2024年产业生态圈洞察：政策积极有为，见效尚需耐心

宏观洞察

“打破常规”，宏观政策将更加积极有为

近期宏观政策综述：12 月 9 日，政治 局会议提出“加强超常规逆周期调节”， 12 月 12 日，中央经济工作会议指出将实 施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需 求，推动科技创新和产业创新融合发展， 稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和 外部冲击，稳定预期、激发活力，推动经 济持续回升向好。 总体来看，年末重磅会议均释放了较 为积极的宏观政策信号，有助于稳定预期， 提振信心。从工作重心看，2025 年财政政 策将积极加码，且更加注重惠民生、促消 费，货币政策也将适度宽松，适时降准降 息，通过打好政策“组合拳”，促进经济 稳定增长，就业、物价总体稳定。

政策展望：从总量的角度来看，明年 我国将处于“财政为主，货币为辅”的“双 宽松”政策环境中。中央经济工作会议指出，要实施更加积极的财政政策。提高财政赤字率，加大财政支出强度，增加发行超长期特别国债，增加地方政府专项债券发行使用；货币政策将适度宽松，适时降准降息。预计2025年财政支出规模将明显扩张，并且将加大对民生、消费领域的投入。货币政策基调时隔十五年，再度重回适度宽松，也意味着更加明确的货币宽松取向，或将有不止一次降准降息。9 月份以来，央行行长潘功胜多次提到“支持性”的货币政策立场，或意味着本轮宏观政策发力将以财政扩张为主，货币政策为辅协同财政发力。因此，本轮宏观政策加码或将主要通过财政赤字扩张、财政支出大幅增加的形式对经济进行刺激，并逐渐向价格、企业盈利、居民收入预期传导，进而推动经济修复。从重点工作内容来看，政策发力重心开始向消费、内需逐渐倾斜。此次会议扩大内需重回重点任务首位，且对加强民生福利保障、促进消费的表述增多，显示出高层正视“低通胀压力”，更好地统筹和平衡好发展重心，针对当前经济形势“对症下药”。

通过一系列“超常规”的政策“组合 拳”，有望改善当前有效需求不足、价格 指数、企业盈利、居民收入预期偏弱的问 题，并对冲好外部扰动影响，从而推动经 济回升向好。 更多增量政策仍可期，对超常规政策 有信心，也要保持一定耐心。从 9 月底以 来，我国政策基调发生了显著且积极的转 变，持续加码的趋势愈发明确，对当前有 效需求不足、通胀偏低的针对性不断增强， 市场对经济企稳改善的信心逐渐增强。 经济形势的复杂性仍然较高，且当前 民生、消费领域政策刺激经验较少，超常 规政策从规划制定到出台见效并非一蹴而 就，且在政策落地过程中可能存在堵点、 卡点。此外，为应对 2025 年特朗普政策的 不确定性，也需要预留一定的政策空间以 应对。因此，对于未来政策效果的验证尚 需保持耐心。

经济修复放缓，仍需政策加码

宏观经济表现综述：工业生产、地产 销售等数据边际改善，但消费、投资、信 贷、物价修复放缓。总体呈现出居民需求 改善放缓，企业扩张意愿不足的特征。这 意味着政策脉冲逐渐减弱、经济内生性修 复动能不强，急需新一轮政策加码。 从具体经济数据来看，内需方面，因 地产政策持续优化影响，一、二线热点城 市地产销售仍在回暖，但低能级城市修复 不显著；11 月消费增速回落，显示出居民 消费需求仍待进一步提振。 外需方面，在 10 月出口增长高于预期 后，11 月出口增速回落，尽管近期出口整 体呈现反复波动局面，但外需仍然保持一定韧性。 生产和投资端方面，11 月工业增加值增速小幅回升，考虑到工业企业出口交货值同比 7.4%，但产销率同比下降0.4%，生产偏强或主因外需韧性较强。固定资产投资增速小幅回落，企业信贷需求明显弱于往年同期，显示出在部分领域产能相对过剩、企业盈利压力较大的环境下，企业扩张意愿不足，有效需求仍然偏弱。 价格指标方面，11 月PPI 低位企稳小幅回升，但CPI 价格延续回落态势，显示出终端需求不足，价格传导不畅，企业盈利压力仍待改善。

