2024年公募FOF基金2季报分析：多资产多策略，“科技+红利”哑铃型配置

一、公募FOF基金发展

1.1 公募FOF规模持续缩水，新发数量下降

1.1.1 公募FOF数量与一季度持平，规模持续缩水

2 季度，公募 FOF 基金数量与一季度持平，规模减少 74.27 亿元。截至 2024 年 2 季 度末，公募 FOF 基金数量合计 499 只，总规模为 1394.85 亿元，与 1 季度数量相同，规 模减少 74.27 亿元。 公募 FOF 基金规模占非货基金规模比例为 0.80%，较上季度下降 0.10pct，自 2022 年 1 季度以来持续下降。

1.1.2 季度新发处于低位，持营规模持续为负

2 季度，公募 FOF 基金数量新发 7 只，其中有 3 只基金为发起式，新发规模合计 17.55 亿元，平均单只基金发行规模 2.51 亿元。鑫元鑫选安悦 3 个月持有以募集规模 4.73 亿元 居 2 季度新发规模之首，该基金为债券型 FOF，基金经理徐欢，托管行交通银行。 2 季度，公募 FOF 基金持营规模持续为负，本季度持营规模为-91.82 亿元，自 2021 年 4 季度末以来，持营规模持续为负。

1.1.3 各类型FOF基金规模均下滑，偏债型FOF占比仍最高

2季度，偏债混合型FOF基金数量减少2只，规模减少45.58亿元，规模占比达44.35%。 FOF 基金仍以稳健类产品为主，偏债混合型 FOF 基金本季度总数量达 179 只，数量占比 为 35.87%；偏债混合型 FOF 基金规模较 Q1 减少 45.58 亿元，2 季度末规模为 618.64 亿元，占全部 FOF 规模比例达到 44.35%，较上季度减少 0.86pct。 各类型 FOF 基金规模较 Q1 均出现下滑。2 季度，债券型 FOF 数量增加 1 只，规模 减少 1.31 亿元；股票型 FOF 数量持平，规模减少 0.33 亿元；混合型 FOF 数量减少 1 只， 规模减少 72.63 亿元，其中偏债混合型、偏债混合型、平衡混合型、目标日期型规模分别 减少 45.58 亿元、19.01 亿元、4.25 亿元、3.79 亿元。

1.2 八成基金规模下降，8只增长规模超5000万

1.2.1 二八法则显著，前十规模占比超20%

规模前十名 FOF 基金合计规模 309.41 亿元，占 FOF 总规模 22.19%。截至 2 季度 末，交银安享稳健养老一年规模为 51.02 亿元，仍居 FOF 规模之首，紧随其后的是嘉实 领航资产配置，规模达 50.77 亿元，两者之差仅为 0.25 亿元。规模前十名基金中，仅嘉 实领航资产配置 2 季度规模增加 28.52 亿元，其余基金规模均下降。

1.2.2 两成基金规模增长，嘉实领航资产配置居首

Q2 规模增长基金共 114 只，占比 23.17%。剔除新发基金，2 季度，规模实现增长的 FOF 基金共计 114 只，占比达到 23.17%，规模增长超 5000 万元的 8 只，其中规模增长 最大为嘉实领航资产配置，2 季度规模增加 28.52 亿元，占该基金规模 56.17%。

1.3 百亿FOF基金公司3家，嘉实规模增长显著

1.3.1 百亿FOF基金公司3家，兴证全球仍然稳居第一

公募 FOF 规模前十名基金公司其合计规模为 908.83 亿元。截至 2 季度末，共有 85 家管理人布局公募 FOF 产品，比一季度减少了一家；其中 63 家布局养老 FOF 产品线， 数量与 1 季度持平。 百亿 FOF 基金公司 3 家：兴证全球、易方达、交银施罗德，兴证全球仍然稳居第一。 自 2022 年 4 季度末，兴证全球开始位居公募 FOF 规模第一名，至今延续规模优势。相较 上季度末，前十大管理人没有变化，但排名发生变化：易方达从第 3 名升至第 2 名，交银 则下降一个位次至第 3 名，嘉实凭借季度规模增长 27.23 亿元从第 10 名升至第 7 名，其 余基金公司相对位次没有发生变化。

前十名基金公司中仅嘉实规模增长，其余均下滑。24 年 2 季度，前十名管理人中 9 家规模下滑，前十名基金公司规模集中度在 65%，与 1 季度末持平。

1.3.2 嘉实基金FOF规模增长显著

从规模变化看，24Q2 有 16 家基金公司 FOF 规模上升。其中嘉实规模增长显著，Q2 规模增长 27.23 亿元，汇丰晋信为 24 年 2 季度新开展公募 FOF 业务，规模增长为新发基 金。 招商基金位居养老 FOF 规模前十。养老 FOF 规模前十基金公司与总规模前十有 9 家 相同，仅招商基金凭借 22.95 亿元养老 FOF 规模位居第十名，民生加银养老 FOF 规模未 在前十。

