2024年港股食饮板块投资策略：等风来

1 港股食饮板块回顾

市场行情：情绪仍较低迷，细分板块分化

24年以来，食饮板块经历了较多波动，五一假期虽然略有好转，但之后仍在回落。9月下旬受益于宽松政策的出台，板块出 现小幅反弹，之后再次回落，但仍较反弹前有所上涨。烟草板块涨幅最高，主要是海外电子烟出现政策面的边际改善。食品 饮料板块整体还是下跌的，包装食品饮料、酒类、乳制品等板块跌幅居前。

食饮板块整体下跌12.3%，但是细分领域涨跌互现。烟草板块一骑绝尘，整体涨幅达到66%，实现了完美的底部反转。调味 品（颐海国际）表现次之，上涨23.7%，主要是受益于9月下旬宽松政策带来的估值修复。表现较差的板块包括包装食品饮料、 酒类、乳制品，跌幅在15-21%。主要是需求不振、价格战持续带来对业绩预期的降低导致。

市场行情：优质资产处于低估水平

尽管9月出现一波反弹，当前估值水平仍处于历史较低水平，平均PE-TTM 在11.7x，我们认为从估值修复的角度来看还有较 多机会。 增长确定性更高的龙头公司PE-TTM约为15-20x，基本面略有受损的公司甚至已经来到了15x以下，优质公司都被低估。从消 费公司的属性来看，竞争格局相对稳定，需求也相对更刚性一些，从这个角度来看，现在已经极具投资性价比。

2 消费宏观情况回顾

消费宏观：人均收入保持增长，社零增速边际改善

2024年截止三季度居民人均累积收入为3.09万元，同比增长5.2%，较23年的增速略有回落，我们认为基数的变动占了比较 大的因素。经过疫情三年，居民收入在经历了较大波动后开始企稳，尽管距离疫情以前的增速有较大的差距，但我们认为收 入预期的稳定是建立消费信心的基础。 24年1-9月社会零售总额35.3万亿，同比增长3.3%。9月份同比增速为3.2%，较前几个月略有回升，展现出一点点边际改善 的迹象，还待跟踪观察。

消费宏观：消费信心较弱

截止24年9月，消费者信心指数为85.8，处于疫情之后较为低谷的水平，表明目前的消费者信心仍旧较为疲软，我们认为与 收入增速放缓有关。 2024年前三季度，居民累计新增人民币存款9.65万亿，比23年同期下降33%，今年的存储意愿较去年有比较明显的回落，我 们认为这可能与居民选择提前还贷、流入理财债基有一定关系。就这个数据来看，我们认为居民的消费意愿依旧不强。

消费宏观：旅游消费较为火爆

旅游数据持续高涨。今年以来旅游数据算是消费里面比较出彩的一块。五一黄金周旅游总收入同比增长12.7%，六月份的端 午小长假同比增长8.1%，并且人均消费有4%以上的增长。十一黄金周的增速略有回落，旅游总收入可比口径同比增长6.3， 旅游人次同比增长5.9%，人均支出同比增长0.4%。增速的回落与去年的基数有关。

消费宏观：餐饮消费增长疲软

24年前三季度餐饮消费累积同比增长6.2%。今年以来呈现出比较明显的节假日效应，即大的假期期间表现较好，但是回归平 时表现就非常冷清。从同比增速可看到，除1-2月春节以外，之后各月的同比增速呈现逐月回落的态势，9月份单月同比增长 3.1%。就单月销售额对比19年的恢复程度来看，在今年6月达到了相对较高的水平，之后出现了比较快速的下降。三季度的 餐饮消费确实比较疲软。

消费宏观：商品消费低速增长

24年1-9月商品消费同比增长3.0%，今年以来商品零售总额的增速在1.5-3.5%之间波动，商品消费的增速弱于市场预期，弱 复苏的态势仍将持续。今年以来CPI增速回正，在较低位置波动，通胀水平受制于需求的疲软而徘徊不起。

消费宏观：宽松政策陆续出台，有望刺激消费

24年9月24日，中国人民银行宣布了一系列宽松政策，包括降低政策利率，以及创设股票回购、增持专项再贷款，引导银行 向上市公司和主要股东提供贷款，支持回购和增持股票。央行不仅罕见地将主要政策利率下调20个基点，还将存款准备金率 下调50个基点。央行还首次给出了前瞻性指引，预示年底前利率有望进一步下调。 之后，央行、发改委、财政部等部门紧锣密鼓举办发布会并解读增量政策，无论货币政策还是财政政策工具箱都有储备。 消费券在各地陆续发行。例如上海在9月底发布了总额达5亿元的消费券，10月以来，全国多地如河南、湖北、四川等都相继 发放了消费券，涵盖餐饮住宿、数码电器、家居装修等多个消费领域，用“真金白银”拉动消费。

3 港股食饮板块投资分析

烟草：需求相对有韧性，全球烟叶价格处于上升周期

烟草是食饮消费中少数景气度较高的板块。港股的上市企业主要业务都面向海外。全球的烟叶价格受到近两年异常天气的影 响面临减产，价格持续提升，带来烟草全产业链的上升周期。此外烟草的需求相对比较刚性，抗风险能力较强。