展望未来：考虑到短期内暂无重磅增量政策出台，且有效需求修复偏慢，部分领域仍面临产能相对过剩的问题，预计年末经济或延续筑底企稳走势，全年经济增长有望达到 4.9%，符合 5%左右的经济增长 目标。 由于中央经济工作会议对明年政策定 调较为积极，预计更多促消费、保民生等 扩内需政策举措有望在明年陆续落地，以 对冲需求不足、及外部冲击的影响，并逐 渐带动国内需求企稳回暖。鉴于地产投资 领域明年或仍将延续弱势运行，但拖累幅 度将明显降低，在“大规模设备更新”等 政策的推动下，制造业投资有望延续较高 增速，支撑固定资产投资。

美联储“鹰派降息”，非美市场相对偏弱

海外市场综述：12 月 19 日，美联储如 期降息 25BP，但美联储调高了未来经济增 长、通胀预期，并上调了未来三年的利率 预期，2025 年降息预期从 9 月份的 100BP 降至 50BP。美联储主席鲍威尔表示目前已 经显著接近中性利率，并暗示此次降息后， 美联储降息步伐将会放缓。 结合近期的美国通胀、就业数据来看， 美国就业、薪资增长好于市场预期，且通 胀趋于走平，未进一步放缓，均显示出美 国衰退风险显著降低，经济韧性较强。 欧洲不确定性增多。一方面，欧洲的 通胀、经济逐渐回落，通胀压力明显缓解。 经济增长逐渐面临下行压力，导致欧央行 态度偏鸽，降息确定性相对较高。另一方 面，德法政局不确定性风险上升。12 月， 法国政府预算案未能通过，且法国总理巴 尼耶政府被国民议会通过不信任动议推翻。 德国总理朔尔茨未通过国会信任投票，也 将提前举行大选。总体来看，欧洲经济、 政治不确定性风险上升，推动欧元走弱。

日本央行12 月并未加息，日元走弱。此前由于日本通胀的逐渐回升，市场预期日央行加息概率提升，但12 月19日日央行维持利率不变，货币政策偏鸽，推动日元再度贬值。韩国政局动荡。12 月韩国总统尹锡悦遭到国会弹劾，政治不确定性显著增加，导致资金外逃，韩国股市、汇率走弱。地缘风险扰动不减。12 月叙利亚局势发生重大转变，阿萨德政府被推翻，且以色列趁机打击叙利亚军事设施，中东地缘问题扰动仍然较多。海外市场未来展望：美国当选总统特朗普即将于2025 年1 月20 日宣誓就职。考虑到此次共和党掌控两院，特朗普政策推行的阻力大大降低。其关于减税、移民、放松监管等方面的政策主张有利于提振美国市场信心，美国经济表现或仍然强于其他海外主要非美经济体。此外特朗普对内阁的提名人选普遍支持其相对激进的政策主张，未来加征关税等政策不确定性扰动日益上升，加剧了非美市场的不确定性。考虑到欧洲、韩国等经济体近期政治不确定性加剧，市场预期偏弱。预计未来一段时间，美元仍然偏强运行，而海外非美市场波动风险上升，收益空间有限，非美货币仍然面临一定贬值压力。

产业洞察

钢铁

产业综述

11 月供给同比持续增长，但增幅有所放 缓；钢材消费走弱，出口保持两位数的增长， 库存整体维持在较低水平，板材去库趋势较 为明显。 市场情绪不高，部分终端有意放缓采购节 奏，钢价震荡偏弱，钢企利润小幅下滑，但 样本企业盈利率保持在 50%以上，是钢厂保 持生产的动力之一。 品种间的利润走势出现分化，螺纹吨钢利 润恶化，热卷、冷卷吨钢利润环比改善。 具体到下游行业来看，基建投资稳定，机 械内销连续 9 个月同步比正增长，家电景气 度提升，汽车产销同比增速扩大，然而地产 投资持续偏弱，对行业形成拖累。 12 月建筑工地开工受天气影响较大，需 求预期走弱，对钢价形成压制。另一方面， 季节性因素将带来冬储需求，叠加 12 月的重 要会议增强宏观政策预期，可能对市场产生 利好影响。 预计 12 月钢价或以震荡调整为主，受下 游终端不同表现影响，长材、板材间的价格 走势或将出现分化，长材表现预计弱于板材。