1.3.3 头部效应显著，CR10维持在65%

公募 FOF 基金公司规模 CR10 为 65.18%，与上期基本持平。从不同时点规模前十名 FOF 管理人来看，CR10（前十大集中度）长期以来在 50%以上，随着布局公募 FOF 产 品线基金公司越来越多，CR10 略有所下降，最近 3 个季度都维持在 65%。养老 FOF 规 模前十大管理人集中度在 58%，最近 3 个报告期均在 57-59%之间，低于整体 FOF 规模 前十大管理人集中度。

1.4 百亿基金经理2人，多数基金经理在管规模下降

公募 FOF 基金经理头部效应显著，前十大基金经理管理规模合计 689.54 亿元，占 FOF 基金总规模 49.43%。截至 24 年 2 季度末，公募 FOF 基金经理超 150 人，以第一基 金经理管理规模来看，管理规模超百亿的有 2 人：兴证全球基金林国怀（145.68 亿元）、 交银施罗德基金刘兵（108.79 亿元），仅嘉实基金张静、赵迁 2 季度在管规模上升、排 名提高。

1.5 托管行共28家，招行规模和数量均第一

公募 FOF 托管行共 28 家，招商银行规模和数量均第一。截至 24 年 2 季度末，公募 FOF 基金托管行共 28 家，其中银行 24 家、券商 4 家。托管规模在百亿以上的 6 家，分 别为招商银行、建设银行、民生银行、农业银行、工商银行和浦发银行。招商银行以 84 只产品、212.52 亿元托管规模位居首位。 2 季度，建设银行托管规模增长最多，招商银行下滑最多。2 季度仅有 5 家托管行公 募 FOF 托管规模增长，其余均下滑，建设银行以 9.95 亿元位居规模增长第一位，招商银 行规模下降 16.82 亿元。 2 季度新发基金托管中，交通银行规模第一，招商银行数量第一。2 季度新发 7 只公 募 FOF 基金中，交通银行以 1 只基金、4.73 亿元托管规模位居规模首位，招商银行以 2 只基金、3.76 亿元规模位居数量第一。

二、公募FOF基金业绩

2 季度，A 股市场波动较大，结构分化；海外权益市场表现较好，美股、日股等上涨； 国内债券市场延续上涨趋势，对应到公募 FOF 基金业绩分化。我们选择 2023 年 10 月之 前成立（基于此类基金在 2024 年 1 季度已完成建仓）的 FOF 基金进行业绩分析。

2.1 公募FOF正收益占比五成，偏债类相对较好

2.1.1 公募偏股类FOF基金体现出优势

2 季度，仅偏债类 FOF 基金收益均值为正，与今年以来情况一致。计算各类型 FOF 基金收益算术平均值，偏债混合型 FOF 基金、偏股混合型 FOF 基金、平衡混合型 FOF 基金、目标日期型 FOF 基金 2 季度收益均值分别为 0.48%、-1.27%、-0.47%、-0.76%， 今年以来（截至 2024.07.15，下同）收益均值为 0.89%、-3.01%、-1.32%、-2.41%，仅 偏债类 FOF 收益均值为正。 与万得 FOF 基金指数对比来看，（1）2 季度，除偏债混合型 FOF，各类 FOF 基金 均跑输对应的 FOF 基金指数均值，且所有类型 FOF 基金指数的最大回撤、波动率的绝对 值亦相对较小，主要在于 FOF 基金指数统计范围包括 2023 年 10 月以后的基金，此类基 金有建仓期优势。（2）今年以来，除偏债混合型 FOF，各类 FOF 基金指数均跑赢对应 的 FOF 基金均值，除偏债混合型 FOF 基金指数的最大回撤，各类 FOF 基金指数的最大 回撤和波动率绝对值均小于对应的 FOF 基金。

与万得基金指数对比来看，（1）2 季度，偏股混合型 FOF 基金指数相对偏股类基金 指数具有超额收益 1.13%，偏债混合型 FOF 和平衡混合型 FOF 基金指数均跑输对应的基 金指数，超额分别为-0.26%、-0.60%。在最大回撤和波动率上，FOF 类基金指数的绝对 值均小于非 FOF 类基金指数，体现出 FOF 基金分散配置降低波动的优势。（2）今年以 来，偏股混合型 FOF 基金指数相对偏股类基金指数具有超额收益 2.67%，偏债混合型 FOF 和平衡混合型 FOF 基金指数均跑输对应的基金指数，超额分别为-0.59%、-2.92%。在最 大回撤和波动率上，除平衡混合型 FOF 和偏债混合型 FOF 最大回撤的绝对值略大于对应 的非 FOF 类基金指数外，其余指标的绝对值均小于基金指数，表明整体上 FOF 基金能够 在一定程度上降低波动。

