2024年新质生产力投资专题：新质生产力之“传统行业提效率”

1. 新质生产力并不等于新兴产业，传统产业转型升级是 激发新质生产力的关键

1.1. 推动传统产业转型升级是激发新质生产力的关键

新质生产力特点是创新、关键是质优、本质是先进生产力。

新质生产力并不等于新兴产业，传统产业转型升级是激发新质生产力的关 键。新质生产力的“新”在于创新，但这并不意味着传统产业就是落后生产 力。传统产业在我国制造业中的占比超过 80%，传统产业的转型升级是发展 现代化产业体系的重要基础。从技术复杂 度衡量的经济体出口产品竞争力来看，过去 10 年来中国出口产品竞争力和 发达国家前沿水平相比差距缩小的程度有限；从全要素生产率来看，2010 年 之后中国全要素生产率未能继续提升，反而在 2014 年之后出现下降。这表 明国内高技术制造业扩张的产能集中在偏低端领域，导致产能扩张未能带来 全要素生产率的明显增长。因此，只有走深度转型升级之路，靠技术创新、 要素创新等，催生出传统产业的新质生产力，才能重塑竞争新优势。

1.2. 他山之石：日、德经济转型均重视传统产业改造升级

石油危机加速暴露日本粗放型发展模式的问题，国家转型发展迫在眉睫。日 本发展模式转型的关键时期在 20 世纪 70 年代的两次石油危机之间。石油危 机之前，经历了近 20 年高速增长的日本经济工业生产能力快速提升。 1955~1973 年，日本的制造业生产增长 10 倍，核心产业是资本密集型的能 源消耗型加工业，如重化工、造船、钢铁、家电等。油价暴涨使日本原材料型产业丧失成本优势。另一方面，彼时日本也面临增大的国际竞争压力，石 油危机后部分原料生产国发展深加工产业，直接与日本形成竞争。此外 70 年代中期日本青壮年劳动力占比达到高峰后迎来下行拐点，而此时“亚洲四 小龙”地区以及拉美国家青壮年人口开始大幅上升，日本人口红利开始减弱。 此外，70 年代日本初粗放型经济发展方式带来的环境公害问题越来越严重， 国家发展模式的转变迫在眉睫。

注重节能提升效率，改造升级传统产业。对于传统产业，日本选择加快落后 产能改造与出清。政府推动供给侧结构性改革，通过政府收购报废设备、帮 助萧条行业安置工人和转产等方式对衰退和过剩产能进行调整和疏解。另一 方面，推动传统行业节能提效，开发符合日本产业特点的节能型、效率型技 术，推进结构转型的实现。加大在产业部门增加节省能源的投资，同时将发 展的重点转向原料和能源消耗少的部门，如家用电器、数控机床、新能源等。 据李毅（2016）统计，1973-1982 年间，工业生产增长 17.9%，而石油供给 减少了 21.5%。制造业设备投资中生产扩张性投资所占比重从 1968-1973 年 的 65.5%降低到了 1974-1983 年的 35%，而节能、防止公害和研发投资则上 升到 65%。1另一方面，这一时期半导体产业成就更是加速了日本制造业生 产效率的系统性提升，集成电路、超小型计算机被广泛的应用到了各个产业， 掀起了国内工业自动化的浪潮。1976 年日本数字机床产量仅为 3300 台，到 1981 年产量大幅上升至 26000 台；工业机器人产量从 1975 年的 4600 台暴 涨至 1990 年的近 8000 台。

1980 年代德国传统经济动能面临产能过剩，供需错配的压力，亟待转变发 展模式。二战结束之后，由于德国自身存在一定的工业设备基础以及受到马 歇尔计划的援助，以鲁尔工业区为代表的煤炭、金属、石油冶炼、造船等重 工业快速发展。但在两次石油危机期间，全球通胀高企，需求大幅回落，德 国重工业部门增长率出现停滞，1961-1973年，德国实际GDP 平均增速 4.4%， 1974-1983 年间跌至 1.7%，不及前期一半。传统重工业则开始出现产能过剩、 需求疲软现象。由于长期巨额投资的结果，德国的经济在工业部门中出现了 大规模的资本过剩，加工工业的设备利用率 1984 年底仍只有 80%左右。事 实上，德国战后的发展模式在凯恩斯主义的主导下，存在政府持续对传统重 工业大量的财政补贴，这一方面使得产能不顾市场需求过度扩张，另一方面， 这给政府造成了巨额赤字，并极大地限制了国家调控宏观经济的能力的同时 也推升了无风险利率，挤出其他类型企业和家庭的融资需求。