钢铁供需情况及价格走势

11 月粗钢产量 7840 万吨，同比 2.5%，前 值为 2.9%。本月日均铁水产量同比降速持续收窄，高炉开工率由降转增。在全国247家样本钢企中，11 月日均铁水产量235.03万吨，同比-0.9%，上月同比为-3.9%；高炉平均开工率为82.07%，同比增加1.84个百分点，上月同比为下降1.57 个百分点。合理的盈利率叠加出口持续两位数的增长，钢企生产增速放缓但保持扩张。11 月钢材消费走弱，五大材合计周度平均表观消费878.8 万吨，同比-6.1%，降幅较上月扩大。

库存端，11 月钢材库存整体维持在较低水平，板材去库趋势较为明显。截至11月底，螺纹钢、线材、中厚板、热轧板卷、冷轧板卷的库存分别为447.64 万吨、94.04万吨、182.53 万吨、305.72 万吨、143.54万吨，与 10 月底库存相比，变化幅度分别为 2.4%、 -10.4%、-4.9%、-9.8%、-11.4%。 进出口来看，11 月国内钢材出口 927.85 万吨，同比 15.9%，前值为 40.8%；钢材进口 47.33 万吨，同比-22.4%，前值为-20%，钢 材出口同比增速放缓，进口同比降幅走扩。 1-11 月累计出口钢材 9495.8 万吨，同比 25.5%。 11 月市场情绪转弱，部分终端有意放缓 采购节奏，钢价震荡偏弱。11 月钢材综合价 格指数为 97.95，环比-3.5%，同比-11.3%， 同比降幅较上月走扩 6 个百分点。

产业上下游供需及展望

上游

11 月澳洲、巴西铁矿石发运持续回升， 两国铁矿石发运量周度平均合计 2335 万吨， 同比+2.2%。其中澳洲周度平均发运量 1641.9 万吨，同比+1.6%；巴西周度平均发运量 693.15 万吨，同比+3.4%。 国内矿方面，样本矿山铁精粉日均产量 41.23 万吨，同比-3.3%。 双焦方面，11 月样本矿山炼焦煤日均产量 79.18 万吨，同比+8.7%；焦炭产量4068万吨，同比+0.8%。铁矿、双焦整体供给呈增长态势。 库存方面，截至11 月底，铁矿石港口库存为 1.5 亿吨，相较10 月底-2.4%，同比+30.9%，持续高库存运行；炼焦煤库存（钢厂库存+独立焦化厂库存）1566.45万吨，相较 10 月底+4.71%，其中钢厂库存+0.23%，独立焦化厂库存+9.12%；焦炭库存（钢厂库存+独立焦化厂库存）689.4 万吨，相较10月底+4.4%，其中钢厂库存+4.3%，独立焦化厂库存+5.3%。

11 月钢厂仍保持较强的生产积极性，原料需求得到支撑，但供给释放速度加快，叠加宏观提振作用减弱，原料价格整体偏弱。11 月普氏铁矿石价格指数月平均值（62%Fe:CFR:青岛港）为102.4 美元/吨，环比-1.6%；焦煤价格指数月平均值为1639点，环比-4.2%；焦炭价格指数月平均值为1663.2元/吨，环比-3.1%，双焦跌幅大于铁矿。12 月寒冷天气会对部分下游开工造成影响，以及采暖季的到来可能抑制高炉开工率；另一方面，冬储需求对钢厂生产有一定的提振作用，预计12 月原料价格或将小幅震荡，关注宏观层面对黑色系产品价格的影响。

下游

房地产：11 月，地产投资、新开工面积、 竣工面积同比降幅收窄，房屋销售面积同比 由降转增：全国房地产开发投资 7325.15 亿 元，同比-9.8%，前值为-11.83%，同比降幅 有收窄迹象。房地产新开工面积 6081 万平方 米，同比-26.55%，前值为-26.61%；竣工面 积 6157 万平方米，同比-39%，前值为-19.6%； 施工面积 5354.2 万平方米，同比-36.64%， 前值为-34.89%；商品房销售面积 8187.8 万 平方米，同比 3.2%，前值为-1.6%。 从销售情况看，1-11 月，新建商品房销 售面积同比降幅连续 6 个月收窄，销售额降 幅连续 7 个月收窄，居民置业信心持续修复。 11 月当月销售面积和销售额都实现正增长。 在各项政策作用下，11 月份房地产市场 积极变化增多，市场信心得到提振，止跌回 稳动能增强，后续地产走势有望继续改善。

