2024年OTA行业研究报告：市场规模、竞争格局及增速展望

1. 中国在线旅游产业链梳理

1.1. OTA 行业概览：深耕万亿市场，聚合全场景旅游产品

2023 年全国旅游总收入约 5.3 万亿人民币，恢复至 2019 年的 80%，仍处增长通道。 其中国内游客出游总花费 4.9 亿元人民币，恢复至 2019 年的 86%；入境游客消费 530 亿 美元（折人民币约 3732 亿元，2023 年美元兑人民币平均汇率为 7.0467），恢复至 2019 年的 41%。此处旅游总收入统计了国内外游客在中国（大陆）境内观光游览、度假、探 亲访友、就医疗养、购物、参加会议或从事多种活动形成的出游收入。

进一步拆分国内游客群体，37.6 亿城镇居民出游人次贡献 4.2 万亿元旅游收入，单 人次出游花费 854 元；11.3 亿农村居民出游人次贡献 0.7 万亿，单人次出游花费 196 元。 据 2023 年末城镇常住人口 9.3 亿人，乡村常住人口 4.8 亿人测算，城镇居民/农村居民 年均出游次数分别为 4.0/ 2.4 次，与 2019 年的 5.3/2.8 相比仍有距离，旅游市场整体仍 处于低基数高增长通道。

OTA 平台深度参与大陆旅游市场约七成的经济活动。历史经验来看，按消费行为 分，旅游购物、交通、餐饮、住宿、游览分别对旅游及相关产业增加值贡献率为 31%/27%/14%/8%/5%。除旅游购物、餐饮外的出行环节，中国 OTA 平台均深度参与， 承担流量聚合、转化、产品数字化标准化、撮合交易等职能，因而可以说 OTA 平台参 与了大陆旅游市场一半以上的经济活动，目标市场流水潜在规模估算在 3.6 万亿（2019 年的 6.6 万亿*55%）规模。

从出行特征来看，探亲访友/观光游览/度假休闲是城镇居民出游前三大目的，交通 费占散客旅游者出游花费 30%以上。据中国旅游研究院抽样调查分析，2019 年居民出 游目结构见下图 5，探亲访友/观光游览/度假休闲/出差商务总计构成居民出游 95%的目 的。探亲访友对于城乡居民均为第一大驱动，占 30%以上；度假休闲出行在城镇/农村居 民出行目的中占比差异较大，分别占 23.8%/13.3%。散客旅游者出游花费结构见图 6， 对城乡旅游散客而言花销占比顺序基本一致，由多至少分别为交通费/餐饮费/购物费/住 宿费/其他/景区游览费，其中城镇居民住宿费花销占比相对农村居民较大，或由于城镇居民相对较强的度假休闲需求驱动。

中国在线旅游行业交易规模 11113 亿元，已恢复至 2019 年的 102%。据易观分析统 计，2023 年中国在线旅游行业交易规模达 11113 亿元，已超过 2019 年同期。从结构上 看，交通、住宿、度假交易规模分别占总体的 70%/23%/7%，分别恢复至 2019 年的 102%/122%/70%。在线旅游平台度假交易规模恢复较慢的主要原因是近年来抖音、小红 书等社交媒体平台的盛行加速了全球目的地旅行攻略的线上化，一定程度缩减了出行信 息差，使得居民自由行能力有较大提升，因而衍生出个性化、定制化的旅游趋势，传统 “跟团”旅游形式恢复落后行业。

中国旅游行业产业链参与方众多，且经营主体通常多环节渗透。我们将其分类为资 源/设施端、渠道端和营销端。从资源/设施端来看，交通、酒店、景区、餐饮等细分领域 呈现的格局是龙头大多为央国企。渠道端则汇聚了去哪儿网、携程、飞猪旅行等在线旅 游平台，众信旅游、中青旅、广之旅等深耕多年的旅行社品牌，通过餐饮高频场景切入酒旅业务的美团，和为各资源端企业提供“公众号”“小程序”作为分销工具或渠道的微 信平台。这些平台通过整合资源，为用户提供便捷的预订服务，成为连接供需的重要桥 梁。营销端则有快手、抖音、小红书等社交媒体平台，及马蜂窝、驴妈妈等垂类玩家， 不论是资源品牌方还是第三方自媒体在营销平台上与用户进行内容互动，在疫后出行场 景中已经是不可缺失的一环。值得注意的是，作为流量聚合平台的在线旅游企业，呈现 出向上游资源端、下游营销端有序渗透的趋势，如携程投资旅悦、与定位旅游工具网站 的 Tripadvisor 成立合资公司；同程投资多家酒店管理公司及收购海南呀诺达景区等。同 时，资源端企业也通常希望加强自身对渠道端的管控，凭借自身品牌优势借助线上工具 直接与用户互动，例如航司“提直降代”、各酒店集团及旅游景点自建 APP 或使用微信 小程序承接预定。

