2025年海外策略报告：大变局时代的核心资产，黄金、加密货币、铀

1. “特朗普交易”近尾声，2.0时代经济面临左右为难

“特朗普交易”短期强势——强美元、降息、降通胀、减税四效合一

“特朗普交易”的当下格局：美元强、利率降、通胀降，减税利好资产定价 。在特朗普宣布获得胜选后，市场正在全面进行“特朗普交易”： 受特朗普加密友好态度与储备计划影响，自特朗普当选美东时间11月6日至12月11日，加密核心资产价格累计上涨2.2万美元，上涨幅度达29.2%， 其中11月6日当日加密核心资产价格即上涨6200美元；受制造业回流与减税政策影响，美东时间11月6日至12月11日，科技股代表、特朗普支持 者特斯拉美股股价累计上涨104美元，涨幅达35.1%，其中11月6日当日涨幅达14.8%；标普500指数于11月6日特朗普胜选当日大涨2.5%，11月6日 至12月11日间累计上涨1.8%； 受特朗普强美元政策与地缘政治和平倾向影响，11月6日至13日期间美元计价的黄金每盎司价格下降61.45美元，下调幅度达2.3%。

特朗普核心政见——加关税、弱美元汇率、降息、小政府,实际相互矛盾

特朗普的核心政见包括增强关税、减税、弱美元、降息和小政府政策，五大政见并非完全统一，但是均指向通胀。1）增强关税通过保护国内产业短期提振了部分制造 业，但抬高了进口成本，削弱了消费和出口。2）减税则刺激了企业投资和居民消费，推动短期经济增长，但同时扩大了财政赤字。3）弱美元提升了出口竞争力，带 动了部分出口导向行业的发展，但增加了进口成本，引发输入性通胀。4）降息降低了企业融资和居民借贷成本，促进消费和投资，但可能推高资产价格泡沫和通胀风 险。5）小政府通过削减财政支出和放松监管提高了市场效率，激发了经济活力，但可能导致社会不平等加剧和公共服务不足。这些政策在短期内强化了经济增长，但 在长期可持续性和社会平衡上存在隐忧。6）能源政策包括放松管制、扩大化石燃料开发和出口，提高国内能源供应能力，压低油价，降低运输和生产成本，有利于抑 制通胀。

特朗普团队——保守派人士为主，对华强硬&实干派

特朗普的新一届团队主要以保守派人士为主，政治观点较为统一：经济方面，他们普遍支持贸易保护与企业减税，减少政府对国内经济的干预，并致力于推动制造业回 流，提高美国就业率；社会方面，他们普遍持保守观点，支持传统家庭观与价值观，反对“政治正确”；移民方面，他们普遍支持对非法移民实施更严厉的管控措施， 包括加强边境控制，阻止与驱逐非法移民等；外交方面，他们普遍支持“美国优先”政策，主张增强军事力量，保持美国领先的国际地位。

DOGE——Self-Serving还是MEGA？

11月20日，埃隆·马斯克和维韦克·拉马斯瓦米发布政府改革计划，旨在通过政府效率办公室（DOGE）削减联邦政府的规模，减少行政权力滥用，并通过裁减不必 要的法规和冗余岗位来节约成本，改革计划目标在2026年7月4日完成。 从企业家而非政客的角度来削减成本，解决问题。DOGE将组建一个精简的小型政府改革团队，挑选全国最顶尖的技术和法律人才，团队将与新政府中的白宫管理和 预算办公室密切合作。 强调通过现有法律授权的行政行动推动改革，而非通过制定新法案。通过技术手段审核和废除不合法的联邦法规，解除对个人和企业的监管负担，刺激美国经济。 配合裁撤法规，实施大规模联邦雇员裁员。重点是按机构履行法定职能所需的最低人数重组，帮助裁员员工过渡到私营部门。改变联邦雇员管理规则，如强制在办 公室工作，促进自愿离职。政府效率办公室致力于解决联邦过度开支问题，计划锁定超过5000亿美元未经国会授权或被滥用的联邦支出。针对未获得国会授权的年度支出进行削减，如对国际 组织和非营利团体的拨款。改善采购和审计流程，减少浪费、欺诈和滥用，尤其针对五角大楼等大型机构。

