2025年A股二季度策略：行业再均衡，决断在5月

大势研判：春季攻势望延续，5月再迎决断时

观政策：积极务实、奋发有为

GDP增长目标延续5%左右偏高水平，宏观政策更加积极务实，突出迎难而上、奋发有为的鲜明导向。 财政政策加大扩张力度。4%的赤字率安排不仅创下历史新高，且升幅（1个百分点）也为历年之最；新增政府债务规模合计11.86万 亿元，比2024年增加2.9万亿元。广义赤字率升至历史最高释放明确的扩张性信号。 货币政策适度宽松，适时降准降息。预计今年货币宽松或仍是大方向，政策落地节奏需兼顾内外部环境变化。

经济主题记者会“预告”增量政策。发改委、财政部、商务部、央行、证监会五部门出席，对政策的表述更为细化，且释放不少增 量信息，重点关注：1）货币政策方面，择机降准降息，存款准备金率和结构性货币政策工具资金利率均有下行空间，科创和技术改 造再贷款规模加码；2）新质生产力方面，计划组建国家创投引导基金、创新推出债券“科创版”；3）促消费方面，短期内或将出 台《提振消费专项行动方案》；4）稳股市方面，中长期资金有望加快入市。 整体看，增量信息重点围绕科技和消费；中央财政预留了充足的政策空间，后续或有追加可能；货币政策明确“择机降准降息”。

看经济：恢复动能边际放缓

经济恢复动能边际放缓，但需求端边际向好。今年1-2月，制造业PMI均值49.7%，低于2024Q4均值50.2%；非制造业PMI均值50.3%， 低于2024Q4均值50.8%。但2月份制造业新订单指数升至51.1%，重点行业需求均有明显回升。 出口前两个月走低，未来不确定性可能较大。今年1-2月，出口同比2.3%较2024年12月（10.7%）走弱；进口同比从前值1.1%明显回 落至-8.4%，反映国内经济仍有待进一步加力恢复。未来出口不确定性可能较大，且关税负面影响或逐步显现。 春节错位压低CPI转负，后续有望温和回升。食品价格对2月CPI转负的拖累较大，在财政发力和基数回落情况下后续有望温和回升。

析形势：关税和科技或是面临的主要挑战

关税是外部挑战之一。2018-2019年，美国对超3000亿美元的中国商品加征关税，平均税率从之前的3%左右上升到接近20%，覆盖 了约66%的中国进口产品。特朗普2.0时期关税落地速度快于市场预期。2025年2月1日，特朗普就任美国总统不足半月即宣布对华 加征10%的关税；3月3日，美国对华加征关税上调至20%，后续特朗普关税政策不确定性仍然较强。 科技是外部挑战之二。据外媒报道，特朗普政府正在草拟更为严厉的半导体出口管制措施，并施压关键盟友加强对中国芯片产业 的限制。今年2月，美国白宫科技政策办公室主任（被提名人）表示“中国是美国在科技方面的最大竞争对手”。为保持科技领先 地位和技术优势，未来美国对华科技限制可能进一步升级。

解资金：市场或呈现“冰火两重天”的特征

2014年7月至2015年6月：主要增量资金为保证金余额和两融，风险偏好较高，涨幅靠前的宽基中证2000和中证1000。 2019年1月至2021年12月：主要增量资金为主动权益基金，偏好价值，涨幅居前的为创业板50。 2024年以来的“924”行情：主要增量资金为两融和被动权益资金，涨幅相对靠前的为中证2000、创业板50和中证1000，未 来市场或具有“冰火两重天”的特征。

察情绪：成交略有下降，换手上行不减

TMT拥挤度处于历史高水平，趋势向上。用TMT指数日换手率MA20衡量TMT指数的拥挤度。截至2025年3月7日，该项指标为4.73%， 处于历史较高水平，且趋势向上，表明市场情绪活跃。

