2024年年初,国企改革再次被提升到了新的高度。1月24日的国新办新闻发布会中提到,2023年深化国企改革取得显著成效;2024年，仍要深入实施国有企业改革深化提升行动，着力增强核心功能和提高核心竞争力，更加突出改革推动高质量发展的作用。
相关政策频出，国企改革进入新阶段。2019年《改革国有资本授权经营体制方案》强调推动国有企业内部建立董事会制度，并减少对于国有企业的行政干预。同年，国资委印发《国务院国资委授权放权清单(2019年版)》明确进一步向国有企业授权放权，扩大国有企业经营自主性、决策独立性。
2020年《国企改革三年行动方案(2020-2022年)》的提出标志国企改革进入下一阶段。同时一些列关于完善国有企业经营管理制度的政策相继出台，进一步加快了国有企业经营模式向现代企业的转变。2021年《“双百企业”和“科改示范企业”超额利润分享机制操作指引》强调进一步完善和升级企业的中长期激励政策，以“四个不低于”标准确定中长期激励的具体目标水平,丰富“核心骨干人才”的内涵，扩大激励对象范围，提升科研人才获得感，激发创新活力。2022年《提高央企控股上市公司质量工作方案》指出，应坚持兼顾价值创造与价值实现，促进企业内在价值与市场价值齐头并进，并在此基础上推动上市平台布局优化，做优上市公司存量与增量，完善上市公司治理与运作规范，强化创新能力，构建与投资者、行业分析师间的良性互通，增进上市公司市场认同与价值实现。
2023年中办国办联合印发《国有企业改革深化提升行动方案(2023-2025年)》，进一步明确了加快建设现代产业体系、完善国有企业科技创新机制、强化国有企业对重点领域保障、以市场化方式推进整合重组提升国有资本配置效率等八大核心任务，推动国企改革进入新一阶段。
“一利五率”和“一企一策”兼顾共性与个性。2019年“两利一率”考核标准基本形成;2020年新纳入净利润、营业收入利润率与研发投入强度三项指标形成“两利三率”考核标准，细化对净利润的考核角度，并强调提升对科技研发的投入水平;2021年国企改革考核标准进一步完善为“两利四率”，新增全员劳动生产率指标，强化对国企经营效率的考察。2023年伴随新一轮国企改革开启，考核标准迎来进一步调整，以净资产收益率与营业现金比率取代净利润、营业收入利润率，要求各国有企业关注产出效率与经营活动现金流水平，兼顾国有企业经营效率与现金流安全。
2024年国资委召开的中央企业、地方国资委考核分配工作会,会议指出在基本保持“一利五率”的考核办法的基础上，推动“一企一策”考核，依据企业自身特点增加反映价值创造能力的针对性考核指标，签定个性化经营责任书，进一步提升考核标准的精确性;同时应全面推开上市公司市值管理考核，量化评价上市公司市场表现;此外还将建立“双积分”机制，对超过国民经济增速的企业提供额外奖励与加分，鼓励各企业确定更具挑战性的经营目标，提升经营活力。
2024年4月12日国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，即新“国九条”，围绕推动资本市场高质量发展就企业上市全过程监管提出相关意见。主要包括:严把发行上市准入关，严格上市公司持续监管，加大退市监管力度，加强交易监管，增强资本市场内在稳定性等，推动形成促进资本市场高质量发展的合力。
其中，针对分红政策，《意见》强调应对上市公司分红政策进行全流程监管，对于未上市及待上市企业要求明确披露分红政策;对于已上市企业则强化现金分红监管，鼓励企业提升分红频次与股息率，提升分红的稳定性、可预期性，并对多年低分红或不分红企业予以风险警示并限制大股东减持行为。此外，为进一步推动提升上市公司投资价值，《意见》指出应研究考虑将上市公司市值管理纳入企业内部考评体系，鼓励上市公司积极运用股份回购、股权激励等多种方式提升公司发展质量。