中烟香港：烟叶价格处于景气向上阶段

业绩情况：24年上半年收入87亿港元，同比增长12.4%，净利润6.8亿，同比增长33%。 烟叶价格处于上升周期、卷烟出口 的恢复性增长都给公司带来了增长动力。

思摩尔：各国政策向利好方向转变

业绩情况： 2024年上半年收入50.3亿，同比下降1.7%，净利润6.8亿，同比下降4.8%。毛利率38%，同比提升1.8pct，净利率 13.6%，同比下降0.4pct。虽然代工业务还在收缩，但自有品牌爆发。第三季度公司收入32.8亿，同比增长14.1%，主要是自有品 牌和封闭式产品增长；净利润3.78亿，同比下降22.5%，主要是研发费用及管理费用的增长。

啤酒高端化仍有空间

啤酒行业受益于集中度的提升，仍处于景气向上的阶段，啤酒的销售单价仍在提升。但是销量方面面临较大压力，今年7月 份啤酒产量同比下滑10%，8月下滑3.3%，9月份止跌回升1.4%。其中有今年天气较凉快的原因，也有餐饮和夜场消费疲软 导致的需求下降。 高端啤酒的销售单价接近瓶颈，大约在5000元/千升左右，对于青啤、华润等单价较低的啤酒企业来说，还有一定上升空间。 我们认为这两家企业的利润还将继续提升。

啤酒今年成本压力缓解

今年以来，主要原材料价格多数有不同程度下降。进口大麦的价格从年初的282美元/吨 降到9月的249美元/吨，降幅达到11%。铝锭价格稳中有升，较年初上升7.5%。瓦楞纸 价格较年初下跌约10%。玻璃价格较年初下跌37%。 因此整体来看，我们测算1-10月份原材料将给公司带来约5.2%的下降。成本压力进一 步缓解。

华润啤酒：啤白双轮驱动

业绩情况：24年上半年收入237亿人民币，同比微降0.5%，净利润47亿，同比增长1.2%。上半年啤酒销量634万千升，同比 下降3.4%，每千升毛利增长3.4%。白酒业务实现11.8亿收入，同比增长21%， EBITDA为4.1亿，利润率34.9%。

青岛啤酒：高端化进程放缓

青岛啤酒2024年上半年收入200.7，同比-7.1%，归母净利润36.4亿元/+6.3% 。销量承受较大压力，上半年463万吨，同比下 降7.8%，销售单价4334元/千升，同比增长0.8%。去年基数较高，是三季度增长放缓的主要原因。同时今年夏季雨水较多， 也影响了啤酒消费。成本下行帮助公司利润率继续提升，在收入下滑的同时实现了净利润的增长。

白酒：行业承压，集中度继续提升

今年以来白酒产量出现恢复性增长，1-9月累计增长2.3%，但是7月份开始产量下滑较多，7/8/9同比增速分别为-5.1%/- 10.2%/-9.9%，行业仍然面临较大压力。行业的分化仍在持续。头部茅五泸高端品牌尽管批价有所下降，但业绩的稳定性仍 然相对较好，中小酒企在上半年已经出现收入和利润的双双下滑。头部次高端品牌仍在大力进行全国化拓展，增速表现良好。 在此背景下行业的集中度还将进一步提升。

珍酒李渡：实现逆势增长

业绩情况：24年上半年收入41.33亿/+17.5%，经调整净利润10.18亿/+26.9%。珍酒与李渡贡献主要营收增量。珍酒24H1销 量/吨价分别同比增长7.9%/8.6%，实现量价齐升。主力产品珍十五、珍三十预计营收同比增速超过20%。

高股息公司的选择

由于股价的持续回调，使得部分龙头公司从股息率的角度也变得越来越有投资价值。我们推荐关注 业绩较为稳定，股息率超过5%的公司。 股息率较高的板块有包装饮料公司，比如统一、康师傅和旺旺三家，由于一直高比例派息，股息率 始终保持在比较高的水平。 此外我们认为海底捞和颐海从股息率角度也比较值得关注，已经达到5.3%的水平，龙头相对来说业 绩稳定性更好，股息率有望保持。

餐饮：餐饮板块业绩有反弹潜力

今年以来餐饮行业增速持续放缓，1-9月销售额同比增长6.2%，增速逐月回落。较19年的恢复程度在7、8月份也有明显回落， 9月份出现一些边际改善，行业销售额恢复至19年同期的117%。 但是我们看到以海底捞、百胜为代表的行业龙头表现比较坚韧，海底捞证明这些企业仍有穿越周期的能力。餐饮行业的特点 是受消费预期的影响较为敏感，因为客单价低，且消费频率较高，如果预期向好，业绩有望出现比较明显的反弹。此外，目 前市场对于上市企业的开店预期和单店收入预期都放的比较低，这给未来戴维斯双击提供了空间。

百胜中国 9987.HK：稳扎稳打，再创新高

业绩情况：2024年上半年收入56.3亿美元/+1.1%，归母净利润为5.0亿美元/+3%，其中二季度收入26.8亿美元/+1%，归母净 利润2.1亿美元/+8%。公司预计24年新开门店1500-1700家，到2026年门店数量达到2万家，年化复合增速为11%。24年上半 年回购及分红共计9.9亿美元，全年计划回馈15亿美元。上半年回购股份约占总股本的5%，预计股息率为1.9%。

报告节选：

编辑：火腿肠