2.1.2 偏债类FOF首尾差较小，正收益比例超五成

偏股类 FOF 离散度更高，偏债类 FOF 首尾差最小。将 4 类 FOF 基金产品收益平均 值、最大值、最小值、中位数制作为箱体图，不论是 2 季度还是今年以来，中位数均大于 平均值，偏债类 FOF 基金业绩首尾差最小。从各类型基金业绩和最大回撤的风险收益分 布散点图看，偏股类 FOF 离散度较高。 2 季度 FOF 正收益比例跑赢今年总体水平，偏债类正收益比例最高。偏股类 FOF、 偏债类 FOF、平衡类 FOF、目标日期型 FOF 四类基金产品 2 季度正收益比例分别为 33.93%、84.53%、33.33%、27.10%，全部 FOF 基金正收益比例为 52.42%，高于今年 以来全部 FOF 基金正收益比例 51.32%。

2.2 偏股类FOF相对偏股混合型基金指数超额为正

我们通过分析各类型 FOF 基金指数走势和对应风险的非 FOF 基金指数走势，观察 FOF 基金指数的超额收益。从图中可见，偏股类 FOF 基金相对偏股混合型基金指数超额 为正，体现出 FOF 基金分散配置控制波动的优势。

2.3 基于持仓穿透角度分析FOF基金业绩

由于 Wind 分类为事前分类，与实际投资结果会有一定差异。我们通过 FOF 基金持仓 穿透后权益仓位进行事后分类，便于将实际投资风险接近的产品进行对比。计算 2023 年 年报、2024 年 1 季报、2024 年 2 季报（季报通过前十大持仓按照比例折算）三个报告期 权益仓位均值划分不同类型。1）稳健型：权益仓位不超 30%；2）积极型：权益仓位大 于 60%；3）平衡型：权益仓位介于 30-60%之间。 基于穿透持仓后，（1）稳健 FOF、平衡 FOF、积极 FOF 风险收益通过箱体图来看， 与事前分类结果具有一致性，稳健 FOF 和平衡型 FOF 业绩聚集，首尾差较小，积极 FOF 业绩离散度较大。（2）积极 FOF 与主动权益基金（选择 2023 年 10 月之前成立的偏股 型基金、股票型基金、最近 4 个报告期股票仓位均值大 60%的灵活配置型基金和平衡混 合型基金）散点图来看，FOF 离散度更小，业绩处于主动权益基金的偏低位置，最大回撤 处于偏上位置。（3）稳健 FOF 与固收+基金（选择 2023 年 10 月之前成立的偏债混合型 基金、二级债基、可转债基金、最近 4 个报告期均值及最新报告期权益仓位均不超 30% 且大于 0 的灵活配置型基金、最新报告期权益仓位和转债仓位均不低于 10%的一级债基） 散点图来看，稳健 FOF 基金业绩基本分散在固收+的中间位置，表现相对一般。（4）平 衡 FOF 与平衡型基金（选择 2023 年 10 月之前成立的平衡型基金、介于固收+和主动权 益之间的灵活配置型基金）散点图来看，平衡 FOF 分布在平衡型基金居中位置。

2.4 Q2各类型业绩前十均取得正收益

建信优享进取养老目标五年持有以 3.34%取得 2 季度业绩之冠。偏债类 FOF 业绩相 对较好，前十名收益均在 1.30%之上，偏股类 FOF 中有 2 只业绩在 2%以上，平衡类 FOF 中有 1 只业绩在 2%以上，各类型前十均获得正收益。建信优享进取养老目标五年持有 2 季度收益 3.34%，位居第一，且该基金业绩持续强势，截至 2024 年 7 月 15 日，今年以 来收益达 6.32%。

三、公募FOF基金配置

3.1 公募FOF资产配置：约三成直投股票，仓位较Q1降低0.21pct

FOF 基金要求不低于 80%基金资产投资于公募基金，其余部分可少量投资股票、债 券等资产。从持仓结果来看，FOF 基金仍主要投资基金，基金占基金净值比例维持在 88%-91%之间，处于超配状态；在债券资产上比例维持在 4.5%左右，满足流动性；股票 投资比例维持在 2-4%之间。24Q2 基金资产比例为 90.32%，较 24Q1 提高 0.45pct；24Q2 股票资产比例为 2.39%，较上季度末降低 0.21pct，自 23Q1 以来连续 5 个季度下降。

