2025年全球重要市场面临抛压和分化走势

1.全球重要市场容易出现承压和走势分化

1.1 MSCI 全球指数容易出现回调压力

MSCI 全球指数自2021年四季度开始出现一轮下跌走势，经历了2022年底左右至2023 年 10 月的反复震荡筑底之后，从开始 2023 年 11 月开始，MSCI 全球指数出现反弹；但是 自 2024年三季度之后，MSCI 全球市场指数一直处于走势偏疲软状态，和 2021年前高构成 的复合型压力逐步显现。MSCI 全球指数分别在 2024年 10月、2024年 12月和 2025 年 3 月 分别下跌 2.29%、2.45%和 4.15%；通常 MSCI 全球指数的较为关键的变盘切换状态中容易 出现多个单月较为明显的下跌。近30年，欧美等发达经济体处于货币偏宽松区间叠加日本 处于货币紧缩区间，通常容易出现全球重要市场的下跌走势；而现阶段正是欧美等发达经 济体处于货币偏宽松区间并且日本处于货币紧缩区间，全球重要市场仍然容易受到冲击。 另一方面，特朗普的关税政策对于全球很多重要经济体的经济景气度和股市是一个较大考 验。此外，地缘问题和全球经济政策不确定性也容易给全球重要市场带来挑战，以及美股 在 MSCI 全球指数所占权重较大，MSCI 全球指数容易出现回调压力。

1.2 地缘政治风险指数和全球经济政策不确定性指数仍然偏高

近五年来，地缘政治风险指数基本处于偏高位区间。今年以来，地缘政治风险指数多 次高于 250。全球经济政策不确定性指数处于历史高位区间，2025 年 1 月，全球经济政策 不确定性指数处于 429.83，接近前高 2020 年 5 月的 431.57。地缘问题与经济政策的不确定 性双重影响，也容易导致全球重要市场出现较大压力。

2.美股市场陷入中期下跌可能性加大

2.1 美债收益率曲线倒挂及美国经济基本面问题

10 年期与 3 个月美债收益率曲线自 2022 年四季度之后大部分时间都处于倒挂状态， 除了 2024 年底至 2025 年初倒挂状态短暂消除，2025 年 2 月底之后，10 年期与 3 个月美债 收益率曲线又开始重新出现倒挂。由于历史大部分时间， 10 年期与 3 个月美债收益率曲 线出现倒挂容易出现美股下跌周期；10 年期与 3 个月美债收益率曲线出现倒挂对现阶段美 股市场构成挑战。

现阶段美国经济基本面也存在一定压力。根据 ClearBridge 美国衰退跟踪仪表盘，在 2025 年 2 月，美国工作情绪指标和美债收益率曲线出现衰退信号，美国 ISM 新订单、货运 指标等方面都出现警示压力信号。特朗普的贸易以及关税政策也容易对美国经济带来一定 的压力和挑战。

2.2 美股高估值和特朗普政策容易导致美股出现进一步下跌

美股市场自 2021 年四季度开始出现一轮回调走势，在经历了 2022 年底左右至 2023 年 10月反复震荡筑底之后，从 2023年 11月开始，美股市场出现反弹；但是自 2024年四季度 开始，美股市场开始出现承压，和 2021 年美股前高构成的复合型压力也开始显现。2025 年开始，美股出现进一步承压。2025 年 3 月，美股出现进一步加速下跌，纳斯达克指数、 标普 500 指数和道琼斯工业分别下跌 8.21%、5.75%和 4.2%。

截至2025年3月31日，标普500指数、纳斯达克综合指数、道琼斯工业指数的PE分别为25.84、 37.75 和 28.75，均处于偏高状态，有进一步消化的区间。截至 2025 年 3 月 31 日，标普 500 席勒指数 的市盈率已达到 35.99，也处于偏高位区间。

截至2025年3月31日，标普500、纳斯达克综合、道琼斯工业指数的PB分别为4.77、 5.8和8.03，也处于偏高状态。美股整体估值有进一步大幅消化的空间，容易出现杀估值的 趋势。由于美股整体估值处于偏高位置，且美国经济基本面、美债收益率曲线倒挂和特朗 普贸易政策等因素的影响，预计即使未来短期经历超跌反弹之后，美股市场仍容易出现进 一步下跌。

费城半导体指数上一轮下跌周期开始于 2021 年四季度之后；自 2024 年二季度开始， 费城半导体指数出现新一轮回调，到目前回调幅度已经超过 20%，进入技术性熊市区间。TAMAMA科技指数上一轮回调期也是开始于 2021年四季度之后；本轮回调开始于 2024 年 四季度之后。费城半导体指数和 TAMAMA 指数的 PE 分别为 39.35 和 30.51；PB 分别为 8.53和 11.38，估值均处于较高位置。由于美股科技股估值仍然较高，由于特朗普关税的问 题以及美股对于人工智能主题交易出现阶段退潮，预计即使未来短期美股科技股出现超跌 反弹，在未来短期超跌反弹之后，美股科技股仍然容易出现分化和进一步承压；英伟达、 微软、谷歌等重要科技股由于现阶段估值没有明显优势，且基本面利好都已经兑现，新的 利好方向尚未生成，预计即使未来短期经历超跌反弹，英伟达、微软、谷歌等重要科技股 还将出现进一步下跌。由于费城半导体指数和 TAMAMA 指数占美股整体权重较大，它们 的抛压容易导致美股整体市场陷入中期下跌。

