2024年港股市场投资策略分析：美联储降息周期下的港股投资机会

港股市场投资环境分析

(一)美联储降息周期即将开启，港股市场迎来利好

美国二季度实际国内生产总值(GDP)按年率终值录得3%，初值为2.8%，前值为1.4%。其中，个人消费支出、国内私人投资、政府消费支出和投资对经济增长的贡献率分别为1.95、1.31和 0.46个百分点，较初值增加0,97、0.54和0,15个百分点。而净出口对经济的拖累进步扩大。

结构上看，美国制造业收缩压力加剧，而服务业则进一步走强。美国8月ISM制造业PMI录得47.2%，较7月的低点小幅回升，但仍低于预期的47.5%，已经是连续第五个月低于荣枯线;8月ISM非制造业PMI录得51.5%，较前值51.4%上升0.1个百分点。

从通胀角度来看，当前美国的通胀水平已接近美联储目标区间。美国8月消费者价格指数(CPI)同比上涨2.6%，这是连续第五个月出现回落;环比方面，CPI上涨0.2%，符合预期。核心 CPI同比上涨3.3%,较前值3.2%略有上升;环比方面，核心CP上涨0.3%,较前值增加0.1个百分点。值得警惕的是，受房租涨幅扩大影响，核心CPI超预期反弹。

同时，美国8月生产者价格指数(PPI)同比上涨1.7%，符合预期，较前值进一步回落:环比方面，PPI上涨0.2%，超出预期的0.1%。8月核心PPI同比上涨2.4%，符合预期，高于前值的 2.3%;环比方面，核心PPI增长0.3%,超出预期和前值。总体而言，PPI上涨主要是由服务业推动的，8月服务价格上涨0.4%，其中，客房租金成本上升4.8%是推动服务价格上涨的主要因素。

在杰克逊霍尔全球央行年会上,鲍威尔释放强烈的降息信号,基本确立了九月降息时点的到来。当地时间9月13日，前纽约联储主席杜德利最新表态，在下周的美联储议息会议上，仍有可能降息50个基点。鸽派信号重燃市场对美联储九月降息50个基点的讨论。CME数据显示市场仍在围绕九月降息25个基点还是50个基点博弈。

通过回顾美联储自1984年至今进行过的7轮降息，分析美联储降息周期对于港股市场的影响。总体上看,7轮降息期间港股市场表现有所分化。前四轮降息对于港股市场的提振效果显著。但后三轮期间港股表现不佳，其中，2001到2003年期间，在互联网泡沫破裂的影响下，港股行情剧烈调整;2007年到2008年期间，随着美国次贷危机持续恶化，到2008年演变为全球性金融危机，中国香港经济状况和港股市场受到拖累;2019到2020年期间，中国香港经济下行叠加新冠疫情冲击下，港股表现较弱。此外，降息周期结束后，在美联储维持低利率的环境下，港股往往阶段性上涨。

(二)房地产去库周期下，国内经济延续缓步复苏

港股市场的基本面很大程度上依赖于国内宏观经济。据港交所统计,截至2023年12月末港股中H股有339只(在内地注册、赴中国香港上市的公司)，红股176只(在境外注册赴中国香港上市的公司,且国有机构持有不低于30%股权以及50%营业收入来自内地的公司)内地民营企业932只(在境外注册、赴中国香港上市，且50%营业收入来自内地的民营企业)。中资股合计1447只,占港股市场全部上市公司家数的55.5%。从2024年8月的最新数据来看内地企业市价总值占港股市价总值的78.4%，成交金额占整体股份成交金额的85.3%，内地企业在港股市场中影响重大。

从三大需求对经济增长的拉动来看，2024年二季度，资本形成总额对GDP当季同比贡献率大幅上升，由一季度的11.8%增长到40.1%，最终消费支出贡献率为46.5%，较一季度出现显著回落，消费表现不佳，货物和服务净出口贡献率为13.3%。

从结构来看，第二产业对于经济的拉动作用强劲。二季度，工业生产延续较快增长，工业增加值同比增长5.9%，其中，制造业保持良好增长势头，同比增长6.2%。而在房地产行业调整、金融业增加值核算方式调整等影响下，第三产业对于GDP同比贡献率出现下滑，其中，二季度房地产业增加值同比下滑4.6%，仍是重要拖累项。