国央企改革一直不断推行,改革成果阶段性显现,到现在对国央企的考核已经形成“一利五率”和“一企一策”相结合的个性化方案。国企改革开启了新的科学考核，新“国九条”进一步推动资本市场高质量发展，在未来一段时间国央企也将是资本市场中投资者关注的重点，结合北交所的上市公司，我们逐步展开梳理。
(一)北交所国央企共计 24 家，多集中于制造业
北交所国有企业数量不多，但行业分布较广。北交所256家中(截至2024年11月10日)民营企业及其他类型企业共计232家，国有企业共有24家，其中央企4家、省属国资9家、地方国资11家,约占北交所上市公司总数的9.4%左右。从行业角度看,北交所国有企业涉及社会服务计算机、医药生物等13个行业，范围较广且集中于制造业领域。
对比科创板和创业板的国央企上市企业数量，北交所的国央企上市公司占比略低，不到10%。截至11月10日，科创板共有577家上市公司，其中国央企公司共有63家(占比10.9%)，央企有38家、省属国资控股企业16家、地市国资控股企业9家。创业板的1360家上市公司中，共有147家国央企上市公司(占比10.8%)，其中央企有43家、省属国资控股企业36家、地市国资控股企业68家。
(二)国央企市值规模大，业绩增速略逊一筹
从国有企业类型看，北交所三类国有企业的平均市值均高于非国有企业，其中又以央企的平均市值最高。2024年前三季度的业绩方面，地市级国有企业的平均营收最高，达到7.02亿元，同时其平均净利润水平也最高，达到0.55亿元;非国企企业的平均净利润水平和省属国资控股企业的平均净利润水平接近，分别为0.30亿元和0.34亿元;而央企的平均净利润水平较差，仅为0.16亿元。从业绩增速看，央企的营业收入和净利润同比下滑幅度均较大，地市国企控股的平均净利润增速相对较好，较去年同期基本持平;非国资企业的平均营业收入增速较好，为3.91%。
从各企业基本面看，北交所24家国有企业中有22家2023年全年净利润为正，12家企业净利润同比正增长，其中硅烷科技全年净利润同比增长超60%，华原股份、苏轴股份同比增长超40%。从 2024年前三季度业绩数据来看,长虹能源净利润增速较快,同比增长超170%;此外,苏轴股份、天纺标和华原股份等公司的归母净利润增速表现较好。
根据最新的国企改革考核指标体系，不仅会考核企业的“一利五率”情况(即净资产收益率、利润总额、营业现金比率、资产负债率、研发费用投入强度、全员劳动生产率)，同时还会叠加根据企业个性化情况制定的“一企一策”的考核。因此，我们按照具体指标内容梳理了北交所国央企公司的“一利五率”情况，其中如全员劳动生产率等没有相关数据，则以类似指标人均创利情况替代。
从“一利五率”的情况来看，国央企公司中，硅烷科技、天力复合、广咨国际等省属国资控股企业的2023年加权净资产收益率较高，超过20%;资产负债率方面，多数国央企公司均处于40%-60%的合理水平，其中天纺标和森营医药的资产负债率水平较低，分别为7.13%和8.87%，长虹能源的资产负债率水平较高，达到81.89%;从现金流水平与营业收入的比例来看，中纺标和森营医药的经营活动产生的现金流量净额月营业收入的比例相对更高，其现金流周转良好;研发投入方面路桥信息、中科美菱、曙光数创2023年研发投入占营业收入的比例超过10%,研发投入强度较高;人均创利水平上，民士达的人均创利57万元，相对更高，硅烷科技、天力复合、曙光数创和秋乐种业也表现相对不错。
(三)北交所国央企综合表现超越指数