基建：1-11 月全口径基建投资累计同比 增速 9.39%，较 1-10 月增加 0.04 个百分点， 较上年同期增加 1.43 个百分点，同比增速持 续扩大；基础设施投资(不含电力、热力、燃 气及水生产和供应业)同比增长 4.2%，较 1 —10 月下行 0.1 个百分点，但增速比全部投 资高 0.9 个百分点。 据 Mysteel 不完全统计，2024 年 11 月， 全国各地共开工 1483 个项目，总投资额约 7723.58 亿元；前 11 个月合计总投资约 29.39 万亿元。 11 月总额高达 10 万亿元的隐性债务置换 方案出台，地方政府偿还隐性债务的压力显 著缓解，这将很大程度上释放地方政府的稳 增长动能。随着“两重”建设持续发力，相 关项目的实物工作量陆续形成，预计基建投 资增速有望持续回升。 机械：11 月销售各类挖掘机17590台，同比增长 17.9%，前值为15.1%；其中国内销量 9020 台，同比增长20.5%，前值为21.6%，内销连续 9 个月实现同比正增长；出口量8570 台，同比增长15.2%，前值为9.5%。2024年 1-11 月，共销售挖掘机181762台，同比增长 1.93%；其中国内销量91231台，同比增长 10.8%；出口90531 台，同比下降5.66%，累计外销量同比降速较1-10 月持续收窄。据中国工程机械工业协会披露，2024年11 月工程机械主要产品月开工率为68.6%，环比增长 5.46%；主要产品月平均工作时长为 96.7 小时，环比增长8.79%，国内需求逐渐回暖。 随着国家政策助推内需增加，叠加海外部分地区需求复苏，机械行业或将迎来较大的发展空间。

汽车：11 月汽车产销分别完成343.7万辆和 331.6 万辆，同比分别增长11.1%和11.7%，同比增速扩大。其中，乘用车产销分别完成 310.9 万辆和300.1 万辆，同比分别增长 14.9%和15.2%；商用车产销分别完成32.7 万辆和31.5 万辆，同比分别下降15.7%和 13.9%。 新能源汽车表现持续亮眼，11月新能源车产销分别完成156.6 万辆和151.2万辆，同比分别增长45.8%和47.4%；新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的40.3%。随着年末的临近，汽车市场热度持续升温。各品牌厂商为完成全年任务目标保持冲刺状态，加大促销力度。春节提前至1月份，节前购车需求提升。此外，本轮报废更新及以旧换新政策将在12 月底结束，这将激发购车需求的集中释放。预计12 月车市翘尾行情或将较为突出，销量有望继续保持旺销状态。

家电：11 月家电行业整体景气度提升。 奥维云网（AVC）线下市场监测数据显示，11 月白电各品类中，冰箱、冰柜、洗衣机、和 空调线下零售额规模同比分别为 56.3%、 18.6%、45.4%和 79.5%，四大白电均录得双 位数增长。 12 月 9 日，中共中央政治局召开会议， 提出“要大力提振消费、提高投资效益”， 并“实施更加积极有为的宏观政策，扩大国 内需求”，此前 11 月 8 日人大常委会上也明 确了 2025 年扩大消费品以旧换新的品种和 规模，当前以旧换新政策具备一定的扩容空 间。 展望 12 月，政策支持及年末促销活动有 望进一步刺激终端需求，预计 12 月家电产销 或将持续增长。

钢企盈利状况

11 月钢价震荡走弱，钢企利润小幅下滑。 根据钢联数据，11 月，在 247 家调研样本中， 钢厂平均盈利率由 10 月的 62.12%下降至 56.97%，环比下降 5.15 个百分点，但同比上 升 30.5 个百分点，且盈利率保持在 50%以上， 是钢厂保持生产的动力之一。 分品种来看，11 月螺纹钢高炉企业、热 轧板卷、冷轧板卷的月平均利润为分别 -182.21 元/吨、-156.77 元/吨、107.72 元/ 吨，环比变化分别为-204.38 元/吨、3.63 元 /吨、14.01 元/吨。品种间的利润走势出现 分化，螺纹吨钢利润恶化，热卷、冷卷吨钢 利润环比改善。 进入 12 月，天气对建筑工地的开工影响 加大，抑制建材终端需求，钢企盈利有收窄 的迹象，或将影响钢厂生产积极性。

