2025年北交所投资策略：三载铸基，变中寻机

1. 总结2024：三载铸基，大道如砥

先看市场：北交所整体2024年前11个月的涨跌幅表现优于多数板块

可见，北交所整体2024年前11个月的涨跌幅表现较为优异。 一方面得益于诸多科技创新型的优质标的汇聚，北交所2024年的成交量及成交额显著提升； 另一方面源于每日涨跌幅限制与沪深市场不同，故在市场情绪转好时展现了更具有吸引力的赚钱效应，市场投资主体类型愈见增多。

行业涨跌：大消费产业上涨较多，机械设备企业区间涨跌幅中值达45%

2024年前11个月的涨跌幅来看，  北交所大消费产业（包括轻工制造、家用电器、农林牧渔、医药生物等细分行业）整体上涨较多，其中轻工制造企业区间涨跌幅中位数达95%、家用电器达84%。  作为北交所中企业家数最多的两大行业，机械设备、电力设备企业区间涨跌幅中位数分别为45%、51%，同样表现不俗。

成交情况：2024年是北交所流动性改善元年，日均成交额突破100亿元

从资金端来看，在北证50指数2023年年末上涨周期之前，北交所单日成交额持续低迷，多数成交日的成交额位于10亿元之内。自2023年10月27日开始，单日成交额拉升至17亿元，2023年11月8日指数单日换手率首次突破1%。随后在2023年11月21日成交额首次突破100亿元，2023年11月27日成交额达到高点303亿元，单日换手率突破10%。 2024年前11个月北证50日均成交额较2023年全年日均成交额水平存在显著提升，我们认为这是“深改十九条”以及首批八项改革创新举措推出所带来的滞后效应，2024年以来北交所资金增量带来流动性的改善，也为后续的估值修复再到估值合理化提供了基础条件。

IPO情况：北交所持续扩增，未来新股发行节奏有望稳步提升

新“国九条”出台后，监管加强对IPO企业资料的审查力度，提高 了对金融中介的监管责任，因此部分企业自查并结合当前监管环境选择 撤回IPO，致使北交所于2024年6-7月无企业上市。2024年6月21日，北交 所受理了创正电气等三个IPO项目，象征了受理、上会、上市等北交所 IPO关键环节已全面恢复。2024年8-11月北交所共上市太湖远大、成电 光信、中草香料、瑞华技术、铜冠矿建、科力股份、科拜尔、胜业电气、 万源通、聚星科技共10家企业。

定增情况：2024年诺思兰德增发成功，另有9起预案正处于实施阶段

已完成定增案例：2024年1月25日，诺思兰德定增股份已上市，实际募资总额达2.31亿元，中信证券、国泰君安证券、富国基金等参与定增。 实施阶段定增案例：9家企业定增目的多以项目融资为主，其中国航远洋预计募资高达4.6亿元。

增资情况：2024年1-11月共有47起增资案例，多为子公司业务扩张需求

2024年以来，北交所20家企业增资项目已经实施完成，其中，中草香料增资安徽中草新材料有限公司的交易金额为1.15亿元，为2024年已完成增资案例最高。 拾比佰正在实施中的增资项目拟交易金额高达1.57亿元；田野股份处于股东大会通过状态的增资项目拟交易金额高达1.2亿元。

收并购情况：38起收并购案例，其中13起已实施完成

对于处于成长期的北交所公司来说，并购可以帮助快速实现业务的多元化和优化，通过收购具有互补性的业务，企业能够增强自身的核心竞争力。从达成目标角度来看，横向整合型并购有望帮助企业在吸收优质产能的同时，同步吸纳交易标的企业的上下游渠道，有望顺利打开企业基本盘和增量盘的成长空间。

政策情况：2024年出台打击非法减持、鼓励并购重组、规范上市等文件

2024年以来，北交所陆续颁布打击减持相关政策以保护投资者权益，提升市场操作规范度。此外，北交所明确IPO的三大创新性量化指标，对研发投入、知识产权、国家及行业标准的要求做出了进一步明确。 2024年10月20日，北交所、全国股转公司与工业和信息化部在2024金融街论坛年会上签署战略合作协议，共同完善专精特新中小企业融资服务体系。 2024年10月25日，北交所分别举办券商、上市公司两场专项座谈会，现场宣讲“并购六条”政策精神，听取券商并购重组项目储备情况、上市公司推进过程中遇到的问题以及对北交所并购重组市场发展的意见建议。 2024年12月13日，北交所启动存量上市公司代码切换工作，标志着北交所代码切换工作迈入新阶段。

改革情况：深改19条出台提速北交所深度改革、投融两端扩容步伐

2023年9月1日，在北交所设立2周年之际，证监会发布《关于高质量建设北京证券交易所的意见》，“深改19条”首批新举措出台。进一步推进北京证券交易所稳定发展和改革创新，加快打造服务创新型中小企业“主阵地”系统合力。这也是建设中国特色现代资本市场“1+N+X”政策框架的专项安排。