2. 法币贬值大势难挡：黄金中长期仍具上涨空间

频繁的美元武器化正在透支美元主导地位的寿命

美元作为世界货币被赋予一定特权，成为美国政府控制世界政治经济的工具。 根据《美元武器化与特权维护：机理、策略与影响》一文，美元武器化主要 通过三种方式维护特权：一是武器化威慑，即通过货币操控来维护美元的影 响力(胁迫与制裁策略),以期达到“金融恐怖平衡”,因为恐惧将确保美元特 权。二是武器化能力，即通过政策介入重构美元依赖体系，维护美元的软实 力或吸引力(激励与放任策略),以期获得更高的美元权力甚至美元特权。三是 武器化保障，即通过规则和联盟等方式介入重构话语权(保护与协商策略),为 美元武器化提供制度保障。

在俄乌冲突发生后，美国对俄罗斯实施经济制裁，包括冻结资产、切断融资 渠道和阻止金融交易等方式，其中冲击最大的是将部分俄罗斯银行移出SWIFT， 以及限制俄罗斯央行动用其6000多亿美元的外汇储备。

“石油美元”体系淡化，作为交易手段的美元的统治地位受到动摇

部分产油国因为受到美国频繁的经济制裁，开始寻求新的结算货币。2016年伊朗宣 布停止使用美元结算石油贸易，改用欧元、人民币及其他强势货币进行结算；2017 年委内瑞拉选择人民币作为石油的计价货币；2023年伊拉克宣布允许以人民币结算 对中国的贸易，特别是能源领域的贸易。 各国推进外汇储备多元化，美元在中央银行和政府外汇储备配置中的比例正在逐渐 下降，而非传统储备货币比例正在上升，同时外国投资者正在逐步减持美债。 各类非美元结算体系的搭建也在逐步削减美元的主导地位。

金砖十国（BRICS+）的实际GDP总量达26万亿美元，增长稳健

金砖国家范围扩大，经济增长超欧盟和G7。金砖国家在2011年和2024年分别 吸纳了南非和沙特阿拉伯、埃及、阿联酋、伊朗、埃塞俄比亚，至今已成为 一个囊括三十多亿人口、横跨四个大洲的十国联盟。自2006年首次金砖外长 会晤以来，金砖国家（指24年扩员后的十国，下同）保持了连年的GDP高增长， 增速超过了欧盟和G7集团，并在2009和2015年分别完成实际GDP对欧盟和美国 的超越。以购买力平价GDP（实质国内生产总值，GDP(PPP)）核算，则金砖国 家在2018年就已经完成了对G7集团的超越，预计在2024年达到世界的35.43%。 金砖国家的GDP增长也展现出较G7集团和欧盟更好的稳定性，在2008年经济危 机和2020年疫情时间段保持了较好的增长趋势。

3. 抗通胀新抓手：加密货币进入“黄金时代”

市场规模：加密总市值超三万亿美元，交易活跃度高

加密市场总市值持续提升，现已超3万亿美元。根据Coinmarketcap数据，2024年年初至2024年12月，加密市场总市值从1.6万亿美元上涨至超3万亿美元；2024年12月 15日，加密市场总市值为3.61万亿美元，黄金的总市值为17.902万亿美元，加密市场总市值占黄金总市值比重为20.17%，加密资产相较于黄金仍有较大成长空间。 加密市场交易活跃度高，市场换手率近4%。根据Coinmarketcap数据，2024年12月15日，加密市场交易额为1259.5亿美元，同比增长84.6%，加密市场换手率（交易额 /总市值）为3.5%，交易活跃较高。在美国社会，加密货币已经成为一种新的抗通胀资产的代表。随着投资机构、政府、企业的资金入场，未来加密货币当中的部分 核心资产有望逐渐降低波动，成为真正的抗通胀资产。

现货ETF推动年初牛市，MSTR主导年末牛市

加密核心资产现货ETF累计净流入持续增加，超300亿美元。2024年1月10日，SEC批准了IBIT等共11支加密核心资产现货ETF于2024年1月11日上市；根据 sosovalue数据，上市当日，11支加密核心资产现货ETF当日总交易额达46.6亿美元，净流入6.3亿美元；截至2024年12月13日，加密核心资产ETF总资产净 值达1149.7亿美元，占加密核心资产市值约5.8%，单日净流入为4.29亿美元，累计净流入356亿美元；其中，贝莱德IBIT累计净流入最多，为358.8亿美元。 2024年9月20日，SEC批准IBIT期权交易于2024年11月18日上市，标志着加密核心资产现货ETF市场的进一步完善。

