2025年“新质生产力”系列专题报告：耐心资本赋能新质生产力发展

1.与时俱进：探索耐心资本前瞻定义与作用机制

1.1 国别视角下的耐心资本“异”与“同”

耐心资本（Patient Capital）最早起源于国外的社保基金和养老金，是指那些不追求短期回报、能够承受一定波动和回撤、看重长期价值的资本。从定义上看，在中国的学术和政策语境中，耐心资本通常被定义为具有长期投资视角、能够承受较高风险、并追求长期稳定回报的资本类型。这类资本通常不受市场短期波动干扰，是对资本回报有较长期限展望且对风险有较高承受力的资本。而在海外的学术文献和操作实务中，耐心资本是指那些旨在通过长期投资获取特定收益的股权或债务资本。这种资本的提供者不仅追求长期收益，而且在面对短期不利条件时仍保持投资，不轻易退出。常见的“耐心资本”实例包括养老基金（包括公共养老金和私人养老金）、保险资金、主权财富基金、私募股权基金、捐赠基金、共同基金等。

目前关于耐心资本，全球尚未形成统一的标准定义。学术角度，RichardDeeg和Iain Hardie（2016）将“耐心资本”定义为可以容许企业不以牺牲长期收益为代价对短期财务利益做出反应的股权或债权投资，Ivashina 和Lerner（2019）介绍了符合耐心资本特征的一些案例，林毅夫和王燕（2017）将耐心资本定义为投资于一种“关系”上的超长期资本，即投资方通过被投资方的长期发展来获得回报。近期有不少学者和业内人士给出了自己对于耐心资本的解读，王璐等（2024）指出，耐心资本是长期投资资本的另一种说法，泛指对风险有较高承受力且对资本回报有着较长期限展望的资金；王文、刘锦涛（2024）提出，耐心资本主要指不以追求短期收益为首要目标，专注于长期的项目或投资活动，并对风险有较高承受力的资本；曹婧（2024）表示，耐心资本是指能够承受短期市场波动、追求长期稳健回报的资本。总的来看，学术界大多是从资本期限（长期投资）、风险承受能力（较高风险承受力）以及投资风格（偏向价值投资）等角度对耐心资本进行定义。 在以上基础上，我们认为，耐心资本指的是注重长期投资、强调稳健回报，不以追求短期收益为目的，坚持价值投资与责任投资，并对风险有较高承受力的资本。耐心资本通常不受市场短期波动的干扰，能够长期为投资项目提供稳定的资金支持。耐心资本主要应用于支持科技创新、新兴产业发展及传统产业转型升级，通过长期投资为这些领域提供稳定资金，助力企业技术研发、市场拓展及产业升级。

耐心资本的核心内涵包括以下几点： （1）投资周期长，理性看待短期价格波动。耐心资本的投资周期较长，通常不会追求短期价格波动和投机性收益，而是注重企业的长期成长和价值积累，为谋求长期大利可适当放弃短期小利。若为股权通常以标的发展所需时间为评价标准，可能无固定期限；若为债权则通常是 10 年以上。长期资本是耐心资本的前提和基础，但又与耐心资本有所区别。耐心资本不仅包含长期持有的特点，还强调“态度、心态”，对波动的忍耐、对过程的相信以及对未来的信心。（2）坚持价值投资。不同于追求短期资本利得，长期资本通过深入剖析企业基本面、行业趋势及宏观经济环境等因素，发掘并投资那些具有长期增长潜力、创新能力和价值积累的企业，致力于实现长期、稳健的投资回报。耐心资本对资本回报有着较长期限的展望，看重的是未来、投资的是价值，能够为投资项目提供长期而稳定的资金支持。因此，耐心资本被业界亲切地称为“时间的朋友”，也是陪伴“硬科技”长跑的亲密搭档。 （3）更高的风险容忍度。耐心资本通常具有较强的风险承受能力和长期投资视野，能够在市场波动中做到宠辱不惊，不盲目跟风或频繁交易。区别于杠杆资金（标的跌至一定比例无法追加投资则面临强平），耐心资本有意愿且有能力接受较长期限内低收益或无收益，在项目或企业出现短期困难或亏损时有能力继续持有，甚至愿意追加投资，不会发生抽逃出资、快进快出等非理性行为。（4）本质仍为投资活动，目标不局限于经济效应。耐心资本的本质仍然是投资活动，而非社会责任活动，只是在期限和项目上区别于其他资本，但并未放弃对资本回报的追求。相比于普通资本完全追求利润最大化的特征，耐心资本具有一定的非营利性和正外部性，有时为了实现“耐心”目标，会让渡股东的部分利益以实现经济效益与社会效益的统一。