（1）24Q2 约三成 FOF 基金直投股票资产，较 24Q1 提高 1.60pct。多数 FOF 基金 未直投股票资产，24Q2 共有 156 只基金直接投资股票资产，数量占比 31.26%，较 24Q1 提高 1.60pct。从直投股票仓位来看，24Q2 公募 FOF 基金直投股票仓位均值为 5.59%， 较 24Q1 降低 0.52pct。（2）24Q2 目标日期型 FOF 基金直投股票数量比例最大。从 FOF 基金类型来看，目标日期型、偏债型、平衡型、偏股型 FOF 基金股票直投数量比例分别 为 37.50%、30.46%、30.00%、27.05%。与 24Q1 对比，仅平衡型 FOF 直投股票数量占 比下降，其余类型均提高。（3）直投股票仓位处于低位，24Q2 各类型 FOF 基金直投股 票仓位均较 24Q1 下降。目标日期型、偏债型、平衡型、偏股型 FOF 基金直投股票比例 均值分别为 6.56%、4.38%、6.64%、5.91%，相较 24Q1 均有所下降。长期以来，各类 型直投股票仓位均值均在 10%以下，处于低位，24Q2 平衡型 FOF 基金股票仓位均值最 高。

3.2 公募FOF持仓穿透后资产配置

通过 FOF 基金持仓穿透来分析其在股票、债券、商品和海外资产上的配置。下文 中提到的“占比”均为占基金净资产比例，穿透后股票比例为：FOF 基金直投股票比例与其 持仓基金按照占基金净资产比加权后股票比例之和；穿透后债券比例为：FOF 基金直投债 券比例与其持仓基金按照占基金净资产比加权后债券比例之和；由于商品类资产、海外资 产投资比例较小且主要通过投资基金来实现，以持仓基金中 QDII 基金占比作为海外资产 比例、以各类投资商品的基金（包括各类黄金、白银、原油、有色金属等）占比作为商品 配置比例。由于 24 年 1 季报、2 季报仅披露前十大重仓基金，将前十大重仓基金穿透后 各类资产比例按照前十大基金占比折算。

3.2.1 QDII类、商品类资产被增持，股票资产投资比例下降

QDII 类资产被显著增持。相对 2024Q1，Q2 债券资产（不含 QDII 债券）减少 4.50pct， 但依然是被 FOF 持仓最多资产，债券类资产在前十大重仓基金中占比较高，折算后比例 有所放大。Q2 穿透后股票资产占比为 33.18%，和 Q1 相比减少 2.95pct。商品类资产在 FOF 基金中占比较低，按照前十大占比折算后或许比实际持仓低，Q2 商品类资产持仓占 比 0.72%，较 Q1 上涨 0.03pct。受益于海外资产报告期的亮眼表现和与国内资产较低的 相关性，二季度 QDII 类资产增持显著，占比 4.59%，较 Q1 增长 1.76pct。

3.2.2 所有类型FOF股票仓位下降，均增持QDII资产

均减持股票资产。偏股类 FOF、目标日期类 FOF、偏债类 FOF、平衡类 FOF 股票资 产均减少，2024 年 Q2 穿透后股票仓位分别为 68.03%、40.84%、7.90%、30.97%，和 Q1 相比分别减少 6.64pct、3.35pct、1.69pct、3.04pct。偏债类 FOF 由于前十大重仓主 要为债券类基金，平衡类 FOF 前十大债券类基金占比也相对较高，折算后债券资产比例 被放大，故而我们统计股票、债券资产均值不包含 2024 年 1、2 季度。2019 年至 2023 年共 10 个报告期，偏债类 FOF、平衡类 FOF 股票投资比例分别为 23.52%、41.82%， 波动不大。

均增持 QDII 资产。偏股类、目标日期型、偏债类、平衡类各类 FOF 在 24Q2 穿透持 仓后，QDII 基金占比分别为 6.38%、6.05%、3.06%、3.09%，和 Q1 相比分别增加 2.59pct、 2.72pct、0.94pct、1.07pct，目标日期类 FOF 二季度增持幅度最大。

3.3 公募FOF持仓穿透后行业配置

进一步穿透 FOF 基金持仓，来看其在行业上的配置变化。计算出每只 FOF 基金全部 持仓股票、基金在行业上的分布，再按照 FOF 基金规模加权计算行业占比。24Q2 全部 FOF 基金行业配置比例排名前五的分别是：电力设备、有色金属、电子、医药生物、食 品饮料，占比分别为 0.94%、0.79%、0.74%、0.66%、0.66%，较 Q1 变动分别为 0.21pct、 -0.005pct、-0.31pct、0.08pct、0.15pct。全部 FOF 基金增配行业有 17 个，增配前三大 行业为电力设备、食品饮料、医药生物；减配前三大行业为电子、通信、汽车。

