2024年港股市场投资策略分析：重点布局港股红利与科技轮动策略

港股市场投资环境分析

(一)美联储降息步伐临近，但海外不确定性持续扰动

美国商务部公布的首次预估数据显示，2024年第二季度美国实际国内生产总值按年率计算增长 2.8%，第一季度仅增长 1.4%。第二季度实际GDP加速增长主要反映了私营部门库存投资回升和个人消费支出增长加快。受国防支出提振，政府支出对GDP的贡献率高于第一季度。而当季商品和服务净出口拖累经济增速0.72个百分点。增长步伐虽然较第一季度加快，但与去年相比仍然有所放缓。

结构上看，制造业方面，美国6月ISM制造业PMI为48.5%，为连续三个月走低，低于荣枯线的数值表明制造业活动萎缩速度加快。7月Markit制造业PMI同样陷入萎缩，创7个月新低。非制造业方面，美国6月ISM非制造业PMI为48.8%，为2020年5月以来新低，大幅低于预期。而7月Markit服务业和综合PMI好于预期和前值。总体来看，美国经济呈现放缓迹象，但后续软着陆概率仍高。

美国6月新增非农就业人数录得20.6万人，高于市场预期，但较上月数据小幅走低。4月份新增非农就业人数从16.5万人修正至10.8万人;5月份新增非农就业人数从27.2万人修正至 21.8万人。修正后，4月和5月新增就业人数合计较修正前减少11.1万人。6月非农时薪环比上涨 0.3%，较前值0.4%有所下滑;同比增速为3.9%，为2021年5月以来最低水平。值得关注的是，美国6月失业率录得4.1%，为2021年11月以来新高，劳动力市场缓慢弱化的大趋势没有改变。而由于飓风和汽车制造商临时关闭工厂的影响逐渐消退，美国截至7月20日当周初请失业金人数为23.5万人,低于预期23.8万人和修正后的前值24.5万人。截至7月13日当周续请失业金人数为185.1万人，同样低于市场预期和前值。

通胀方面，美国6月PCE物价指数同比增速从前值的2.6%下滑至2.5%，为五个月以来最低水平，高于预期的 2.4%;环比增速从5月的0%上升至0.1%，持平预期。6月核心PCE物价指数同比增速为2.6%，持平前值，为2021年3月以来最低水平，小幅高于预期;环比增速反弹至0.2%,但符合市场预期。美国6月CPI和核心CPI超预期回落。6月CPI同比上升3.0%,低于预期与前值;环比下降0.1%，为2020年5月以来首次环比负增。6月核心CPI同比上涨3.3%，环比增长0.1%,均不及预期与前值，表明美联储控制通胀的传导路径有所奏效。劳动力市场降温叠加一系列通胀数据放缓为市场预期美联储在9月降息提供了支持。

但与此同时，美国大选的不确定性对于资本市场的扰动仍将持续。当地时间7月21日，美国总统拜登宣布退出2024年总统大选。拜登当天在其个人社交媒体上发布的一封信中表示，他本打算寻求连任，但为了民主党和美国的最佳利益，他决定退出总统竞选，并将专注于完成他任期内的总统职责。此前拜登在总统选举首场电视辩论中表现不佳，民众对于拜登身体精神状态的担忧加重。民主党重量级人物，包括前总统奥巴马、前众议院议长佩洛西、参议院多数党领袖舒默等也对民主党选情表示担忧。叠加部分民主党“金主”搁置了对拜登的竞选资金捐助，进一步加大了拜登面临的退选压力。在宜布退选后，拜登表示将全力支持和认可美国副总统哈里斯获得民主党总统候选人的提名。相比而言，特朗普遇袭后，支持率迎来走高。7月18日，在共和党全国代表大会上，特朗普正式接受共和党总统候选人提名。

拜登退选后的 24小时内，MorningConsult对4001名登记选民进行了一项民意调查，这也是自拜登官布退选决定以来首个重大民调。其结果显示哈里斯支持率为45%，相较于特朗普的47%仅落后两个百分点，这比拜登退出竞选前面临的六个百分点的差距有所改善，且这一差距也在民意调查的两个百分点的误差范围内。在上述变化影响下，美国大选存在较大不确定性或加剧全球资本市场波动。