望后市：春季攻势望延续，5月再迎决断时

本轮“春季攻势”或于5月迎来决断时刻。参考过去两年“春季攻势”，往往在岁末年初启动，延续至次年5月份左右。本轮 “春季攻势”于2025年1月13日启动，自2024年10月8日至2025年1月13日。若考虑市场的周期性，本轮“春季攻势”有望延续， 或并于5月迎来“决断时刻”。

展望二季度，春季攻势有望延续。综合考虑国内政策、经济周期、国外形势、资金数据、市场情绪、宽基估值等因素，我们对 市场保持积极乐观，预计上证指数目标直指此前大盘区间震荡的上沿（即去年11月8日、12月10日上证指数两个高点区域）， 或于5月迎来“决断时刻”。

类比2019-2021年市场走势，目前或处于“宽幅震荡”阶段。在2019-2021年牛市中，上证指数呈现“快速拉升——宽幅震荡— —二次上攻”的三步走势。本轮上证指数与之类似，在2024年9-10月快速拉升之后，整体进入“宽幅震荡”阶段。

风格轮动：市值看中盘，估值偏均衡，中信择消费

风格轮动：风格比较表

我们根据动量、估值、拥挤、景气、宏观、资金六大因子对风格进行打分，并应用“光谱理论”，对因子赋予不同的权重。 分析周期较长时，更多关注景气、宏观、估值等基本面信息；分析周期较短时，更多关注动量、拥挤、资金等交易面信息。

二季度风格轮动：市值看中盘，估值偏均衡，中信择消费

1）市值（规模）风格：中盘价值、巨潮小盘、中盘成长排名居前，其中巨潮小盘成分股市值实际上偏中盘，整体看市值风格集聚于 中盘股。2）估值风格：科技行情扩散背景下，成长风格的优势可能有所弱化，价值风格性价比提升，估值风格或偏均衡。3）中信 风格：消费＞稳定＞成长＞金融＞周期。 综合而言，二季度市值看中盘、估值偏均衡、中信择消费。此外，偏小盘方向的万得微盘股指数也需引起重视。

红利风格展望：二季度或有回摆机会

红利风格宏观友好度 = 金融 + 稳定 – 成长，二季度红利风格友好度评分预计止跌回稳。 红利风格超额收益或有回摆机会。内部看，前期相对跑输后，红利指数相对万得全A的超额收益明显“超跌”，后续或有补涨 需求，红利风格性价比有所抬升。外部看，更趋复杂严峻的外部形势或阶段性强化红利风格吸引力。

日历效应中的风格线索：关注消费、基金重仓和成长风格

关注消费、基金重仓和成长风格。2010-2024年二季度，消费风格的胜率为73%，超额收益率中位数达到3.0%，表现突出。基金 重仓指数胜率高达83%，超额收益率中位数为1.9%。 此外，成长风格的胜率和超额收益率相较其他风格也具有一定优势。

行业比较：关注食品饮料、医药生物、房地产和电新四大方向

关注食品饮料、医药生物、房地产和电新四大方向

季度打分表根据半年度打分表和行业打分表加权计算得出，排名靠前的有房地产、建材、基础化工、食品饮料、钢铁、医药、建筑、 消费者服务、电力设备及新能源和国防军工。自上而下思维，结合风格打分表，建议关注受益于政策指引、日历效应显著的食品饮 料；指数超跌，华为医疗催化下的医药生物；稳楼市态度坚决、政策有望继续加码的房地产；以及产业链涨价逻辑的电新行业。

食品饮料：提振消费政策暖风频吹，总量政策利好食品饮料

2024年9月以来，多次重磅会议提到促进消费、提振消费，消费市场活力有望释放。2024年9月26日的中央政治局会议，提到“把促 进消费和惠民生结合起来”、以及“抓紧完善生育支持政策体系”。2024年12月至2025年3月的三次重磅会议，中央政治局会议、 中央经济工作会议和全国两会政府工作报告，均提到“大力提振”消费，且提振消费位于2025年10大政府重点工作之首，凸显了政 策层面对消费的重视。2025年3月13日，呼和浩特市印发《关于促进人口集聚推动人口高质量发展的实施意见》，涉及生育补贴的 细则，成为消费板块异军突起的催化剂。我们认为，在政策指引下，生育补贴政策的出台有望减轻家庭生育的负担，进一步释放消 费活力。而提振消费和生育补贴偏总量型政策，与总量相关性较高的食品饮料（白酒）有望受益。