12 月建筑工地开工受天气影响较大，需求预期走弱，对钢价形成压制。另一方面，季节性因素将带来冬储需求，库存的变化或将在较大程度上影响钢材价格。目前钢材库存水平处于较低位置，叠加12 月的重要会议增强宏观政策预期，可能对市场产生利好影响。预计12 月钢价或以震荡调整为主，受下游终端不同表现影响，长材、板材间的价格走势或将出现分化，长材表现预计弱于板材。

新材料

产业综述

11 月以新能源车、3C 行业为代表的镁材 料下游需求提升，本月镁产业链整体价格进 一步下行，因此下游需求呈现出更强劲的增 长势头。钛材料行业整体供需两端偏弱，产 业链整体价格下行。 展望 12 月，镁行业或将因原料价格下降 与下游需求提升迎来供需偏紧阶段，钛行业 或将因下游需求转弱迎来供需偏宽松阶段。

镁

上游原料成本回落，镁锭价格持续下行： 从原料端来看，11 月我国兰炭开工率 54.85%， 环比上升 0.04%，生产成本 1354.29 元/吨， 环 比 下 降 0.98% ， 陕 西 兰 炭 中 料 主 流价 1010.00 元/吨，环比下降 1.84%；硅铁产量 51.04 万吨，环比增加 1.33%，兰州硅铁价格 6233.81 元/吨，环比下降 1.23%。 12 月镁市场整体开工率有望上升，未来 镁锭产量或将迎来回升。11 月我国生产原镁 7.9 万吨，环比下降 2.81%，平均镁锭价格 1.86 万元/吨，环比下降 4.06%。 随着终端需求的持续恢复以及上、中游材 料价格的小幅下降，原镁下游需求有望继续 提振。

原镁下游整体需求上升，镁合金价格回落有望带动终端行业需求进一步增加：11月，江 苏 / 陕 西/ 山西的镁合金价格分别为1.91/1.87/1.87 万元/ 吨，环比为-3.07%/-3.29%/-3.32%，镁粉产量8565吨，环比上升 5.82%；从原镁下游需求行业表现来看，海绵钛产量2.09 万吨，环比下降2.66%；铝合金锭产量12.76 万吨，环比上升9.72%。

镁合金下游终端需求方面，11 月全国汽 车产量 343.66 万辆，环比增长 14.69%，其 中乘用车/新能源车产量 310.94/156.6 万辆， 环比增长 14.9%/7.04%；电子 3C 方面，手机 产量 12556 万台，环比上升 7.4%。 《镁及镁合金冶炼安全规范》标准开始 修订，有望提升镁及镁合金冶炼行业的安全 生产水平，进一步打开下游需求市场：12 月 5 日，国家标准化管理委员会正式启动了《镁 及镁合金冶炼安全规范》强制性国家标准的 修订工作，修订内容将围绕完善镁及镁合金 冶炼安全生产的基本安全要求、厂房及建筑 物、设备设施安全作业要求等方面作为重点 展开。标准修订有助于进一步规范镁及镁合 金冶炼行业，通过供给端的产品、生产行为 改善进一步打开下游应用空间。

钛

11 月钛产业链整体供需两弱。钛精矿、 钛渣、海绵钛、钛材产品价格均以下跌为主。 从资源端来看，钛矿产量环比增长，但高钛 渣产量下滑，酸渣产量小幅增长。钛矿延续 供强需弱格局。11 月国内海绵钛产量 2.09 万吨，环比减少 2.66%，不同级别海绵钛价 格环比下跌 0.67%-1.71%，1 级海绵钛跌幅最 小。 11 月纯钛管、钛合金棒价格持平，钛板、 钛合金板、钛棒、钛丝、钛合金丝价格环比 下滑。整体反映以航空、燃气轮机为主的钛 棒，以及化工、海洋需求为主的无缝钛管需 求端整体较好，以民用化工为主的钛板需求 较弱，导致价格出现不同变化。 12 月 9 日航材股份发布公告：公司与国 外某客户签订了多份长期框架合同，约定公 司为其提供多种图号的航空用钛合金零件， 合同期限自 2025 年至 2030 年，依据公司掌 握的市场规模分析以及合同签订日中国人民银行外汇中心公布的汇率计算，预计累计合同金额折合人民币约21 亿元。航材股份钛合金业务以航空发动机用钛合金机闸铸造产品为主，其获得海外客户的大额订单，整体反映了海外航空工业对国内钛合金出口拉动强劲。