此外，俄乌冲突和巴以冲突仍未结束，红海局势持续紧张，地缘因素存在较大不确定性。展望后续，一旦全球资金避险情绪升温，也将在一定程度上影响港股市场的表现。

(二)房地产去库周期下，国内经济延续缓步复苏

港股市场的基本面很大程度上依赖于国内宏观经济。据港交所统计,截至2023年12月末港股中股有339只(在内地注册、赴中国香港上市的公司)，红筹股176只(在境外注册赴中国香港上市的公司,且国有机构持有不低于30%股权以及50%营业收入来自内地的公司)内地民营企业932只(在境外注册、赴中国香港上市，且50%营业收入来自内地的民营企业)中资股合计1447只,占港股市场全部上市公司家数的55.5%。从2024年6月的最新数据来看。内地企业市价总值占港股市价总值的79.0%，成交金额占整体股份成交金额的87.4%，内地企业在港股市场中影响重大。

上半年我国国内生产总值61.7万亿元，按不变价格计算，同比增长5.0%。二季度当季，国内生产总值同比增长 4.7%，增速比一季度有所回落。二季度名义GDP增长 4.0%，继续低于实际GDP增速，但增速差有所收窄。短期来看，经济运行中仍然面临挑战，国内有效需求不足的问题仍然突出。

年初至今，中国PPI同比增速持续为负，CPI同比增速2月以来转正，但总体处于低位。最新通胀数据显示，中国6月CPI同比上涨0.2%，较上月下滑0.1个百分点，核心CPI同比上涨0.6%;6月CPI环比下降0.2%，降幅比上月扩大0.1个百分点。6月PPI同比降幅收窄0.6个百分点至0.8%，环比由上月上涨0.2%转为下降0.2%。下半年仍然需要政策持续发力。

在经济发展新范式和地产周期调整的双重作用下，中国房地产市场面临新的供需格局。5月以来，各地房地产政策陆续加码。5月17日，房地产再迎一系列利好政策，旨在促进房地产高质量发展。供给侧，全国切实做好保交房工作视频会议在京召开，国务院副总理何立峰出席会议并讲话。政策重点落在去库存,包括土地去库存和房地产去库存,有助于缓解房地产市场的压力。同时，将收购部分商品房用作保障性住房，可以增加保障性住房供应。需求侧，中国人民银行国家金融监督管理总局调整个人住房贷款最低首付款比例，中国人民银行下调个人住房公积金贷款利率，中国人民银行调整商业性个人住房贷款利率。上述三项政策有助于降低居民的购房门槛，提高购房者的购买力，刺激购房需求。此外，中国人民银行将设立3000亿元保障性住房再贷款，是央行为支持构建房地产发展新模式出台的重要举措，有利于通过市场化方式实现多重目标。6月政策继续加力提效，助力房地产市场企稳。

从具体数据来看，房地产销售端延续下降趋势，同比降幅略有收窄。1-6月份，新建商品房销售面积47916万平方米，同比下降19.0%，新建商品房销售额47133亿元，下降25.0%，降幅比1-5月份收窄1.3个、2.9个百分点。6月末，商品房待售面积73894万平方米，同比增长15.2%，增幅较前值下降0.6个百分点。

6月份，70个大中城市中，各线城市房价环比降幅总体收窄，房价下降城市数量有所减少，新房和二手房价格环比下降城市数量分别有64个和66个，均比上月减少4个。6月份，70个大中城市新建商品住宅价格指数同比下降4.9%,降幅较上月扩大0.6个百分点;环比下降0.7%,降幅持平于上月。70个大中城市二手住宅价格指数同比下降7.9%，降幅较上月扩大0.4个百分点;环比下降0.9个百分点，降幅较上月缩小0.1个百分点。在“5.17”新政影响下，二手房成交量实现新突破，但价持续下行，表明当前市场“以价换量”特征仍存在。

从资金端来看，1-6月份，房地产开发企业到位资金53538亿元，同比下降22.6%，降幅较前值收窄 1.7个百分点。从房地产新开工-施工-竣工的传导路径来看，1-6月份，房地产开发企业房屋施工面积696818万平方米，同比下降12.0%，降幅较前值扩大0.4个百分点。房屋新开工面积 38023万平方米，下降23.7%,降幅较1-5月份收窄0.5个百分点。房屋竣工面积 26519万平方米，下降21.8%，降幅较前值扩大1.7个百分点。房地产开发投资上，1-6月份，全国房地产开发投资52529亿元，同比下降10.1%，持平于前值。

