2025年宏观策略：AI估值重塑叙事引领，港股迎来“开门红”

港股行业动向

DeepSeek或催化我国科技股重估

过去一周（2025年2月3日-2月7日）港股成长股表现较好，信息技术/可选消费/原材料/通讯服务板块分别上涨 11.0%/6.0%/4.9%/4.3%。国产大模型DeepSeek-R1的出圈表现有望催化AI应用、AI智能硬件、国产半导体行情。 信息技术：内地互联网厂商盈利情况逐步好转叠加国产AI模型表现超预期，AI应用、端侧AI概念有望受催化。DeepSeek 推出高性价比的R1模型引发海内外开始重新审视AI的投资回报比，同时也再次降低了高性能AI模型的使用成本。内地大模 型高质、低价有望拉动使用量的显著提升，推动内地AI行业良性发展。凭借着丰富的流量接口，内地互联网厂商在应用端 有着深厚的积累，通过深入对接B端客户需求以及深挖C端用户习惯，内地互联网厂商有望领导本轮AI应用创新，具备价值 重估的潜力。 端侧AI也有望发力，智能硬件产业链预计将受益于手机、电脑、新能源汽车、AI眼镜等产品的创新。当前内地智能手机出 货量已经有回暖的迹象，且国产品牌在高端手机市场份额提升显著，利好内地半导体、AI及手机产业链的发展。智能驾驶 系统加速渗透，2025年预计将是10万元级别车型大规模搭载智驾系统的开端。头部车厂的智驾系统下放预计将对推动智 驾功能“平民化”产生重要的催化作用，利好国产车载智能硬件产业链。

信息技术板块：DeepSeek-R1模型或将推动我国科技股价值重估

DeepSeek-R1模型性能比肩OpenAI的o1模型，内地科技公司有望实现价值重估。2025年1月20日，内地AI初创公司深度 求索发布了其最新版的开源AI推理模型DeepSeek-R1系列模型，该模型采用纯强化学习的方法，无需监督微调，在数学、 代码和自然语言推理等任务上展现出达到GPT-o1正式版的水平。同时，该模型的训练和推理成本仅约为GPT-o1的三十分 之一，引发了市场对内地AI公司能力以及美国AI资本投入的重新审视。

为什么此次DeepSeek-R1模型发布的影响这么大？ DeepSeek-R1模型是内地AI大模型首次在性能上可对标OpenAI最新发布的大模型GPT-o1，并且其训练和推理成本大幅 低于GPT-o1，不仅刷新了市场对大模型训练成本和要求的认知，也刷新了对内地科技公司技术能力的认知。其通过一系 列创新证明了极致的工程优化可以在一定程度上突破硬件与内存带宽的限制，并显著降低AI大模型的训练和推理运算成 本，这对未来AI模型的训练方式或产生广泛的影响，尤其是对中小型公司的AI战略产生重大影响，算力至上的投资逻辑受 到一定挑战。

为什么DeepSeek有望带动我国科技公司实现估值重估？ 其一，对中国和美国AI能力的重新审视。在DeepSeek发布后，内地企业在AI领域的进步速度快于预期，而且这种进步不 仅限于AI大模型领域，其他如半导体芯片设计、芯片生产设备、芯片材料创新等领域均在快速进步。内地科技公司的竞 争力有望被市场重新审视。 其二，开源、闭源平权。作为开源模型，DeepSeek大大降低了AI应用端的成本，开源路径使其他大模型研发者能快速学 习及应用其模型技术或直接使用模型，模型成本的快速下降也有望实现模型使用量的快速提升。根据杰文斯悖论 （JevonsParadox），技术进步提高了资源使用效率，但成本降低会导致需求增加，令资源消耗总量上升。据此逻辑推 论，从长期视角看，AI算力需求仍将持续增长，逻辑路径为AI成本下降->AI使用量提升->AI算力需求增长，这对AI和半导 体产业链都是强而有力的长期催化剂。值得注意的是，DeepSeek的低成本并不意味着亏损，其创始人梁文峰曾表示即便 是在超低的使用成本下，DeepSeek仍然能实现盈利，这对行业的长期盈利预期不失为一剂强心针