从全球范围来看，美国、英国、德国、挪威、日本、澳大利亚等国家的耐心资本发达，起步也相对较早，呈现出不同的特点。其中，美国耐心资本主要由市场主导，资金供给来源广泛，尤其是养老基金、保险资金及各类捐赠基金等以资产配置为理念的长期机构投资者，这些机构投资者拥有庞大的资金规模，能够稳定地为其市场提供长期资金支持。英国通过设立耐心资本投资公司（BPC），以其作为开展长期投资的核心载体。该公司以间接方式（投资于其他风险投资基金或股权基金）投资高增长的科技公司，也通过直接方式投资有显著成长潜力的初创科技公司，注重发挥基石投资撬动社会资本的作用。德国重视耐心资本的发展，特别是通过复兴信贷银行等政策性银行，为中小企业和创新项目提供长期融资，同时通过融合产业政策和政府产业引导基金的股权投资，促进了德国工业化的快速发展。挪威以主权财富基金的方式进行全球化投资，其核心是以耐心资本的理念实现长期可持续的投资回报，以支持挪威国内的社会保障体系运转。日本耐心资本的资金募集主要通过银行贷款、企业相互持股以及资本市场进行，由于日本企业的股权结构和治理结构特点，银行贷款在企业筹资中占据重要地位；同时近年来日本养老基金的不断扩大在银行体系之外为长期投资提供了稳定的增量资金。澳大利亚耐心资本运行采用了政府和管理机构共同合作的混合模式，政府提供资金并由专门的管理机构负责运作，一般以参股形式参与产业投资基金，赋予了管理机构更大的自主权。 除上述国家之外，中国的耐心资本主要来源于以银行为主导的间接融资与国有资金，投资机构以央国企保险资金、投资公司为主，国资及政府投资基金是重要的出资人。以银行贷款为主体的融资结构决定了其在投资投向上偏重于低风险、有抵押物的投资领域，资本结构相对稳定且偏向债务融资，在资本运作和治理方面更加注重风险控制和债务管理。新加坡凭借其优越的营商环境和税收优惠，吸引了大量国际资本的进入，这些机构选择在新加坡设立地区总部或国际总部，倾向于选择能够长期持有并能获得相对安全回报的投资项目，体现出较为明显的耐心资本特征。此外，新加坡还设立了 65Equity Partners 和Growth IPO Fund基金，旨在投资支持发展前景良好的高增长企业以及高增长、具有全球竞争力和创新能力的企业。

1.2 耐心资本与新质生产力的逻辑关系

耐心资本发展离不开新质生产力语境，培育壮大耐心资本是促进资源要素向新质生产力领域配置的需要，是构筑新质生产力发展“栖息地”的必然要求。耐心资本能够为投资项目、资本市场提供长期稳定的资金支持，是科技创新和产业创新的关键要素保障，是发展新质生产力的重要条件和推动力。一是耐心资本的投资周期与新质生产力的发展周期相匹配，耐心资本可以有效助力“卡脖子”属性的创新型企业渡过发展阶段的“死亡谷”。新质生产力主要是以创新为主导，具有高科技、高效能、高质量特征的先进生产力，这类行业具有前期投入大、短期回本较低、成长性较强的特点，通常呈现前慢后快的发展特征，由此导致金融支持科技创新存在前期资金供给不足、后期资金供给过剩问题。按照学界认知，科技型企业在成长初期的 18-24 个月，普遍面临“死亡谷”的考验，在这一时期，机构投资人的 A 轮、B 轮融资以财务回报为着力点，与企业目标存在背离。当前的资本市场中短期投资行为较为普遍，而长期耐心资本的供给却相对不足，特别是风险投资规模有限，通常更倾向于投资那些已经进入成熟阶段的科技企业，而对于处于初创期和早期发展阶段的科技型企业，其关注和支持则相对有限。相比而言，耐心资本以其对企业长期价值的重视，可以为这些企业提供了一种更为稳定和持续的资金支持，帮助其在技术突破和市场拓展的关键时期获得必要的资金注入。“耐心资本”是陪伴“硬科技”长跑的重要搭档，通过更好地识别、把握技术创新和产业升级的机遇，挖掘优质资产并长期持有，进而平衡前期投资不足和后期投资过度，避免科创企业因短期资金压力而中断科技创新，与企业共同成长，实现相互促进、协同发展。 二是耐心资本的投资理念与新质生产力颠覆式创新的特点相契合。传统金融认为资本价值取决于企业历史业绩（营业收入、利润率、抵押物等），但颠覆式创新往往没有历史参照，金融支持科创企业应更依赖于对科技创新未来价值的预期。耐心资本着眼长远，综合考虑企业技术创新、领先优势、商业模式等非财务指标，以对企业发展潜力和远期收益为信心，恰好可以基于对科技创新潜力的预期进行前瞻决策，为发展新质生产力提供源源不断的“资金活水”。 三是耐心资本支撑实现新质生产力高“风险担当”。“从0 到1”的创新，最激动人心。但在来到激动人心这一刻之前，往往要走过漫长、艰苦、寂寞的长路。创新的过程必然伴随着巨大的风险，原创性、颠覆性的科技创新活动，创新成果的不确定性更强，投向这些领域的风险投资自然也要承担更高的风险。耐心资本坚持投早、投小、投硬科技，在未来产业、战略性新兴产业这片土壤持续耕耘、耐心等待，为技术创新、传统产业升级、新产业培育提供稳定的资本支持，成为新质生产力发展的金融支撑器和稳定器。 四是耐心资本与新质生产力的战略性相一致。耐心资本是由战略投资家着眼于国家战略和民族复兴而进行的长期投资，是在战略眼光和科学判断下进行的长期投资。在当下资金“苦乐不均”和“钱多本少”的背景下，中国金融体系缺少的是在期限特征和结构特征上匹配于发展“新质生产力”的金融供给，耐心资本与发展新质生产力的框架相一致，发展“新质生产力”是目标，而培育“耐心资本”则是基于这一任务具体路径上的要求。