总体上，在“销售弱-回款难-融资难-拿地意愿不足-投资回落”传导下，当前房地产市场压力仍然较大。但政策效果存在滞后性，随着房地产利好政策落地并发挥作用，地产数据恢复效果将受到更多关注。

金融流动性方面，M1、M2增速持续回落。6月末，M1同比下降5.0%，继续创下有统计数据以来的最低水平，降幅较上月末扩大0.8个百分点，“挤水分”效应对金融数据的影响仍在持续。M2同比增长6.2%，增速比上月末低0.8个百分点。M1和M2负剪刀差维持在11.2%,反映出现阶段资金活化程度偏低。6月新增社融3.3万亿，同比少增9283亿元。社融增速为8.1%，较上月有所回落。

降息预期下科技板块存在投资机遇

(一)科技板块资金面迎来利好

2024年以来，截至7月24日，以资讯科技业为代表的获得中介机构的明显加仓。其中，港股通、中资中介机构、香港本地中介机构、国际中介机构对于资讯科技业的持股市值分别增加910、119、3081、358亿港元。从国际中介机构的持股市值来看，今年以来，国际中介机构对于多数行业减持，相比而言，资讯科技业的增持情况较为突出。可见，外资明显偏好科技板块。

当前来看，市场预期美联储大概率于9月开启降息。在降息预期下，全球流动性趋于好转外资有望流入港股市场。由于外资偏好科技板块，科技板块有望迎来向上行情。历史数据来看在美国十年期国债收益率下行期间，以资讯科技业为代表的科技板块行情较好，且相对于恒生指数更易取得超额收益。

此外，产业资本有望支撑科技板块的资金面。2024年以来，港股上市公司回购踊跃。截至7月24日，年内共有206家港股公司实施回购，较去年同期增加85家;回购金额合计约1548亿港元,较去年同期增长174%。具体来看,一季度,港股回购合计超506亿港元,创历史新高。二季度，港股回购金额合计达1042亿港元。其中，2024年以来，回购金额总计排位第一的行业即为资讯科技业，回购金额达到920亿元。这受到了龙头公司大额回购的支撑，包括腾讯控股、美团-W、小米集团-W和快手-W。回购通常向市场传达股价被低估的积极信号，大额回购的公司增加，更是让投资者进一步认识到港股科技板块的投资价值，有助于促进股价稳定并提振市场信心。同时，回购也为科技板块资金面提供一定支撑作用，对股价产生正面的推动效应。

(二)兼具业绩回暖与低估值优势

指数层面，以恒生科技指数衡量港股市场科技板块的表现，2023年全年，恒生科技指数营业收入累计同比增长3.44%,相较于2023年上半年的同比下降0.32%有所改善。该指数归母净利润累计同比增长15.91%，自2022年以来已过拐点，整体呈现回暖迹象。恒生科技指数成分股中，多数披露2024年一季报，其营业收入总计同比增长3.89%，归母净利润总计同比增长34.62%,较 2023年进一步改善。从盈利能力来看,恒生科技指数2023年净资产收益率为8.34%相较于 2022年提升了1.14pct。

结合恒生科技指数成分股所属的细分行业,进一步分析细分板块的业绩表现。2023年全年，互联网与售货目录零售、互联网软件与服务Ⅲ、软件、通信设备Ⅲ、信息技术服务等行业营业收入累计同比增速为正，且相较于上半年明显改善，汽车行业保持较高的同比增速。电子设备、仪器和元件行业虽然2023年全年营业收入同比下降，但降幅较上半年有所收窄。从归母净利润指标来看，互联网与售货目录零售行业2023年归母净利润累计同比增速改善明显，软件、通信设备行业归母净利润累计同比增速维持较高水平，汽车行业同比降幅显著收窄。从披露的一季报数据来看，多数细分行业呈现出业绩亮点，其中，互联网与售货目录零售、互联网软件与服务软件、汽车、信息技术服务等行业实现营收和归母净利润同比正增长，通信设备皿、电子设备仪器和元件、半导体与半导体生产设备行业营收增速改善幅度明显,媒体Ⅲ行业归母净利润增速有所回暖。

