%和23.3%，同比分别增长117.2%和140.0%。

三大板块上市门槛

北交所聚焦“专精特新”，打造服务创新型中小企业主阵地。相比科创板、创业板，北交所对于企业的市值、净利润、收入等均设置了更低的门槛。另外，科创板和北交所均增设了“研发投入”指标，满足“市值+研发投入+（收入）”的公司，可以申请在科创板和北交所上市，而创业板未设置此类指标。

北交所上市公司业绩复盘

财务特征分析：业绩整体先升后降，盈利能力有所下滑

北交所上市公司业绩先升后降。北交所公司平均营业收入呈上升趋势，从2021至2023年间，北交所公司平均营业收入分别为5.4亿元/6.0亿元/6.0亿元，CAGR为5%；北交所公司平均归母净利润先上行后回落，分别为0.5亿元/0.6亿元/0.4亿元，CAGR为-9.5%。 北交所上市公司盈利能力整体下滑。2021年至2023年，北交所公司毛利率从34.4%下降至31.8%，北交所公司净利率从14.5%下降到10.1%。

北交所上市公司偿债能力逐年上升。 2021年至2023年，北交所公司平均资产负债率从36.0%下降至30.0%；北交所公司剔除预收款后的资产负债率从34.1%下降到28.7%。 北交所上市公司营运能力整体下降。2021年至2023年，北交所公司存货周转率从8.0次下降至5.6次；北交所公司应收账款周转率从8.7次下降到6.8次。

北交所企业研发费用率逐年上升。从2021年到2023年，北交所公司平均研发费用逐年上升，从0.24亿元增加到0.30亿元；北交所公司平均研发费用率从5.7%上升至6.4%。北交所中研发费用率大于5%的公司数量和占比均逐年增加，于2023年达到149家，占比62.3%。截至2024年6月30日，北交所上市企业中，国家级“专精特新”小巨人企业占比为51.4%。北交所企业经营活动产生的现金流量净额先升后降。北交所公司经营活动产生的现金流量净额先上行后回落，截至2023年，北交所公司经营活动产生的现金流量净额回落至0.34亿元。2023年，共有190家北交所企业经营活动产生的现金流量净额为正，占比79.5%。

北交所概览：拟上市公司有望优化北交所整体财务水平

北交所IPO“后备军”专精特新属性凸显，业绩增速和规模均有所提升。2024年6月21日-30日，北交所新增28家公司的上市申请。1）在专精特新属性方面，国家级、省级专精特新“小巨人”企业分别为14家、7家，分别占比50%、25%。2）业绩增速方面：与现有北证A股的2021-2023业绩相比，可见:拟上市公司平均营收CAGR（约9.5%）高于现有北证A股，且持续增长趋势更加显著； 拟上市公司平均归母净利润CAGR为14.1%，于2023年超越北证A股平均水平。3）净利润规模方面：2023年平均归母净利润为0.7亿元，显著大于已上市平均归母净利润0.4亿元。部分拟上市企业净利润增速或规模表现亮眼。通过对28家拟上市公司财务指标进行分析，我们挖掘出诸多典型企业：1）从2021-2023归母净利润CAGR看，广信科技、酉立智能、国亮新材分别以152%、130%、128%的CAGR位居前三；2）从2023年归母净利润体量来看，锦华新材、德芯科技、志高机械、昆仑联通为体量过1亿的拟上市公司，位居前四。

北交所分红情况

分红情况：北交所上市公司整体朝着提高分红比例的方向发展。2021-2023年现金分红比例超过100%的公司数量逐年递增，分别为8家、14家、27家；分红比例处于50%-100%之间的公司数量保持相对稳定，分别为62家、61家和68家；分红比例在30%-50%之间的公司数量也在逐年递增，分别为49家、52家、65家。从249家北交所上市公司中，我们筛选出近三年来连续分红派息的公司共计113家（占比45%），进一步分析显示，这113家公司中，存在19家企业不仅连续分红，且在某一年度分红比例超过100%。

股息率情况：高股息率的中机械设备行业的公司占比最大。2021-2023年股息率超5%的公司数量分别为48家、35家、31家；股息率处于3%-5%的公司数量分别为88家、39家、48家；股息率处于0%-3%的公司数量分别为113家、175家、170家。北交所中有28家公司连续三年股息率高于十年期国债收益率（2.25%，近似为无风险收益率），其中机械设备行业公司有6家，占比达到21%，位居第一，个股克莱特连续三年股息率超3%；其次为汽车行业公司有5家，其余行业的公司在1~4家。