3.4 基金配置类型

3.4.1 继续增持纯债型基金、美元债基金，减持股票型基金、商品型基金

债券型基金持仓数量和规模仍位列第一。24Q2，FOF 基金持有债券型基金数量和规 模占比分别为 48.22%、57.21%，较 24Q1 分别增长 0.67pct、1.29pct；细分来看，中长 期纯债型基金、短期纯债型基金占比具有领先优势，规模占比分别为 27.86%、15.77%， 较 24Q1 分别增长 1.73pct、0.60pct。一级债基数量和规模占比均下降，二级债基规模略 增，数量占比变化不大。 权益类基金中股票型基金占比下降、偏股型基金占比增长。股票型基金数量和规模占 比分别为 15.73%、10.64%，较 24Q1 分别下降 0.69pct、1.22pct。各类股票型基金规模 占比均下降。混合型基金中偏股混合型基金数量和规模占比分别为 11.60%、10.31%，较 24Q1 分别增长 0.54pct、0.30pct。 固收+基金中，偏债混合型基金数量和规模占比均增长、灵活配置型基金数量和规模 占比均下降、二级债基规模略增、可转债基金数量和规模均下降。 QDII 基金数量和规模占比继续上涨，但类型上有所分化。24Q2 数量和规模占比分别 为 5.44%、4.37%，较 24Q1 分别增长 0.27pct、0.26pct，主要是债券型 QDII 基金出现 明显增长。 另类投资基金数量和规模占比下降，主要是商品型基金被减持，股票多空和类 REITs 被增持。

3.4.2 管理人角度看基金持仓

基金公司持仓角度，计算该管理人持有某类基金市值占管理人 FOF 总规模比例。因 各家 FOF 规模不同，绝对的持有数量和规模并不能代表偏好，故而以占 FOF 规模比例来 进行分析。采用 Wind 分类，基金二级分类较多，我们剔除部分配置较少的二级类型。 前十管理人持仓整体变化不大：（1）中欧被动指数型基金占比依然最高，24Q2 占比 达到 11.01%，较 24Q1（17.18%）有所下降；（2）易方达偏股型基金占比依然最高，24Q2达 19.94%，较 24Q1（18.99%）继续提高；（3）民生加银中长期纯债占比最高，24Q2 达到45.05%，较24Q1提高2.70pct，债券型基金合计占比达56.28%，较24Q1提高9.91pct； （4）兴证全球 QDII 类基金占比依然最高，24Q2 占比 5.58%，较 24Q1 继续增持；（5） 南方基金另类投资占比依然最高，较 24Q1 提高 0.10pct 至 0.78%。 兴证全球未配置偏债混合型基金、二级债基，交银施罗德、民生加银未配置 QDII 和 另类基金。易方达未配置另类基金，二级债基配置最多。

3.5 基金配置数量和规模

基于 2 季报持仓统计 FOF 在基金配置上的偏好。为更好体现配置基金实际投资情况， 我们按照事后分类方法将基金进一步划分为：1、主动权益基金：选择 2024 年之前成立 的偏股型基金、股票型基金、最近 4 个报告期股票仓位均值大于 60%的灵活配置型基金 和平衡混合型基金。2、指数权益基金：被动指数型基金、增强指数型基金。3、固收+基 金：选择 2024 年之前成立的偏债混合型基金、二级债基、可转债基金、最近 4 个报告期 均值及最新报告期权益仓位均不超 30%且大于 0 的灵活配置型基金、最新报告期权益仓 位和转债仓位均不低于 10%的一级债基。4、纯债基金：中长期纯债型基金、短期纯债型 基金、债券型指数基金、最新报告期权益仓位和转债仓位均小于 10%的一级债基。在计算 过程中，将 FOF 持有的不同份额基金合并计算，仅展示单份额代码和名称，持仓数据则 包括了全部份额。如遇到并列排名，优先选择数量增持、份额增加、持仓规模较大的基金。