(三)关注互联网龙头、消费电子两大方向

结合上述分析，推荐重点关注互联网龙头、消费电子两大方向。

互联网头部企业一季度业绩表现强劲，AI驱动下降本增效逐渐显现，利润端有望延续增长态势。其中，腾讯 2024年第一季度营收同比增长6%,为1595亿元人民币，略高于市场普遍预期的 1588亿元;净利润约为419亿元，相较于去年同期大涨62%，超过市场普遍预期的 345亿元;经调整利润为503亿元，同比增长54%。小米集团于2024年第一季度展现出强劲的增长态势，营收同比增长 27%，为755.1亿元人民币;经调整净利润65亿元，同比增长100.8%，创单季历史新高。美团 2024年一季度财报显示，期内营收同比增长25%，达到人民币733亿元;经调整净利润也同比增长36.4%,至人民币75亿元。快手 2024年一季度期间营收同比增长16.6%至 294亿元，超出市场一致预期的290.4亿元;经调整净利润同比增长超百倍达43.9亿元，创下单季历史新高，2023年同期经调整净利润为4200万元。

从估值来看，经历前期回调后，截至7月24日，港股互联网指数的市盈率为21.07倍，位于2021年以来15.48%分位数水平，处于历史低位区间，中长期投资价值较高。

以腾讯控股、美团-W、小米集团-W 和快手-W为代表的互联网头部企业加大回购力度，其中，腾讯宣布今年计划将股份回购规模至少翻倍，从2023年的490亿港元增加至2024年的超1000亿港元，腾讯表示，进行回购旨在长远提高股东价值。今年以来，截至7月24日，腾讯控股回购金额达614亿港元。大规模回购向市场传达股价被低估的积极信号，有助于推动估值的抬升。同时，多家互联网企业现金分红比例提升，其中，腾讯控股由2022年的11%提升到 2023年的25%，网易-S也由2022年的31%提升到2023年的40%，阿里巴巴-SW2023年现金分红比例达25%，对于投资者的吸引力进一步提升。

消费电子板块迎来周期修复。2023年第四季度，全球智能手机市场迎来反弹，出货量同比增长8.5%，达到3.26亿部，结束了过去九个季度的同比下降态势。2024年前两个季度，全球智能手机出货量延续同比正增长，其中，第一季度、第二季度出货量分别为2.89、2.85亿部。同时，全球PC出货量当季同比自2023年以来持续回暖，在2024年第一季度实现同比转正。

随着AI驱动产品升级换代，AI手机有望迎来爆发式增长时代。根据Canalys的调研预测，2024年，AI手机出货量预计占全球智能手机出货量的16%，到2028年，这一比例将激增至54%。从2023年到2028年，AI手机市场年均复合增长率将达63%。受到产业周期回暖和AI手机市场增长预期带动，消费电子板块有望迎来向上行情

港股高股息策略配置价值仍在

(一)市场对于高股息策略的投资热情高涨

2021年以来，高股息策略备受投资者青睐。截至2024年7月24日，恒生高股息率指数自2021年以来累计下跌14.04%,相对于恒生指数的超额收益为22.39%。A股市场中，高股息策略涨幅更为显著，中证红利指数自2021年以来累计上涨10.45%，相对全A指数的超额收益率达 35.22%。

以换手率指标衡量拥挤度,从近十个交易日的移动平均值来看,当前恒生高股息率指数的拥挤度已回落到近十年来的均值水平左右。由于2015年前后中证红利指数换手率波动较高，以2016年以来的换手率数据观察中证红利指数的拥挤度水平，当前该指标也仅略高于均值，处于历史中部水平。短期行情来看，不必过度担忧高股息策略的拥挤风险。

当前来看，海外地缘因素与美国大选不确定性较高，国内经济基本面延续修复，但房地产去库周期仍是影响市场的一大关键因素。在海内外不确定性因素的扰动下，高股息标的可以为投资者提供较为稳定的回报。叠加存款利率下调、市场回报预期较弱的背景下，高股息资产的相对收益更为凸显。