80 年代科尔政府改革确立大力发展新兴行业，采取“少政府，多市场”的 政策基调，加快过剩老旧产能出清。1982 年科尔政府采取财政、税收、联邦 资产私有化等一系列措施来进行“少政府，多市场”的经济转型，科尔政府将 存在“结构问题”的部门分为三类，并分别采取不同的政策进行调整。1）对 由于国内外经济条件变化而面临适应困难的部门（钢铁/造船/纺织），压缩生产、人员和设备能力，提升现代化程度，增强在国际市场竞争力。2）对有 的部门采取“有目的的保存”政策（农业/采煤），通过调整整顿保留实力， 以备后续战略需求；3）大力扶持需要得到支持以便加速发展的部门（电子/ 核电站/航空航天），但政策直接干预较少，更多通过技术革新政策来进行扶 持，包括成立各类科研机构和研究基金等。1982 年之后，德国的汽车、机 器、电气等高附加值出口行业得到进一步发展。科尔政府改革使得国内企业 的融资利率下降，企业的投资意愿和投资能力上升，国家债务负担降低。、 机器、汽车、电气等市场化程度更高的工业部门受益于政府提供的科研帮助， 生产技术和自动化程度的提高促进了产业的扩张和出口额的增加，为德国经 济复苏提供新动能。因此科尔政府改革，实际上实现了“传统工业提质增效， 新兴产业加速发展”的效果。

2. 新一轮大规模设备更新：高端化、智能化、绿色化

新一轮大规模设备更新：高端化、智能化、绿色化。2024 年 3 月，国务院 印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》（下称《行动方案》）， 其中设备更新覆盖工业、农业、建筑、交通、教育、文旅、医疗等七大领域， 目标在于促进产业高端化、智能化、绿色化发展，是加快构建发展新格局、 推动高质量发展的重要举措。从保障措施来看，一方面通过科技创新和技术 改造专项再贷款，以及财政贴息配套支持政策对企业设备更新提供激励，具 体如科技创新和技术改造再贷款政策、超长期特别国债大规模设备更新专项 资金等；另一方面，通过提升完善能耗、排放、技术标准等倒逼企业加快淘 汰落后产品设备，方案表示，到 2027 年重点行业主要用能设备能效基本达 到节能水平，环保绩效达到 A 级水平的产能比例大幅提升。

设备更新改造规模测算:未来四年有望推动年均 3000 亿的投资增量。据《方 案》目标，到 2027 年，工业、农业、建筑、交通、教育、文旅、医疗等领 域设备投资规模较 2023 年增长 25%以上。由于 2018 后，国家统计局不再公 布设备工器具投资额绝对值，仅公布每年同比增速，因此我们以如下方法对 2023 年设备工器具投资额绝对值进行推算：1）以 2017 年分行业设备工器 具投资额为基数，结合 18-22 年同比增速计算 2022 年分行业设备工器具投 资额绝对值；2）基于 2022 年设备工器具投资额绝对值计算各行业设备投资 额占比；3）工信部表示“2023 年，全国工业领域设备投资规模达 4.4 万亿 元”，结合 2022 年工业领域 81.4%的设备投资额占比测算，2023 年我国设备 投资额约 5.4 万亿元，工业、农业等七大领域投资额约 4.86 万亿元，与国家 发改委提出的“2023 年我国工业、农业等重点领域设备投资规模约 4.9 万亿 元”相匹配；4）考虑“工业、农业等七大领域到 2027 年设备投资规模较 2023 年增长 25%以上的目标”，测算 2023-2027 年七大领域设备投资年化增速约 5.7%左右，以 2023 年 4.86 万亿为基数测算，预计未来四年有望推动年均 3000 亿元的投资增量。

