2025年策略化选股月报（202505）：4月多风格分散配置优势突出，5月建议“复合类”策略

1 市场回顾

1.1 主要市场特征

4 月整体 A 股市场大盘下跌。4 月沪深 300 指数收益率为-3.00%，中证1000收益率-4.44%，中证 500 收益率-3.86%，创业板收益率-7.40%。

4 月板块整体收益下跌，中信一级行业排名前3 的行业有农林牧渔、商贸零售和电力及公用事业。银行、食品饮料、交通运输、建筑、轻工制造、房地产、消费者服务、纺织服装、医药、国防军工、传媒、石油石化、建材、汽车、基础化工、钢铁、非银行金融、煤炭、有色金属、电子、家电、计算机、机械、通信和电力设备及新能源行业下跌。

1.2 选股策略业绩汇总

本文合计收录多策略选股组合、极致风格高 BETA 组合、“红利+”优选股票策略、均线趋势策略和情绪择时下的价量策略合计 5 个选股策略。4 月多策略选股组合、极致风格高 BETA 组合、“红利+”优选股票策略和均线趋势策略相较其对应业绩比较基准均创正超额。对比 5 个选股策略，多策略选股组合和极致风格高Beta组合均为多个风格子策略二次配置的结构，此两个复合类策略在4 月能够更好的适配市场，录得显著正超额。

2 多策略选股

2.1 组合最新持仓

复盘过去十年的 A 股表现，市场存在明显的风格切换，行情在价值、成长等风格中不断切换。周期角度，风格轮动存在一定的持续性，行情可以维持较长的时间，不同风格间的有效配置可以较为平稳地穿越各类市场环境。其中包含四个子策略，分别为价值股策略、成长股策略、质量选股策略、出清选股策略。四个子策略的驱动要素存在显著区别，各自适应的市场环境差异明显，我们将以上四个子策略进行多策略配置，以传统风险平价以及动量优化的风险平价调整权重，构建股票组合。传统风险平价追求子资产对组合贡献均等的风险，核心要素为子资产的风险指标。动量优化根据策略的波动和动量特征，调整对应风险贡献，提升配置效果。本文跟踪的多策略选股组合根据子策略过去 12 个月的风险特征，并以子策略过去 80 日动量秩排序调整其在多策略选股组合风险贡献度占比，截至2025年5月1日数据显示，策略在 2025 年 4 月对子策略的权重配置如下图，在价值股策略权重占比最高，约 39.27%，在困境出清策略上的权重占比最小，约9.88%。

策略 5 月推荐组合含股票 50 只股票。持仓的股票在际华集团等票上相对集中，占比 3.93%。行业分布上，相对集中于医药、国防军工和食品饮料。最新持仓股票平均市值 915.19 亿元。策略 5 月建议持仓单边换手率约为56.58%。

2.2 策略月度跟踪

本报告针对多策略选股策略月度业绩统计区间为2025 年3 月31 日至2025年4月 30 日。4 月多策略选股策略绝对收益-0.54%，多策略选股策略相对中证全指超额收益 2.87%。

从多策略选股组合持仓的各风格暴露均值与风格因子收益上看，4 月持仓股票在市值、盈利、估值、波动率、流动性、成长和杠杆因子上获得正收益。4月的持仓在估值、中市值和 Beta 因子上呈正向暴露，而在市值、流动性、波动率、动量、成长、杠杆和盈利因子上呈负向暴露。 2025 年 5 月份最新持仓的因子暴露情况相比 4 月存在一定变动，相对于4月份，持仓在估值、中市值的正向风格暴露上有所收窄，在波动率的暴露由负转正。持仓在盈利、市值、成长、流动性、杠杆和动量上的负向暴露有所放大。

2.3 策略历史业绩

多策略选股策略组合相对中证全指指数超额收益显著，各年度超额表现相对稳定。从年化收益表现上看，策略取得不错的收益表现，相对于中证全指指数自2017年初至 2025 年 4 月 30 日年化超额收益 13.63%，信息比为1. 60。

3 极致风格高 BETA 选股策略

3.1 组合最新持仓

我们将非 ST 的个股按照大小市值和成长价值筛选标准进行交叉分组，共得到4个分组，分别为大盘成长、大盘价值、小盘成长、小盘价值。对于大小盘筛选标准，全市场 A 股自由流通市值累计百分位前 60%的个股划分为大市值，自由流通市值累计百分位在 75%至 95%的个股划分为小市值；对于成长价值的划分，我们分别计算四个价值因子，月末排名后 50%和前50%的个股分别划分为价值和成长个股。

