2025年策略研究报告：五十图“蛇”说2024

“蛇”年五十图——刻画全球发展的新变化

2025 年五十图的核心是聚焦宏观、产业、市场、资管四大方向的新变化。2024 年 的诸多信号，都让我们意识到从宏观经济、产业变迁到资管行业发展都在发生着 日新月异的变化。我们尝试寻找更长周期、广视角的数据，挖掘各行各业的新变 化，浅析背后的原因，带给读者以思考和启迪。

宏观：经济增长模式、制造业转型

1） 中国或将迎来经济增长模式的变革。资本扩张和劳动生产率提升一直是中国 经济增长模式的重要驱动力，也带动中国各行各业快速发展。但放眼全球，发 达国家的债务增长和劳动生产率增长已经放缓，中国可能也会面临相同变化。 2） 中国制造业正在经历从“出口”向“出海”的转变。2024 年中国出口强势， 带动贸易顺差维持在较高水平；与此同时，中国的资本流出也来到历史高位。 背后反映的是，“企业出海”可能已经来到了和“商品出口”同等重要的位置。

产业：消费重要性提升、制造业快速突围

1） 参考海外经验，中国也会经历从投资驱动向消费驱动的转变。中国的中高端 消费具有较强韧性，已经恢复到 2019 年的水平，而中低端消费虽然持续低迷， 但也有着较强的增长潜力。 2） 中国制造业在快速突围。成本优势和研发优势是中国制造业突围的关键。中 国新能源产业已经形成成本优势，而中国汽车产业也依赖产品迭代打开海外 市场。未来有多少行业能够走出同样的优势是下一阶段的关键。

市场：市场表现与资产配置

1） 多重信号显示当前美股或处于高风险区间。虽然过去几年美股都获得较为丰 厚的回报，但巴菲特指数、AIAE 指数等多重指标都显示美国权益的风险较高。 2） 跨资产配置的重要性在快速提升。无论中国还是美国，跨资产配置的效果都 优于单一资产配置；中国股债相关性仍处于负区间，有利于股债对冲配置。

资管：资产管理新时代

1） 低波动是未来资管产品的重要特质。回报率显著影响投资者的买入行为，波 动率显著影响投资者的卖出行为。短期维度看，高回报率仍能抵消高波动的 影响；但长期维度看，高波动导致的资金流出或难以通过高回报弥补。 2） 海外视角，ETF 发展速度远快于共同基金。虽然美国共同基金仍有存量优势， 但 ETF 的增长速度远快于共同基金；共同基金要面临较大的赎回压力，而 ETF 仍有较大的发行量。此外，主动管理 ETF 或将成为新趋势。 3） 国内或迎来资产管理新时代。公募基金的历史业绩不能代表未来收益，而绝 大部分的收益来自风格 Beta 的暴露，Alpha 收益相对偏弱。未来如何平衡产 品的风险和收益，如何做好 Beta 轮动或将成为重要方向。