3. 历次设备更新回顾：“以扩内需之名，行调结构之实”

回顾历史，中国近二十余年来共经历了三轮设备投资周期，具体来看，分别 为：1）第一轮：1998-2007-2008 年（谷—峰—谷）；2）第二轮：2009-2010- 2015；3）第三轮：2016-2021-至今。每轮设备投资周期初期均经历了较大规 模的设备更新改造，本节对过去三轮设备投资周期进行回顾，旨在推演本轮 大规模设备更新的政策效果，并为投资方向的选择提供参考。

3.1. 1999-2008 年：建设国债支持技改，房改、加入 WTO 拉动大 规模设备投资

宏观背景：亚洲金融危机冲击需求，工业企业产能过剩严重。1997 年亚洲 金融危机爆发，我国社会消费品零售总额同比增速由 1996 年的 20%迅速回 落至 1998 年的 10%以下，出口金额同比增速一度转负，国内需求面临较大 下行压力。与此同时，在经历 80 年代以来的快速扩张之后，国内工业企业 面临较大的产能过剩压力，1998 年我国工业企业亏损单位数占比超 35%，纺织、煤炭、建材等行业整体亏损严重。

长期建设国债支持技改，改建拉动投资企稳。面对国内需求不足，产能严重 过剩的困境，财政部自 1998-2002 年共计发行 6600 亿元长期建设国债以提 振市场需求，1999 年开始将支持企业技改与产业升级列为重要支出方向。 1999-2002 年，共安排国债技改贴息资金 355.4 亿元，安排项目 2175 个，总 投资 4354 亿元，计算 1 元国债资金带动约 12.3 元社会投资。1999-2000 年 改建投资增速快于扩建与新建，成为了固定资产投资的重要支撑。除此之外， 本轮国债技改严格防止重复建设和变相扩大生产能力，淘汰低效落后产能， 新增先进、绿色产能，对于改善企业产能过剩，推动产业优化升级，以及节 能降耗等方面都产生了积极影响。

城镇化推进和制造业崛起，大规模设备投资需求爆发。中国 2001 年加入 WTO 后，制造业体系迅速崛起，带来了大规模的设备投资需求。此外 98 年 房改明确了居民住房产权的私有化和住房获得渠道的市场化，制造业崛起带 动城镇化加速，居民住房需求开始集中释放，房地产开发投资的高增也对设 备投资的高增提供重要支撑。细分行业设备投资数据开始于 2004 年，截至 2007 年此轮周期高峰，固定资产投资工器具购置中，制造业占比达到 63%， 公用事业占比 13%，交运占比 8%，采矿占比 5%。更进一步，在制造业设备 投资中，04-07 年设备投资增长较快的行业集中在上中游资源品领域，如化 工、建材、钢铁等，以及通用设备、TMT 设备、电气机械等领域。

3.2. 2009-2010 年：“四万亿”扩内需，产业振兴拉动设备投资

金融危机冲击下，我国推出“四万亿”、“十大产业振兴规划”等大规模内需 刺激计划。为应对 2008 年金融危机，中国自 2008 年底相继推进“扩大内需 十项措施”、“十大产业振兴规划”等扩内需政策，迅速扭转投资下行趋势， 并推动新一轮设备投资周期的开启。其中设备更新改造也是重点任务之一， “扩大内需十项措施”提及鼓励企业技术改造；国常会表示中央将以贷款贴 息为主的方式，安排 200 亿元技术改造专项资金，项目实施后，预计可直接 带动全社会投资 4600 亿元。

新建是投资的主要拉动，结构上基建链与产业振兴规划相关产业贡献较大。 受大规模需求端刺激政策影响，新建投资是本轮设备投资上行的主要拉动， 从结构上来看，本轮政策扩内需的核心抓手是大规模基建投资，以及汽车、 钢铁、纺织等制造业产业振兴，因此建材、化工等基建链，以及交运设备、 电气机械、通用设备、专用设备、TMT 设备等是本轮设备投资的主导产业。 但由于政策力度大导致此轮周期需求短期集中释放，上行周期仅持续2-3年， 并造成部分行业严重的产能过剩。