在经济发展新范式和地产周期调整双重作用下，中国房地产市场面临新的供需格局。5月以来，各地房地产政策陆续加码。5月17日，房地产迎来一系列利好政策，旨在促进房地产高质量发展。供给侧，全国切实做好保交房工作视频会议在京召开。政策重点落在去库存，包括土地去库存和房地产去库存，有助于缓解房地产市场的压力。同时，将收购部分商品房用作保障性住房，可以增加保障性住房供应。需求侧，中国人民银行、国家金融监督管理总局调整个人住房贷款最低首付款比例，中国人民银行下调个人住房公积金贷款利率，中国人民银行调整商业性个人住房贷款利率。上述三项政策有助于降低居民的购房门槛,提高购房者的购买力,刺激购房需求。此外，中国人民银行将设立3000亿元保障性住房再贷款，是央行为支持构建房地产发展新模式出台的重要举措，有利于通过市场化方式实现多重目标。

从最新数据来看，房地产销售端延续下降趋势。1-8月份，新建商品房销售面积60602万平方米，同比下降18.0%,新建商品房销售额59723亿元，下降23.6%。8月末，商品房待售面积73783万平方米，同比增长13.9%。

70个大中城市中，商品住宅销售价格环比下降，同比降幅总体略有扩大。8月份，70个大中城市新建商品住宅价格指数同比下降5.7%，降幅较上月扩大0.4个百分点;环比下降0.7%.降幅较上月小幅扩大0.1个百分点。70个大中城市二手住宅价格指数同比下降8.6%，降幅较上月扩大0.4个百分点;环比下降0.9个百分点，降幅较上月扩大0.1个百分点。

从资金端来看，1-8月份，房地产开发企业到位资金69932亿元，同比下降20.2%。从房地产新开工-施工-竣工的传导路径来看,1-8月份房屋新开工面积49465万平方米,同比下降22.5%降幅较1-7月份收窄0.7个百分点。房屋施工面积709420万平方米，下降12.0%，降幅较前值收窄0.1个百分点。房屋竣工面积33394万平方米，下降23.6%，降幅较前值扩大1.8个百分点。房地产开发投资上，1-8月份，全国房地产开发投资69284亿元，同比下降10.2%，降幅与前值持平，处于持续磨底阶段。

总体上，在“销售弱-回款难-融资难-拿地意愿不足-投资回落”传导下，当前房地产市场压力仍然较大。

金融流动性方面，M1增速持续回落，继续指向需求不足。8月末，M1同比下降7.3%，继续创下有统计数据以来的最低水平，降幅较上月末扩大0.7个百分点。M2同比增长6.3%，增速在7月上行后，8月转为持平。M1和M2负剪刀差扩大至13.6%，反映出现阶段资金活化程度偏低。8月社融同比少增981亿元，社融增速为8.1%，较上月有所回落。

9月降息周期开启，科技板块存在投资机遇

(一)科技板块资金面利好因素叠加

2024年以来，截至9月13日，以资讯科技业为代表的科技板块获得中介机构的明显加仓其中，港股通、中资中介机构、香港本地中介机构和国际中介机构对于资讯科技业的持股市值分别增加 1077、227、11和 3327 亿港元。

从国际中介机构的持股市值来看,今年以来,国际中介机构对于大多数行业减持,相比而言国际中介机构对于资讯科技业的持股市值明显增长，反映出当下外资相对偏好科技板块。

结合美国经济环境分析，2024年内，美国经济大概率是“软着陆+预防式降息”。随着降息周期开启，本轮全球流动性趋于好转，外资有望流入港股市场。由于外资偏好科技板块，科技板块有望迎来向上行情。从历史数据来看，在美国十年期国债收益率下行期间，以资讯科技业为代表的科技板块行情较好，且相对于恒生指数更易取得超额收益。

同时，从港股通资金流向来看，今年南向资金整体净买入资讯科技业。自6月以来，南向资金已连续三个月净流入资讯科技业。从8月单月来看，恒生一级行业中，资讯科技业获得南向资金净买入规模最大，一定程度上反映南向资金对于科技板块的投资意愿在增强。