信息技术板块：端侧AI性价比提升，智能硬件创新加速

小模型能力显著提升，端侧AI或将迎来大规模部署+创新设计。 本次DeepSeek同时推出的经R1数据蒸馏后的小模型在多项能力上实现了对标GPT-o1mini，通过蒸馏技术，小模型可以快速获得更 强大的能力，比重新训练的效果更好。高效小模型对端侧芯片要求更低，为端侧AI的大规模部署提供了条件，有望明显改善用户使用 体验，催生更强的手机、电脑、平板等产品的购机/换机需求。此外，随着端侧AI多模态交互能力的提升与消费电子厂商对大模型集成 的不断探索，智能硬件如新型智能硬件如AI眼镜、XR头戴设备的创新或将加速。

手机端侧AI渗透率不断提升，利好内地半导体、AI及手机产业链的发展。手机端侧AI功能已经成为重要的卖点之一，且主要海外品牌在内地的端侧AI功能也依然需要与内地AI大模型厂商合作实现，为内地AI 大模型提供了良好的长期发展动力。当前内地智能手机出货量已经有回暖的迹象，且国产品牌在高端手机市场份额提升显著，利好内 地半导体、AI及手机产业链的发展。根据Canalys发布的《2024年中国智能手机市场报告》显示，2024年内地智能手机市场全年出 货量预计达到 2.85亿台，经历两年的下滑后成功实现复苏，同比温和增长 4%，其中国产品牌在高端市场份额进一步提升。

港股市场数据概览

港股周度综述

港股过去一周（2025年2月3日-2月7日）走势强劲，恒生科技指数领涨全球主要股指。从估值、盈利贡献来看，此轮上 涨主要来自估值上涨，受市场风险情绪回暖推动，而盈利端贡献仍不明显，此轮AI估值重塑叙事尚未催生盈利的积极变 化，对反弹行情的持续性支撑需持续观察。另一方面，恒指相较于中债利率的性价比仍相对凸显，对南向资金有持续的 吸引力。技术面指标上，当前港股已处于超买区间，调整风险积聚。而从大盘宽度上，恒指成分股上涨比例个数相对较 低，反映此轮上涨可能主要由大盘权重股带动。

股指表现：DeepSeek叠加海外流动性改善带动风险情绪回升，恒生指数、恒生科技指数在过去一周领涨全球股指。

盈利与估值：港股过去一周上涨主要受到估值驱动，反映了风险情绪改善，且估值相较于1月上旬的低点已实现明显 修复。盈利端变化有限，此轮AI估值重塑叙事尚未催生盈利的积极变化，仍需持续观察。

股债性价比：近一阶段美债利率的上涨，使得以美债利率为基准的风险溢价回落到了均值以下一个标准差下方，但 相较于中债利率的风险溢价则升至均值以上一个标准差上方，而南向资金自9月份以来延续了净买入趋势，显示出了 对于内地投资者的持续吸引力。

技术面：恒指经历过去一轮上涨后，14天RSI已处于超买区间，短期调整压力上升；从大盘宽度来看，市场上行势能 仍相对不足，恒生综指成分股中，股价超过100天、250天的个股比例仍在低位，恒指上涨主要集中在信息技术板块， 向其他板块扩散较为有限。

港股行业数据概览

港股行业表现总结

过去一周（2025年2月3日-2月7日）港股行业普遍收涨。信息技术、可选消费板块领涨。原材料延续过去一个月的强势 表现，而公用事业、通信两个传统防御性板块表现落后于大盘。技术面上，原材料板块动量仍强，能源板块则有所降温， 信息技术、可选消费动量依然维持强劲表现。

报告节选：