2025年二季度宏观经济展望：关税博弈，坚定做好自己的事情

一、2025 年一季度宏观经济回顾：经济开局良好，生产端强劲，需求端有所改善

（一）一季度实际 GDP 同比增长 5.4%，高于市场预期，名义 GDP 同比增长 4.6%

初步核算，一季度我国 GDP 总量为 318,758 亿元，按不变价格计算的实际 GDP 同比增长 5.4%，高于 市场预期 5.16%（Wind 口径），也高于全年 5.0%的增速目标。名义 GDP 同比增长 4.6%，季调环比增长 1.2%，较去年四季度下降 0.4 个百分点，季调环比折年率为 4.9%，一季度经济整体实现良好开局。其中， 三大产业分别同比增长 3.5%、5.9%、5.3%，较去年四季度分别降低 0.2 个百分点、增长 0.7 个百分点、下降 0.5 个百分点，分别拉动经济增长 0.14 个百分点、2.07 个百分点、3.19 个百分点。从收入来看，一季度全国 居民人均可支配收入 12,179 元，比上年同期名义增长 5.5%，实际增长 5.6%，分别比去年四季度增速增加 0.2 个百分点、0.5 个百分点。

（二）就业形势整体平稳，但青年人就业压力大，居民消费价格水平保持低位

一季度，全国城镇调查失业率平均为 5.3%，较上一季度上升 0.3 个百分点，较去年同期上升 0.1 个百分 点，其中 3 月失业率为 5.2%，比上月和上年同月分别下降 0.2 个百分点、持平，31 城失业率与上月持平， 就业人员工作时间小幅增加。3 月（不含在校生）16-24 岁、25-29 岁、30-59 岁劳动力调查失业率分别为 16.5%、7.2%、4.1%，分别较前一个月下降 0.4 个、0.1 个和 0.2 个百分点，各年龄段失业率均小幅回落。16- 24 岁青年人的失业率虽然边际有所下降，但仍是各年龄段失业率中最高的，可见当前青年人就业形势依旧 严峻。

一季度，居民消费价格 CPI 同比下降 0.1%，1-3 月当月同比增速分别 0.5%、-0.7%和 -0.1%，该同比增 速变化主要受到春节错位、内生需求偏弱等因素的影响。分类别看，食品烟酒价格下降 0.7%，生活用品及 服务价格下降 0.4%，医疗保健价格上涨 0.3%。在食品烟酒价格中，鲜菜价格下降 5.9%，粮食价格下降 1.4%， 鲜果价格下降 0.1%，猪肉价格上涨 8.1%。一季度，食品价格受季节性影响整体呈现先涨后跌的态势，主要 源于春节过后价格季节性回落。生猪去产能节奏偏慢，今年前 3 个月猪肉价格受春节影响小幅回升后稳步 下降，当前农业部猪肉平均批发价为 20.9 元/斤，低于年初 22.5 元/斤。春节过后，旅游价格包括机票价格 都明显回落，带动非食品价格回落。国际油价震荡下跌，布伦特原油跌破 80 美元/桶。扣除食品和能源的核 心 CPI 仍处低位，1-3 月当月同比分别为 0.6%、-0.1%、0.5%，较去年同期分别上升 0.2 个百分点、下降 1.3 个百分点、下降 0.1 个百分点。一季度，全国工业生产者出厂价格 PPI 同比下降 2.3%，降幅比上年四季度 减少 0.2 个百分点，降势有所趋缓。1-3 月 PPI 当月同比增速分别为-2.3%、-2.2%和-2.5%，主要受到春节期 间生产活动季节性回落、节后复工节奏偏慢、部分国际大宗商品价格下跌等因素的影响。一季度 GDP 平减 指数为-0.8%，仍在负值区间。