与国外巨头不同的一点是，中国 OTA 龙头的核心产品呈现出全场景、全品类聚合 的“一站式服务”特征。基于中国高度发达的移动互联网软硬件设施，中国消费者流量 来源的移动端特征较海外显著领先，消费者的“一站式”消费特征也由此更加凸显。由 于海外 OTA 巨头从网页端起家，且搜索流量至今仍是重要的流量来源（Booking 的 2023 年移动端占比仅 50%左右，Airbnb 的 2024Q2 移动端占比为 55%），因而 Booking、Airbnb 往往呈现较明确的单项运营特征，如 Booking 通过不同渠道品牌综合布局（Booking、 Agoda 主攻住宿预定，OpenTable 主攻餐饮预定），App 主页也仍以呈现酒店预定为主。 反观中国，由于互联网行业整体发展迅猛且高度重视移动端趋势，携程的移动端占比已高于 90%，其海外品牌 Trip.com 的移动端占比（65-70%，2024Q2）也显著高于海外巨 头。OTA 主流平台主页界面几乎都分为酒店、机票、火车票、旅游等大品类，加上租车、 签证、接送机等细分服务项，倾向于在 App 内实现多品类的相互转化，让消费者进行 “一站式”旅游预定。也由此，中国 OTA 巨头更容易向上游资源端、下游营销端进行试 探性渗透，而国外 OTA 平台呈现更倾向于横向收购渠道品牌的战略打法。

在线旅游核心业务交通、酒店分别占比第一、第二，是在线旅游平台营收的主要组 成部分。携程 2024H1 交通/住宿/旅行产品/其他分别占比 40%/39%/8%/13%；同程 2024H1 交通/住宿/旅行产品/其他分别占比 41%/28%/27%/14%。交通、住宿合并能占到在线旅游 平台营收的 65-80%，是主要业务收入来源。

由于在线旅游平台报表营收通常采用净额法，因而龙头企业的收入结构与在线旅游 行业市场规模拆分中的品类结构并不匹配（在线交通的交易规模通常是在线住宿的 3 倍 以上，但在 OTA 平台财报营收中几乎是相同量级）。对于这几项出行细分板块的行业规 模、线上渗透率、产业链议价权分布问题，我们将在以下内容进行拆分讨论：

1.2. 交通票务：刚需定位为平台引流，议价权集中在上游

中国国内旅游收入中交通约为 1.4 万亿级别，其中铁路加民航占比超过 70%，按交 易规模口径测算在线交通的线上化率约为 54%。居民出行支出结构中，铁路/民航/公路 +水路大致呈现 5:4:3 的比例。国铁集团 2023 年全年营收 1.25 万亿元，估算客运规模占 比在 45%左右，因而铁路客运的收入规模约在 5600 亿元级别。中国航空公司 2023 年实 现营收 6761 亿元营收，客运占比通常在 90%上下，其中国内航线又占客运收入的 80% 左右，因而民航客运境内交易规模在 4900 亿元水平。按交通支出整体占全国旅游收入 27%测算，居民国内出行全年支出为 1.4 万亿水平，铁路+民航占到居民支出的 73%。按 2023 年在线交通规模 7753 亿元估计，线上化率为 54%。