此外，产业资本有望支撑科技板块的资金面。2024年以来，港股上市公司回购踊跃。截至9月13日，年内共有237家港股公司实施回购，较去年同期增加近百家;回购金额合计约2008亿港元，较去年同期增长179%。其中，2024年以来，回购金额总计排位第一的行业即为资讯科技业，非必需性消费行业回购金额排名也相对靠前。这受到了龙头公司大额回购的支撑，包括腾讯控股、美团-W、小米集团-W和快手-W。回购通常向市场传达股价被低估的积极信号，大额回购的公司增加，更是让投资者进一步认识到港股科技板块的投资价值，有助于促进股价稳定并提振市场信心。同时，回购也为科技板块资金面提供一定支撑作用，对股价产生正面的推动效应。

(二)板块兼具业绩回暖与低估值优势

指数层面，以恒生科技指数衡量港股市场科技板块的表现，2024年上半年，恒生科技指数营业收入累计同比增长8.93%，延续改善态势。恒生科技指数归母净利润累计同比自2022年以来已过拐点，整体呈现回暖迹象，2024年上半年大幅增长100.45%，降本增效成果显著。且相较于港股市场整体，以恒生科技指数为代表的科技板块业绩显著占优。

结合恒生科技指数成分股所属的细分行业，进一步分析细分板块的业绩表现。2024年上半年，互联网与售货目录零售、互联网软件与服务Ⅲ、通信设备Ⅲ、电子设备、仪器和元件、媒体Ⅲ等行业营业收入累计同比增速为正，且相较于2023年全年有所改善，软件、汽车行业保持较高的同比增速。从归母净利润指标来看，互联网与售货目录零售、软件行业2024年上半年归母净利润累计同比增速提升明显，互联网软件与服务皿、电子设备、仪器和元件、媒体Ⅲ、汽车、信息技术服务行业归母净利润同比增速实现由负转正，通信设备行业归母净利润同比维持正增长。可见，多数细分行业呈现出业绩亮点。

估值方面，互联网与售货目录零售、互联网软件与服务Ⅲ、软件、通信设备Ⅲ、电脑与外围设备等行业市盈率处于2010年以来的历史中低水平，后续估值上涨空间较大。随着美联储开启降息周期，上述板块估值有望率先受益。

(三)持续关注互联网龙头、消费电子两大方向

结合上述分析，推荐重点关注互联网龙头、消费电子两大方向。

互联网头部企业上半年业绩表现强劲，AI驱动下降本增效逐渐显现，利润端有望延续增长态势。其中，上半年，腾讯控股实现营收3206.18亿元，同比增长7%;归母净利润895.19亿元，同比增长72%。美团在科技零售领域持续稳中向好，二季度实现营收823亿元，同比增长21.0%;净利润 113.52亿元，同比大增 142.1%;经调整净利润为136 亿元，同比增长 77.6%。二季度，小米集团总收入889亿元，同比增长32.0%，创历史新高;毛利183.9亿元，同比增长29.9%;经调整净利润达人民币62亿元，同比增长20.1%。

从估值来看，经历前期回调后，截至9月13日，港股互联网指数的市盈率为19.74倍，位于2021年以来11.00%分位数水平，处于历史低位区间，中长期投资价值较高。

以腾讯控股、美团-W、小米集团-W 和快手-W为代表的互联网头部企业加大回购力度。其中，腾讯宣布今年计划将股份回购规模至少翻倍，从2023年的490亿港元增加至2024年的超1000亿港元。腾讯表示，进行回购旨在长远提高股东价值。今年以来，截至9月13日，腾讯控股回购金额达814亿港元。大规模回购向市场传达股价被低估的积极信号，有助于推动估值的抬升。同时，多家互联网企业现金分红比例提升。其中，腾讯控股由2022年的11%提升到2023年的25%，网易-S也由2022年的31%提升到2023年的40%，阿里巴巴-SW2023年现金分红比例达25%。回购分红加持下，互联网头部企业对于投资者的吸引力进一步提升。

中长期视角下，港股高股息策略仍有配置价值

(一)市场对于高股息策略的投资热情高涨

2021年以来，高股息策略备受投资者青睐。截至2024年9月13日，恒生高股息率指数自2021年以来累计下跌16.58%，相对于恒生指数的超额收益为19.63%。A股市场中，高股息策略涨幅更为显著，中证红利指数自2021年以来累计上涨2.20%,相对全A指数的超额收益率达30.94%。

以换手率指标衡量拥挤度，从近十个交易日的移动平均值来看,当前恒生高股息率指数的拥挤度反弹至近十年来的均值+1倍标准差水平左右。由于2015年前后中证红利指数换手率波动较高,以 2016年以来的换手率数据观察中证红利指数的拥挤度水平,当前该指标仅略高于均值,处于历史中部水平。短期行情来看，不必过度担忧高股息策略的拥挤风险。