（三）社融和信贷开门红，财政政策靠前发力，支出速度加快

开年以来，宏观调控坚持支持性政策立场，财政政策发力靠前，政府债券前置发行特征明显，一季度社 融和信贷数据双双超预期，实现开门红；同时，提振消费专项行动、两新政策加力扩围成效显现，M1 增速 提高明显，资金活性有所改善。 一季度，社会融资规模增量约 15.18 万亿元，同比多增 2.37 万亿元。具体分项来看，一季度政府债券净 融资 3.87 万亿元，同比多增 2.52 万亿元，财政政策发力靠前、政府债券发行前置成为今年一季度社融增量 超预期的主要支撑项；企业债券净融资 5,251 亿元，同比少增 4,729 亿元，企业债增长偏弱，成为一季度社 融的主要拖累项。 3 月末社会融资规模存量为 422.96 万亿元，同比增长 8.4%，增速较上月小幅提高 0.2 个百分点；M2 增 速与前月持平，继续维持 7.0%增速，M1 同比增速大幅提高 1.5 个百分点至 1.6%，社融和 M2 剪刀差略有 扩张，M1 增速提高，M2 与 M1 剪刀差收窄，资金活性有所改善。 一季度信贷增加 9.78 万亿元，比上年同期多增 0.32 万亿元，分部门看，居民端表现较弱，一季度新增 1.04 万亿元，同比少增 0.29 万亿元，居民短期贷款增加 1,603 亿元，同比少增 1,965 亿元，居民中长期贷款 增加 8,832 亿元，同比少增 918 亿元；企业端短贷发力较强，一季度企业端贷款增加 8.66 万亿元，同比多 增 8,900 亿元，其中企业短期贷款增加 3.51 万亿元，同比多增 5,400 亿元，企业中长期贷款增加 5.58 万亿 元，票据融资减少 5,442 亿元；非银行业金融机构贷款减少 866 亿元。 一季度全国一般公共预算收入 60,189 亿元，同比下降 1.1%，较 1-2 月增速下降 1.6%，降幅收窄 0.5 个 百分点，3 月月度增速由负转正，同比上升 0.25%。一季度全国税收收入累计 47,450 亿元，同比下降 3.5%，非税收入 12,739 亿元，同比增长 8.8%。一季度全国一般公共预算支出 72,815 亿元，同比增长 4.2%，较 1- 2 月全国一般公共预算支出 3.4%的增幅提高 0.8 个百分点，3 月月度支出增长 5.7%，支出速度加快。一季 度，全国政府性基金预算收入 9,247 亿元，同比下降 11%，其中国有土地使用权出让收入 6,849 亿元，同比 下降 15.9%，土地市场持续承压。全国政府性基金预算支出 19,769 亿元，同比增长 11.1%，今年积极财政政 策靠前发力，一季度财政支出节奏明显提速，保持一定力度。

（四）供给端：工业生产和服务业增长加快

一季度，全国规模以上工业增加值同比增长 6.5%，比上年全年加快 0.7 个百分点。分三大门类看，采 矿业增加值同比增长 6.2%，制造业增长 7.1%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长 1.9%。装备制造业 增加值同比增长 10.9%，比上年全年加快 3.2 个百分点；高技术制造业增加值增长 9.7%，加快 0.8 个百分 点。分行业来看，宏观政策的持续发力有效拉动工业增加值的上涨，新质生产力的大力发展是拉动工业增加 值继续保持高增速的主要动力来源，其中计算机电子设备、铁路船舶航空航天运输设备分别累计增长 11.5% 和 20.0%，其上游产业有色冶炼增长 6.4%。耐用消费品方面，“以旧换新”政策驱动汽车制造业累计上涨了 11.8%；PMI 指数 2 月重回扩张区间，3 月涨幅扩大，制造业景气度边际回暖；1-2 月规模以上工业企业实现 利润总额 9109.9 亿元，同比下降 0.3%，降幅比上年全年收窄 3.0 个百分点；1-2 月份规模以上工业企业累计 营收保持正增长，同比增长 2.8%。虽然规模以上工业企业利润同比在负值区间，但随着政策组合效应持续 显现，1-2 月当月工业企业利润降幅继续收窄，效益状况有所改善。 一季度，服务业增加值同比增长 5.3%，比上年全年加快 0.3 个百分点。其中，信息传输、软件和信息技 术服务业，租赁和商务服务业，交通运输、仓储和邮政业，批发和零售业，住宿和餐饮业增加值分别增长 10.3%、10.2%、7.2%、5.8%、5.1%。3 月份，全国服务业生产指数同比增长 6.3%，比 1-2 月份加快 0.7 个百 分点。其中，信息传输、软件和信息技术服务业，租赁和商务服务业，批发和零售业，住宿和餐饮业生产指 数分别增长 9.9%、9.3%、7.7%、6.0%，服务业维持较快增长态势。