从市场表现来看，近一年北交所国有企业综合表现超越北证50。2022年5月国资委发布《提高央企控股上市公司质量工作方案》明确新一阶段国企改革发展要求提振市场信心，叠加北交所热度上升，北交所国有企业表现喜人。2022年下半年至2023年初，北交所国有企业表现有所回落但整体变化幅度可控。2023年5月，国务院国资委在广州分别召开“科改行动”和“双百行动”扩围深化现场推进会召开;6月，《国有企业改革深化提升行动方案(2023-2025年)》印发，新一轮国企改革深化提升行动开启，受此影响，北交所国有企业表现优于北证50整体表现。此后受市场影响导致A股整体承压，北交所国有企业整体呈现下跌趋势;9月，深改十九条出台，市场对北交所信心逐步恢复;11月，伴随深改19条相关细则的逐步落地，北交所热度快速攀升，且各省相继出台国企改革深化行动相关政策提升了市场对于国有企业的关注度，北交所国有企业在整体表现回升并超越北证50。以2023年1月1日为基准，2023年5月30日，北交所国央企整体表现较北证50指数实现约20%的超额收益;2024年3月1日，实现近30%的超额收益;截至2024年11月10日，北交所国央企整体跑赢北证50约35%。
自2024年1月起,各地方国企改革深化行动相关政策相继出台,国有企业关注度进一步提升。此外3月15日证监会发布《关于严把发行上市准入关从源头上提高上市公司质量的意见(试行)》指出将进一步从分红政策、信息披露、科技创新等多角度提升上市企业质量，《意见》要求恰与国有企业考核指标相符，而国央企一贯以此作为要求标准，使得北交所国有企业整体表现相对与北证整体表现更强。
(四)支持混改企业上市，为北交所输送优质企业
2023年9月“深改十九条”发布，为推进北交所稳定发展和改革创新，加快打造服务创新型中小企业“主阵地”系统合力指明方向。“深改十九条”中提到，要有效改善新增上市公司结构，使北交所成为创新型中小企业运用资本市场发展壮大的重要平台，其中明确提到“支持地方政府培育输送优质上市资源，发挥好对区域协调发展的辐射带动作用。”因此，未来地方国有企业不仅可以培育当地优质创新型中小企业，也可以将省属或地市国资控股优质企业孵化上市。
2020年10月，国务院印发《关于进一步提高上市公司质量的意见》，明确提出鼓励和支持混合所有制改革试点企业上市，并指出要发挥证券市场价格、估值、资产评估结果在国有资产交易定价中的作用，支持国有企业依托资本市场开展混合所有制改革。在发行上市的过程中，企业治理结构将更加优化完善:还可以有效地扩大融资渠道，优化企业的资本结构，实现更加稳健发展态势。在北交所发布的“深改十九条”中提到，要切实提升更早、更小、更新优质科技创新型企业的获得感。进一步加快符合标准的中小企业上市审核效率，便利优质中小企业升级上市。因此，在鼓励混改企业上市，鼓励地方政府输送优质企业，和北交所助力优质中小企业发展的背景下，未来或将有更多优质“专精特新”或创新型中小国有企业选择北交所。
通过前述对今年国央企政策及会议精神的梳理，我们将通过几个方面来优选北交所国央企上市公司。(1)集团定位:大型国央企集团内部通常有成体系产业布局，对不同分公司、子公司在业务方面及未来发展上有明确布局。《国企改革三年行动方案(2020-2022年)》中提到，要优化国有企业布局，加快建设现代产业体系，强化国企对重点领域保障能力，因此，我们对部分国资控股企业的控股情况，和业务布局情况进行梳理。
(2)分红与回购:不仅从新“国九条”，还是2022年发布的《提高央企控股上市公司质量工作方案》来看，上市公司要积极维护股东权益增进市场认同,分红是以经营利润回馈投资者的方式,回购则是向市场彰显股东信心，短期稳定股价。因此，我们认为北交所国央企上市公司仍然会不断以较高的分红水平回馈股东;
(3)股权激励:股权激励是完善和升级发展企业的中长期激励政策，可以进一步激发企业的经营管理效能和科研创新活力。在政策鼓励下，北交所国央企制定实施相应的股权激励方案后，可以激励员工共同为公司运营效率提高，业绩提升而努力。因此，我们对北交所国央企上市公司实施股权激励方案抱有积极的预期;