基于量价和基本面因子分组单调性判断的选股能力强弱、因子有效性（IC、ICIR）排序，筛选单一风格的强势特指因子，并针对不同风格象限，分别构建单一风格增强策略。 对于大盘价值，我们采用低换手低波动高股息策略。在大盘价值股票基础池中，剔除截面上盈利质量排名靠后的个股，剩余个股用波动率、换手和高股息等因子进行排序优选，构建低换手低波动高股息策略。 对于大盘成长，我们采用剔除高波动的盈利预期平衡策略。在大盘成长股票基础池中，剔除截面上波动率、换手率排名靠前的个股，剩余个股用盈利质量、预期净利润相关因子进行排序优选，构建剔除高波动的盈利预期平衡策略。对于小盘价值，我们采用剔除低盈利的低波反转增强策略。在小盘价值股票基础池中，剔除截面上盈利、预期增速排名靠后的个股，剩余个股用低波动、反转、小市值因子进行排序优选，构建剔除低盈利的低波反转增强策略。对于小盘成长，我们采用低盈利高预期组合策略。在小盘成长股票基础池中，剔除截面上短期反转排名后 30%的个股，剩余个股用预期净利润增长年率、一致性修正因子和月换手率因子优选，构建低盈利高预期组合策略。本文跟踪的极致风格高 BETA 选股策略根据子策略过去12 个月的风险特征，并以子策略过去 80 日动量秩排序调整其在极致风格高BETA 选股策略占比，截至2025年 4 月 30 日数据显示，策略在 2025 年 5 月对子策略的权重配置如下图，在大盘价值策略权重占比最高，约 68.83%，在小盘价值策略上的权重占比最小，约15.00%。

策略 5 月推荐组合含股票 104 只股票。持仓的股票在建设银行等票上相对集中，占比 6.883%。行业分布上，相对集中于银行、交通运输、食品饮料、基础化工、石油石化等行业。最新持仓股票平均市值 514.65 亿元。

3.2 策略月度跟踪

本报告针对极致风格高 Beta 策略月度业绩统计区间为2025 年3 月31日至2025年 4 月 30 日。4 月极致风格高 Beta 策略绝对收益-0.22%，极致风格高Beta策略相对中证全指超额收益 3.21%。

从极致风格高 BETA 选股策略持仓的各风格暴露均值与风格因子收益上看，4月持仓股票在估值、流动性、Beta、中市值、波动率、成长、市值因子上获得正收益。4 月的持仓在估值、盈利、杠杆和动量因子上呈正向暴露，而在Beta、成长、流动性、中市值、市值、波动率因子上呈负向暴露。 2025 年 5 月份最新持仓的因子暴露情况相比 4 月存在一定变动，5月在Beta、估值、杠杆、波动率、中市值的暴露有所收窄，在流动性因子的暴露有所放大，在动量因子上的暴露有负转正，在其他因子的暴露接近。

3.3 策略历史业绩

极致风格高 BETA 组合相对中证全指指数超额收益显著，各年度超额表现相对稳定。从年化收益表现上看，策略取得不错的收益表现，相对于中证全指指数自2015年 6 月至 2025 年 4 月 30 日年化超额收益 22.82%，信息比为2.50。

4 “红利+”优选股票策略

4.1 组合最新持仓

我们在红利策略的基础上，根据股息率要素筛选出“红利+”优选的股息率增强股票组合。根据股票的波动、ROE、估值和盈利增长等因子，筛选出具备该因子特征的股票。同时满足几类因子特征的股票被定义为“红利+”优选股票池。在此基础上，我们为规避股票组合中较小市值股票权重占比过高带来的风格偏移，我们仅从优选股票池中中证 800 指数和中证 1000 指数的成分股中挑选高股息标的，最终筛选出 30 只股票构成“红利+”优选股票策略。 根据模型最新结果，2025 年 5 月红利+选股策略推荐如下表。最新持仓股票平均市值 1005.01 亿元，中信一级行业在银行上分布相对集中，分布占36.7%。其次是轻工制造和机械均占 7%。

4.2 策略月度跟踪

2025 年 4 月，“红利+”优选股票策略绝对收益-3.12%，相对中证全指指数超额收益 0.20%，相对红利收益指数超额收益-1.94%。今年以来截至4 月30 日，“红利+”优选股票策略绝对收益-3.72%，相对中证全指指数超额收益-1.99%，相对红利收益指数超额收益 1.23%。

从组合各风格暴露均值与风格因子收益上看，4 月持仓股票在市值、估值、流动性、Beta 和波动率风格暴露上取得了正向收益。4 月持仓在盈利、杠杆、成长、中市值和估值上呈正向暴露，而市值、流动性、Beta、动量和波动率上呈负向暴露。2025 年 5 月份最新持仓与 4 月因子暴露情况存在差异，相对于2025年4月份估值、杠杆的正向暴露有所放大，中市值的正向暴露有所收窄。在Beta 和流动性的负向暴露有所收敛，在 Beta 的负向暴露有所放大，在波动率的暴露由负转正。

4.3 策略历史跟踪

“红利+”优选股票策略组合相对中证全指超额收益显著，各年度超额表现相对稳定。从年化收益表现上看，“红利+”优选股票策略取得不错的收益表现，2011年5月 3日至 2025 年4 月 30日年化收益 13.89%，相对于中证全指年化超额收益11.97%，信息比为 1.20，相对于红利收益指数的超额收益为6.75%。