食品饮料：港股必需性消费震荡向上，有望引领A股消费走强

相比于A股，港股往往具有一定的领先性。3月6日后，港股资讯科技业（代表公司：腾讯控股、小米集团-W、网易-S）走势减弱， 必需性消费（农夫山泉、百威亚太、华润啤酒，偏食品饮料方向）走强。3月6日至3月14日，资讯科技业下跌5.74%，必需性消费上 涨4.11%。资讯科技业前期积累较大涨幅，短期看具有内生性调整压力，而前期涨幅较小的必需性消费有望获得资金青睐。考虑到 港股相较于A股的领先性，交易思维下，食品饮料或相对占优。

食品饮料：日历效应下，食品饮料表现领先

日历效应下，2季度最为领先的行业为食品饮料。2010-2024年，食品饮料相比于万得全A，取得正收益得概率高达80%，超额收益率 中位数高达8.5%，在申万31个行业中均排名第一。背后的原因或在于两点：一是4月底上市公司披露一季报和年报，市场避险情绪 浓厚，食品饮料业绩相对稳定，“避险”性价比凸显；二是二季度节假日较多，如4月清明节、5月劳动节、6月端午节，或提振食 品饮料的需求。

医药生物：行业超跌+边际催化，AI医疗风口渐至

1）超跌：我们统计了中信一级行业指数2021年高点至今的涨跌幅情况，医药行业跌幅为43.3%，仅次于消费者服务（-63.2%）、建 材（-44.2%），涨跌幅排在中信30个行业的倒数第3位，指数具有超跌的特征。在判断上证指数“春季攻势”延续的提前下，超跌 的医药生物有望受到资金青睐。

2）边际催化1：从历史走势看，A股医药板块和美股医药板块呈现较强的正相关性，目前A股医药板块相比于美股滞涨，DeepSeek的 出现有望使得AI医疗进入低成本商业化时代，指数或充分受益。

3）边际催化2：华为组建医疗卫生军团，AI医疗大时代风口渐至。AI技术迅速发展正重塑医疗行业，以DeepSeek为代表的大模型技 术为医疗领域带来革命性变化，在包括医疗影像、药物研发、诊断服务、健康管理等医疗多场景中应用，驱动医疗产业智能化升级。 中国AI医疗市场规模从2019年的27亿元已快速增长至2023年的88亿元，CAGR达34%，中投产业研究院预计到2028年市场规模将接近 300亿元，未来五年增速仍将保持在25%以上。近日《科创板日报》报道，华为正式组建医疗卫生军团，核心产品将围绕AI辅助诊断 技术展开，作为全球科技巨头，华为强势布局AI医疗领域，凭借其强大的技术实力和市场影响力，或加速带动AI医疗行业变革与发 展。

房地产：稳楼市态度坚决，政策有望继续加码

地产政策暖风频吹，止跌回稳意图明显。2024年9月以来，房地产政策密集出台，凸显了政策对房地产市场的高度重视。1）“稳住 楼市股市”分别出现在12月9日的中央政治局会议和2025年3月两会的政府工作报告中。2）2025年政府工作报告将“持续用力推动 房地产市场止跌回稳”列为防风险首位，2025年房地产或成为政策关注的重点方向之一。

电新：新能源汽车渗透率高增，锂电池产业链景气度上行

2025年新能源汽车渗透率高增，景气度上行有望带动锂电池产业链价格触底反弹。2025年1月和2月，新能源汽车渗透率分别为 41.5%和49.5%，是过去5年的最高值，渗透率高增表明产业链景气度上行，现阶段锂电池产业链价格已触底，行业有望迎来困境反 转。

报告节选：

编辑：火腿肠