(二)港股高股息策略的比较优势

1.AH溢价显荠

当前来看，截至7月24日收盘，恒生沪深港通AH股溢价指数为147.12，自5月中旬以来小幅回弹，虽然较2月5日156.84的峰值下降了9.72,但是仍处于2014年以来92%分位数的历史高位水平。截至7月24日，AH股共有148家公司，A股溢价率平均值为110.73%，港股的性价比优势仍然凸显，详见附录。

同时，由于AH股溢价的存在，港股的股息率相对A股具备较大优势，截至2023年12月31日，恒生高股息率指数的股息率(近12个月，下同)为8.12%，恒生中国内地企业高股息率指数的股息率为7.81%，恒生港股通高股息率指数的股息率为7.99%，即使假设扣除20%的红利税后，仍高于中证红利指数的6.20%，港股高股息板块配置价值更为凸显。

2.政策利好预期

年初以来,一系列旨在改善跨境互连互通机制并推动内地与香港两地资本市场共同发展的政策相继实施。2024年3月13日，中国证监会主席会见了到访的香港证监会主席和行政总裁，双方同意继续加强两地资本市场务实合作和跨境监管执法合作，共同促进两地市场优势互补、协同发展。4月12日，国务院发布《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》作出坚持统筹资本市场高水平制度型开放和安全，拓展优化资本市场跨境互联互通机制等部署

4月19日，中国证监会发布了5项资本市场对港合作措施，旨在进一步拓展和优化沪深港通机制,同时助力香港巩固其作为国际金融中心的地位,并推动两地资本市场的协同发展。其中，放宽沪深港通下股票ETF合资格产品范围，将丰富投资者的投资选择与风险管理工具，有助于吸引更多的内地资金南下，增加港股市场的交易活跃度。支持人民币股票交易柜台纳入港股通,也有助于推动人民币的国际化进程，同时为使用人民币的投资者提供便利，进一步拓宽资金流入渠道。

6月14日，沪深交易所对沪深港通业务实施办法进行修订，降低了ETF的规模门槛和跟踪的标的指数权重占比要求，进一步扩大ETF互联互通范围。6月14日，中国证监会就《香港互认基金管理规定(修订草案征求意见稿)》向社会公开征求意见，拟将互认基金客地销售比例限制由50%放宽至80%，适当放松互认基金投资管理职能的转授权限制等。7月12日，ETF互联互通迎来标的范围扩大之后的首次大扩容，沪深港交易所共计91只产品被新纳入，为境内外投资者提供了更加丰富的配置选择。政策进一步优化调整，有望为港股市场注入更多流动性。

此外，5月9日，彭博援引知情人士消息称，中国考虑减免内地个人投资者通过港股通投资港股，在取得股息红利时所需缴纳的20%所得税，以避免两地重复征税的情况。此前，今年全国两会期间，全国人大代表、香港证监会主席雷添良也建议降低港股通投资者准入资格门槛，优化互联互通股息红利税务安排。

当前，港股通红利税政策如下:(1)内地个人投资者及证券投资基金通过港股通投资取得的股息按 20%的税率代扣个人所得税。其中，对于红筹股，需要考虑企业是否已计提10%企业所得税的股息分红。如果投资未计提10%企业所得税的红筹股，涉及28%的股息红利税，而如果公告所派发的每股股息已经扣除了10%企业所得税，则仍只涉及20%的股息红利税。(2)内地企业投资者通过港股通投资取得的股息，计入其收入总额，依法计征企业所得税，但如果内地居民企业连续持有H股满12个月，其取得的股息依法免征企业所得税。

对比来看，如果直接在香港开设证券账户进行港股投资，个人投资者持有股所获得的股息需缴纳10%分红税，投资未计提10%企业所得税的红筹股同样需要缴纳10%分红税，而其他多数情况下不需要股息红利税。

3.南向资金偏好高股息板块

在上述利好因素提振下，2024年3月以来，南向资金加速流入，为港股市场注入更多流动性。3月、4月单月南向资金净流入规模均超过700亿元，5月南向资金净流入645亿元，仍维持在较高水平，6月南向资金净流入保持强劲，规模超800亿元。从7月以来的最新数据来看南向资金仍维持流入态势。