(4)打造第二增长:北交所上市公司相较来说规模仍然较小，主营业务及产品大部分也集中于单一下游或单一行业，因此沿着现有核心技术拓展新下游，推出新产品，打造公司业绩增长的第二增长是较为重要的长期战略。打造第二增长曲线，一方面可以平滑宏观周期或下游需求变化带来的波动,另一方面也可以进一步推升公司的经营业绩。因此我们对各公司的战略发展方向进行了梳理:(5)经营良好&业绩优异:根据国资委对国央企的考核框架来看，坚持“一利五率”评价体系是基础，以企业功能定位、行业特点等情况增加“一企一策”评价是个性化调整，但总的来看，企业的基本面情况和财务情况仍然是最基本的参考指标。因此，我们对各公司的基本财务情况、偿债能力等进行了梳理。
(一)集团布局:长期战略定位明确，集团内部差异发展
大型国央企集团内部通常有成体系产业布局，对不同分公司、子公司在业务方面及未来发展方面有着中长期战略规划,注重不同公司的差异化发展。以北交所上市的四家央企上市公司展开梳理。(1)富士达的股东是中航光电(持股46.64%，截至2024年11月10日)，中航光电则是中国航空工业集团通过中航科工持股的公司。对于宫士达的定位，中航宫士达是中航光电站群的重要组成公司之一，是中航光电主要控股子公司中唯一涉及射频同轴连接器与射频同轴电缆生产领域的公司，同时也是我国该行业出口量最大的企业，及频连接器行业拥有IEC国际标准最多的企业。
顺应我国移动通信、国防电子、航空航天等行业快速发展的趋势，公司未来将专注于射频同轴连接器、射频同轴电缆组件及相关产品的生产关于销售，以通信、防务电子为切入点，积极拓展航空航天、医疗电子等应用领域，为公司营收寻求新的增长点。在巩固民品市场的基础上，拓展国际市场，重点发展防务市场，积极扩大核心产品产能，努力成为中国射频连接器行业主力供应商。
通过集团对整体布局的规划，富士达将业务集中于射频连接器行业。募投项目也是计划将将进一步扩大公司射频同轴连接器、射频同轴连接电缆等核心产品产能，提升公司生产制造水平，强化公司市场核心竞争能力，助力公司扩大市场份额，为公司未来业务可持续发展定基础。
(2)曙光数创，的实控人为中科院计算机所。公司是中科光体系内唯一从事数据中心基础设施产品研发和生产业务的独立主体。根据公司的发展战略，公司未来将进一步布局液冷产品技术和产品体系，从应用角度出发，向产业链上游延伸，通过研发项目投入和生产基地的建设两个关键动作，进一步提高产品附加值和盈利能力。
曙光数创把握市场需求，大力推广液冷技术产品，经营成果显著。2019-2023年公司营业收入和归母净利润复合增长率分别为22.19%和38.74%。2023年，公司实现营业收入为6.50亿元，同比增长 25.63%,主要系冷板液冷产品销售额的大幅提升。同期,公司实现归母净利润为 1.17亿元,同比下滑10.63%，主要系产品收入结构变化以及销售费用的增加。
(3)中纺标的股东是纺织研究院。中国纺织科学研究院有限公司旗下有两家上市公司，中纺标与北矿科技、中纺标是在国内纺织品检验检测领域的龙头上市公司，也是纺织科学研究院内仅有的纺织业务上市主体。对于中纺标的战略规划，公司仍将深耕于纺织品检测行业将进一步投资建设研发中心项目,加大科技创新力度,持续加强纺织品检测新技术研发和能力建设争取进一步扩大在长三角、福建地区的品牌知名度，增加检测订单数量，同时拓展运动用品检测业务，为公司增加新的盈利增长动力。
中纺标公司大力开拓市场，业务规模持续扩张，整体经营情况稳健。2019-2023年营业收入和归母净利润复合增长率分别为4.50%和3.91%。2023年，公司实现营业收入为1.92亿元，同比增长2.75%,主要系公司加大宣传力度开拓市场，业务量增长所致。同期公司的归母净利润为0.36亿元，同比下滑7.66%,主要系公司为了提升检测技术能力,根据经营需要新建实验室,投入设备款、场地租赁费、装修费较高。
(4)机科股份的股东是中国机械科学研究总院。中国机械科学研究院旗下共有四家上市公司，分别是中机认检、北自科技、哈焊环通和机科股份。中机认检业绩集中于装备检测和认证业务，北自科技业务集中于智能仓储物理系统，哈焊华通则是以熔焊材料为核心的上市公司，机科股份则以智能输送技术和高端配套装备为业务核心，四家机械总院下的公司分别又不同的发展方向和定位。
