2024年美国宏观经济研究框架

概览

U.S. Economic Cycle and Commodity Prices 美国经济周期与商品价格

部分大宗商品价格受海外经济的影响较大。

经济增长

U.S. GDP: Overall Analysis 美国GDP：总量分析

GDP是衡量美国经济增长的最全面的指标。美国经济数据普遍有质量较高的季调数据，可以通过观察季调环比增速判断经济增长动能。

U.S. GDP: Structural Analysis 美国GDP：结构分析

美国GDP构成中消费占比很高，是影响GDP增长的主要因素。美国消费中服务消费占比较高。

U.S. Consumption 美国消费

美国消费主要取决于收入，收入一般主要受就业影响。疫情期间美国财政补贴规模高达5.5万亿美元，对居民收入与消费的影响特别大。

疫情以来美国消费结构分化相当显著。消费者信心指数可以定性反映消费趋势。

U.S. Non-farm Employment 美国非农就业

非农就业是衡量美国经济的最重要月度指标。新增非农就业短期波动相对较大，失业率能更好地衡量美国就业趋势。分析失业率要考虑劳动参与率的影响。

美国服务业对就业的影响较大，吸纳了非农就业的72%左右。美国当周初请失业金人数是反映美国就业状况的高频指标。

U.S. Real Estate 美国房地产

虽然住宅投资占美国GDP的比重不大，但房地产仍是影响商品需求的重要因素。房贷产受抵押贷款利率的影响较大。

美国新屋开工与营建许可是住宅投资的领先指标。房价可以从侧面反映房地产形势。

PMI

PMI是反映美国经济形势的最简单的略微领先的指标。疫情以来美国制造业与服务业表现分化显著。

通货通胀

U.S. Inflation: Overall Analysis 美国通胀：总量分析

美国CPI与个人消费支出(PCE)物价指数是衡量通胀的两个常用指标，两者走势大体一致。美联储更为关注PCE，但CPI公布时间早于PCE，因此CPI也备受市场关注。

整体上看，经济增长领先于通货膨胀。更细致地讲，经济增长加快意味着居民收入增长将加快，进而推动通胀上行。

U.S. Inflation: Structural Analysis 美国通胀：结构分析

疫情对商品与服务部门的不对称冲击导致疫情以来美国商品与服务通胀显著分化。

核心服务占美国CPI的权重较大。2023年以来美国核心服务通胀高企是核心通胀较高的主要原因。

Labor Supply and Demand & U.S. Inflation 劳动力供需与美国通胀

如果职位空缺数高位，失业率低位，意味着劳动力供需较为紧张。劳动力供需紧张导致工资偏快上涨，进而支撑通胀。

Housing Rent and U.S. Inflation 住房租金与美国通胀

中长期来看，住房租金主要取决于收入。中短期来看，租赁租房供需格局、房价涨跌幅等均会影响住房租金。

宏观政策

Fed Monetary Policy 美联储货币政策

美联储货币政策变化滞后于经济增长(就业)和通货膨胀，2%是美国通胀的控制目标。美联储一般通过调节联邦基金目标利率来调整货币政策。在利率降至0之后，美联储会通过资产购买来调整货币政策。

Fed Monetary Policy: Expectations 美联储货币政策：预期

美联储每年召开8次会议决定货币政策。跟踪分析美联储货币政策的变化以及美联储和市场对基准利率的预期。

U.S. Fiscal Policy 美国财政政策

一般情况下美国财政政策变化不大，对经济的边际影响较小。疫情以来美国财政政策变化较大，对经济的影响较大。

货币金融

U.S. Monetary Finance 美国货币金融

美元指数与美债收益率反映了美国经济、通胀以及货币政策的影响。10年与2年美债收益率利差倒挂通常意味着美国经济将进入衰退。

信用周期也是经济周期的重要部分，但与货币周期存在时间差。美国银行贷款主要分为抵押贷款、工商业贷款、消费信贷和其他。美国的信贷增速一般与实际利率呈反向关系，实际利率可采用十年期国债利率与CPI同比增速的差值来表征。

判断信用周期的走向，一方面可以观察银行是否收紧信贷，另一方面可以观察居民和企业的贷款意愿。在居民和企业信贷意愿不足，私人资产负债表收缩时，美国政府或采取加杠杆的措施进行托底。

Summary 美国宏观经济分析小结

四个维度：经济增长、通货膨胀、宏观政策、货币金融，依次呈现领先滞后关系，体现了经济周期性波动的逻辑。简化分析框架：美国M2与信贷同比增速 vs 商品价格。

报告节选：

编辑：火腿肠