中国铁路旅客发送量 10 年 CAGR 为 6.2%，资源端由国铁集团主导，常态化线上 售票比例达到 85%左右。截至 2024 年 9 月，中国铁路营业总里程突破 16 万公里，预计 到 2025 年达到 16.5 万公里，其中高铁 5 万公里左右，覆盖全国 96%的 50 万人口以上 城市。从 2013-2023 年，铁路营业里程/旅客发送量的 10 年 CAGR 为 4.4%/6.2%；其中 2014-2019 年，铁路营业里程/旅客发送量的 5 年 CAGR 为 4.4%/9.2%；2019-2023 年， 铁路里程/旅客发送量的 4 年 CAGR 为 3.4%/1.3%，2024 年截至 9 月铁路客运量累计同 比+13.8%。2019 年以前，旅客发送量增速常年高于营业里程增速，但由于基数及疫情原 因，19 年后旅客发送量增速显著低于营业里程，我们认为旅客发送量在未来 2 年内有 望维持高单位数增长轨道，此后回到 5%以内但高于铁路营业里程增速的区间。2022 年 底中国铁路发布 12306 平台注册用户达 6.8 亿，常态化线上售票比例达 85%左右。

2013-2023 年中国民航旅客周转量/旅客运输量分别从 5657 亿人公里/3.5 亿人提升 至 10309 亿人公里/6.2 亿人；其中 2014-2019 年，旅客周转量/旅客运输量的 5 年 CAGR 为 13.1%/10.2%；2019-2023 年，旅客周转量/旅客运输量的 4 年 CAGR 为-3.1%/-1.7%。 与此同时，2019-2023 年全国客运飞机架数从 3645 架逐年攀升至 4013，4 年 CAGR 为 1.9%。与铁路面对的情况类似，2019 年前，旅客运输量增速高于客运飞机架数的增速， 但 2019 年至今情况相反。我们认为民航旅客周转量及运输量在未来 2 年内有望维持高 单位数增长轨道，此后回到 5%左右增速。三大民航集团在 2023 年市占率达 62%，后 台信息全部汇聚由央企中航信承接，且从 2015 年开始提直降代，实现了高度线上化及 全平台价格透明。

由于上游资源端均由国央企主导运营，且均一定程度进行了直营化渠道布局，形成 了 OTA 平台在出行交通部分的产业链价值比例相对较低。概览出行交通线上消费产业 链，我们以一表总结了三种交通出行方式的线上化率、资源端供给结构、渠道端流量占 比。铁路方面，线上化率高，上游资源供应由单一企业主导，渠道端流量也以国铁集团 为主。民航方面，线上化率高，上游资源结构为三寡头垄断，渠道端流量以 OTA 集团为 主，航司直营为辅。公路+水路方面由于线上化率低且本身市场规模相对小我们在此不 再仔细讨论，但资源端仍主要由本地国企主导。总结来看，我们认为 OTA 平台在出行 交通部分的产业链价值占比（OTA 净收入/整体市场规模，或简单理解为 take rate）相 对较低的原因就是上游资源端集中度高、产品标准化、价格相对透明。

综上所述，线上交通预定作为居民出行最为刚需的一环，对于 OTA 平台意味着稳 定的流量来源和可能的其他出行品类转化。线上交通预定本身作为出行线上预订最大规 模占比，但在 OTA 平台报表上呈现出的营收占比与住宿预订量级相同，说明 OTA 平台 在出行产业链价值占比相对较低。综合来看，线上交通预订之于 OTA 平台的作用更偏 向于刚需引流，take rate 或长期维持相对较低的程度。我们认为未来 OTA 平台交通部分 营收将跟随线上交通预定量的大盘增长，单价提升的作用可能有限。

1.3. 住宿：商家引流需求突出，议价权集中在预定平台

2023 年中国住宿业收入规模在 8000 亿元级别，年间夜量近 35 亿，线上化率在 30- 40%区间。2023 年中国大陆住宿业共计 61.2 万家，合计房量 1805 万间。门店数/房量同 比分别增 22.5%/1.4%，较 2019 年分别增 0.6%/-0.4%，预计 2024 年住宿业供给将超过 2019 年。结构上来看，酒店（将 15 间房量以上的各类型门店定义为酒店业门店）门店 数/房量占整体 53%/91%，是住宿业主要构成。根据旅智科技 2023 年酒店行业数据，2023 年酒店行业入住率/单晚房价/单房收入分别为 52.4%/227.3 元/119.1 元；民宿行业入住率 /单晚房价/单房收入分别为 55.8%/302.8/169.0 元。据此房量和运营数据测算得 2023 年住 宿业交易规模在 8129 亿元，全行业间夜量在 34.8 亿。由于线上记录的酒店房价或存在 一定高估导致交易规模数据高于实际，我们估计住宿业线上化率在 30-40%区间。

