主动权益基金的换手率分布
本文根据主动权益基金中报和年报持仓数据计算 (买入股票+卖出股票金额)/2 与其平均资产净值之比得到单边换手率，以反映基金在这一时期内的 交易活动情况，换手率越高，表明基金经理进行买卖操作的频率越高，投资组合变化更为频繁；而换手率较低则表明基金的投资组合相对稳定。左下图展示了主动权益基金的单边换手率分布情况。2012年-2015年换手率整体呈上升趋势，2015年中位数达到了449%，后换手率中位数逐渐稳 定在200%-300%之间，换手率400%以上属于较高水平。
不同赛道类型基金的换手率分布存在显著差异。 具体来看，赛道轮动型基金的换手率均值最高，达到535%，该类型基金需要频繁调整其投资组合。相比之下，单赛道和双赛道型基金的换手率水 平相对接近，均超过350%，显示出一定程度的换手活跃度。全市场基金的换手率则相对较低，均值为276%，其投资策略更加稳定。 此外，不同赛道基金之间的换手率也表现出显著差异。其中，科技赛道基金的换手率最高，均值为491%，基金对科技板块调整频率较高。制造赛 道基金的换手率次之，而消费赛道基金的换手率最低，均值为231%，这说明消费板块的投资更为稳定和长期。
不同投资风格的基金在换手率分布上存在显著差异。市值、估值和动量风格的基金换手率呈现出单调相关性：大市值风格的基金通常换手率较低，偏向于长期投资策略，较低的换手率有助于减少交易 成本。相比之下，低估值和高动量风格的基金换手率较高，这是因为这些基金的投资策略需要频繁调整投资组合。低估值风格的基金换手率较高主 要是因为其在价值被市场充分认知并兑现时，通常会迅速调整持仓，以捕捉新的低估机会。高动量风格的基金则倾向于追随市场动量，频繁调整持 仓以获得收益。成长风格基金与换手率的相关性不明显，三组的换手率通常都在250%-300%之间。
通过界定主动权益基金近三年换手率均值和最值，本文定义了三类换手率标签：长期高换手、长期低换手、换手不稳定。下图图展示了各换手率标 签基金数量在所有主动权益基金中的占比，三种换手率标签基金占比之和约为整体的50%。长期高换手基金数量占比呈降低趋势，目前长期低换手 基金占比最高。
长期高换手基金在2019至2021年期间的表现尤为突出，这一阶段成长行情占优，推动了长期高换手基金收益率显 著提升，进而拉升了全时段的年化收益率。与其他类型基金相比，长期高换手基金的表现更为稳定，较少出现大幅 落后于基准的年份。 长期低换手基金在2022年表现较好，在2017年和2021年落后于基准。换手不稳定基金在不同年份的表现波动较大 ，2019-2020年和2023年换手不稳定基金表现相对较好，2022年该类型基金的表现不佳，超额收益为-5.13%。这 也反映出，换手不稳定策略在捕捉短期机会时可能具有一定优势，但在长期稳健性方面可能存在不足。
我们研究重点在于探讨如何在每种换手率标签基金中找到相对有效的投资策略。 具体而言，我们将分析在不同的换手率水平下，如何选择与换手率适配的投资策略，以期实现长期绩优的收益表现。以 下部分将总结各类换手率标签基金中适配的投资策略，逐一展开论述，探讨各投资策略的代表性基金。
回滚过去12个月的基金风格标签判断其风格的稳定性，仅选取风 格稳定在高暴露或低暴露的基金与长期高换手或长期低换手的标 签交叉分析。
长期高换手且在反转因子上稳定高暴露的基金相对偏股基金指数有相对稳 定的超额收益，而稳定低暴露的基金与偏股基金指数的业绩表现接近； 对比稳定高暴露组的超额收益与反转纯因子收益可以看到在2017年至 2021年间，稳定高反转基金的超额收益并非来自于反转因子的beta收益。
在红利因子上，低换手和高换手的高分红基金相对偏股基金均有 一定的超额，且超额收益的趋势与红利纯因子收益趋势相近； 但在红利因子的低暴露组上，低换手基金的超额收益表现出与红 利纯因子收益相反的趋势，高换手基金则没有。
波动率因子对长期低换手基金的收益影响较大，从低换手基金的超额 来看，波动率因子的高暴露和低暴露两组基金呈现较为显著的负向相 关性，而高换手基金的超额则没有该特征。
长期绩优基金的策略特征
长期低换手基金的特点在于不会频繁调整仓位和投资组合，而是采取一种更加稳健和持久的投资策略。经过深入研究和总结，与低换手率相适配的投资策略 可以归纳为两种主要类型。
第一种策略是以周海栋为代表的行业选择型基金。这类基金通常会通过中长周期的视角来选择1-2个具有长期增长潜力的赛道进行投资。周海栋的策略通过 精准的行业选择进行集中投资，以期获得超额收益。第二种策略是以鲍无可和杨鑫鑫为代表的价值风格投资基金。这类基金在行业配置上更加分散和均衡， 不会进行过多的行业轮动或选择，而是坚持价值投资的理念，专注于精选具备长期投资价值的股票。这两种策略分别代表了低换手率基金在行业选择和价值 投资两方面的最佳实践。
长期高换手基金通常积极调整仓位和组合，以捕捉市场中的短期机会和趋势波动。与高换手率相适配的投资策略可以总结为两种主要类型： 以束金伟为代表的赛道轮动型策略：这一策略通常追求景气度高的行业赛道，通过快速轮动不同赛道来捕捉阶段性的高回报。这类基金经理通常密切关注 市场变化和行业趋势，灵活调整仓位，以在不同的市场环境中实现超额收益。该策略的典型代表是那些能够迅速适应市场变化、并善于在赛道轮动中获取 机会的基金。 以刘元海为代表的特定赛道细分行业轮动策略：另一种高换手策略聚焦于单、双赛道，并在这些赛道中进行更为精细的轮动操作。基金经理通过深入分析 细分市场的动态和潜力，调整投资组合中的个股和行业配置。这种策略要求基金经理具备高度的市场敏感性和专业分析能力，以迅速把握市场中的细微变 化，从而在较短时间内实现收益最大化。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