当前来看，海外地缘因素与美国大选不确定性较高，国内经济基本面延续修复，但房地产去库周期仍是影响市场的一大关键因素。在海内外不确定性因素的扰动下,高股息标的可以为投资者提供较为稳定的回报。叠加存款利率下调、市场回报预期较弱的背景下，高股息资产的相对收益更为凸显。

(二)港股高股息策略的比较优势

1.AH溢价显著

当前来看，截至9月13日收盘，恒生沪深港通AH股溢价指数为149.14，处于2014年以来95%分位数的历史高位水平。截至9月13日，AH股共有148家公司，A股溢价率平均值为111.17%，港股的性价比优势仍然凸显，详见附录。

同时，由于AH股溢价的存在，港股的股息率相对A股具备较大优势，截至2024年9月13日，恒生高股息率指数的股息率(近12个月，下同)为7.47%，恒生中国内地企业高股息率指数的股息率为7.42%，恒生港股通高股息率指数的股息率为7.46%，即使假设扣除20%的红利税后，仍高于中证红利指数的5.57%，港股高股息板块配置价值更为凸显。

2.政策利好预期

年初以来,一系列旨在改善跨境互连互通机制并推动内地与香港两地资本市场共同发展的政策相继实施。2024年3月13日，中国证监会主席会见了到访的香港证监会主席和行政总裁，双方同意继续加强两地资本市场务实合作和跨境监管执法合作，共同促进两地市场优势互补、协同发展。4月12日，国务院发布《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》作出坚持统筹资本市场高水平制度型开放和安全，拓展优化资本市场跨境互联互通机制等部署

4月19日，中国证监会发布了5项资本市场对港合作措施，旨在进一步拓展和优化沪深港通机制,同时助力香港巩固其作为国际金融中心的地位,并推动两地资本市场的协同发展。其中,放宽沪深港通下股票ETF合资格产品范围，将丰富投资者的投资选择与风险管理工具，有助于吸引更多的内地资金南下，增加港股市场的交易活跃度。支持人民币股票交易柜台纳入港股通也有助于推动人民币的国际化进程，同时为使用人民币的投资者提供便利，进一步拓宽资金流入渠道。

6月14日，沪深交易所对沪深港通业务实施办法进行修订，降低了ETF的规模门槛和跟踪的标的指数权重占比要求，进一步扩大ETF互联互通范围。6月14日，中国证监会就《香港认基金管理规定(修订草案征求意见稿)》向社会公开征求意见，拟将互认基金客地销售比例限制由50%放宽至80%，适当放松互认基金投资管理职能的转授权限制等。7月12日，ETF互联互通迎来标的范围扩大之后的首次大扩容，沪深港交易所共计91只产品被新纳入，为境内外投资者提供了更加丰富的配置选择。政策进一步优化调整，有望为港股市场注入更多流动性。

此外，5月9日，彭博援引知情人士消息称，中国考虑减免内地个人投资者通过港股通投资港股，在取得股息红利时所需缴纳的20%所得税，以避免两地重复征税的情况。此前，今年全国两会期间，全国人大代表、香港证监会主席雷添良也建议降低港股通投资者准入资格门槛，优化互联互通股息红利税务安排。

当前，港股通红利税政策如下:(1)内地个人投资者及证券投资基金通过港股通投资取得的股息按20%的税率代扣个人所得税。其中，对于红筹股，需要考虑企业是否已计提10%企业所得税的股息分红。如果投资未计提10%企业所得税的红筹股，涉及28%的股息红利税，而如果公告所派发的每股股息已经扣除了10%企业所得税，则仍只涉及20%的股息红利税。(2)内地企业投资者通过港股通投资取得的股息，计入其收入总额，依法计征企业所得税，但如果内地居民企业连续持有H股满12个月，其取得的股息依法免征企业所得税。

对比来看，如果直接在香港开设证券账户进行港股投资，个人投资者持有股所获得的股息需缴纳10%分红税，投资未计提10%企业所得税的红筹股同样需要缴纳10%分红税，而其他多数情况下不需要股息红利税。