5 均线趋势策略

5.1 组合最新持仓

我们认为均线的相对位置可以象征趋势和反转状态，时间周期短的均线反映最新的价格走势变化，周期长的均线可以更好的过滤噪音，那么短均线与长均线位置的相对高低可以表征股价所处的趋势状态。因此我们以中证800 作为基础股票池，根据“（20 日均线-240 日均线）/20 日均线”因子作为趋势强度的因子，采用流通市值加权法划分高低趋势组，认为低趋势组可能处于拉涨初期，后续存在长期趋势收益。在低趋势组中采用质量因子等权打分选取前 30 支股票作为持仓。截至 2025 年 4 月 30 日数据显示，5 月均线趋势策略推荐如下表。最新持仓股票平均市值 1247.37 亿元，中信一级行业在有色金属分布相对集中，占24.8%，其次为基础化工，占 16.2%。

5.2 策略月度跟踪

本报告对该策略的统计区间为 2025 年 3 月 31 日至2025 年4 月30 日。4月，均线趋势策略绝对收益-2.06%，相对中证全指超额收益1.30 %。

从投资组合各风格暴露均值与风格因子收益上看，4 月持仓股票主要在Beta、流动性、中市值、波动率、杠杆和估值上获取正向收益。4 月持仓在估值、成长、盈利和市值上呈正向暴露，而在 Beta、流动性、中市值、波动率、杠杆和动量因子上呈负向暴露。 2025 年 5 月份最新持仓的因子暴露情况与 2025 年4 月结构略有不同，在盈利的正向暴露收窄，在估值的正向暴露放大，在中市值的暴露由负向转为正向。持仓在动量因子的负向暴露有所放大，在 Beta、杠杆、流动性和波动率因子的负向暴露有所收窄，在成长和市值的暴露由正向转为负向。

5.3 策略历史业绩

均线趋势策略相对中证全指超额收益显著，各年度超额表现相对稳定。从年化收益表现上看，增强策略取得不错的收益表现，2016 年初至2025 年4 月30日年化收益 13.56%，相对于中证全指自 2016 年初至 2025 年4 月30 日年化超额收益14.81%，信息比为 1.02。

6 情绪价量策略

6.1 组合最新持仓

我们在传统的量价分析方法的基础上，结合量能和价能要素获得价量共振因子。同时，我们使用市场情绪评分 LWMA240 进行情绪择时。在此基础上，综合价量共振、波动、流动性、估值和 ROE 等因子筛选出具备这些因子特征的股票并进行因子打分。在此过程中，我们会根据 LWMA240 评分的正负调整情绪相关的因子打分方向并且规避了价量共振程度过高所带来的扰动以优化股票池。最终筛选出因子等权打分最高的 50 只股票构成情绪择时下价量选股策略。根据情绪评分模型，自 2025 年 4 月 1 日至 2025 年4 月30 日区间触发2次-2分标签，触发 8 次 2 分标签。4 月情绪平均分约为 0.16，最新一期情绪评分0.18。

截至 2025 年 4 月 30 日数据显示，5 月情绪价量策略推荐如下表，其中包含50只股票。最新持仓股票平均市值 177.92 亿元，中信一级行业在机械和汽车上分布相对集中，各约占 10%。其次通信和电子，各约占 8%。

6.2 策略月度跟踪

2025 年 4 月，情绪价量策略 top50 组合绝对收益-3.76%，相对中证全指指数超额收益 2.85%；top100 组合绝对收益-3.23%。相对中证全指指数超额收益0.55%。今年以来截至 4 月 30 日，情绪价量策略 top50 组合绝对收益-3.76%，相对中证全指指数超额收益-0.46%；top100 组合绝对收益-3.23%，相对中证全指指数超额收益0.09%。

从组合各风格暴露均值与风格因子收益上看，4 月持仓股票在动量、市值、盈利、杠杆风格暴露上取得了正向收益。4 月持仓在流动性、中市值、Beta、动量、波动率、成长上呈正向暴露，而盈利、杠杆、市值、估值上呈负向暴露。2025 年 5 月份最新持仓与 4 月因子暴露情况差异较小，相对于2025年4月份流动性、Beta 的正向暴露有所放大，在中市值、动量、波动率、成长的正向暴露有所收窄。在市值、估值的负向暴露有所放大，在盈利、杠杆的负向暴露有所收窄。

6.3 策略历史业绩

情绪价量策略相对中证全指超额收益显著，各年度超额表现相对稳定。从年化收益表现上看，情绪价量策略取得不错的收益表现，2014 年9 月3 日至2025年4月30 日 top50 组合年化收益 20.37%，top100 组合年化收益20.04%；相对于中证全指自2014 年 9 月 3 日至 2025 年 4 月 30 日 top50 组合年化超额收益16.33%，信息比为1.03，top100 组合年化超额收益 16.01%，信息比为 1.10。

编辑：火腿肠