（五）需求端：抢出口亮眼，制造业与基建投资保持韧性，消费超市场预期，房地产投资低位 探底

政策效应显现，消费实现超预期增长。一季度社会消费品零售总额 124,671 亿元，同比增长 4.6%，增 速较去年同期下降 0.1 个百分点，较上年全年加快 1.1 个百分点。其中商品零售同比增长 4.6%，餐饮收入同 比增长 4.7%。消费品“以旧换新”政策效应持续显效，对社零增速拉动作用明显，限额以上单位通讯器材 类、文化办公用品类、家用电器和音像器材类、家具类商品零售额分别增长 26.9%、21.7%、19.3%、18.1%。 3 月份社会消费品零售总额同比增长 5.1%，比 1-2 月份提高 1.9 个百分点，环比增速持续走阔至 0.58%。总 体看，消费改善明显，内需提振政策有所成效，但需关注部分品类补贴效应的持续性和需求透支。 “抢出口”效应加速释放，出口结构变化。按美元计价，一季度我国出口总额为 8,536.7 亿美元，同比 增长 5.8%。在 4 月初特朗普政府对等关税政策落地，关税壁垒大幅提高的预期下，一季度“抢出口”效应 加速释放，分单月份来看，1-3 月我国出口金额同比增速分别为 6.0%、-3.0%和 12.4%，出口增速边际走强 态势明显；从出口结构来看，对东盟地区出口占比快速抬升，或因中美贸易摩擦预期下转口贸易开始加速扩 张，在中美贸易摩擦升级的背景下，我国出口将有所承压，但需注意关税的反复性。 “两重”和 “两新”政策助力，制造业投资仍比较强，基建和房地产投资有待提振。从投资来看，一 季度全国固定资产投资同比增长 4.2%，比去年全年加快 1.0 个百分点。其中，基础设施投资增长 5.8%，较 2024 年同期下降 0.7 个百分点；制造业投资增长 9.1%，较 2024 年同期下降 0.8 个百分点；房地产开发投资 下降 9.9%，较 2024 年同期跌幅扩大 0.4 个百分点；全国新建商品房销售面积 21,869 万平方米，同比下降 3.0%，降幅比 1-2 月份收窄 2.1 个百分点，其中住宅销售面积下降 2.0%。新建商品房销售额 20,798 亿元，下降 2.1%，降幅收窄 0.5 个百分点，其中住宅销售额下降 0.4%。单月份来看，3 月全国基建投资、制造业 投资和房地产开发投资当月同比增速分别为 12.6%、9.2%和-10.3%，制造业投资与广义基建投资增速走高， 房地产投资当月降幅小幅走阔。总体来看，制造业投资和基建投资支撑作用明显，房地产投资继续探底，仍 待进一步修复。

