2025年春季策略：民营科技突破与特朗普2.0下资本市场或如何演绎？

DeepSeek等科技密集突破或带来哪些影响？

DeepSeek等突破带来中国科技“价值重估”

今年年初中国AI公司深度求索（Deep Seek）推出的大模型以其高效能、低成本和开源等特性迅速火遍全球。春节期间，DeepSeek火 爆全球，从1月11日上线至2月9日，DeepSeek App的累计下载量超1.1亿次，周活跃用户规模最高近9700万，成为现象级的AI大模型。春节假期结束后，受DeepSeek影响，港股与A股相关板块涨幅较大，并逐步传导至整个科技板块，引发中国科技“价值重估”。今年春 节后至2月27阶段性高点，港股恒生科技指数涨幅接近25%，中证2000指数上涨接近15%，A股计算机、传媒、通信板块涨幅明显跑赢基准。

DeepSeek突破下的影响：产业篇

DeepSeek科技突破对我国AI及整个科技产业具有重要意义： 1）DeepSeek是首次国内在最重要的商用化技术前沿震撼全球资本市场的“真创新”突破。DeepSeek的崛起标志着中国在大模型领域首 次达到国际头部水平，震撼全球资本市场。这一突破提升了国内AI技术竞争力，为更多的下游前沿应用提供技术基础的同时，其开源策略 也能带动全球AI产业共同发展，放大其影响力。 2）工程极限优化，成本大幅降低，端侧部署成为可能。DeepSeek采用先进的混合专家架构（MoE），使用多种方法优化算法，显著提升 了模型的效率和性能。其中DeepSeek-R1大模型在性能对标GPT-4的同时，训练仅需2048块H800芯片，且成本不到600万美元，相比其他 大型模型显著降低。在目前大模型主流榜单中，DeepSeek-V3 在开源模型中位列榜首，且性能比肩头部闭源模型。

3）应用端部署或加速落地，带来终端需求提升。Deep Seek显著降低模型训练成本，或加速下游终端落地与场景拓宽。当前多家企业已宣 布接入Deep Seek，AI赋能速度与广度或明显提升。春节前后恒生科技指数大幅上涨主要受AI下游需求提升影响。其中大量互联网、新能 源车企宣布接入Deep Seek，如阅文科技，金蝶国际，小米，金山云等AI下游板块出现一轮明显上涨。 4）单个模型算力需求下滑或加速国产替代进程。目前国产芯片离英伟达，AMD等显卡巨头仍差距较大。若美国对我国高科技芯片禁运持 续，且算法提升能够明显提高性能，则国产芯片的需求或大幅上升。在需求与利润的辅助下，国产芯片板块研发进程或持续加速，竞争力 不断提高，形成“正反馈”。受国产替代需求预期增加影响，本周A股计算机板块，国产算力板块表现较好。

市场对DeepSeek突破的几个误区： 1. Open AI等美国大厂模型只会“堆算力”？实际上，Open AI等欧美大模型每年效率也在上升，同性能下整体成本亦处于下降趋势。另 外，由于DeepSeek开源的特性，其模型与算法优化，会快速被各大厂商所学习。李飞飞等斯坦福大学和华盛顿大学的研究人员以不到 50美元的费用，使用了16张英伟达H100GPU “打造”出低成本高性能模型。 2. DeepSeek使得中国打破“算力霸权”？长期来看，DeepSeek算法优化或使得AI对于算力的需求进一步提升。短期来看，DeepSeek使用 各项技术创新降低模型训练成本，能够在同性能下局部降低了单个模型对算力的依赖。但是长期来看，技术效率的提升并未抑制算力 需求，反而因应用场景的拓展和AI应用的泛在化，导致算力需求指数级增长。随着AI在办公、教育、医疗等领域的广泛应用，以及AI 终端设备的加速落地，算力需求将被进一步反哺。另外，随着模型复杂程度提升，模型对算力的需求也是指数级攀升。

3. DeepSeek将带来类似互联网行情的各行业应用的爆发？ 以美国为例，本轮美股行情主要由AI结构性驱动，行情集中度较高。2023年以来，“美股七姐妹”总市值占比持续上升，带动指数上涨， 但未形成行情“扩散”。出现这一现象本质上是因为与互联网赋能大量行业相比，AI产业更加“赢者通吃” 。 就产业逻辑看，AI的根本逻辑在于AGI（通用型人工智能）——一个模型解决所有问题的赢者通吃模式，而非各个行业创造各自应用的 互联网时代模式，所辐射的产业链更加狭窄。 就中美对比来看，美股五大模型公司“百花齐放”。DeepSeek推出后迅速风靡全球，国内多数大模型下游企业全面接入，形成明显的 “头部效应”。与美国AI产业格局相比，中国AI产业更加集中，未来产业链辐射幅度或更加狭窄。