酒店业客房量结构来看，行业连锁化率持续提升至 41%，有赖于 OTA 平台“口碑 标准化”的品牌宣传功能。截至 2023 年末，虽然酒店业（15 间房以上住宿门店市场） 客房量刚回到 2019 年之上，但连锁客房量占到行业整体的 41%，较 2019 年的 26%有了 大幅提升。住宿消费，尤其是异地住宿消费的特征是，标准化程度低、信息差大、复购 率低。通过将酒店口碑标准化，OTA 平台实现了对商家发挥引流效果，对消费者降低信 息差的双向价值提升。同时 OTA 平台选择深入渗透上游，如携程持股华住、首旅，同程 成立酒店管理公司等，进一步助力酒店行业的连锁化。

从上游集中度角度看，酒店业 CR3 及 CR5 按房量计分别为 15.7%/18.8%，基本处 于完全竞争的情况，相比起来，OTA 平台议价权显著。虽然酒店品牌集团主导了行业连 锁化率的提升，但整体酒店行业仍处于大市场小公司的竞争结构。2023 年按门店数算的 CR3/CR5 分别为 8.7%/10.8%，较 2019 年分别提升 3.2/3.1 个百分点；按房量数计算的CR3/CR5 分别为 15.7%/18.8%，较 2019 年分别提升 5.3/5.9 个百分点，绝对值仍低。因 而 OTA 往往能够在线上酒店交易规模提取 10%左右的佣金率，较交通业务的佣金率显 著高。

根据中国住宿业门店结构来看，当前仍处于连锁化率提升的中段，我们认为“终局” 连锁化率或在 60-70%区间。酒店品牌化的关键是输出标准化产品、输出管理能力，而 从承担标准化产品及管理的成本角度来说，目前酒店集团实践下，50 间以上房量的酒店 更适合加入连锁化经营。从住宿业门店/房量按档次、按单店房量划分的结构来看，一方 面，品牌酒店的中档升级仍有空间，如经济型门店数/房量数仍占在酒店业中占主导， 2023 年分别占比 79%/55%；另一方面，酒店行业的中期连锁化率或应在 52%（将 70 间 以上房量的门店均实现连锁化），“终局”连锁化率或在 60-70%区间（将 50 间以上房量 的门店均实现连锁化）。因而在连锁化率持续提升的过程中，OTA 仍将保持有议价权的 状态。

OTA 平台流量格局更佳，将长期占据住宿预订板块的议价权优势。将中国居民国 内出行住宿线上消费产业链竞争结构绘制成表见下图。基于行业整体连锁化率达 41%时， 酒店品牌 CR3 仅 15.7%的情况来看，到达行业“终局”的 60%以上连锁化率时，CR3 或 将到达 30%以上，但与 OTA 平台流量格局相比仍较弱，因而我们认为 OTA 平台将长期 占据议价权优势。当然，品牌集团也仍然在通过发展自营渠道以降低 OTA 引流成本， 但事实上目前仅有针对于高复购可能的商旅客户这一独特客群、且积极建设并优化直营 渠道体验的华住、亚朵品牌拥有相对高的客户黏性。

OTA 平台在住宿预订板块的议价权和弹性可从历史住宿板块收入占比看出。回溯 2018 年以来的营收拆分，住宿预订的收入占比在行业景气时会显著提升。如季节性上看， Q3 时住宿预订收入会超过交通票务，甚至到 2024 年，Q2 的住宿预订收入已超过交通 票务。另外纵向来看，2024Q2/2019Q2 住宿预订板块占整体收入比重分别为 40%/38%。

1.4. 旅游产品：上游资源分布种类多、分布散，销售能力为先

中国跟团游产品可线上化的规模 2019/2023 年分别为 4897/2631 亿元，按此估算 2019/2023 线上化率约分别为 23%/30%。旅游产品主要由景点、目的地交通、餐饮、导 游服务、机票、酒店等打包而成，旅游产品提供商围绕目的地景点组织当地或异地资源 形成产品。旅游产品的线上交易通常是通过 OTA 平台售卖供应商（旅行社）的跟团游 产品形成。此处我们认为跟团游产品可线上化的规模包含国内游及出境游，因为核心客 群重合，能够形成 OTA 平台购买的消费惯性。由于景区资源地域分布广，单一目的地 旅游产品复购率相对较低，旅游产品对于消费者而言通常是“一锤子买卖”。各地旅游乱 象频出，倒逼消费者选择“逃得了和尚逃不了庙”的线下实体门店。因而旅行产品的线 上化率仍在较低水平。