二、2025 年二季度宏观经济展望：关税冲击和大国博弈，迎难而上，变局开新局

（一）外部环境：关税升级，全球贸易与产业链重构加速推进，经济增长压力加大

一是逆全球化和贸易保护主义升级，全球贸易区域化与产业链重构加速推进。特朗普开始加征关税， 尤其是 4 月“对等关税”政策将加征对象从重点针对中国和周边主要贸易伙伴，升级为几乎涉及所有国家和 地区，征收的产品行业从钢铁、铝等战略性产业升级到几乎所有产品类型。本轮加征对等关税开始打破 WTO 框架下“最惠国税率”规则，政策落地后中国坚决反制，欧盟也有反击，其他国家多数是观望或者妥协。整 体来看，全球贸易摩擦加剧，逆全球化和全球贸易保护主义升级，全球经济衰退的风险提升。在政策制定上， 特朗普政策经常反复，行其事作风可能加剧政治极化，降低全球经济政治秩序的稳定性和可预测性。从公开 发言和政策文件来看，特朗普主要是通过一系列单边和多边政策工具来解决债务过高、贸易逆差扩大、制造 业空心化、美元高估等问题，巩固美国全球经济霸权，其将关税作为外交谈判的工具，通过极限施压的方法 迫使贸易伙伴在其他问题上让步，比如购买美国商品、在美国进行制造业投资、推动美债再融资等。目前贸 易战第一波冲击结束，后续 90 天关税豁免期内全球将进入贸易博弈的拉锯阶段。美国可能试图建立“关税 同盟”孤立中国，而中国将通过区域和多边自由贸易协定来打破封锁，全球贸易区域化与产业链重构加速推 进。本次中美本次贸易战持续时间、强度和覆盖领域可能超过以往，会是中美建交以来规模最大、影响最剧烈的经济冲突。

二是美国滞胀风险上升，欧洲经济在财政扩张下有望修复。美国经济边际放缓，制造业、零售、就业等 数据下滑，叠加特朗普“对等关税”政策带来再通胀预期，陷入滞胀或衰退的概率提升。今年 3 月美联储维持 政策利率不变，点阵图下调 2025-2027 年 GDP 增速预测，上调 2025 年 PCE、核心 PCE、失业率预测，预 测政策利率降幅在 50BP 左右，和去年 12 月相同，但是支持不降息或者降息更少的官员人数增多。在数据 依赖型的决策模式下，美联储面对远超预期的关税政策，需要在“抗通胀”和“防衰退”之间权衡。同时，美国 当前财政压力巨大，而且面临国债集中到期、债券利率高企等问题，特朗普希望有外国买家来承接美国今年 这波以旧换新的债券，而且需要较低的美债利率来降低数万亿美元债务的再融资成本，同时拉大债券久期， 降低未来债券偿付压力，因此特朗普多次督促美联储加大降息力度。美联储降息路径仍有较大不确定性，市 场博弈激烈，经济和通胀数据下行、就业恶化等会是降息的触发剂。与此同时，欧元区经济温和增长，私人 消费回暖，关税冲击下货币宽松预期升温。随着特朗普扭转美国对乌克兰的政策立场，发表“撤出北约”的论 调，欧洲开启财政扩张，加大国防支出，新成立的德国政府通过放宽债务上限、设立特别基金、允许各联邦 州举债等方式大规模扩张财政支出。整体来看，欧美经济体仍处在降息周期，关税冲击增加经济衰退的风 险，欧洲财政政策的积极转向将有利于其经济基本面的修复。

三是日本核心通胀加速上涨，加息预期进一步强化。在全球降息周期下，日本 2024 年 3 月结束负利率， 今年 1 月再度逆势加息，将政策利率从 0.25%上调至 0.50%，为 2008 年 10 月以来最高水平。日本经济虽然 局部疲软，承受制造业放缓、成本压力上升、内需不足等多重压力，但整体在温和复苏，收入到支出的正循 环逐步强化；通胀方面，由于食品成本持续上涨，日本 3 月核心通胀加速上涨，核心 CPI 同比上行 0.2 个百 分点至 3.2%，意味着核心通胀已经连续三年超过了日本央行每月 2%的目标水平。预计后续日本将继续推动 政策正常化，具体加息节奏主要取决于日本的经济情况、通胀水平和特朗普政策等因素的影响，关税冲击带 来的衰退风险可能推迟降息时间，重点观察“涨薪涨价正循环”能否持续实现。日美货币政策周期继续背离， 可能再次出现日元套息交易反转的风险。