3.5.1 主动权益基金：增配价值、均衡类基金

主动权益基金方面，刘旭管理的大成高新技术产业是持有基金数量最多、被增持数量 最多、持仓规模最大、被增持份额前十大的基金，24Q2 该基金被 74 只 FOF 基金持有、 Q2 被 22 只 FOF 基金增持，FOF 基金持有该基金市达 6.82 亿元，较 24Q1 被继续增持 0.57 亿份。该基金最新规模 111.72 亿元，Q2 规模增长 11.46 亿元。 （1）Q2 被 FOF 基金持仓数量最多的前三名为大成高新技术产业（74 只基金持有）、景顺长城价值边际（30 只基金持有）、淳厚信睿核心精选（28 只基金持有），基金经理 分别为刘旭、鲍无可、薛丽莉/陈文，且在 Q2 均被继续增持。鲍无可管理的景顺长城能源 基建也在被持有数量、持有规模前十名。（2）Q2 被 FOF 基金增持数量前三名基金为大 成高新技术产业（22 只基金增持）、淳厚信睿核心精选（7 只基金增持）、中泰星元价值 优选（7 只基金增持），这三只基金亦均在 Q2 被 FOF 持仓数量前十大，大成高新技术产 业、淳厚信睿核心精选在 Q1 被 FOF 基金增持数量前三名中。（3）Q2 被 FOF 基金增持 份额数最多的前三名基金为易方达智造优势（Q2 被增持 1.99 亿份）、景顺长城研究精选 （Q2 被增持 0.83 亿份）、尚正竞争优势（Q2 被增持 0.80 亿份），基金经理分别为祈禾、 张雪薇、张志梅。

3.5.2 指数权益基金：聚焦在沪深300、红利、港股科技等ETF

指数权益基金中，主要配置为 ETF 基金，聚焦在沪深 300、红利、港股科技类基金， （1）24Q2 被 FOF 基金持仓数量最多的前三名为华泰柏瑞沪深 300ETF（33 只基金持有）、 华泰柏瑞红利低波动 ETF（21 只基金持有）、华泰柏瑞红利 ETF（18 只基金持有）；（2） 24Q2 被 FOF 基金增持数量前三名基金为华夏沪深 300ETF（8 只基金增持）、华泰柏瑞 红利 ETF（7 只基金增持）、富国中证港股通互联网 ETF（7 只基金增持）；（3）24Q2 被 FOF 基金增持份额数最多的前三名基金为南方中证全指房地产 ETF（Q2 被增持 0.77 亿份）、国泰中证港股通科技 ETF（Q2 被增持 0.75 亿份）、鹏华中证酒 ETF（Q2 被增 持 0.75 亿份）；（4）24Q2 被 FOF 基金持仓市值最多的前三名为易方达沪深 300ETF、 易方达上证科创板 50ETF、华夏沪深 300ETF。

3.5.3 固收+基金：增持前三为华泰保兴尊合、宝盈增强收益、广发均衡增长

固收+基金中，（1）24Q2 被 FOF 基金持仓数量最多的前三名为易方达稳健收益（26 只基金持有）、易方达增强回报（24 只基金持有）、宝盈增强收益（22 只基金持有）， 被外部基金持有数量较多的为宝盈增强收益、景顺长城景颐双利、安信目标收益、华泰保 兴尊合、安信稳健增值、宝盈新价值，基金经理主要为张翼飞、杨思亮、董晗、张挺等； （2）24Q2 被 FOF 基金增持数量前三名基金为华泰保兴尊合（12 只基金增持）、宝盈增 强收益（6 只基金增持）、广发均衡增长（6 只基金增持）；（3）24Q2 被 FOF 基金增 持份额数最多的前三名基金为华泰保兴尊合（Q2 被增持 0.62 亿份）、广发集源（Q2 被 增持 0.57 亿份）、易方达裕祥回报（Q2 被增持 0.48 亿份）。

3.5.4 纯债基金：被动类基金持仓居前，信用类债基为主

纯债基金中，（1）24Q2 被 FOF 基金持仓数量最多的前三名为海富通中证短融 ETF （46 只基金持有）、交银裕隆纯债（44 只基金持有）、富国信用债（34 只基金持有）；（2）24Q2 被 FOF 基金增持数量前三名基金为广发纯债（7 只基金增持）、华夏中短债 （7 只基金增持）、富国增利（6 只基金增持）；（3）24Q2 被 FOF 基金增持份额数最 多的前三名基金为安信鑫日享中短债（Q2 被增持 3.45 亿份）、富国增利（Q2 被增持 2.16 亿份）、富国纯债（Q2 被增持 2.00 亿份）；（4）Q2 被 FOF 基金持仓规模前三大为华 安中债 1-5 年国开行 ETF、富国中债 7-10 年政策性金融债、交银裕隆纯债。