北交所各板块投资策略分析

北交所上市公司行业分布特征

北交所企业以制造业居多，且集中于战略性新兴产业。截至2024年6月30日，根据申万一级行业分类，北交所的249家企业共覆盖23个行业。北交所企业主要分布在机械设备、电力设备、基础化工、计算机、汽车等制造领域，其中，①机械设备企业56家，占比22.5%；②电力设备企业26家，占比10.4%；③基础化工企业24家，占比9.6%。根据wind数据，北交所共有240家企业属于战略性新兴产业，占比96.4%。 截至2024年6月30日，北交所共有23家国有企业，占比为9.2%。其中，地方国有企业有19家，中央国有企业有4家。北交所国有企业分布在13个省市，其中北京市有4家企业，广东省有3家企业；涵盖13条行业赛道，其中4家计算机企业，3家社会服务企业。

机械设备行业业绩复盘&投资策略

机械设备行业：成长性、盈利能力、营运能力持续承压，但资本结构持续优化。①2021-2024Q1平均归母净利润及平均营业收入增速均由正转负，并分别下滑至-10.9%及-27.1% ；②2021-2023毛利率及归母净利率分别持续下滑至36.9%、15.8%；③ 2021-2023应收账款/存货周转率分别持续下滑至4.6次、2.5次；④2021-2023资产负债率持续降低至24.4%。

周期上行期赛道： 1）船舶产业链：船舶行业迎来更新替代大周期。根据Maritime Economics，上一轮造船高峰期在2002~2007年之间，考虑船舶20~25年的平均寿命，新一轮换新周期已然开启；其次减碳进程加快，促进低能旧效船淘汰。 2）轨交设备：铁总牵头，轨交大规模设备更新节奏清晰。2月28日，国家铁路局表示力争到2027年实现老旧内燃机车基本淘汰，这是铁路行业落实党中央关于推进大规模设备更新的具体行动。从更新意愿上看，截止2023年底，全国铁路机车拥有量为2.24万台，其中内燃机车0.78万台，占34.7%；从更新能力上看，2023年国铁集团总收入1.25万亿元，同增10.62%，净利润33.04亿元，双双打破历史纪录。1-5月全国铁路完成固定资产投资2284.7亿元，同增10.8%，假设全年保持10%的增速，全年投资额将达到8410亿元，持续上行。 3）石化设备：大规模更新在即，资金基础充沛。炼油和乙烯等产能主要集中于“三桶油”等央国企体系内。以中石化和中石油的炼油项目为例，2000年以前的炼油项目合计约2.9亿吨，多数项目进入装置更新周期，叠加政策对于超过基准能效指标项目的强制更换或淘汰，以“三桶油”为代表的炼油行业有望加快大规模设备更新进程。此外，企业的盈利水平决定其设备更新能力，“三桶油”整体盈利能力稳定，具备大规模设备更新的资金基础。2024-2025年炼化产业链设备更新的资本开支为2600亿元，“三桶油”为1300亿元，年平均新增为690亿元，较2023年的943亿元（即：2023年中石化和中石油的炼化资本支出）增长约73%，超过2021年资本开支高点水平（2021年中石化和中石油炼化资本开支为1286亿元），有望进入上行。 4）3C设备：苹果入局AI，新一轮创新周期促进需求回暖。2017年后，苹果创新周期转向低谷，3C设备行业步入下行期；自2024年起，以AI iPhone为代表的创新力量推动3C设备迎来新一轮投资复苏。

电力设备行业业绩复盘&投资策略

电力设备子行业——电网设备：电网投资持续高景气，电网工程长态势显著。“十四五”期间，国家电网和南方电网将合计投入 2.9 万亿元用于电网建设，比“十三五”电网总投资额高出 13%。2024 年 2 月29 日，国家发展改革委、国家能源局印发了《关于新形势下配电网高质量发展的指导意见》，从国家层面部署推动配电网的建设改造与高质量发展。2024年1-5 月，全国主要发电企业电源工程完成投资 2578 亿元，同比增长 6.5%。电网工程完成投资1703 亿元，同比增长21.6%。近年来，随着国家对于电网安全可靠的重视，电力投资结构有所变化，以特高压为代表的输电通道建设兴起，建设重点从电源端向电源、电网并重转移。

报告节选：

编辑：火腿肠