宏观环境：中美2025年进入宽松周期，为小盘风格主题切换释放流动性

观察中美国债10年到期收益率我们发现，在较为明显的降息周期内，小盘成长风格的表现均持续向好，我们认为货币政策宽松带来的资产流动性提升对小盘风格起到利好效应。 2024年11月7日，美国联邦储备委员会宣布，将联邦基金利率目标区间下调25个基点，降至4.5%至4.75%之间的水平。这是美联储年内继9月份降息50个基点以来的第二次降息，实现“两连降”的同时，这也是自2020年3月份以来的第二次降息，我们认为美国货币政策已经进入了宽松周期。 2024年12月9日，中共中央政治局召开会议，分析研究2025年经济工作。会议指出，2025年要实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。

2. 展望2025：立破并举，变中寻机

并购市场：材料、资本货物、地产、多元金融、硬件/设备位列行业前五

2023年我国并购规模排名前五的行业为材料、资本货物、房 地产、多元金融与技术硬件与设备。 前五大行业并购规模约占整体规模的47%。

中央政策： “科八条” 、 “并购六条”助力整合优质资源

并购重组是资本市场支持经济转型升级、实现高质量发展的重要市场工具。新“国九条”对活跃并购重组市场作出重要部署以来，中国证监会进一步优化并购重组政策环境，相继推出“科八条”、“并购六条”等支持性政策，激发并购重组市场活力。

中央政策：《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》具体内容

具体来看，证监会将积极支持上市公司围绕战略性新兴产业、未来产业发展进行并购。包括开展区域转型升级等目标的跨行业并购，以及有助于补链强链、提升关键技术水平的未盈利资产收购。为活跃并购重组市场，证监会将建立重组简易审核机制，对符合条件的上市公司重组大幅简化审核流程，缩短审核时限，提高审核效率。 “并购六条”相关政策措施一体适用于北交所上市公司，也可以收购有助于补链强链、提高关键技术水平的优质未盈利资产，这样灵活、有效的制度安排，对于提升并购重组质效，促进上市公司转型升级等均具有重要作用。

五新科技：路桥施工专用装备“小巨人”，并购利于增厚五新隧装营利

并购重组将助力五新隧装在铁路、公路施工专用设备制造领域的综合服务能力实现质的飞跃。五新科技主营业务为路桥施工专用装备的研发、生产、销售与租赁以及建筑安全支护一体化服务。路桥施工专用装备包括：信息化桥梁构件生产线、整孔梁模板、挂篮、墩身模板及盖梁模板、节段梁模板和栈桥，下游主要覆盖铁路桥梁、公路桥梁和城市轨道交通桥梁等领域。五新科技业务发展持续向好，下游行业发展稳健，并购重组将助力五新隧装业务拓展和持续盈利能力提升。

国央企并购机会：中科美菱等共10家企业实控人具有拟IPO资产

为挖掘北交所中国央企的并购机会，我们对北交所企业实控人与A股市场过往IPO终止/未通过项目实控人一致的情况进行了梳理，发现中科美菱、长虹能源、微创光电、机科股份等共10家企业的实控人具有拟IPO资产。我们认为在这些项目赴沪深上市受阻的背景下，有望被北交所企业收并购上市，后续可关注此等条件下类似的项目被并购机会。

民企并购机会：锦波生物等共14家北交所企业实控人拥有其他资产股权

在五新隧装发股收购案例的启迪下，为进一步探究北交所企业以个人实控人收并购其名下其他资产的潜在可能，我们对归母净利润TTM大于6000万元的北交所企业进行了逐一筛选，发现锦波生物、豪声电子、海泰新能、德源药业等共14家北交所企业的实控人拥有其他较为优质资产的股权。在北交所并购“浪潮”下，可关注该模式的整合机会。

后备军：新三板作为北交所的“后备军”，存在784家“小巨人”企业

工信部最新数据显示，目前我国已培育超1.2万家国家级专精特新“小巨人”企业、超1500家制造业单项冠军企业。 北交所中国家级“专精特新”小巨人企业已经达137家，在全国总量中占比超1%，而新三板作为北交所的“后备军”，存在784家“小巨人”企业，更有超75%的“小巨人”尚未进入资本市场。 北交所作为创新型中小企业上市的主要途径，将成专精特新“小巨人”及“隐形冠军”主阵地。

挂牌企业：2024年前11月326家挂牌，归母净利润（2023）中值5652万元

截至2024年11月30日，共有326家公司挂牌新三板，1-3月保持20家以上的挂牌节奏，随后4-8月有所放缓，9-11月相较于7-8月挂牌数量有大幅提升。从规模来看，326家公司2023年营收中值为4.41亿元，归母净利润中值为5652万元。 按照月度来进行统计发现，2024年1-9月新三板挂牌公司的利润体量中值整体显露上升趋势，10月有所降低。其中2024年9-11月挂牌公司的归母净利润中值分别为6313万元、5036万元、5037万元。  从行业质地来看，以机械、电气、军工和交运为代表的工业类公司数量最多达到118家，其中做电池生产自动化输送系统的美德乐、不锈钢器皿的同富股份、不锈钢真空保温器皿的安胜科技、基础化工等领域压力容器的永大股份、汽车底盘零部件的泓毅股份、船舶环保配套产品的汇舸环保和履带式露天钻车的志高机械等公司2023年归母净利润超1亿元，以食品饮料、家电、轻工、社服、纺织服装等为代表的大消费有65家公司，其中包括中国鱼子酱龙头公司鲟龙科技、奶制品优质公司百菲乳业和母婴产品优质公司英氏控股等公司2023年归母净利润超2亿元。

报告节选：

编辑：火腿肠