四是俄乌和谈进程反复，中东地缘紧张局势延续，中美摩擦将加剧。自 2022 年俄乌冲突发生以来，以 美国为首的西方国家对俄罗斯采取了一系列涉及政治、经济、贸易、技术等方面的制裁措施，同时，俄罗斯 实行了一系列反制裁措施，互相的制裁措施对全球政治、经济、金融格局将产生重大影响。俄乌双方攻守态 势发生数次切换，目前双方已陷入焦灼状态。虽然特朗普执政后有意推动俄乌和谈进程，但是多方利益存在 严重冲突，俄乌冲突短时间难以结束，溢出效应要时刻警惕。2024 年三季度以来，以色列和伊朗、黎巴嫩 的冲突有所升级，四季度叙利亚政权发生更迭，今年特朗普执政后加大对以色列的支持，增加对伊朗周边的 军事部署，中东局势依然严峻。此外，作为世界大国，中美两国一直在原则性问题、产业链、供应链和出口 贸易关税等多方面仍存在较多分歧。目前美国两党对华强硬已成共识，特朗普 2.0 时期美国对中国的打压和遏制可能易增难减，“对等关税”政策预计只是开始，后续中美贸易和其他领域的摩擦较大概率会还会持续， 比如科技和人权等领域，中美脱钩概率增加，中长期对全球增长和国内经济形成压制。地缘局势往往复杂多 变、不确定性较高，关注后续冲突的发展以及和谈进展。

（二）内部环境：内需仍需提振， Deepseek 引发现象级浪潮，科技新动能驱动力显现

一是内需仍待提振，新旧动能转型阵痛期，物价水平下行压力持续。当前经济面临的内需不足问题的 成因是错综复杂的。截至今年 3 月，我国房地产投资当月同比增速自 2022 年 3 月开始已持续 37 个月负增 长；广义基建投资和制造业投资增速整体平稳，对经济增长的贡献度有所提升。同时，在内需不足的大背景 下，我国物价水平下行压力持续，截至 2025 年 3 月，GDP 平减指数已经连续 8 个季度为负，连续为负时间 创历史新高。PPI 同比增速 2022 年 10 月以来已经连续 30 个月为负，CPI 同比增速的波动中枢自 2023 年以 来下移。 供强需弱结构性问题持续，产能利用率不高， “以价换量”企业增收不增利。进入经济转型期后，我 国实际 GDP、消费和投资同比增速自 2010 年前后开始下行。其中，制造业投资增速和工业产能利用率相关 性较高，自 2021 年我国房地产投资失速以来，工业产能利用率再度面临压力，今年一季度我国工业产能利 用率仅为 74.1%，带动制造业投资增速持续低位运行；规上企业利润总额连续 5 个月负增长，企业增收不增 利，盈利能力存在较大改善空间。我国当前持续面临供强需弱结构性问题，展望未来，贯彻新发展理念，构 建新发展格局，因时制宜发展新质生产力，推动经济高质量发展，保持战略定力，守正创新，更有利于经济 长远健康发展。

二是部分企业存在生产经营困难，中小企业和房地产链企业或面临更大挑战。分企业规模来看，中小 企业制造业 PMI 相对更低，尤其是小微企业制造业 PMI 持续位于临界值之下，2020 年至 2025 年 3 月，大 型企业制造业 PMI 有 54 个月高于临界值，中型企业制造业 PMI 有 26 个月高于临界值，而小型企业仅有 11 个月高于临界值，小型企业自去年 5 月以来制造业 PMI 持续 11 个月位于紧缩区间，中小企业、尤其是小型 企业生产经营面临更多困难。从企业类型上来看，房地产企业受商品房销量和价格下降影响，面临着较大的 生产经营压力，导致上游依赖房地产较重的企业生产经营存在不小压力。