更加重视科技：政策维度有 何新变化？

“大有可为”：政策层对民营经济支持力度或上升

eepSeek、宇树机器人等民营科技突破或使得高层对于民营科技企业态度出现积极变化，近期会议等表述均有所反应。 2018年以来，围绕提升与国家安全、大国竞争力密切相关的高端制造业与“硬科技”是国家产业政策的重点所在。此前对互联网、金融、 游戏等行业的监管一大原因是在于希望引导上述行业的资源进入“硬科技”领域。近期，一直受强监管的量化投资领域产生DeepSeek突破，且震惊全球资本市场，这是过去几十年依托传统国有企业、院校研发所从未有 过的。就政策而言，这说明互联网大厂等科技民营企业在人才体系培养，核心技术研发等方面，对于大国竞争中的高科技、高端制造亦 是有重要促进而非单纯挤占作用。本次民营企业家座谈会或表明政策层对于互联网大厂（包括金融、游戏等行业）的监管态度将更加积 极。

政府工作报告：经济“高质量发展”框架更加坚定

总量政策方面，DeepSeek突破下,以高质量发展为核心的政策定力将比此前更强。DeepSeek、宇树机器人等科技突破的成功更加坚定了 政策层“供给创造需求”发展路线的信心，故需求侧刺激的定力将比以往显著提升。为加速培育新质生产力，孵化科技突破，政府或 持续加大科技研发投入，以及企业研发等“供给侧”支持，而非需求侧刺激。 2025年两会政府工作报告提出赤字率4%左右，超长期特别国债1.3万亿元，特别国债5000亿元，支持国有大型商业银行补充资本。其中， 赤字率4.0%符合市场预期。超长期特别国债今年增量有限，整体定力显著强于市场预期。从投资方向来看，今年财政政策主要仍以防 风险（银行注入资本金）和国家安全（“两重”项目）为主，对于我国经济需求侧拉动力度有限。

高质量发展路线下我国经济与企业盈利演绎

美国霸权的崛起：强大的制造业是其赢得两次世界大战的关键

国家霸权的根基在于军事霸权，其背后则需要有强有力的工业实力作为支撑。1941年日本海军袭击美国海军太平洋舰队在夏威夷珍珠港的基地，导致美国正式进入第二次世界大战。日本的工业和科技水平整体落后 于美国，缺乏标准化和流水线生产。 美国拥有强大的军备生产力，工业基础和资源非常丰富，能够快速地转换到战时生产模式，大规模生产军舰、飞机和其他军事装备。珍 珠港事件后，美国迅速动员其工业和军事力量，修复了受损的舰队，并建造了大量新的军舰和飞机，最后扭转战局。

供需增速错位，居民收入增速或承压

就经济长期的内生动能而言，人口结构带来的劳动力供需变化或使得居民收入增长的内生动力减弱。当前高校毕业生人数整体处于快 速上升阶段。毕业生短期供给扩大将使得劳动力市场供需结构短期或难以好转，带来居民可支配收入增长承压。另外，我国大力发展以高端制造为代表的新质生产力，科技进步以及大量资本开支带来劳动生产率快速提升。随着科技的进步以及生 产效率提升，单位产能对于劳动力的需求持续减少。短期来看技术进步对进口产品形成替代，所带来的需求并不能满足供给侧的增长，导致经济整体需求侧压力仍较大。

海外：特朗普2.0或带来哪些影响？

特朗普2.0的短期影响与交易特征

10月以来全球资产价格波动的核心“特朗普交易”： 特朗普的政治主张核心是“美国优先”，一方面通过减税与增加赤字，进而利好美股盈利。另一方面，这一行为或抬升美国实际利率， 通胀预期以及缩减流动性，使得美债利率持续攀升。特朗普偏好传统能源，释放页岩油产能的政策预期利空油价。其当选带来的强地缘 动荡预期进一步推高黄金需求。 国内方面，强关税预期我国政策或更加强调军工与科技自主可控。同时，市场预期政策将进行内需对冲。

以史为鉴，美国关税政策或带来“关税螺旋”

以史为鉴：主要消费国大幅提高关税后，其他经济体都倾向提升关税，以保护本国产业免受转口贸易的冲击。一国加征关税会使得出口国同样实施惩罚性关税进行反制，即关税的“螺旋效应”。最后，关税的传导将使得世界主要贸易国关税整体 上升。以2018年为例，中美贸易争端爆发后两国互相加征关税，使得关税比例与范围呈现“螺旋上升趋势”。 与2018年房地产是中国经济的核心支柱所不同，2024年出口是中国经济增长主要支柱。考虑到半导体、新能源车等行业新增产能压力以 及特朗普2.0的影响，预计2025年，特别是下半年我国整体出口压力或较大。

报告节选：

编辑：火腿肠