3.3. 2015-2018 年：传统行业产能优化，高端制造智能化改造

《中国制造 2025》指引：传统行业产能优化，高端制造智能化改造。随着 “四万亿”刺激效果逐步消退，我国“投资驱动型”经济增长模式弊端显现， 并衍生出企业经营困难、资源配置效率下滑与金融风险累积等诸多问题。 2015 年政策一方面大力推动供给侧结构性改革，淘汰落后产能；另一方面 发布《中国制造 2025》优化产能质量，报告提及“加快机械、航空、船舶、 汽车、轻工、纺织、食品、电子等行业生产设备的智能化改造”，以及“全 面推进钢铁、有色、化工、建材、轻工、印染等传统制造业绿色升级改造”， 聚焦高端制造的智能化改造，以及传统行业的节能绿色升级改造。

改建是制造业投资的主要拉动，节奏上先高端制造后传统制造。2015-2018年改建投资是制造业投资的主要拉动，16-17 年 TMT 设备、电器机械、运输 设备等高端制造行业设备投资增速较快，但在供给侧结构性改革背景下，传 统行业新增产能限制致使制造业投资增速仍低位徘徊。18 年随着产能出清 以及棚改货币化拉动需求，上游传统产业利润预期显著改善，建材、钢铁、 化工等行业设备投资企稳回升，并带动制造业固定资产投资上行。

产业趋势爆发拉动结构性产能扩张，高技术制造业产能过剩显现。疫后受益 于“双碳”产业趋势，以及国内产业政策对于经济转型的支持，以新一代信 息技术、新能源、高端装备、医药生物等为代表的高技术制造业经历了一轮 大规模的产能扩张，拉动设备投资结构性上行周期开启。但由于重点发展的 战略性新兴产业高度同质化，各地方政府围绕制造业转型升级开启的强链补 链“锦标赛”，带来了大量低效产能的无序扩张和重复建设，并导致了部分 高技术制造业行业的竞争格局恶化与产能过剩。

3.4. 本轮设备更新更多关注结构性机会

从三轮设备投资周期经验可以看出，设备更新改造是国内需求下行、行业产 能过剩期的重要政策抓手，旨在提振投资扩大内需，同时优化供给结构，化 解产能过剩。从政策效果上来看，设备更新改造增加高效、绿色等优质产能 供给，同时严控新增落后产能，对于促进产能利用率回升，推动产业转型升 级具有积极意义。但囿于规模整体较小，设备更新对于整体投资的拉动相对 有限，微观主体大规模设备投资意愿的恢复仍需下游需求与利润预期的系统 性改善，而这依赖于经济动能的恢复、强劲的需求侧政策或产业趋势的爆发。 本轮设备更新以结构性政策支持为主，且下游需求支撑偏弱，预计对总量投 资的拉动相对有限，更多关注结构性产能扩张的投资机会。

4. 投资方向：关注自主更新、央企主导以及标准提升三 大线索

4.1. 自主更新：结合设备更新需求、意愿以及能力筛选，建议关注农用机械/工控设备/民爆制品/船舶/航空装备等

结合设备更新需求、意愿以及能力筛选，建议关注油服设备/农用机械/航空 装备/民爆制品/工控设备等。《行动方案》总体要求明确“坚持市场为主，政 府引导”，因此具有自主更新意愿与能力的行业将最先受益。我们将《行动 方案》提及的重点行业对应到 39 个申万三级行业，以 2024Q1 的固定资产 折旧率 TTM 来衡量行业的设备更新需求，以 2024Q1 固定资产周转率近十 年分位数来衡量行业的产能利用率，并以此表征行业设备更新的意愿，以 2024Q1 净资产收益率近十年分位数来衡量行业的设备更新能力进行筛选， 建议关注农用机械/工控设备/民爆制品/船舶/航空装备等。