展望未来

镁材料行业原料端预计受到能耗双控政策以及冬季错峰生产政策的影响，未来依然保持震荡盘整态势；供应端，预计未来市场开工率继续小幅上行，镁锭及镁合金锭产量或将呈现上升趋势；需求端，随着轻量化进程不断推进，下游对镁锭及镁合金锭的需求有望持续增加。综合来看，行业需求有望维持上行态势。钛材料行业从反映企业订单的合同负债数据来看，三季度末国上市公司环比均有较大下滑，短期业绩或有一定承压。但从客户结构来看，下游航空航天和医疗类需求旺盛，近期航材股份获得海外航发企业的大额订单，充分反映航空钛材消费旺盛。在经历了22年和 23 年集采导致价格下滑后，2024年医用器材类上市公司业绩和订单持续环比改善，这对医用钛材需求有较好支撑。消费电子受头部手机厂商新型号用材的调整，对钛合金零部件需求有一定负面影响。整体来看，钛材需求结构呈现分化，航空航天和医疗领域对高端钛丝需求好于化工、电子类。由于下游最大客户化工领域需求偏弱，导致产业链整体供需偏宽松，钛板产品价格充分反映该细分领域的供需状态。其中面向化工的板材类产品预计价格整体还会承压，面向航空航天和医疗为主的钛棒价格受上游产品价格下行带动会有一定程度下滑，面向消费电子为主的钛丝价格环比下滑。

新能源

产业综述

以旧换新政策效果继续显现，11 月新能 源汽车市场延续高景气，新能源汽车销量仍 保持较快增速。根据中汽协，11 月新能源汽 车销量达到 151.2 万辆，同比增长 47.4%， 环比增长 5.7%，渗透率达到 45.6%。伴随政 策持续发力，加上年末收尾冲刺，预计 12 月 新能源汽车市场仍将持续向好。 下游电动车和储能需求旺盛，带动锂电产 业链板块景气上涨，行业 12 月排产环比基本 持平，呈现淡季不淡景象，拉动上游材料需 求回暖，尤其是磷酸铁锂的需求增长。目前 产业链价格整体持稳，近期碳酸锂价格小幅 回落，即将进入 2025 年一季度车市传统淡季， 关注下游需求变化。 从中长期来看，随着行业产能扩张放缓， 落后产能持续出清，供需格局逐步改善。当 前产业链库存基本触底，产业链盈利底部基 本确立，明年有望向上修复。从新技术来看， 当前固态电池产业化进程有加速之势，将驱 动材料体系迭代升级，关注如电解质、硅碳 负极、碳纳米管、高镍正极等相关环节。

以旧换新政策效果继续显现，新能源汽车市 场延续高景气

今年以来，全国汽车以旧换新政策持续发力，带动新能源汽车销量增长。2024年11月，我国汽车产销分别完成343.7万辆和331.6 万辆，环比分别增长14.7%和8.6%，同比分别增长11.1%和11.7%。2024年1-11月，汽车产销分别完成2790.3 万辆和2794万辆，同比分别增长2.9%和3.7%。2024年11 月，新能源汽车产销分别完成156.6万辆和 151.2 万辆，同比分别增长45.8%和47.4%，市场占有率攀升至45.6%。2024 年1-11月，新能源汽车产销分别完成1134.5万辆和1126.2 万辆，同比分别增长34.6%和35.6%，市场占有率达到40.3%。

磷酸铁锂电池渗透率提升，重视高压密升级

伴随着我国新能源汽车销量高增长和储能市场爆发影响，我国动力电池销量及装车量持续增长，尤其是磷酸铁锂电池渗透率显 著提升。 销量方面，11 月我国动力和其他电池销 量为 118.3GWh，环比增长 7.2%，同比增长 40.1%。其中，动力电池销量为 87.8GWh，占 总销量 74.2%，环比增长 2.5%，同比增长 29.7%；其他电池销量为 30.5GWh，占总销量 25.8%，环比下降 2.2%，同比增长 82.3%。2024 年 1-11 月，我国动力和其他电池累计销量为 914.3GWh，累计同比增长 42.8%。 装车量方面，11 月，我国动力电池装车 量 67.2GWh，环比增长 13.5%，同比增长 49.7%。 其中三元电池装车量 13.6GWh，占总装车量 20.2%，环比增长 11.6%，同比下降 13.5%； 磷酸铁锂电池装车量 53.6GWh，占总装车量 79.7%，环比增长 14.0%，同比增长 84%。2024 年 1-11 月 ， 我 国 动 力 电 池 累 计 装 车 量 473.0GWh, 累计同比增长 39.2%。 随着铁锂电池在快充和续航里程的突破， 铁锂电池应用范围不断拓宽，从而拉动了长 循环寿命、高压实密度铁锂正极的相关需求， 高压实密度产品产业化领先的公司有望获得 超额收益。