1.3 不同机构视角下耐心资本作用机制的“异”与“同”

耐心资本的表现形式和适配场景是多样化的。耐心资本可以表现为风险投资对初创企业的支持、私募股权对成长型企业的注资、长期资金（养老基金、保险基金和企业年金等）的稳健投资，还可以体现为社会影响力债券、超长期特别国债、开发性和政策性金融工具、多边金融机构提供的长期贷款和资金支持等等，表现形式多样，覆盖范围广泛。

一级市场中，耐心资本多指中长期投资的私募股权基金和风险投资基金。科技创新成果从研究到开发，再到技术转让和产品上市往往需经历漫长的过程，期间会面临很多困难、问题和阻力，其中跨越“死亡谷”是一个至关重要的阶段，此后才能进入成长期、成熟期和稳定期的发展阶段。在企业成长发展整个过程中，需要大量的资金投入，主要包括天使投资、风险投资、私募股权投资等资本形式。企业成长的不同阶段投入的资本类型不同，不同类型商业资本介入企业发展的时间长短和预期的投资回报也不同。可以说，天使投资、风险投资、私募股权投资等都属于投早、投小、投长期、投硬科技的耐心资本。

一般而言，一级市场的投资周期通常较长，短则 3-5 年、长则8-10 年。这其中，生物医药、清洁能源、半导体、新材料、航天科技等行业由于长研发周期、高准入门槛、重资产等特性，其退出时间相对更长。根据2023 中国证券投资基金业年报的披露，按照中基协的统计口径，截至 2022 年末，私募股权投资基金退出方式主要为“协议转证”“企业回购”“被投企业分红”“融资人还款”“新三板挂牌”，上述方式合计占所有退出次数的 86.65%。从退出次数来看，创业投资基金投资案例退出方式主要为“协议转让”“企业回购”“新三板挂牌”和“被投企业分红”。上述方式合计占所有退出次数的 79.68%；从退出本金来看，“协议转让”“企业回购”“境内 IPO”退出本金占比较高，共81.78%。二级市场中，养老金、保险资金、产业资本等长线资金均可成为耐心资本的提供者。养老金、保险资金、产业资本等长线资金为耐心资本提供了持续的投资能力、高风险承受能力。其中，全国社保基金作为风格稳健的长期机构投资者，大多数个股生物持仓时间在 1-5 年，部分个股的连续持仓时间甚至超过10 年；险资在投资决策中同样注重长期价值和稳定性，其持仓的久期通常在10 年以上。目前长期资金主要投资于权益类、固收类等方向。中央金融办等六部委联合印发的《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》明确了稳步提高商业保险资金、养老金、社保基金、公募基金等资金投资 A 股规模和比例的具体安排，且实行三年以上长周期考核机制：（1）商业保险资金，要求大型国有保险公司从2025 年起每年新增保费的 30%用于投资 A 股；（2）养老金，提出要加大委托基金投资规模；（3）社保基金，要求提升股票类资产的投资比例；（4）公募基金，明确公募基金持有A 股流通市值未来三年每年至少增长 10%。此外，包括主权财富基金（例如丝路基金）、多边开发银行（例如世界银行、亚开行、亚投行）等国外资金也可以成为耐心资本的主体。 除上述以外，一二级市场都涉及主权财富基金（SWFs）和公共养老基金（PPFs）。主权财富基金是主权国家或主权地区政府通过特定税收与预算分配、可再生自然资源收入和国际收支盈余等方式积累形成的、由政府控制与支配的、通常以外币形式持有的公共财富。一般各国都设立独立于央行和财政部的专业投资机构管理这些基金。而公共养老基金是由国家主办并实施的强制性基本养老保险制度所形成的，其资金主要来自以立法形式规定的参保雇员和雇主双方缴费。