ETF推动年初牛市，MSTR主导本轮年末牛市；2023年12月31日至2024年11月10日期间，加密核心资产价格上涨的主要驱动力源自于加密核心资产现货ETF的 大额买盘支撑，在此期间加密核心资产现货ETF净流入资金超269亿美元，而MicroStrategy仅购入了60.3亿美元的加密核心资产，是现货ETF的大规模资金 流入推动了上半年的加密牛市；但自2024年11月6日特朗普胜选起的加密牛市主要支撑者则是MicroStrategy，2024年11月10日至2024年12月8日间， MicroStrategy累计购入价值136.2亿美元的加密核心资产，与此同时，加密核心资产现货ETF净流入则仅为74.5亿美元。

MSTR：智慧杠杆BTC策略，反身性飞轮效应

加密核心资产助力总市值大涨：MicroStrategy是一家主营AI数据分析的公司，通过大量购买加 密核心资产，MicroStrategy的股价与市值大幅提高；截至2024年12月13日，根据Yahoo Finance 数据，MicroStrategy每股股价达392.19美元，相较于2024年1月2日的68.52美元上涨近472%，总 市值接近940亿美元，支撑市值的是其加密核心资产投资策略；

智慧杠杆加密核心资产战略：自2020年起，MicroStrategy开始将加密核心资产作为公司主要的 储备资产；MSTR通过发行可转债融资购买加密核心资产，而随着加密核心资产价格上涨，MSTR股 价随之上涨，进而可以通过发行新股与可转债获得更多资金购买加密核心资产，进一步推动公司 股价上涨；根据公司报告显示，自2023年12月31日至2024年12月8日，MicroStrategy加密核心资 产持仓量增加约124%，对应总股数仅增加32.8%，持仓量增速远快于总股数，加密核心资产收益 率达68.7%；

MicroStrategy持仓现状：根据公司2024年12月8日的最新报告，MicroStrategy共持有423650枚 加密核心资产，超加密核心资产总供应量的2%，平均每枚加密核心资产购买价格仅为60324美元， 而当日加密核心资产价格约为99000美元。

4. 美国国家安全关键资产：AI时代的关键资源品，全球核 电复兴，铀矿景气反转

Semianalysis 预测2026年AI数据中心电力容量达到40GW

EIA的预测可能相对保守，Semianalysis预测2026年AI数据中心电力容量达到40GW,对应每年约350TWh。Semianalysis根据其对于Hyperscaler的跟踪，预计到2030年，AI将推动数据中心用电量占全球发电量的4.5%。 根据semianalysis预测，全球数据中心关键IT电力需求将从2023年的49GW增长至2026年的96GW，其中AI数据中心将消耗约40GW（相较EIA的预测 更加乐观）。未来几年，数据中心电力容量增长将从12%-15%的复合年增长率加速至25%的复合年增长率。

低碳能源受青睐，核电技术重回国际视野

COP28达成2050年三倍核能增长计划。伴随近年对低碳能源技术发展的重视，核能作为常规能源的可能替代技术再次进入各国视野：在23年12月的联合国气候变化大会上 （COP28），国际原子能机构（IAEA）发表了核能行业声明，连续三年上调了装机情景预测，指出高情景预测下，全球装机核电容量将在2050年增加到890吉瓦；22个国家发 表了关于到2050年将核电产能增加三倍的宣言，并呼吁为核电投资创造更公平有利的环境。城市化进程中的电力需求促使许多新兴核能国家加入核能装机行列，尤其是发展 中国家在近年均寻求中俄等技术大国支持寻求落地核电装机计划。在即将召开的联合国气候变化大会（COP29）上，核能与核能技术将纳入讨论议程，根据IAEA预测，截至 2050年，全世界核能容量将达到目前水平的两倍以上。

计划中装机（一般指通过IAEA核电许可审批过程的项目）达到87座共83.7吉瓦容量，前三名分别为中国（36座，容量38.71吉瓦）、俄罗斯（14座、8.93吉瓦）和印度（12 座，8.4吉瓦）。波兰计划新建3座共3.75吉瓦，将成为近年欧盟第一个实现核电“从无到有” 的国家。提案中机组（指处于早期阶段的装机方案）共334座。除上文四国与 前文中积极建设新核电项目的大部分国家，加纳成为非洲（除埃及）第一计划进行核电装机的国家。另外需注意的是，美加正重拾对核电关注：两国提案中机组分别为13座 10.5吉瓦、9座5.7吉瓦，核电未来将重回美加能源降碳计划重心。

报告节选：

编辑：火腿肠