2025年基金研究专题报告：港股基金投资策略

1. 港股当前投资情绪和热度

1.1南向资金定价权持续强化

南向资金定价权持续强化，港股 ETF 同步呈现虹吸效应。2024 年港股市场流动性中 枢显著抬升，南向资金全年累计净流入规模超过 8000 亿港元，2025 年年初仍保持资 金净流入态势，1 月净流入金额达 1256 亿港元，创下近三年新高。当下南向资金占 港股主板月成交额比例超过 55%，成为核心定价力量。截至 2025 年 4 月 7 日，港股 ETF 总规模达 3217 亿元，较年初增长 22%。尽管近期港股短暂进入震荡调整阶段，港 股换手率仍保持在近五年的历史高位。

1.2港股估值水平已得到一定修复

截至 2025 年 4 月 7 日，恒生指数市盈率显著低于全球主要市场，恒生科技市盈率略 高于新兴市场，但远低于美股科技板块。恒生指数和恒生科技估值分位数水平分别为 59%/18%，其中恒生科技分位数水平仍较日本、越南股指更具优势。 AH 股溢价指数目前处于过去十年（2015/4/7-2025/4/7）47%分位水平，较 2024 年下 半年出现明显收敛，港股资产在经历价值重估后，相较 A 股的折价空间已得到一定 修正，但仍处于合理水平。

1.3港股基金当下配置偏好

2024 年以来，主动管理型基金持续加仓港股市场，港股仓位自 2024 一季度的 10%提 升至四季度的 15%，主动港股基金配置比例已达 80%。从行业配置结构看，非必需性 消费、资讯科技业在 2024Q4 持仓占比分别环比提升 7%、4%，较恒生指数超配较多；金融业虽较恒生指数大幅低配，但在环比配置上也提升了 3%。

2. 港股主动基金如何投资？

2.1AI 主题港股基金

我们根据 2024 年四季度 AI 持仓占比超 40%或中报 AI 含量超过 40%的筛选标准来判 断产品是否属于 AI 主题港股基金。港股 AI 主题主动基金呈现策略分化，从近一年 表现看，基金收益区间介于 32%-64%，仓位、赛道布局及时点选择成为影响业绩的核 心因素。整体上 AI 主题港股基金近一年收益落后恒生科技指数，主要原因为 AI 持 仓权重较指数更低，但基金回撤均低于指数。 高 AI 仓位+早期布局的产品业绩表现特征为高收益伴随高波动。嘉实港股互联网产 业核心资产 A 与创金合信港股互联网 3 个月持有 A 凭借超过 60%的 AI 持仓占比，近 一年收益分别达 64%和 63%，显著高于同类平均。两只产品均更侧重 AI 基础层配置， 但回撤仍高于部分中低仓位 AI 主题基金。 偏向均衡配置策略的 AI 主题基金回撤控制更优，但收益中枢下移。中低 AI 仓位基 金，如招商港股通核心精选 A、国投瑞银港股通 6 个月定开等，通过分散赛道布局降 低波动，其细分配置从算法向算力、AI 技术及行业解决方案倾斜，近一年最大回撤 收窄至-12%到-15%。此类产品虽收益弹性弱化，但风险控制相对更优。

由于 2025 年基金持仓数据尚未披露，为观测是否有新的主动港股基金介入 AI 主题 投资，我们采用构建港股 AI 主题指数作为基准，计算各基金净值与港股 AI 主题指 数收益率的滚动相关系数（窗口期为 5 个交易日），若相关系数持续高于 0.7 且显著 性水平（p 值）<0.05，则判定该基金在对应时段介入 AI 主题。同时，我们也考察自 2025 年至今的涨幅比对及个别日期表现对比，若基金收益表现与 AI 主题基金较为接 近，则可辅证其仓位已部分介入 AI 主题机会。

2.2均衡配置型港股基金

均衡型港股基金凭借行业分散、高股息叠加和低换手优势，在长期维度持续创造超额 收益。9 只均衡型产品近三年平均年化收益达 21%，较恒生指数高出 5 个百分点，其 中大成港股精选 A、嘉实港股优势 A、富国蓝筹精选人民币等产品超额收益尤为突出， 风险调整后收益优于恒生指数。此外，均衡型产品中还包含了高股息组合，嘉实港股 优势 A、创金合信港股通量化 A、国投瑞银港股通价值发现 A 近一年平均收益达 36%， 在 2024 年通过分红再投资增厚收益，领先均衡型产品。

2.3轮动型港股基金

持仓风格方面，根据近四个报告期单个行业持仓占比标准差均值排名为行业轮动指 标。轮动型港股产品整体业绩表现较弱，根据 2022 年 3 月 10 日至 2025 年 3 月 10 日 业绩表现，全市场 11 只行业轮动策略产品中，仅 2 只产品通过行业切换实现正收益 贡献，行业轮动成功率均不超过 33%。

3. 港股被动基金如何选择？

3.1港股指数有哪些种类？

港股被动产品跟踪指数主要涵盖宽基、主题类（TMT、医药、消费等）以及高股息和 红利类指数。宽基类产品主要跟踪恒生科技、恒生指数、恒生中国企业指数；主题类 产品中科技主要跟踪港股通互联网、中国互联网 50、港股通科技和恒生互联网科技 业，医药主题主要跟踪恒生医疗保健，消费、银行等主题规模较小；高股息产品主要 跟踪港股通高息精选；红利产品主要跟踪标普港股通低波红利指数。

3.2科技港股指数

从港股指数的 AI 相关持仓分布来看，AI 主题在科技类指数中呈现出一定的差异化配 置特征，不同指数对 AI 产业链的细分聚焦有所不同。比如，恒生互联网科技业指数 持仓结构呈现典型的“哑铃型”配置，基础层与应用层相关个股占比较多，技术层占 比偏低；中国互联网 50 重仓算法环节，相关个股占比达 59%。其余科技港股指数配 置相对比较均衡。从细分环节来看，尽管 AI 基础层在指数中整体占比突出，但算力 环节普遍较少配置，仅恒生科技、恒生港股通中国科技等少数指数配置超 10%，多数指数算力占比不足 10%。与此形成对比的是算法环节占比普遍较高，凸显当前港股 AI 投资更侧重软性能力。

对于科技港股指数，我们优选“业绩能见度+估值弹性+资金共识”三角均衡的指数， 即指数需要在科技行情中具备一定的弹性；估值合理，不能具有太高的溢价；持有的 成分股能够尽可能多得同向表现，资金共识度较高。

3.3高股息港股指数

从股息率、分红质量及抗风险能力三维度综合评估，高股息港股指数分化显著。股息 率方面，股息率靠前的指数普遍较股息率偏低的指数有更高的分红率和更低的估值 水平。金融板块权重较高的指数（如 HK 银行、港股通内地金融）凭借高股息率和低 估值凸显防御属性，而恒生指数、港股通 50 等宽基指数虽股息率偏低，但估值空间 更具弹性。分红质量上，部分指数分红率与业绩回报显著背离，港股通高息精选分红 率高达 54.64%，但近三年收益-8%；类似的还有恒生港股通高股息率及恒生中国内地企业高股息率，或因地产敞口较高，对业绩有较大拖累。抗风险能力维度下，标普港 股通低波红利指数和恒生港股通中国央企红利指数表现较优，可兼顾收益与风险平 衡。