(二)分红:省属国资控股企业分红最积极
分红是上市公司对股东的回报，是投资的价值反馈之一。2024年初，为更好发挥国有资本经营预算的功能作用，国务院印发了《关于进一步完善国有资本经营预算制度的意见》。《意见》提到,国有控股、参股企业按照市场化、法治化原则建立健全分红机制。北交所也陆续出台了如《权益分派指引》等鼓励分红的相关政策。总体来看，国央企相对非国企的分红情况更好,分红总额和股利支付率均相对更高。从2023年的平均分红总额来看，省属国资控股最为慷慨,平均分红总额达到5710万元，其次为地市国资控股企业,平均分红总额为3301万元,民营企业的平均分红总额则为2986万元。从股利支付率来看(每股股利与每股净收益的比值)，省属国资控股也相对更高，达到69.81%，其次则是民营企业，为62.06%;央企国资控股和地市国资控股企业的平均股利支付率也达到50%以上。从分红次数来看，央企国资 2023年平均分红次数达到1.25次，其次为民营企业(1.15次)和省属国资控股企业(1.14次)。
从年度累计分红金额看，国央企公司整体分红金额也高于民企、外资以及其他企业。2023年，国央企公司平均分红金额接近4102万元，而非国央企公司的分红金额均值为2943万元，仅为国央企平均分红金额的72%水平。国央企的分红金额绝对值较高，股利支付率也相对更高。从股利支付率的角度看，非国央企公司的均值约为54%，而国央企整体约为60%，其中又以省属国资控股企业的股利支付率70%为最高。
在鼓励积极分红以回报投资者的背景下，叠加北交所上市后三年的分红承诺，多数国央企公司均有相应的股东分红回报规划，来为分红的可持续性提供支撑与依据。一部分公司，如富士达、微创光电、苏州股份等公司，由于上市时间较早，近年内没有对于登陆北交所后的分红回报规划;还有一部分公司，如广咨国际、国义招标、吉林谷等公司，发布过在精选层挂牌后未来三年股东分红回报规划的公告，其中关于分红方案规划的内容已超过时间期限。
如果不考虑各公司的分红条件,仅比较利润分配比例,中科美菱的规划分红比例相对其他更高,公司每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年实现的可供分配利润的15%，其他公司的每年利润分配比例多为10%。硅烷科技则是在2021年和2023年两次公布分红方案，预计公司到2025年，在符合
分红条件的情况下，公司将每年以现金方式分配不少于利润的10%。从历史分红来看，国央企公司中积极实施分红的公司占比更高，同时2022年的每股红利和年度累计分红金额也相对更高，其中省属国资控股的上市公司2022年的平均股利收益率和分红比例是最高的，实现了积极分红。从未来分红来看，国央企中大部分公司均规划了上市后三年的股东分红回报规划，多数公司均以每年以现金方式分配利润的10%或三年分配利润的30%为最低线，因此国央企未来的较高分红具有一定的可持续性。
(三)回购:国央企实行回购积极性较弱
回购往往向市场传递积极信息，有利于稳定公司股票价格。北交所对于回购的监管指引规则经历了几次修订，2023年12月22日，北交所发布了新修的《北京证券交易所上市公司持续监管指引第4号--股份回购》。新修订的《股份回购指引》进一步增强回购制度包容度和便利性，推动上市公司积极维护公司价值和股东权益。
从政策端看，不仅北交所鼓励上市公司回购，国资委也鼓励按照便利企业的原则，对于国有控股上市公司股份回购、现金分红给予积极指导支持，引导国有控股上市公司成为推动资本市场稳定发展的表率。国央企回购股份一方面可以用于减少外部流通股的数量，稳定股票价格，另一方面也可以回购的股份用于员工持股计划或者股权激励，避免发行新股而稀释收益。