4.1.1. 农用机械：机械化率仍待提升，政策补贴提供新动力

农机是农业发展之基，全球农业市场空间达万亿。农业机械是指在作物种植 业、畜牧业、林业和渔业等农业生产过程中所使用的各种动力机械和作业机 械。农业机械作为一项重要的生产工具，在农业发展中直接关系到整个农业 的生产力水平，是发展现代农业的重要物质基础，也是实现农业现代化的重 要标志与内容。据威马农机招股书、中国农业机械工业协会数据，2022 年全 球农业机械市场规模约为 1620 亿美元。2021 年我国规模以上农机企业主营 业务收入约为 2735 亿元，约占当年全球市场总规模的 1/4。

我国农业机械化率仍待提升。受土地资源碎片化影响，我国农业开发多以家 庭经营为主，致使我国在拖拉机数量、农场机械化程度等方面显著落后于发 达国家。结构上小麦、水稻、玉米、大豆等机械化率相对较高，但设施农业、 农产品初加工、畜牧养殖、水产养殖、水果生产、茶叶生产等机械化率水平 普遍处于 50%以下，仍有较高的提质增效需求。《行动方案》提出，到 2027 年，工业、农业、建筑、交通、教育、文旅、医疗等领域设备投资规模较 2023 年增长 25%以上。按照到 2027 年设备投资较 2023 年增长 25%以上计算， 2023-2027 年 4 年 CAGR 约为 5.7%。据国家统计局数据，2022 年农业设备 工器具投资增速约为 1.1%，农林牧渔投资增速为-11%。根据更高频指标， 第一产业固定资产投资到 2023 年 12 月为止累计同比增速约为-0.1%，显著 低于 2023-2027 年投资增速目标。

政策补贴、电动化提供新增长动能。农机更替需求对政策补贴依赖度较高， 2015 年以前，农机动力增量与农机补贴高度相关，2015 年农机补贴放缓后， 农机总动力也出现明显下降。《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧 换新的若干措施》提高农业机械报废更新标准，包括报废 20 马力以下的拖 拉机，单台最高报废补贴额由 1000 元提高到 1500 元；报废联合收割机、播 种机等并新购置同种类机具，在现行补贴标准基础上，按不超过 50%提高报 废补贴标准；报废并更新购置采棉机，单台最高报废补贴额由 3 万元提高到 6 万元等。当前农机已进入存量市场，由于 2019 年之后农机购置补贴金额 再次进入逐年上升区间，以 5 年使用寿命计算，预计 2024 年为近年来更新 替换需求拐点，此后进入更新替换上行周期，政策补贴加码有望为农机更新 带来新增量。除此之外，从 2011-2021 年十年看，农机动力总功率 10 年 CAGR 约为 1%，柴油、汽油、电动机 CAGR 分别 0.6%、5.3%、1.7%。电动机增 速略高于农机动力总功率增速，但十年电动机渗透率仅从 17%提升至 18%， 提升速度相对较慢。电动化将会是下一步发力点。

4.1.2. 工控设备：设备更新利好工控复苏，国产替代+出海拓展成长空间

工控可被视为工业的“大脑”，设备更新利好工控复苏。工业控制系统对生产 过程及其机电设备、工艺装备进行检测与控制，提高生产效率和产品质量， 确保工业生产的稳定和高效运行。工控行业下游被广泛应用于电力、包装、 物流、装备制造等多个环节，受宏观景气影响较大。当前我国经济需求整体 偏弱，工控行业景气承压，2023 年工控自动化市场整体同比-1.8%。《行动方 案》指出规模以上工业企业数字化研发设计工具普及率、关键工序数控化率 分别超过 90%、75%，当前我国制造业周期经历超过 3 年的下行后已位于底 部，后续设备更新利好政策有望推动工控行业复苏。

国产替代+出海加速推进，拓展工控行业成长空间。工控行业仍存在较大的 国产化率提升空间，当前工控厂商积极拓展工控产品布局，在控制层的 PLC、 DCS，驱动与执行层的变频器、伺服等全面布局，为客户提供工控产品全套 解决方案，随着国产厂商加大技术与研发投入，产品性能等各项指标已与海 外产品相近，后续工控自动化行业国产替代进程有望加速。除此之外，海外 工控市场需求保持旺盛，同时海外市场空间巨大竞争较小，产品毛利率相对 较高，国产主要工控厂商均加速布局海外业务，海外营收保持高速增长，未 来工控出海有望为国产厂商带来新增长。