疫后居民休闲旅游跟团比例降低。再回溯到上游资源端，2023 年中国共有 15721 个 A 级旅游景区，营业收入共计 4069 亿元。景区供给在疫情期间也在持续扩张，从 2019 年的 12402 到 2023 年的 15721 个，4 年 CAGR 为 6.1%。而实际 2023 年接待人数/营收 仅回到 2019 年的 95%/86%。同时注意到旅行社国内旅游接待人数/营收仅回到 2019 年 的 80%/84%，我们认为这一定程度反映了疫后居民出行消费倾向的变化，由于社交媒体 的兴盛，旅游相关 UGC 和 PUGC 内容极大丰富，使得居民自由行能力提升，跟团游比 例出现下降。

资源端景区/产品供给端旅行社均集中度较低，产品及销售能力为先。根据文旅部的 《中国旅游景区发展报告（2019）》，中国共计 12402 个 A 级景区可分为自然生态/历史 文化/现代游乐/产业融合/其他等五个大类共计 18 个小类。从总接待量结构来看，自然 生态/历史文化类接待量分别为 19.55/26.5 亿人次，占整体的 30%/41%，是中国景区观光 的主要品类。由于自然生态、历史文化型景区地域分布天然分散，为持续挖掘消费者需 求，一方面当地政府需进一步投入基础设施建设、方便交通，一方面旅行产品供应商需 聚合交通、酒店资源，合理组成消费体验好的产品，并主要在线下渠道进行销售转化。 作为 OTA 的产品供给端旅行社集中度则更低，2023 年末全国有 5.6 万家旅行社。或许 也是由于极为分散的上游，使得 OTA 平台分别尝试自组旅行社、收购景区实现进行纵 向一体化尝试。

未来旅游产品的线上化率提升或将以 OTA 平台向上游产业链进行渗透为主要表现。 如携程成立旅游渠道事业部，到 2019 年底实现了 7000 多家加盟旅行社门店；及同程收 购海南呀诺达景区，均为 OTA 平台在旅行度假产品方面向上游延伸的典型表现。我们 认为这部分的内生式发展的动力是出境游的进一步修复，外延式的扩张可能会在互联网 监管放松、鼓励收并购的营商环境下加速。

总结来看，OTA 平台根植于中国居民长途出行需求，以刚需交通预定引流，住宿 业务占据议价权享受量价弹性，并通过旅游产品多方位探索深化服务场景。

2. 在线旅游玩家格局：各守其成，合纵连横

流量格局方面，当前已经颇为稳固。各 OTA 平台根据自身流量禀赋进行针对性运 营及变现。我们分别将各平台 2024 年与 2023 年 8 月份去重用户数进行比较，Top7 的 应用分别为同程/携程/去哪儿/飞猪/华住会/马蜂窝/美团民宿（此处未统计美团），用户数 从高到低排名未变，并且纵向变化同比 30%变化幅度以内。其中同程背靠微信流量虽有 下滑但绝对值仍稳居第一；行业老大携程用户数微涨，去哪儿涨幅相对明显；飞猪背靠 阿里系流量略下滑；华住会月活用户增幅较大达到 26%，绝对值达到 2323 万人。

行业老大优势在于资源积累及交付能力，其他玩家背靠高频支付或社媒流量打法各 有侧重。梳理当前行业重要玩家携程（包括去哪儿）、同程、飞猪、美团、抖音的核心客 群及竞争优势，我们认为，主要玩家基本可分为三类，一类是携程，通过数十年的机酒 资源的积累、强大的销售及履约能力持续螺旋式发展，持续强化平台规模效应；一类是 同程、飞猪、美团，各自依靠庞大的微信、阿里系、美团系流量，进行稳步的转化变现； 一类是抖音，作为后起之秀，凭借其重要内容营销阵地的社交媒体平台地位，吸引上游 资源供应商入驻，鼓励商家使用类“价格歧视”型产品为自身品牌进行营销和引流，虽 核销率不及其他平台，但仍是品牌增加曝光、吸引新客、抢夺份额的重要渠道。