1.4 中国特色耐心资本的作用机制展望

1.4.1 当前情况

（1）耐心资本在一级市场的发展情况

2024 年国内募、投、退数据全面下滑，在经历 20 余年增长周期后私募股权基金存量规模首次下跌，耐心资本进入“存量中挖掘增量”的新阶段。直接投资作为耐心资本的典型培育形式，对科创型企业具有关键的支持作用，近年来在国内发展迅速。根据清科研究中心的统计，2024 年中国股权投资市场共发生投资案例数8,408 起，披露投资金额 6,380.71 亿元人民币，均同比下降超10%。剔除极值案例后，年内 VC/PE 投资金额排名前 100 的案例共吸纳2,272.32 亿元，同比增加7.7%；占比 37.6%，同比提升 6.3 个百分点，且主要是半导体及电子设备、IT、汽车、机械制造行业企业。根据 FOFWEEKLY 的披露，受IPO 收紧及宏观经济层面影响，中国私募股权市场募资端 LP 出资节奏进一步放缓，2024 年机构LP出资私募股权基金总认缴规模为 1.48 万亿，较 2023 年同比下跌19.57%。基金类型上，2024 年共备案 4,138 只基金，数量较 2023 年同比下跌43.8%，其中私募股权基金1,512 只，占比 37%；创业投资基金 2,626 只，占比63%；出资规模上，69%的资金投入私募股权基金，31%的资金投入到创业投资基金。私募股权行业出清持续，2024 年存量管理人共计 12,080 家，较 2023 年存量下跌6.3%，连续第三年下滑。

海外耐心资本退出，赋能新质生产力需“以我为主”。根据Dealogic 的数据，2023年中国风险投资行业的外国资本同比大幅下降 60%，至37 亿美元，仅为2021年最高值时的 10%；国内创业公司正愈来愈多地通过政府引导基金的方式进行融资。根据 FOFWEEKLY 的披露，全球私募股权市场募资端在2024 年持续衰退，募资额连续三年大幅下滑，全球募资市场近三年的下跌幅度明显高过中国市场，一级股权市场进入全面下行周期；中国地区的美元基金更是逐年减少，2021-2024年美元基金的募资规模从 567 亿美元跌至 20 亿美元，跌幅达到96.5%，考虑到全球市场波动和地缘政治影响，预计中国地区的美元基金短期内较难回暖。

（2）耐心资本在二级市场的发展情况

近年来，“国家队”持有 A 股市值持续上升。“国家队”包括中央汇金、中国证金、社保基金等，为市场稳定都起到了举足轻重的作用。2024 年报显示，社保基金在 538 家上市公司前十大流通股股东内共出现687次身影；2025 年一季报，社保基金（包括全国社会保障基金理事会和社保基金组合）在 563 家公司中出现了 703 次身影，持有上市公司公司和持股次数分别较2024年报增长 4.65%和 2.33%；中央汇金（包括中央汇金、汇金资管、公募基金的汇金资管计划）在 165 家公司的一季报十大流通股股东中出现了171 次身影，较2024年报的 163 家和 169 次分别增长了 1.23%和 1.18%。中央汇金的持仓，主要通过中央汇金、中央汇金资管以及专项资管计划等方式入市，目前主要持有股票和指数基金。万得数据统计显示，截至2025 年一季度末，在持股方面，在 165 家上市公司的十大流通股股东中都有它们的身影，持股市值达到 4.28 万亿元。从行业分布上看，其中非银金融、房地产、医药生物、公用事业、交通运输行业位居持仓前五。特别是 2025 年一季度，增持了4 家股票，增持股票分布在非银金融、国防军工、有色金属、钢铁等多个行业。在持有指数基金方面，汇金系持有包括沪深 300、上证 50、创业板等追踪A 股不同市场风格的指数基金。截至 2025 年一季度末，持有的核心资产类指数基金——沪深300和上证50 指数基金总市值超过 7,900 亿元。

