2025年策略专题报告：非美出海2.0，关税压力下的中欧突围

关税强压或使中欧加强贸易交流

特朗普关税政策2.0“not only China”

本轮关税政策力度空前外，打击范围更加广泛。25年至今，美国不仅施压中国，而 且多次对 “所有国家”加征关税。

特朗普关税政策2.0“but also Europe”

美传统盟友的欧盟也无法避免。 25年至今，特朗普多次对欧盟进行施 压、加征关税。这或说明，本轮关税 政策的意图不仅仅是中美竞争，更是 重构“全球”贸易链。

强压之下非美地区或加强贸易交流

非美地区之间有 加强贸易交流的 潜在需求，包括 中国和欧盟。 在美强压之下， 其余贸易体或需 要通过加强合作 ，来弥补对美的 贸易份额、稳定 自身对外贸易。  25年至今，中 、欧的出口地区 结构已经发生改 变。

寻找出口量、价双优的非美区域亮点

海关数据：寻找量、价双优的非美区域亮点

我们根据出口金额选取14类代表商品，以对非美地区出口作为主视角展开分析。其中，样本商品 仅占全部出口商品种类的1.8%，但占据25年1-4月中国全部出口金额的19.4%。

地区分散：令人意外的是，非美地区占据其中8类出口金额的绝对比重（油车、电车、光伏电池、 船舶、工程机械、空调、电视、集成电路）。剩余商品对非美的出口增速也多数高于对美。

利润可观：拆分商品，6+1类商品对非美出口价格高于/接近对美出口价格；拆分进口集团后，还 有亮点。其中，光伏电池、船舶、工程机械、空调、电视、集成电路6类商品对非美出口价更高， 电脑&平板对非美出口价格接近对美出口。剩余商品中还有区域亮点。

映射A股，构建非美出海50

年报挖掘：出口区域匹配的出海标的

根据14类商品出口“金额提升”“价格更优”的区域亮点，匹配A股出口区域；同 时考量海外业务，得到深耕海外、提前布局、盈利更强的出海企业。 其中，额外对出口美国的个股进行扣分，对出口欧洲的个股进行加分。 具体步骤上，1）构建样本：14类商品产业链的概念股。2）一级筛选：海外营收比 例>20%，总市值>50亿元。3）二级筛选：公司出口地区是否匹配商品出口区域亮 点、是否包含美国、欧洲以及海外营收比例给予高权重打分，兼顾海外营收增速、 “海外-国内”毛利率差、估值分位给予低权重打分。（保留7分以上，共103只）

他山之玉：出海基金重仓股

精选掘金出海的基金重仓股进行补充。非美出海股票池更多从海关数据、公司财报 等公开信息出发进行量化分析。我们相信在投资视角下的基金经理会有更独到、前 瞻的分析与观点，所以对部分基金的一季报重仓股进行整理、借鉴。

厚积薄发：海外有矿资源股

补充布局海外矿产的出海资源股。由于从出口数据出发，非美出海股票池无法覆盖， 持有海外矿产并直接出售给海外客户的出海资源股。然而，中国资源企业“出海买矿 、工程换矿”的趋势不容忽视，逆周期布局的长期经营策略更值得关注，所以整理海 外有矿的代表性个股进行补充。

非美出海50组合

非美出海50组合超额收益明显，回撤控制能力好于基准。从指标看，风险调整后 收益能力仍然优秀。业绩评价选取同花顺出海50为基准。组合调仓假设25年起等 权买入非美出海50成分股，每季度末再平衡。

报告节选：