截至 2025 年 3 月 31 日，标普 500 信息技术、非必需消费、医疗保健、工业、金融行 业这些重要资产的 PE分别为 35.56、21.89、35.67、25.8、17.07；标普 500信息技术、非必 需消费、医疗保健、工业、金融行业的 PB分别为 10.52、8.17、5.62、5.63、2.29。由于估 值普遍偏高，叠加美国经济和政策问题，标普 500 信息技术、非必需消费、医疗保健、工 业、金融行业指数也会容易出现承压，标普 500 信息技术、非必需消费、医疗保健、工业、金融这些行业内部有一些重要个股容易出现回调。

3.欧洲市场面临震荡

2025 年 3 月，欧股市场波动加大。截至 3 月 31 日，英国富时 100、德国 DAX 和法国 CAC40 指数的 PE 分别为 17.01、17.4 和 16.85，PB 分别为 1.83、1.86 和 1.89，英国富时 100、德国 DAX 和法国 CAC40 的 PB均处于偏高水平。由于欧洲市场的 PB普遍偏高，叠加美股的联动影响以及特朗普关税态度的影响，预计未来一段时间以英国富时 100、法国 CAC40、德国 DAX 为代表的欧洲重要市场指数还容易出现震荡。

4.亚太一些重要市场存在回调压力

4.1 日本市场仍然容易承压

日本市场上一轮回调期是从 2021 年 9 月开始，回调期持续到 2022 年底；2023 年初开 始日本股市开始出现反弹，反弹延续至 2024 年一季度；自 2024 年 4 月开始日本股市开始 高位震荡，自 2024年 7月开始进入大幅下跌期，日本的东证指数已经下跌了超过九个月。 截至 2025 年 3 月 31 日，东证指数的 PE 为 14.97，东证指数的 PB 为 1.34。本轮日本央行 加息力度较大且加息速度较快，且过往30年之中，日本加息周期叠加欧美降息周期，日本 市场容易发生回调，且现阶段日本经济本身较为疲软，预计东证指数未来一段时间将出现 进一步回调；日本市场多数成长和多数价值行业容易出现进一步调整。

4.2 印度市场仍然存在抛压

截止 2025 年 3 月 28 日，印度 SENSEX30 指数的 PE 为 21.81，PB 为 3.71；印度 SENSEX30 指数的 PB 水平明显偏高。印度 SENSEX30 下跌时间已将近八个月，由于经 济基本面的压力以及汇率等复杂因素未能解决，回调期的可能进一步延长，印度 SENSEX30 也有出现进一步回调的可能性。

5.港股短期存在阶段性压力，阶段性压力消化后部分资产有 结构性机会

5.1 港股市场阶段性承压，压力消化后还会有结构性机会

2021年开始港股市场经历了超过三年的下跌，港股市场自2024年8月开始上涨之后， 从 2024年 10月开始出现一轮回调，回调至 2025年 1月开始出现新一轮上涨，上涨至 2025 年 3 月，港股市场又开始进入承压阶段。截至 2025 年 3 月 31 日，恒生指数、恒生中国企 业指数和恒生香港中资企业指数的 PE 分别为 10.29、9.56 和 8.44，PB分别为 1.1、1.01 和 0.84 。截至 2025 年 3 月 31 日，恒生科技指数 PE 为 22.4；PB为 3.05。由于港股之前上涨导致短期估值有所上升，需要消化估值，叠加外围和客观因素影响港股市场短期有阶段性 压力需要消化；另一方面由于港股估值不是太高，若无重大外围和客观因素持续影响，等 到最近短期压力消化充分之后，港股后面还会有一些结构性机会。

5.2 阶段承压期后，港股一些行业里的部分资产存在结构性机会

截至2025年3月31日，港股的资讯科技、工业、医疗保健、非必需消费、必需消费、 金融行业的 PE 分别为 25.74、9.82、25.26、19.67、18.6、6.39；港股的资讯科技、工业、 医疗保健、非必需消费、必需消费、金融的 PB 分别为 3.59、0.92、2.21、2.39、2.26、0.6。 由于这些行业之前的上涨导致短期估值有所上升，尤其是科技、消费、金融中一些资产需 要消化估值。尤其对于港股之前短期涨幅大且交易拥挤的港股部分资产，需等待压力进一 步消化，现在仍然不建议大幅追高。等阶段性压力消化之后，若无外围等客观因素影响， 对于港股中资讯科技、医疗保健、工业、消费、金融这些领域内部估值偏低且有基本面支 撑的局部低位资产存在一些中期结构性机会。

编辑：火腿肠