4.1.3. 民爆制品：本质安全水平提升重点方向，供需格局持续优化

民爆制品设备更新是推动本质安全水平提升的重点方向。民爆是民用爆炸 物品的简称，指各种民用炸药、雷管及类似的火工产品，具有易燃、易爆等 危险属性，因此相关法律法规监管较为严格。《推动工业领域设备更新实施 方案》中明确提升民爆行业本质安全水平，以推动工业炸药、工业电子雷管 生产线技术升级改造为重点，以危险作业岗位无人化为目标，实施“机械化 换人、自动化减人”和“机器人替人”工程，加大安全技术和装备推广应用 力度。重点对工业炸药固定生产线、现场混装炸药生产点及现场混装炸药车、 雷管装填装配生产线等升级改造，后续民爆行业设备更新有望加速推进。 政策鼓励集中度提升，行业供需格局持续优化。从需求端来看，国内矿山开 采、能源建设、基础设施建设等需求稳健，民爆企业“一带一路”出海提供 显著增量。从供给端来看，政策持续推进兼并重组，“十四五”期间的行业发展目标为“产业集中度持续提高，企业数量进一步减少，形成 3-5 家具有 较强行业带动力、国际竞争力的大型民爆一体化企业（集团）”，近些年来我 国民爆行业集中度持续抬升，截止2023年前10大民爆企业产值占比达60%， 后续仍有进一步集中空间。供需格局优化提升行业盈利能力，龙头企业优势 凸显。

4.1.4. 船舶：周期上行叠加替换需求，行业景气趋势延续

多船型接力助力船舶周期向上延续。1）全球集装箱船新接订单在 2021 年达 到历史新高，将近 1200 万载重吨。2022 年集装箱船手持订单从 5510 万 dwt 下降 45%，至 3060 万 dwt，但仍高于十年平均水平；2）俄乌冲突、红海事 件对全球石油和油轮市场造成了巨大的影响，导致石油供给不确定性增强， 贸易格局改变导致航程延长，运力需求增加推动油价上行。油价持续中高位 运行，导致油气公司扩产的意愿增强。油服公司加大对潜在油气田的勘探和 开发力度，资本开支预期扩大，油轮船平均船龄近 20 年，拆解更新需求出 现，预计后续油轮船舶订单改善；3）LNG 船设备复杂，技术要求高，造价 大，仅美、中、日、韩和欧洲个别国家的 13 家船厂能够建造。随着能源转 型和全球天然气需求增加，未来 LNG 需求也会上升。BRS 集团预测，LNG 需求每年约增长 5%。市场需求的增长推动 LNG 新船价格指数持续攀升。

环保新规出台加速船舶行业大周期到来。随着环境污染问题严重性日益凸显， 可持续发展和绿色环保观念的重要性逐步提升，国际上环保政策持续出台， 国际海洋环保规则的日益严苛。国际海事组织（IMO）陆续出台了对船舶航 运的绿色低碳新规范，其对船舶节能环保要求不断提高，对船舶行业系统优 化配置、新型能源应用等方面也提出更高的要求。为了符合环保新要求，旧 船舶也需要进行一定的更新和升级，这将进一步加速船舶周期的到来。

4.2. 央企主导：央企或将成为推动新一轮大规模设备更新主力， 关注央企占比高且设备更新需求较大的油服设备/通信设备/ 电网设备/轨交设备等

央企或将成为推动新一轮大规模设备更新主力，关注央企占比高且设备更 新需求较大的细分方向。国资委表示“在本轮大规模设备更新中，中央企业 要率先行动，推动大规模设备更新重点任务落实落地，未来 5 年中央企业预 计安排大规模设备更新改造总投资超 3 万亿元”，后续央企或将成为推动设 备更新改造的主力，因此 A 股中央企占比较高，且固定资产折旧率较高，设 备更新需求较大的行业或将更为受益，建议关注油服设备/通信设备/电网设 备/轨交设备等。