三是群众增收面临压力，结构性就业矛盾突出，预期和信心亟需持续改善。就业方面，城镇调查失业率 总体稳定，今年一季度均值为 5.27%，但青年失业率居高不下，2024 年全年不含在校生的 16-24 岁城镇调查 失业率均值 15.8%，今年一季度不含在校生的 16-24 岁城镇调查失业率均值达 16.5%，结构性就业矛盾突出。 消费者信心方面，就业信心指数改善幅度不大，仍持续位于地位；收入信心指数及消费意愿信心指数在一揽 子提振消费政策下虽有修复但仍然远低于 2022 年以前水平。在当前新旧动能转化阵痛期，经济和群众就业 增收面临压力，影响消费者经济预期和消费信心，进而影响经济活力，形成负反馈。短期内提振经济活力政 策小有成效，但仍需要观察政策效用的持续性，下一步政策要更加给力，打破就业增收负反馈循环，保障居 民就业，提升居民收入水平，提振居民消费信心。

四是 Deepseek 热潮点燃科技板块，新质生产力引领作用开始显现。今年开年以来，Deepseek 和人形机 器人在世界范围内掀起热潮，以二者为代表的“AI+”资产重估持续引领大盘，中美科技板块走势呈现“东 升西落”趋势。科技板块的前期政策利好开始在资本市场逐渐兑现，带动我国科技巨头以及各地方政府加大 新质生产力投资，近期，杭州、上海、北京、武汉、深圳、广州、南京等城市将利用地方国资平台牵头加大 算力布局。人工智能已经成为继房地产、新能源之后，国内新一轮万亿产业投资方向，新质生产力对经济的 支撑作用有望进一步加强。

（三）二季度经济增速承压，出口或面临阵痛，积极提振内需是关键

一季度我国经济产需两端企稳回升，前期提振消费与新质生产力政策布局效力开始显现，总体平稳增 长，实现良好开局。但当前外部环境更趋复杂，特朗普对华大幅加征关税，我国强力反击，中美大国博弈持 续演绎，二季度经济将围绕关税的系列博弈展开，关税还可能存在反复，不排除进一步升级或降低关税的可 能性，国内政策加码也要考虑时机和力度，关税壁垒的攀升将对我国贸易和科技等领域造成更大冲击，出口 或面临中美贸易摩擦引发的阵痛期，内部来看经济回升向好的基础还仍待进一步稳固，提振政策的效果与 持续性仍有待观察，二季度经济增速面临一定压力，2025 年全年完成 5.0%左右的经济增长目标仍具有一定 的挑战性。二季度宏观政策有必要尽早储备增量政策，并加大力度落实现有措施，择机选择关键窗口，稳定市场预期和信心。考虑到抢出口效应结束和贸易战的持续演绎，出口下行压力难避免，核心抓手是促进消费 提升，挖掘消费潜力，同时巩固制造业投资和基建投资，稳住房地产投资。 稳增长诉求提升，重点是稳就业、稳外贸、促消费。自 2024 年 9 月中央政治局会议以来，政策对稳增 长的诉求在不断提升，当前特朗普关税政策不断反复，极大地推升了国际贸易的不确定性，在中美贸易摩擦 下，预计我国外需冲击增加。当前关税的冲击已经逐步和正在影响贸易企业，从而进一步传导到其他行业， 影响企业盈利和个人收入，进而提高失业率，拖累经济增速，中性估计下，关税影响名义 GDP 增速 2 个百 分点左右，稳外贸、稳就业、稳增长成为当下我国政策主要抓手；另一方面考虑到国内需求仍然不足，价格 水平仍然很低，为进一步应对外部超预期因素冲击，积极提振内需成突破口。专项债发行方面，自去年 8 月 以来专项债发行明显提速，今年一季度专项债发行进度已达 20%，速度明显高于去年同期水平，但仍有提 升空间，二季度有望进一步提速。今年一季度加力拓围“两新”政策，“国补”和各地以旧换新补贴已经陆 续上线，政策效用已有初步显现，后续还需观察政策效果的持续性以及增量政策的出台落地。