产业链价格整体维稳，后续下行空间较低

碳酸锂价格底部震荡，截至 2024 年 12 月 13 日，电池级碳酸锂均价为 7.6 万元/吨， 近一个月价格下跌 2.56%，工业级碳酸锂均 价为 7.3 万元/吨，近一个月价格下跌 2.67%。 三元材料、电解液、负极、隔膜价格已行 至相对低位，后续降价空间较低。523 三元 材料市场价格在 10.71 万元/吨，近一个月价 格下跌 1.92%；负极材料市场价格在 3.3 万 元/吨；磷酸铁锂电解液市场价格在 1.94 万 元/吨，近一个月价格上涨 4.3%；7um 湿法隔 膜市场均价为 0.84 元/平方米，16um 干法隔膜市场均价为0.41 元/平方米。负极、隔膜近一个月价格均持平，继续下跌空间有限。

展望未来：随着行业产能扩张放缓，落后产能持续出清，供需格局逐步改善。当前产业链库存基本触底，目前行业产能利用率提升，价格已经降到二线厂商现金成本线，产业链盈利底部基本确立，明年有望向上修复。关注新技术落地，固态电池产业化信号积极。固态电池是下一代电池技术的重要方向之一，目前尚处于研发阶段，中、日、美、欧等国家与地区均在加大产业支持力度。值得关注的是，今年我国政府给产业界全固态电池提供研发支持，其中部分资金需要企业的研发项目取得进展后到位。今年以来，车企纷纷加入固态电池的阵营，陆续宣布固态电池相关产品进度与未来时间线，如上汽、广汽、长安、奇瑞等，行业普遍规划至 2027 年实现装车。固态电池产业化将驱动材料体系迭代升级，关注如电解质、硅碳负极、碳纳米管、高镍正极等相关环节。

信息技术

月度产业趋势新变化

Ilya 演讲出圈+博通超预期业绩，AI 芯 片推理时代有望来临；高频用户数据验证字 节豆包生态圈龙头地位。 在 12 月 14 日举办的全球顶会 NeurIPS 2024 中，OpenAI 前首席科学家 Ilya 登场演 讲，向全世界宣告：预训练结束了。这一观 点在 AI 和资本市场引起轩然大波，也把大家 的重心从训练向推理端开始转变。而在此前 12 月 13 日晚间，博通的超预期业绩也似乎 开始验证这一趋势的变化：其 Q4 的 AI 芯片 收入超市场预期，而 CEO Hock Tan 也放出豪 言壮语，预计 2027 年仅三家大客户（谷歌、 Meta、字节）的 AI XPU 和连接可服务市场（SAM） 规模达到 600-900 亿美金。随后周末 Morgan Stanley 的研报也验证了 AISC（应用型专用 集成电路）市场的火热。AI 芯片推理时代有 望来临，明年将会看到更多的端侧应用和生 态得到大家的认可。 相比较“训练”来说，推理所需的算力需 求和能力并不是核心，其核心是商业上能否 建立良性内循环。这点从豆包、字节体系及 其他国内巨头上都看到了希望。 根据量子位数据显示，截至 11 月底，豆 包 APP 在 2024 年的累计用户规模已成功超越 1.6 亿，每日平均新增用户下载量稳定维持在 80 万，成为全球排名第二，国内排名第一的 AI app。11 月份，豆包APP 的日活跃用户数量接近 900 万人次，增长率超过15%。相比较华为和其他传统的互联网厂商，字节在以下五个方面具备优势：1、凭借抖音生态圈，字节在 C 端用户引流方面能力较强；2、广告营销能力相比较传统厂商具备优势；3、有出色的私域数据可以继续大模型的迭代训练；4、拥有国内最多的算力卡且年采购数远超其他国内厂商；5、作为非上市公司字节可以进行大量的资本开支（24 年净利润率下滑5%主要用于 AI 资本开支）。考虑到其视频生成模型在性能和体验上已不输 Open AI 的sora 大模型，高频的月活数据已经验证字节豆包生态圈在AI端侧具备商业模式闭环的能力，我们认为作为软件和算力企业，寻求字节生态圈合作和产业链共赢将是 AI 大推理时代下的最优选择。