从南向资金的行业流向来看，以季频衡量，截至7月24日，金融业、能源业、工业、电讯业、公用事业等板块获得南向资金的大幅加仓。从近一个月来看，金融业、电讯业和公用事业的南向资金净买入规模位列前三名。结合港股各行业股息率情况和恒生高股息率指数成分股的行业分布来看，上述行业均具备高股息特性。

(三)聚焦高股息行业与港股央企

1，行业股息率特征

近年来，港股多数行业的股息率呈现增加态势，其中，能源业股息率由2019年的6.00%上涨到2022年的15.00%，2023年为10.90%，仍处在较高水平，从近五年的平均股息率来看，能源业位居所有行业前列。电讯业、综合企业、工业、金融业、公用事业的股息率也明显提升从2019年到2023年上涨了超2个百分点，近五年的平均股息率均在4%以上。相对来讲，资讯科技业、医疗保健业和非必需性消费的股息率排名相对靠后。

分行业来看，选取各行业中2023年股息率排名前十的个股，以自由流通市值加权的方式计算其 2024年以来的累计涨跌幅。大多数行业股息率排名靠前的个股行情表现较优，体现出当前市场对于高股息资产的投资热情。但是在以创新为主导的资讯科技业，行情往往弹性更大，高股息个股的优势并不明显。而金融业股息率前十的个股涨跌幅中，多数个股表现优于行业整体，但在计算中，总计涨跌幅受到诺亚控股下跌影响较大，因此表现弱于行业。

2.央企配置价值凸显

划分企业性质，央企是港股市场中高股息的典型代表，市场关注度或将进一步提高。以指数为例，近年来，港股通央企红利指数的股息率呈现上升的趋势。2023年，港股通央企红利指数的股息率为8.04%，高于恒生港股通高股息率指数的7.99%，在港股市场中表现突出。

业绩方面，近年来在海外不确定性扰动，国内经济结构转型的环境下，央企盈利能力稳定性突出。截至 2023年底,港股市场中,央企净资产收益率为8.07%,高于全部港股的6.67%。2023年1月5日，国资委召开中央企业负责人会议，优化完善中央企业经营指标体系，将“两利四率”调整为“一利五率”。2024年对中央企业总体保持“一利五率”目标管理体系不变，具体要求是“一利稳定增长，五率持续优化”。经营指标体系持续优化调整，有望助力央企盈利能力持续提升。

估值方面，央企估值普遍偏低。截至7月24日，港股市场中，央企的市盈率为6.20倍，显著低于全部港股的10.65倍。2024年1月24日，国务院国资委表示，将进一步推动央企把上市公司的价值实现相关指标纳入上市公司的绩效评价体系中，把市值管理成效纳入对中央企业负责人的考核，引导中央企业负责人更加重视所控股上市公司的市场表现,将央企负责人与央企市值深度挂钩，有助于提升央企的核心竞争力。同时，国资委强调及时通过应用市场化增持、回购等手段传递信心、稳定预期,加大现金分红力度,在增强投资者回报的同时向市场释放积极讯号，有利于企业估值的修复。

2020年6月，中央深改委第十四次会议审议通过了《国企改革三年行动方案(2020-2022年)》，这是面向新发展阶段我国深化国有企业改革的纲领性文件。党的二十大报告指出“深化国资国企改革，加快国有经济布局优化和结构调整，推动国有资本和国有企业做强做优做大，提升企业核心竞争力”。2022年12月，中央经济工作会议强调要深化国资国企改革，提高国企核心竞争力。随着国企改革三年行动圆满收官，国资国企开启新一轮国企改革深化提升行动。2023年6月，中办国办联合印发《国有企业改革深化提升行动方案(2023-2025年)》，强调提高国有企业核心竞争力和增强核心功能，积极服务国家重大战略，切实发挥国有企业在建设现代化产业体系、构建新发展格局中的科技创新、产业控制、安全支撑作用。二十届三中全会进一步强调深化国资国企改革，推动国有资本和国有企业做强做优做大。

结合央企高股息率、稳定的盈利能力和低估值特性，在新一轮央国企改革背景下，港股市场中央企配置价值有望抬升。

编辑：火腿肠