供需方面，部分行业扩内需政策效果显现，产需缺口结构性与持续性如何变化有待进一步观察。今年 一季度，“两新”和“两重”政策有效带动相关企业需求增长，新能源汽车产销同比高速增长，汽车行业规 模以上工业增加值增速整体高于规模以上工业增加值增速，通用设备和专用设备规模以上工业增加值同比 增速持续回升；制造业和基建投资有韧性，仍是 2025 年我国经济增长的中坚力量，但要持续观察是否存在 “托而不举”的问题，二季度要切实提高其对经济修复的拉动力量；房地产行业仍继续探底，部分行业需求收缩，不同行业景气度有所分化。3 月 13 日，提振消费专项行动方案出台，一季度政策效应已经开始逐步 显现，需关注政策带动下部分行业需求提振是否具有持续性，同时政策支持性行业需求扩张和房地产带动 的部分行业需求收缩的合力如何，有待进一步观察。预计社零增速有望保持在 4.5-5.0%的增速水平。

特朗普关税政策不确定性攀升，扰动出口和人民币汇率。2024 年以来，服务和贸易净出口对经济增长 的贡献率显著上升，2025 年一季度当季对经济增长贡献率 39.50%，超过资本形成总额的 8.70%的贡献率。 特朗普奉行“美国优先”、贸易保护主义和单边主义，关税政策反复多变，不确定性极强，当前美国对华加 征关税累计已达 245%，中方反制速度快、力度强，中美大国博弈未来将持续影响我国经济，当前“抢出口” 效应已经接近尾声，二季度我国出口或将面临更大的扰动，叠加其主张减税等宽松的财政政策，以及中美经 济周期错位，人民币汇率或将面临一定的挑战，波动或将加大。近期商务部及多家行业协会加大力度推进内 外贸一体化，重点商超、电商平台发挥各自优势，帮助外贸企业“出口商品转内销”，二季度出口转内销政 策有望相机出台，需关注 4 月底政治局会议定调。

（四）宏观政策：更加积极有为，加大增量政策储备，把握时机和力度

二季度政策主基调仍然是稳中求进、以进促稳，通过扎实的稳就业稳经济推动高质量发展。今年一季度 经济增速虽然较高，但鉴于当前严峻外部形势将对我国出口形成较大冲击，相关外贸企业生产经营压力加 大、整体就业面临波动，二季度经济增速承压、全年完成经济工作目标仍存一定挑战，二季度宏观政策的决 心和力度预估将会加强，储备增量政策或将加速推出，同时也需注重前期加力扩围实施“两新两重”、“提振 消费专项行动”等存量政策的落实，推动更多实物工作量落地，此外，还需讲求政策的时机力度，加强政策 工具储备和协调配合，注重宏观政策取向一致性，注意 4 月底政治局会议定调。 货币政策：适度宽松，坚定支持性立场，讲求节奏与时机，5 月降准降息有望落地。2024 年 12 月中央 政治局会议将此前连续十四年的货币政策“稳健”表述改为“适度宽松”，从量的角度来看，虽然中央经济 工作会议明确提出适时降准，但是这一转变或并不意味着货币政策“大放水”，2025 年 3 月，《政府工作报 告》提出“根据形势变化动态调整政策适时降准降息”；3 月 13 日，中国人民银行党委扩大会议再次重申实 施好适度宽松的货币政策，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息，综合运用公开市 场操作等多种货币政策工具，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平 预期目标相匹配；从价的角度来看，二季度 5 月份降准降息落地可能性大，降准预计单次 50bp、降息单次 20bp，下调 LPR 及公积金贷款利率，推动社会综合融资成本下降，加大买断式逆回购、重启国债买卖等工 具，进一步配合政府债发行；从结构视角来看，结构性货币政策有望继续发力，或将出台更多创新性的结构 性货币政策工具支持促消费、稳外贸、科技创新、房地产止跌回稳等重点领域；同时，进一步为中央汇金及 上市公司增持提供流动性支持，持续稳定资本市场平稳健康发展。

