2024年基于风格动量的龙头股选股策略探讨

市场有哪些比较重要的风格

一级二级行业指数混合

考虑二级行业自由流通市值在一级行业中的占比，我们构建一级二级行业指数 混合列表。列表保留15个一级行业，剩余13个一级行业用代表细分二级行业代 替、拆分成32个二级行业。

大小市值和成长价值交叉划分

我们将中信一级二级混合行业按照大小市值和成长价值筛选标准进行交叉分组。 对于大小盘筛选标准，每个行业仅保留自由流通市值排名前50的成分股，截面上前50名的成分股自由流通市值均值排名百分位前1/3的行业划分为大市值，后2/3的行业划分为小市值；对于成长价值的划分，我们分别计算两个价值因子，每股收益与价格比率和每股净资产与价格比率，综合月末排名后50%和前50%的行业分别划分为价值和成长行业。

截至2024年6月末，成分股自由流通市值均值排名前5的行业为保险II、银行、乘用车II、酒类和电信运营II。 对比大小市值和成长价值交叉分组中估值（PB）均值，成长股池中的PB均值基本高于价值股池中的PB均值。截至2024年6月末，大盘成长、大盘价值、小盘成长、小盘价值估值PB均值分别为2.93倍、1.31倍、2.58倍和1.43倍。

我们将四类风格（大盘成长、大盘价值、小盘成长、小盘价值）行业等权月频 换仓构建基础指数。 2010年1月4日至2024年6月28日，大盘成长、大盘价值、小盘成长、小盘价值 基础指数年化收益分别为1.72%、3.90%、4.33%和4.12%。

可以通过不同市场风格指数在不同时间段的表现和轮动效应来调整投资 组合，以适应不同市场条件下的表现差异。此外，这种轮动也可能受到 经济周期、政策变动和市场情绪等因素的影响。 （1）2010年-2014年6月：在这一阶段，市场整体较为低迷，2010年大 盘价值跌幅较大，小盘成长、小盘价值指数开始从较低水平逐渐上升。 （2）2014年6月-2015年：此期间，所有指数均出现显著的波动，尤其 是小盘成长和小盘价值指数，表现出幅度更大的波动。 （3）2016年-2019年：在这几年中，大盘成长、大盘价值交替显示出较 强的增长趋势，这表明投资者可能更偏好大盘型股票。大盘成长仅在 2017年较强，2016、2018年则表现一般。  （4）2020年-2021年：小盘占优。 （5）2022年-2024年至今：大盘价值占优。

四象限基础行业：板块分布

大盘成长、小盘成长风格的板块结构变化较大，大盘价值、小盘价值风格 内的板块结构相对稳定。 大盘成长：可选消费、金融、周期下游板块市值分布更高；大盘价值：金 融、周期上游、周期下游板块市值分布更高；小盘成长：一般消费、科技、 周期中游板块市值分布更高；小盘价值：周期中游、周期下游、一般消费 板块、可选消费市值分布更高。

四象限基础行业：换手率

四象限基础行业划分的换手率较低，2010年1月29日至2024年6月28日，大盘成长、大盘价值、小盘成长、小盘价值基础池年换手率分别为1.29倍、1.26倍、1.00倍和1.03倍。

风格极致化的特质因子梳理

将行业成分股的量价、基本面细分因子中位数作为行业的代理变量，分别对大盘成长、大盘价值、小盘成长、小盘价值行业做有效性测试。 统计2010年12月31日至2024年7月31日因子与行业下月收益的秩相关性及ICIR，根据有效性统计值判断因子筛选行业能力的强弱。

风格极致化的特质因子梳理：量价

量价因子在四个风格象限中有效性均较高，其有效 性更多体现于高风险行业的剔除。 低流动性、低波动率（四次）：四个风格象限中有 效性均更高；短期动量（两次）：小盘价值、大盘 成长内有效性较高。

风格极致化的特质因子梳理：基本面

高盈利能力因子在小盘、成长风格内的有效性更高；描述 机构观点的分析师预期因子在小盘、成长风格内有效性更 高。 高盈利能力（三次）：小盘价值、大盘成长、小盘成长风 格内有效性均较高；股本增长+收益稳定性高（两次）：大 盘价值、大盘成长内有效性较高；盈利（两次）：大盘价 值、大盘成长内有效性较高。

风格极致化的特质因子梳理：财报增速、盈利质量

刻画盈利质量的因子在价值、大盘风格内表现较 好；财报增速方面，经营活动产生的现金流量净 额增长率因子在大盘成长、大盘价值、小盘价值 中表现较好。 大盘价值：现金流资产比和资产回报率之差、债 务总资产比有效性排名前2。 小盘价值：总资产现金回收率、毛利率增长有效 性排名前2。 大盘成长：经营活动产生的现金流量净额增长率、 销售毛利率因子有效性排名前2。 小盘成长：股东权益比率、净利润增长率有效性 排名前2。

风格极致化的特质因子梳理：预期或修正、价格动量

隔夜量价的因子在价值、大盘风格内表现较好； 预期及修正类因子主要反映机构的主要观点，在 小盘成长范围类表现更佳。大盘价值：预期ROE环比分位、龙头股动量因子 有效性排名前2。 小盘价值：隔夜动量、预期EPS环比有效性排名 前2。 大盘成长：隔夜动量、预期ROE同比因子有效性 排名前2。 小盘成长：一致修正、预期EPS环比因子有效性 排名前2。

风格极致化的高Beta行业轮动策略

基于强势特质因子构建单一风格增强策略

基于量价和基本面因子筛选行业能力强弱，即因子有效性（IC、ICIR）排序，筛选单一风格的强势特质因子。针对不同风格象限，分别构建单一风格增强策略。

在大盘价值行业基础池中，用交易份额加权换手、月换手率、估值BP、流通股本增 长率、隔夜动量因子进行排序优选，构建大盘价值风格增强策略。策略月度换仓等权 配置，排名前3的行业为第三组、剩余行业按综合因子降序排列均等划分为第二组和 第一组。 2011年1月4日起至2024年7月31日，大盘价值增强策略多头年化收益9.16%，夏普比 0.42，相较于基础大盘价值指数除2015年、2021年外收益均有增强。 2024年8月大盘价值风格增强策略持仓公路铁路、银行、保险II行业。

在大盘成长行业基础池中，用毛利率、毛利润、销售毛利率、营业收入稳定性、SUE 优选 因子进行排序优选，构建大盘成长风格增强策略。策略月度换仓等权配置，排名前3 的行业为第三组、剩余行业按综合因子降序排列均等划分为第二组和第一组。 2011年1月4日起至2024年7月31日，大盘成长增强策略多头年化收益9.44%，夏普比 0.36，相较于基础大盘成长指数除2012年、2015年、2022年外收益均有增强。 2024年8月大盘成长风格增强策略持仓酒类、家电、贵金属行业。

在小盘成长行业基础池中，用年波动率、销售毛利率、预期EPS环比、预期净利率环比、 SUE、一致性修正因子因子进行排序优选，构建小盘成长风格增强策略。策略月度换仓 等权配置，排名前3的行业为第五组、剩余行业按综合因子降序排列均等划分为四组， 因子值更大行业为第四组。 2011年1月4日起至2024年7月31日，小盘成长增强策略多头年化收益11.77%，夏普比 0.47，相较于基础小盘成长指数除2016年、2019年、2023、2024年外收益均有增强。 2024年8月小盘成长风格增强策略持仓中药生产、化学制药、通信设备行业。

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编辑：火腿肠