4.2.1. 油服设备：上游资本开支高增，行业景气周期到来

油气勘探开启新一轮扩张周期，推动油服设备需求高景气。“双碳”产业趋 势叠加全球地缘波动，2022 年以来石油价格回暖且中枢维持高位，由此带 动油气勘探资本开支步入新一轮扩张周期。根据 IEA Energy Intelligence 预 计，2024 年全球石油行业上游资本支出将达到 6200 亿美元，同比增长 10%， 从 2020 年的低谷回升约 89%。2023 年以埃克森美孚为代表的七大国际石油 巨头资本开支合计达 1600 亿美元，同比增长约 25%。对于 24 年展望，埃克 森美孚、壳牌、道达尔、BP、雪佛龙、康菲石油预计 2024 财年的资本开支 维持在 2023 年高位水平。沙特阿美对 24 财年给出 480-580 亿美元的资本开 支指引，指引中枢较 2023 年的 500 亿美元同比增长约 6%。据国君机械团队 测算，七家大型石油巨头 2024 年资本开支达 1620 亿美元。原油行业资本开 支增加逐渐向设备商传导，推动油服设备行业高景气。

4.2.2. 电网设备：源网投资节奏错配明显，后续电网侧有望加速建设

我国源网投资节奏错配明显，后续电网侧有望加速建设。2015 年前我国电 源侧与电网侧投资额基本匹配，但在后续却呈现明显的错配现象。2015-2018 年间电网超前建设，特高压项目密集开工使得全社会跨区输电占比持续提升， 弃光弃风现象显著改善。但在 2018 年后，一方面是首批特高压项目陆续完 结，电网投资陷入低潮，另一方面却是电源投资在新能源装机推动下快速提 升，由此引发出新一轮的电源与电网建设错配，以及能源利用小时数的下滑。 7 月 26 日，国家电网表示为加快构建新型电力系统，促进新能源高质量发 展，推动大规模设备更新改造，国家电网公司 2024 年全年电网投资首次超 过 6000 亿元，较年初上修 400 亿元，后续电网侧建设有望加速。 海外主要经济体电网投资稳定增长，但整体不及预期，电网投资不足或成清 洁能源转型的巨大障碍。据 IEA 统计，2016-2022 年海外主要经济体电网投 资达到近 3,200 亿美元。2022 年电网投资增长 6%，但远远没有达到 APS 与 NSE 的计划，如果到 2030 年的电网投资保持在当前水平，年平均投资将低 于 APS 标准的约 35%，NZE 标准的 42%。电网投资滞后于电源投资增长。 2016-2022 年电力投资显著增长，增长率达 40%，到 2022 年已经超过 7,500 亿美元。相比之下，在电网基础设施支出仍保持稳定，每年徘徊在 3,000 亿美元左右。预计到 2030 年前全球电网投资将快速增长，新兴经济体发展势 态汹涌，预计到 2030 年欧洲/美国/除欧美外其他地区/中国/除欧美中外其他 地区/全球年平均投资额为 914/1,180/2,779/893/1,886/4,873 亿美元，年均复 合增长率为 7.9%/5.9%/9.3%/5.9%/13%/8.0%。

4.2.3. 轨交设备：更新替换市场开启，后续新增动力充足

轨道交通步入更新替换周期，后续新增动力充足。2014 年是我国上一轮轨 道交通投资高峰，考虑到列车设备更新周期约为 8-10 年左右，后续轨交设 备将步入存量更新高峰。除此之外，根据目前高铁的建设情况，预计 2024- 2025 年高铁开通里程至少为 5000 公里。根据《中长期铁路网发展规划》（修 订），到 2030 年，我国路网规模达到 18.5 万公里左右，高速铁路 6 万公里 左右，到 2035 年，高速铁路达到 7 万公里左右。考虑到铁路建设周期一般 需要数年、疫情期间项目投资与开工进展缓慢，后续新增投资动力充足。