根据各公司公告数据统计，2023年初至今2024年11月10日，共有106家(次)公司公告了回购相关信息，包括股份回购的董事会预案、实施回购公告、回购完成公告等，各公司回购进展各不相同。整体来看，北交所上市公司在实施股份回购方面较为积极，如果仅以回购公告的董事会预案作为标准进行统计，2023年共有58家上市公司公告回购预案，2024年有27家上市公司公告。艾融软件、安达科技、百甲科技、朗鸿科技、星昊医药和特瑞斯等公司则较为积极，在近年实施回购次数均在两次以上。
在众多实施股份回购的北交所上市公司中，有四家国央企公司公告了股份回购的相关方案，分别是宏裕包材、纬达光电、秋乐种业和吉林谷。宏裕包材作为地市国资控股企业，于2023年9月6日公布股份回购董事会预案，在2023年9月25日至12月25日的回购期限内，公司以连续竞价转让方式回购股份93.3万股，占公司总股本的1.15%，支付总金额约为609.679万元。
纬达光电同样作为地市国资控股企业，于2023年3月3日至6月2日展开回购。由于在回购期限内，为保障公司持续符合北交所上市条件中公众股东持股比例达25%的要求，公司仅以连续竞价转让方式回购股份10,100股，支付总金额约为6.9万元。
而秋乐种业作为省属国资控股上市公司，于2022年12月27日公告购方案，计划以390万元-780万元的自有资金，回购65万股-130万股。但在回购实施期间，公司股票连续3个交易日收盘价高于发行价，达到公司承诺的稳定股价措施的停止条件，因此回购终止。
吉林碳谷作为地市国资控股上市公司，于2024年9月3日刚公告了股份回购的董事会预案，公司计划以1500万元至2500万元的自由资金，回购100万股-166.67万股，回购期限将持续3个月。待公司的股份回购预案通过后，将启动回购程序。
国央企公司中，近年来仅有四家公告实施股份回购，相对民营或其他性质公司的回购积极性较弱。对于国央企三家公司与其他公司的回购计划，所有的公司均以集中竞价方式实施回购，国央企三家公司的回购实施期限均为3个月，而其他性质公司的回购实施期限均值约为6个月，较国央企时间长一倍。
(四)股权激励:国央企长效激励机制有待着力推进
股权激励作为一种长期激励机制，通过附条件基于员工部分股东权益，促使企业和员工形成利益共同体，以实现企业与员工的共同成长，帮助企业实现稳定发展的长期目标。对于国央企来说，近年发布了政策以推动上市公司的股权激励工作落地实施。
2020年04月23日，国资委印发了《中央企业控股上市公司实施股权激励工作指引》。《指引》中提到，为进一步推动中央企业控股上市公司建立健全长效激励约束机制，完善股权激励计划的制定和实施工作，充分调动上市公司核心骨干人才的积极性，促进国有资产保值增值，推动国有资本做强做优做大。
从上市公司公告来看,北交所上市公司积极实施了股权激励,但其中国央企公司相对表现欠佳。从2021年11月15日北交所开市交易至今(截至2024年9月13日)，共有74家(次)上市公司实施了股权激励(股票和期权分开计算)，其中民营企业为71家(次)，其余三家为外资企业和其他类型企业。
所有的股权激励中，有41次是以第一类限制性股票作为激励标的物的，有33次是以期权作为激励标的物。有9家公司(建邦科技、吉冈精密、锦好医疗、科润智控、星昊医药、天润科技等)是既实施了期权激励，也进行了限制性股票激励的;并行科技则是在 2022年和2024年实施了两次期权激励方案。
而从时间维度来看，下半年公司公告实施股权激励的次数较多。同时，叠加北证50的整体走势来看，北交所实施股权的时间与北证50指数呈现较为明显的反相关趋势。相对较低的股票价格，方面可以降低员工的资金压力，另一方面也可形成较大的获利空间，从而进一步产生激励作用。
(五)第二增长曲线:平滑周期波动，助推业绩增长