财政政策：积极的财政政策要持续用力、更加给力，重点是加大支出进度，适时储备增量预算工具。一 是财政支持进度和节奏加快，增量财政政策有望进一步出台。关注现有特别国债、专项债的发行与落地工 作，尽快形成实物工作量，4 月 17 日，财政部对外公布 2025 年 1,650 亿元中央金融机构注资特别国债、500 亿元 20 年期超长期特别国债及 710 亿元 30 年期超长期特别国债将落地发行，目前 1.8 万亿特别国债已经陆 续公告发行，且发行时间较往年加快。考虑到关税冲击，中性条件下，财政增量规模预计在 1.5 万亿左右， 主要用于“两重”和“两新”领域。时间点上，鉴于二季度特别国债还没完全使用，因此下半年存在增发特 别国债的可能性。同时要继续抓好地方政府专项债券这一重要抓手，二季度发行进度有望进一步提速；二是 持续聚焦于提振消费与扩大内需，有望加大服务业补贴比如旅游、酒店等，生育补贴力度还可以进一步扩 大，提振收入预期和信心，挖掘消费潜力。持续推进城投化债工作，做好财税体制改革等。 产业政策：实现高质量发展，推动中国式现代化，因地制宜发展新质生产力，强化培育壮大新兴产业 和未来产业引领作用。巩固延续今年一季度以 Deepseek 和人形机器人引领的科技板块良好态势，推动“科 技－产业－金融”良性循环，加快科技创新和产业转型升级，大力推进高水平科技自立自强，因地制宜发展 新质生产力。要有力有效支持发展瞪羚企业、独角兽企业。要强化行业自律，防止“内卷式”恶性竞争。关 注新一代信息技术、人工智能、航空航天、新能源、新材料、高端装备、生物医药、量子科技等，鼓励和规 范发展天使投资、风险投资、私募股权投资，更好发挥政府投资基金作用，发展耐心资本。

房地产方面：期待更多支持性创新政策出台，止跌回稳有待继续观察，价格企稳仍不够乐观。当前我 国房地产市场供需格局发生重大变化，房地产政策组合拳相继出台，各地不断优化因城施策，2025 年开年 以来，受楼市“小阳春”带动，商品房成交面积回升较好，好于 2024 年同期，带动成交土地溢价率、100 大 中城市成交土地溢价回升，好于 2022-2024 年同期，显示房企上游拿地意愿有所改善。但主要城市的新房和 二手房销售价格并未发生明显上涨，要警惕二季度地产成交量的下探，届时可能出现“量”和“价”齐跌的 局面。预计地产松绑政策仍将继续，且力度将会持续加大，大幅降低房贷利率和公积金贷款利率，5 年 LPR 利率有望在二季度下降 15bp 以上。加大白名单贷款扩围，因城施策出台收储土地和商品房的措施，在收购 主体、价格和用途方面给予城市政府更大自主权。推进城市更新，加力实施城中村和危旧房改造，通过多种 方式盘活存量、优化增量。着力推动“好房子”建设，完善“市场+保障”住房供应体系，推动预售制、土 地制度和房地产税收制度改革，加快构建房地产发展新模式，促进房地产市场平稳健康发展。二季度地产销 售和投资的改善需要进一步观察，市场价格仍处于下行周期，止跌回稳还需要付出较大努力，一二三线城市 可能分化。另外，注意 4 月底政治局会议能否推出新的房地产政策工具。

编辑：火腿肠