算力端

NVDIA 推迟GB200 出货引担忧，AISC催生网络连接市场新增长。根据北美云服务厂商和中国台湾市场调研情况看，NVDIA 的GB200 系列出货将推迟至 25 年 3 月左右。主要原因是APH（安费诺）于 2025 年上半年最多仅可供应1-1.2万个NVL72 机柜可使用的 Cartridge（类似一个包 含线缆的铁盒）。尽管近期网传产能爬坡预 期很快，但这部份预期仍偏乐观。作为 NVDIA GB200 机柜 Cartridge 的第二供应商，TE（泰 科）也要在 25 年下半年才能进行量产。此外 新产品 GB300 则受到散热等因素影响，将继 续推迟。GB 系列的推迟也引发了市场对于 NVDIA 及其供应链企业的股价和业绩担忧。 近期 AI 推理侧逻辑逐渐强化，主要有以 下三个方面：1、模型端：OpenAI o1 模型引 入强化学习，训练侧部分算力需求转移至推 理侧，推理算力需求增加；2、芯片端：云厂 商纷纷加码定制 ASIC，大多用于推理需求， 在 AI 军备竞赛的同时做到成本控制及供应 链安全；3、应用端：AI Agent 进入爆发期， 推理算力需求与 AI 用户数或载体数量挂钩。 我们认为核心的边际变化来自于定制 ASIC+自有网络方案需求增加，数据中心内部 部分场景要求传输距离变长，AEC（有源铜缆， 添加了 Retimer 芯片传输距离更长信号更加 稳定）作用逐渐凸显。 根据光通信研究机构 LightCounting 的数据， 2024-2028 年 DAC 和 AEC 的市场规模复合增 长率分别为 25%/45%；受益于此，我们关注 Retimer 芯片、AEC、铜缆的产业机会。

软件端

中国软件增资麒麟，以资本为纽带聚拢 产业生态。 12 月 6 日，中国软件公告控股子公司麒 麟软件拟增资扩股，募集资金不超过 30 亿元。 麒麟软件连续 13 年领跑中国 Linux 市场，本 次增资扩股，有利于其加大研发，拓宽产品 线，优化业务结构，并以资本为纽带聚拢产 业生态，拓展市场空间和应用场景。整体看 信创景气度呈现上行趋势，一方面全球地缘政治生态持续恶化，12 月2 日BIS（美国商务部工业与安全局）宣布新的出口限制措施；另一方面 12 月3 日中国多家行业协会提倡使用国产芯片，国产化大趋势不变。未来操作系统有望实现技术路线的统一，国产操作系统的国产化和统一需要投入大量的资源，仅靠单个企业难以维持高强度投入，央国企有望在生态建设中扮演重要角色。

国产化： 政府采购政策再发力，信创发展迎良机。12 月 5 日财政部发布《关于政府采购领域本国产品标准及实施政策有关事项的通知（征求意见稿）》，其中包含给予国产化产品 20%价格评审优惠的条例。基于国产化率的价格评审可能只是第一步，目的为全栈安全可控。参考之前中东的BP 机事件，如果外部环境变化，可以期待出台更多优惠政策，整体信创板块（数据库、办公软件、服务器等）有望迎来发展良机。

总结和展望

市场预期25年AI资本开支从训练向推理转变，结合上月我们对AIGC 蓬勃发展的判断，端侧应用有望迎来大爆发。国内市场在AI应用端有着天然优势，有望在“AI+时代”复制移动互联网的成功。进一步应用和AI载体的繁荣也将反哺模型侧的竞争与提升，形成产业良性循环。全球地缘政治生态持续恶化，国内信创政策有望加强。本月多家行业协会提倡国产化以，政府采购征求意见稿中对国产产品给与20%的报价优惠等，可以看出国家大力扶持信创的决心，整体信创板块（数据库、办公软件、服务器等）有望迎来发展良机。

编辑：火腿肠