以现有核心技术为基础拓展关联下游产业，不仅可以平滑宏观周期或下游需求变化带来的业绩波动，同时也可以发展公司的第二增长曲线，进一步推升公司业绩。就北交所上市公司而言，多数公司上市时间不长，在公开发行时进行了资金募集用于原有产品的产能扩张，或用于新业务的发展支持，或新产品技术的研发，因此我们从新业务发展、规划第二增长曲线的角度对北交所上市公司进行梳理。
从统计数据来看，北交所所有上市公司业务集中度也相对较高，单一业务占营业收入比重平均为65.89%;北交所的国央企上市公司的第一大主营业务占比接近70%。从主营业务占比大于90%的公司数量来看，北交所共有38家，占上市公司总数的15.08%，高于创业板12.57%和沪深主板13.24%。但北交所 23家国央企上市公司中，主营业务占比大于90%的公司有5家，显著高于北交所整体情况。
营业收入高度集中，一方面体现了公司核心产品的强大竞争力，与细分子行业的深耕程度，另一方面也可能会导致公司利润受主营业务市场需求变动影响加深。若公司在主营业务竞争中不能保持竞争优势、及时扩大市场份额、相应提升经营管理水平，将导致公司收入波动加剧、市场份额增长不如预期，进而增加公司经营风险。
应对收入集中风险，多角度打造第二增长曲线。为应对周期波动，积极改善业务结构，丰富营收来源，打造营收第二增长曲线尤为重要。目前北交所国有企业中高主营占比公司对打造第二增长曲线的重视程度不断提升，其制定的相应经营策略主要可分为以下三类:
其一，拓展现有主营产品应用领域开辟新市场，为现有业务探索新增长点。以民士达为例，公司主要产品为芳纶纸，其销售收入占公司总营收比重超90%。为应对产品单一间题，民士达计划大力实施差别化战略，增加主要产品在航空航天、轨道交通等高端领域的应用，向高端应用与高附加值市场渗透，通过主营产品应用领域的扩展做大市场蛋糕，为现有业务寻求新的增长点。
吉林碳谷则选取了开拓民用市场的发展规划，公司主营业务为碳纤维原丝的生产与销售，该项业务在公司营业收入中占比接近80%。对此公司秉承“大小丝束齐发展”的战略，在纤维原丝领域实现全牌号及全规格的发展方向。在保证军工领域需求的前提下，将未来研发与经营的主要目标放在工业用与民用领域，同时积极拓展国际业务，进一步扩大现有产品市场，开辟新的营收增长空间。
此外苏轴股份的发展规划中也采用了此类方案，公司主营业务为滚针轴承及滚动体的研发、生产及销售，占营业收入比重约为95%，其他业务收入主要为公司材料销售形成的收入。为应对未来市场竞争及公司主营收入集中风险，苏轴股份将立足开发高科技、高附加值的轴承产品和有价格竞争力的产品，同时继续加强公司市场拓展的能力，在兼顾已有行业发展的同时，进一步拓展新能源汽车、航空航天、高端装备工业、机器人等行业的配套开发。
如公司于2019年决议募集资金投入“苏州轴承厂股份有限公司智能汽车用高性能滚针轴承扩产与技术改造项目”，积极扩大现有高性能滚针轴承产能，以满足下游市场需求。同时抓住新能源汽车行业向智能化转型的机遇，加大对新能源汽车主动安全系统、智能转型系统、自动变速箱及全区系统相关轴承产品的研发与生产投入，增强企业创新能力，巩固行业领先地位，并在我国汽车行业转型发展的战略机遇中寻求新的增长动能。
其二，延长主营业务上下游布局，提升研发力度巩固行业领先地位。以国义招标公司为例，公司主要从事招标代理业务与相关增值服务业务，且报告期内招标代理业务收入占主营业务收入的比例为 95.34%。为解决主营业务单一问题，公司将重点放在延长产业链方面，坚持实施“一主两翼”战略布局，在保持招标代理及增值服务业务竞争力的基础上，拓展浙江、贵州等地区业务，提升服务范围。同时推动数字化投标服务平台建设,并拓展全过程咨询业务,切入产业链前端的项目策划、项目管理和项目咨询环节，及产业链后端的造价环节，提升公司行业地位，打造新的业务增长点。曙光数创则将未来经营规划的重点放在了提升研发投入上，公司主要产品为浸没相变液冷数据中心基础设施产品、冷板液冷数据中心基础设施产品，相关业务占公司营业收入比重接近90%。为促进主营业务发展，曙光数创采取向产业链上游延伸的战略，通过研发项目投入和生产基地的建设两个关键动作，进一步提高产品附加值和盈利能力。