3.5.5 海外权益基金：增配美股、港股，被动型为主

海外权益基金中主要配置被动型基金，美股、港股为主，（1）24Q2 被 FOF 基金持 仓数量前三大权益 QDII 基金为华夏恒生 ETF（17 只基金持有）、华夏纳斯达克 100ETF （15 只基金持有）、华夏恒生科技 ETF（15 只基金持有）；（2）24Q2 被 FOF 基金增 持数量前三名基金为国泰纳斯达克 100ETF（5 只基金增持）、华夏纳斯达克 100ETF（4 只基金增持）、易方达恒生 H 股 ETF（4 只基金增持）；（3）24Q2 被 FOF 基金增持份 额数最多的前三名基金为华夏恒生 ETF（Q2 被增持 0.84 亿份）、国泰纳斯达克 100ETF （Q2 被增持 0.53 亿份）、华宝标普油气人民币（Q2 被增持 0.34 亿份）；（4）Q2 被 FOF 基金持仓规模前三大为华夏恒生 ETF、华夏恒生科技 ETF、博时标普 500ETF；（5） Q2 首次有非债券型香港互认基金进入 FOF 基金重仓，分别为摩根太平洋科技、惠理高股 息基金，两只基金均为股票型互认基金，各被 1 只 FOF 基金重仓持有。

3.5.6 海外债券基金：富国全球债券居首

海外债券基金中主要配置 QDII 债券型基金、债券型互认基金，（1）24Q2 被 FOF 基金持仓数量最多的为富国全球债券人民币，被 45 只基金持有、Q2 被 8 只基金增持、 Q2 被增持份额 0.25 亿份、持有规模达 7.94 亿元。

3.5.7 商品型基金和REITs：黄金类基金为主

商品型基金中，主要配置黄金资产，（1）FOF 持有 14 只黄金基金，其中华安黄金 ETF 被持有的 FOF 基金数量最多，达 30 只基金；华安黄金 ETF、博时黄金 ETF 是被 FOF持有市值最大的，持仓规模均超百亿元；（2）除此之外持有的商品型基金还有大成有色 金属期货 ETF、华夏饲料豆粕 ETF、国投瑞银白银期货、建信易盛郑商所能源化工期货 ETF；（3）商品型基金持仓份额变动来看，Q2 商品型基金被减持。 REITs 中被 FOF 重仓持有的有 3 只基金，均为 24Q1 被持有的基金，鹏华前海万科 REITs、红土创新深圳人才安居 REIT、华夏北京保障房 REIT，其中华夏北京保障房 REIT 今年涨幅达 24.14%。

四、关注基金经理2季度配置及未来展望

我们从三个角度筛选关注基金经理，第一个角度是二季度业绩优异，选择各类型排名 前 10 的 FOF 产品基金经理，第二个角度是今年以来业绩优异，选出前 20 名的 FOF 产品 基金经理，第三个角度是在管规模前 15 名基金经理。综合考虑这些筛选角度并去除重复 项之后，我们筛选出 46 名基金经理，来看其 2 季度的配置情况、核心操作及未来展望。 留存率为 24 年 Q1 前十大持仓基金在 24 年 Q2 中仍留存的比例。集中度为前十大持仓基 金规模占基金净资产比例。新增基金为 24 年 1 季报中未持有，24 年 Q2 新增持。 多数基金经理在 2 季度：1）降低了整体权益配置，增配债券资产。2）更强调多元化 资产配置，增配 QDII 资产、港股、商品，配置香港互认基金。3）风格上偏价值，主要在 红利、周期等板块。4）对未来权益相对乐观，认为 A 股仍处于估值底部，性价比较高， 成长板块看好芯片、AI 算力等科技领域，少量增加性价比凸显的质量成长方向，防御角度 看好红利周期类资产品板块。5）对未来债市，“资产荒”大方向不会变，长债波动或增 加，降低了久期配置，低利率时代债券依然具有配置价值。6）市场变化快，交易行为增 加，从留存率可见前十大持仓变化较大。

五、总结：多资产多策略、“科技+红利”哑铃型配置

FOF 规模缩水、头部效应显著：（1）受权益市场表现影响，FOF 基金规模持续缩水， 新发处于低位，处于净赎回状态，截至 24Q2 数量合计 499 只，总规模为 1394.85 亿元。 （2）24Q2 规模增长 FOF 基金共 114 只，占比 23.17%，规模增长超 5000 万元的共 8 只，其中嘉实领航资产配置 2 季度规模增加 28.52 亿元，基金总规模突破 50 亿元。（3） 规模前十名 FOF 基金合计规模 309.41 亿元，占 FOF 总规模 22.19%，交银安享稳健养老一年以 51.02 亿元位居规模第一位。（4）百亿 FOF 基金公司 3 家：兴证全球、易方达、 交银施罗德，易方达从第 3 名升至第 2 名，规模前十大管理人合计占总规模 65%，CR10 相对稳定；24Q2 有 16 家基金公司 FOF 规模上升，其中嘉实规模增长显著，增长 27.23 亿元。（5）百亿 FOF 基金经理 2 人（兴全林国怀、交银刘兵），前十大基金经理管理规 模合计 689.54 亿元，占 FOF 基金总规模 49.43%。