4.2.4. 通信设备：政策聚焦数字化转型，数字基础设施建设有望加速

政策聚焦数字化转型，数字基础设施建设有望加速。《推动工业领域设备更 新实施方案》明确加强数字基础设施建设。加快工业互联网、物联网、5G、 千兆光网等新型网络基础设施规模化部署，鼓励工业企业内外网改造。构建 工业基础算力资源和应用能力融合体系，加快部署工业边缘数据中心，建设 面向特定场景的边缘计算设施，推动“云边端”算力协同发展。加大高性能 智算供给，在算力枢纽节点建设智算中心。鼓励大型集团企业、工业园区建 立各具特色的工业互联网平台。据艾瑞咨询测算，随着中国各地智算产业的 投入建设、大模型在边缘侧及端侧的算力释放，2028 年中国智能算力市场 规模或将达到 3.4 万亿元，五年复合增长率达到 46.3%。 三大运营商提升算力资本支出计划。1）中国移动：2024 年中国移动计划在 算力网络领域投资 475 亿元，占当期资本开支的 27.5%，同比增长 21.5%； 2）中国电信：2024 年产业数字化计划资本开支 370 亿元，同比增长 4.1%， 在云和算力方面计划投资 180 亿元；3）中国联通：2024 年公司对算网数智 的投资将坚持适度超前、加强布局。

4.3. 标准提升：以标准提升倒逼设备更新，关注工业锅炉/电机/燃 气重卡等

以标准提升倒逼设备更新，关注工业锅炉/电机/燃气重卡等。《行动方案》提 及“加快完善能耗、排放、技术标准。对标国际先进水平，加快制修订一批 能耗限额、产品设备能效强制性国家标准，动态更新重点用能产品设备能效 先进水平、节能水平和准入水平，加快提升节能指标和市场准入门槛。”，后 续通过标准提升倒逼设备更新改造将持续推进。结合《重点用能产品设备能 效先进水平、节能水平和准入水平（2024 年版）》，后续设备效能标准有望 提升的方向有工业锅炉、电机、电泵等。此外，发改委、财政部表示支持报 废国三及以下排放标准营运类柴油货车，后续燃气重卡等有望受益。

4.3.1. 工业锅炉：标准提升助推工业锅炉换新周期开启

标准提升助推工业锅炉换新周期开启。2014 年是我国上一轮工业锅炉产量 高峰，考虑到 10-15 年左右的替换周期，工业锅炉有望步入新一轮更新窗口 期。市场监管总局等七部门印发《以标准提升牵引设备更新和消费品以旧换 新行动方案》，提出重点提升充电桩、锅炉、电机、变压器、泵、冷水机组、 冷库等重点用能设备能效标准。市场监管总局发布《关于加快推动特种设备 更新有关工作的通知》，提及对以发电为主的燃油锅炉、固定炉排燃煤锅炉、 每小时 10 蒸吨及以下燃煤锅炉、每小时 2 蒸吨及以下生物质锅炉、大气污 染防治重点区域的每小时 35 蒸吨及以下的燃煤锅炉等列入淘汰类的锅炉， 及时注销使用登记证。对达不到超低排放要求的燃煤锅炉、每小时 35 蒸吨 及以下固定炉排式生物质锅炉、县级及以上城市建成区每小时 35 蒸吨以下 的燃煤锅炉（其他区域每小时 10 蒸吨以下的燃煤锅炉）等列入限制类的锅 炉，支持使用单位开展更新改造，后续工业锅炉更新替换有望加速。

4.3.2. 燃气重卡：政策补贴力度超预期，助推重卡需求释放

政策补贴力度超预期，助推重卡需求释放。《关于加力支持大规模设备更新 和消费品以旧换新的若干措施》提出支持报废国三及以下排放标准营运类柴 油货车，加快更新为低排放货车。报废并更新购置符合条件的货车，平均每 辆车补贴 8 万元；无报废只更新购置符合条件的货车，平均每辆车补贴 3.5 万元；只提前报废老旧营运类柴油货车，平均每辆车补贴 3 万元。当前油气 价差处于历史高位，燃气重卡投资回收期较短，政策鼓励下有望加速渗透。

编辑：火腿肠