3.南向资金偏好高股息板块

在上述利好因素提振下，2024年3月以来，南向资金加速流入，为港股市场注入更多流动性。3月、4月单月南向资金净流入规模均超过700亿元，5月南向资金净流入645亿元，仍维持在较高水平，6月南向资金净流入保持强劲，规模超800亿元。从7月以来的数据来看，南向资金仍维持流入态势。

(三)聚焦高股息行业与港股央企

1.行业股息率特征

近年来，港股多数行业的股息率呈现增加态势，其中，能源业股息率由2019年的6.00%上涨到2022年的15.00%，2023年为10.90%，仍处在较高水平。从近年来的平均股息率来看，能源业位居所有行业前列。电讯业、综合企业、地产建筑业、金融业、公用事业的股息率也明显提升，从 2019年至今上涨了超2个百分点，近五年的平均股息率均在4%以上。相对来讲，资讯科技业、医疗保健业和非必需性消费的股息率排名相对靠后。

分行业来看，选取各行业中2023年股息率排名前十的个股，以自由流通市值加权的方式计算其2024年以来的累计涨跌幅。大多数行业股息率排名靠前的个股行情表现较优，体现出当前市场对于高股息资产的投资热情。但是在以创新为主导的资讯科技业，行情往往弹性更大，高股息个股的优势并不明显。

从细分板块来看，截至2024年9月13日，商业银行、综合类、石油、天然气与供消费用燃料、水务Ⅲ、专营零售、无线电信业务Ⅲ、股权房地产投资信托(REITS)、多元电信服务、房地产管理和开发、海运Ⅲ等行业股息率(近12个月)位于前列。结合盈利能力的稳健性与估值上涨空间来看，可以重点关注石油、天然气与供消费用燃料、多元电信服务、交通基本设施、医疗保健设备与用品等细分行业。

2.央企配置价值凸显

划分企业性质，央企是港股市场中高股息的典型代表，市场关注度或将进一步提高。以指数为例，近年来，港股通央企红利指数的股息率呈现上升的趋势。截至2024年9月13日，港股通央企红利指数的股息率为7.55%，高于恒生港股通高股息率指数的7.46%，在港股市场中表现突出。

业绩方面，近年来在海外不确定性扰动，国内经济结构转型的环境下，央企盈利能力稳定性突出。2024年上半年，港股市场中，央企净资产收益率为4.59%,高于全部港股的3.75%。2023年1月5日，国资委召开中央企业负责人会议，优化完善中央企业经营指标体系，将“两利四率”调整为“一利五率”。2024年对中央企业总体保持“一利五率”目标管理体系不变，具体要求是“一利稳定增长，五率持续优化”。经营指标体系持续优化调整，有望助力央企盈利能力持续提升。

估值方面，央企估值普遍偏低。截至9月13日，港股市场中，央企的市盈率为5.71倍，显著低于全部港股的10.39倍。2024年1月24日，国务院国资委表示，将进一步推动央企把上市公司的价值实现相关指标纳入上市公司的绩效评价体系中，把市值管理成效纳入对中央企业负责人的考核，引导中央企业负责人更加重视所控股上市公司的市场表现，将央企负责人与央企市值深度挂钩，有助于提升央企的核心竞争力。同时，国资委强调及时通过应用市场化增持、回购等手段传递信心、稳定预期,加大现金分红力度,在增强投资者回报的同时向市场释放积极讯号有利于企业估值的修复。

2020年6月，中央深改委第十四次会议审议通过了《国企改革三年行动方案(2020-2022年)》，这是面向新发展阶段我国深化国有企业改革的纲领性文件。党的二十大报告指出“深化国资国企改革，加快国有经济布局优化和结构调整，推动国有资本和国有企业做强做优做大，提升企业核心竞争力”。2022年12月，中央经济工作会议强调要深化国资国企改革，提高国企核心竞争力。随着国企改革三年行动圆满收官，国资国企开启新一轮国企改革深化提升行动。2023年6月，中办国办联合印发《国有企业改革深化提升行动方案(2023-2025年)》，强调提高国有企业核心竞争力和增强核心功能，积极服务国家重大战略,切实发挥国有企业在建设现代化产业体系、构建新发展格局中的科技创新、产业控制、安全支撑作用。二十届三中全会进一步强调深化国资国企改革，推动国有资本和国有企业做强做优做大。

结合央企高股息率、稳定的盈利能力和低估值特性，在新一轮央国企改革背景下，港股市场中央企配置价值有望抬升。

编辑：火腿肠