FOF 基金超五成录得正收益、偏股型 FOF 基金具有一定优势：（1）偏股类 FOF、 偏债类 FOF、平衡类 FOF、目标日期型 FOF 四类基金产品 2 季度正收益比例分别为 33.93%、84.53%、33.33%、27.10%，全部 FOF 基金正收益比例为 52.42%。（2）2 季 度，偏股混合型 FOF 基金指数相对偏股类基金指数具有超额收益 1.13%，今年以来（截 至 2024.07.15）偏股混合型 FOF 基金指数相对偏股类基金指数具有超额收益 2.67%，同 时最大回撤和波动率明显小于偏股类基金指数，在下跌市场中跌幅相对较小，在上涨市场 则弹性略低，体现出 FOF 基金分散配置的优势。 FOF 穿透持仓后减配股票资产增配 QDII 基金：（1）24Q2 共有 156 只基金直接投 资股票资产，数量占比 31.26%，较 24Q1 提高 1.60pct。从直投股票仓位来看，24Q2 直 投股票仓位均值为 5.59%，较 24Q1 降低 0.52pct。（2）穿透持仓后 24Q2 股票资产比 例 33.18%，较 Q1 减少 2.95pct；QDII 类资产占比 4.59%，较 Q1 增长 1.76pct。（3） 穿透持仓后 24Q2 前三大行业为电力设备、有色金属、电子，增配电力设备、食品饮料、 医药生物，减配电子、通信、汽车。

继续增持纯债基金、美元债基金，减持股票型基金、商品型基金：债券型基金持仓规 模占比 57.21%，较 24Q1 增长 1.29pct，主要是纯债基金增加；权益类基金中股票型基金 占比下降、偏股型基金占比增长。固收+基金中，偏债混合型基金数量和规模占比均增长、 灵活配置型基金数量和规模占比均下降、二级债基规模略增、可转债基金数量和规模均下 降。QDII 基金规模占比继续上涨，24Q2 占比为 4.37%，较 24Q1 增长 0.26pct，主要是 债券型 QDII 基金出现明显增长。另类投资基金数量和规模占比下降，主要是商品型基金 被减持，股票多空和类 REITs 被增持。 FOF 重仓持有基金：（1）主动权益基金：Q2 被 FOF 基金持仓数量最多的前三名为 大成高新技术产业、景顺长城价值边际、淳厚信睿核心精选；增持数量前三为大成高新技 术产业、淳厚信睿核心精选、中泰星元价值优选；（2）固收+基金：增持前三为华泰保兴 尊合、宝盈增强收益、广发均衡增长；（3）纯债基金：增持数量前三为广发纯债、华夏 中短债、富国增利；（4）海外权益基金：增持数量前三名基金为国泰纳斯达克 100ETF、 华夏纳斯达克 100ETF、易方达恒生 H 股 ETF；（5）海外债券基金：被 FOF 基金持仓数 量最多的为富国全球债券人民币。

多资产多策略，坚持多元资产配置：越来越多 FOF 基金坚持多元资产配置策略，对 国内权益、境外权益（美国、亚太、新兴市场等）、国内债券、境外债券、商品资产以及 REITs 等多类资产进行跟踪分析，通过多资产多策略的低相关性，进行分散配置，有效降 低组合的波动性。越来越多的 FOF 基金在战略资产配置上加大对海外资产配置力度，一 方面基于多元配置策略有效性，一方面基于海外资产性价比。 “科技+红利”哑铃配置型策略：国内经济仍处于弱复苏状态，市场短期大概率仍处 于震荡状态。（1）美联储何时降息仍是市场最为关注的变量，一方面美联储降息会提升 全球风险偏好，全球流动性宽松周期将利于成长性基金的表现；另一方面，国内央行货币 政策在维护汇率的前提下预计仍将维持宽松。（2）以 TMT 行业为代表的科技行业是新质生产力，24 年仍将会有持续的催化，供给受限的资源型资产，也会受益于需求的略微抬 升，稳定大盘成长资产在经济增速整体下台阶的背景下性价比提升。（3）“资产荒”大 概率仍将维持，一方面是倾向于大幅增配利率债，另一方面是看好具有类债属性的红利资 产。低利率时代，一批行业格局良好、分红稳定甚至分红率预期提升的资产，对长线资金 具备吸引力。

编辑：火腿肠