我们认为 OTA 平台竞争格局的稳固背后是当前移动互联网高频应用流量格局的稳固。我们进一步具象化当前 OTA 竞争格局与互联网流量入口的关系如下图。我们会发 现行业老大携程通过收购去哪儿引入百度持股、参股并增持同程，已经基本实现卡位百 度、腾讯两大流量入口，把持异地出行用户心智。而飞猪、美团则分别靠自身流量禀赋 针对性扩张出境、本地场景。由于移动互联网高频应用流量格局已基本稳固，OTA 平台 竞争格局也相对稳固。

以携程为例说明 OTA 平台的发展路径，流量连横、资源合纵是普遍选择。我们进 一步梳理携程当前的重要权益投资。在携程发展前期，参股 Tripadvisor、MakeMy Trip， 收购 Skyscanner 布局国际市场；收购去哪儿主导机票预订市场。格局稳固后，参股首旅、 华住实现重要供应商品牌绑定；参股旅悦、消费金融公司深化参与供应商资源领域。我 们认为以移动互联网平台大量流入的现金流模式，在并购重组合规化监管下，将有序、 进一步进行上游资源的深化布局。

总结来看，携程（及去哪儿）占据跨区出行平台消费者心智，同程、飞猪、美团背 靠巨量流量稳步变现，抖音则利用自身高频高粘性的流量优势争抢资源品牌市场。

3. 需求端展望：国内游景气，出境游爬坡，入境游扩容

3.1. 文旅相关政策频出，恢复和扩大消费主要抓手

文旅是扩大消费的重要抓手，2023 年以来文旅政策频出。供给端方面，聚焦旅游产 品及设施提升、区域引导及特殊客群鼓励。根据我们对 2023 年以来的供给端文旅政策 梳理，旅游产品及设施提升方面，从基础设施更新、数字化水平提升、支付及金融支持、 产品创新和融合等多角度进行供给升级；区域引导方面，突出东北地区旅游业转型升级、 和乡村旅游提质；特殊客群鼓励方面，重点关照老年人及外籍来华人员。

需求端方面，2023 年以来促进文旅需求的相关政策主要覆盖国内游和入境游。国内游方面，从居民休假时间、降低出行花费、新产品新品类等方向进行落实和鼓励。入 境游方面，先后对 20 多个欧洲国家及泰国、韩国护照人员及邮轮过境旅客试行过境免 签政策。

3.2. 展望：国内游基本盘景气度高位稳增，出入境游高速增长

2024 年 1-9 月铁路/民航客运量累计同比分别为 14%/19%，居民出行仍处景气增长 状态。2024 年，由于基数原因，铁路及民航客运量增速呈现前高后低的趋势，进入 4 月 后基数归常、增速回归稳定。铁路客运量同比增速稳定在高单位数，民航客运量增速稳 定在低双位数的情况。

2024 年前三季度出入境人员总数达 4.5 亿人，yoy+56%，预计全年出入境人员总数 有望达到5.8 亿人，yoy+37%，恢复至 2019 年的 87%。2024 年前三季度出入境人员中 内地居民/外籍人员/港澳台居民分别达 2.2/0.5/1.9 亿人，同比分别增 25%/136%/48%。由 于 Q4 通常为出行淡季，我们简单估算 2024Q4 各项出入境人次为 Q3 的 85%，以此预计 2024 年总出入境人次有望达到 5.8 亿人，实现 37%的同比增长，恢复至 2019 年的 87%。 且其中内地居民/外籍人员/港澳台居民分别恢复至 2019 年的 81%/61%/107%。虽外籍人 员恢复程度较慢，但持续扩大的“免签朋友圈”将对此项恢复有相当积极的作用。2024 年 Q3 累计免签入境外国人数达到 1343 万人，较 2019 年的 226 万人增长 493%，预计 全年免签入境的外国人有望超过 1700 万。

总结来说，我们预计： 2024 年国内旅游人次增速略高于 10%，出入境游人次增速高于 35%。 2025 年国内旅游人次增速或因基数效应放缓至高单位数区间，出入境游人次 增速虽降速但仍将有 20%级别的增长。 进而推出 OTA 平台面临的 2024 整体流量大盘增速在 10-15%区间，考虑价格 表现及渗透率提升，交易规模增速或在 15%左右。2025 年流量大盘增速在 9% 左右，交易规模增速或略高于 10%。

编辑：火腿肠