公司2021年决定开展“曙光数据基础设施创新技术股份有限公司液冷数据中心产品升级及产业化研发”项目，扩大现有研发部门场地，并在青岛新增研发区域。该项目的开展完善了公司的研发体系，提升了公司也冷技术研发能力，有助于公司保持行业领先地位。同时，该项目开展也有助于提升公司满足下游复杂需求的能力，在国家推进“东数西算”工程建设的大背景下，顺应对5G基站、数据中心等重点领域绿色化改造的趋势，深入挖掘市场需求，抓住传统风冷数据中心市场对节能和扩容升级改建的需求以及新建机房的定制化需求逐步上升的契机，推出有针对性的冷板式液冷数据中心改建和新建整体解决方案，从而为现有业务创造新的增长空间。
其三，加大研发力度开发新产品以应对市场竞争。以纬达光电为例，公司主要产品为偏光膜，该产品是液晶显示屏的主要原材料，该业务收入占公司营业收入约为95%。同时由于平板显示技术的迭代，新材料的崛起将对公司主营业务造成影响。对此公司将在实施差别化战略提升产品在高价值领域的应用的基础上，不断加大研发投入，加快OLED新产品的研发进度，打造第二增长曲线
硅烷科技的未来经营计划也采用了类似方法，硅烷科技主要产品为电子级硅烷气、氢气，占公司总营业收入比重接近90%。为应对未来可能存在的工业气体领域竞争的加剧与主营产品毛利率下降风险，保持公司营收增长动能，硅烷科技于2021年新增高纯氢气业务，目前该业务已具备一定的市场竞争力，下游已涵盖氢燃料、电力(用于发电机组冷却)、医药、半导体等多个行业。此外公司于2020年开始研发的区熔级多晶硅方面业务也在积极推进下游客户的审厂和产品质量验证,以及对高纯硅料后处理工序关键技术的深入技术攻关。上述两项业务的快速推进，有助于公司加快硅、氢延链补链进程，并借助新产品全面拓展硅碳负极、能源等方面的市场，创造新的增长源动力。
北交所上市公司作为“专精特新”企业的聚集地，企业长期深耕于细分领域，核心产品集中于少数行业或领域，一方面体现了公司的专业化和精细化，另一方面可能也存在抵御风险能力不足的情况。然而,经过我们对北交所国央企上市公司的梳理,大部分公司都在围绕公司已有的核心技术、核心产品，不断拓展关联下游、或向上下游延伸产业链、或持续加大研发力度开发新产品。因此，展望未来，北交所国央企公司在聚焦主业的基础上，不断开发新产品、拓展新行业，业绩或将稳健发展，并迎来新的增长。
(六)财务情况:聚焦业绩表现，寻找绩优标的
业绩表现和财务数据能较为客观的反应一个公司的经营情况。按照国资委对国央企的“一利五率”指标要求,我们也通过类似指标对国央企的基本财务情况进行对比,从中寻找到盈利能力较强、现金流情况较好以及偿债能力、资金周转能力均较好的上市公司。对比北交所的国央企公司和其他性质公司盈利能力，从净资产收益率水平来看，国央企整体水平与其他性质上市公司的盈利能力旗鼓相当，但国央企中，省属国资控股的上市公司整体盈利能力更胜一筹，2024年上半年净资产收益率的加权平均值为17.02%，净资产收益率的中位数水平也较高。
从经营质量来看,北交所国央企中2024年上半年总资产周转率较高的有天力复合、苏轴股份、长虹能源、宏裕包材等。流动比率方面，除长虹能源外2024年上半年全部国有企业流动比率均大于1，整体偿债能力较好。利息保障倍数方面，部分企业不存在短期借款无利息支出，国有企业利息保障倍数普遍为正，风险整体可控，经营质量均较好。
综上所述，我们从公司业绩情况、公司盈利情况、经营风险以及公司的偿债情况着手分析，北交所23家国央企上市公司中，以下6家公司在业绩表现、盈利能力和经营质量的排序中，均处于前12名，经营综合表现较好。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