社保基金行业配置偏成长，注重新质生产力导向。从社保重仓指数成分行业分布来看，截至 2025 年一季度，同样按照十大流通股东持有方披露的口径，社保基金对 A 股行业配置情况偏成长，所占权重靠前的行业分别是有医药生物、基础化工、电力设备、机械设备、电子、汽车、计算机等，体现了耐心资本助力培育新质生产力的定位。

长线资金布局股票和债券市场的中长期资金有效平抑了市场波动，发挥市场压舱石作用。长线资金的证券价差收入与股市回报在方向上基本正相关，但由于同时布局债券等资产，分散化的资产配置和良好避险能力下，即便股市在大幅回撤的年份也可以做到抵御风险，而在股市上涨的年份中回报弹性则更强。回顾2024年，以中央汇金为代表的“国家队”多次出手增持一批主流宽基ETF，有效起到了稳定市场的作用。中央汇金、社保基金等“国家队”参与股市，有利于彰显出对股市长期增长潜力的认可与支持，进而提振市场信心，激励更多投资者跟进投资与交易活动，构建以国有资本为引领、广泛吸引社会资本跟投的良性市场生态。因此，引导“国家队”资金进入市场是发展培育二级市场耐心资本的一大选择，尤其是在市场波动较大或经济复苏预期增强时。 保险资金积极参与股权投资，发挥其耐心资本的作用。保险资金具有长期性、稳定性的特点，一直是一级市场股权投资和二级市场股票投资的主要资金来源。根据保险资产管理协会的披露，2023 年末保险公司投资资产合计26.12 万亿元，其中股权投资资产 1.75 万亿元，投资比例 6.7%左右。根据保险资产管理协会的披露，截至 2024 年 8 月末，保险资金发挥长期资金、耐心资本作用，通过上市公司股票和股票型基金、直接股权投资、私募股权基金、债券投资等各种方式支持科技创新，向科技类企业提供投资超过 6,000 亿元。从其股权投资变化情况来看，险资企业股权投资规模在 2019-2022 年逐年递增，在2022 年达到770 亿元，在2023 年有所下降。

从保险资金入市情况来看，截至 2024 年四季度末，保险资金运用余额为33.26万亿元，其中股票和证券投资基金分别为 2.43 万亿元和1.68 万亿元，在保险资金运用中占比分别为 7.3%和 5.0%，合计达 12.3%。其中，财产险公司股票和证券投资基金规模在全行业保险资金运用中占比分别为0.5%和0.6%，而人身险公司相应占比为 6.8%和 4.4%。

1.4.2 作用机制

“耐心资本”强调了资本应具备的长期性、战略性及前瞻性，通过资本要素的创新性配置，支持国家创新驱动发展战略，服务于新质生产力的发展壮大。聚焦于如何推动耐心资本发挥作用，可以从以下角度分析：首先，从资金属性界定，做大做强养老金是壮大耐心资本的先决基础。根据国际经验，养老金作为价值投资、长期投资和责任投资的典范，其在资本市场中扮演着稳定器的角色，这与耐心资本的定位不谋而合。而国内的养老金尚有做大做强的空间，按照 OECD 的统计，截至 2022 年，中国养老基金占GDP 的比例仅为2.4%，与韩国（15.5%）、德国（6.5%）和印度（3.1%）相比，存在明显差距；在个人养老金方面，中国的规模为 4,128.5 亿美元，与美国（35 万亿美元）、加拿大（3.1万亿美元）和澳大利亚（2.1 万亿美元）相比，同样具有较大的提升空间。将养老金（包括公共和私营）扩展到长期属性的保险资金领域，无论是从保险深度还是保险密度来看，中国的保险资金与发达国家相比，都有增长空间和扩充潜力。

其次，从投资导向来看，耐心资本与基础设施融资、直接投资相契合。林毅夫和王燕（2017）提出耐心资本或“长期愿景资本”可被视为一种重要的基础设施融资比较优势。第一，耐心资本高度依赖能够把居民长期储蓄转化为可贷资金的国内银行部门和机构投资者；第二，在将国内公共储蓄转变成国际长期开发资金的过程中，国际多边金融机构（如世界银行）、区域开发银行以及双边捐助开发银行（基金）发挥着关键的作用；第三，非上市的股权类工具或非上市的基础设施基金非常适合作为耐心资本的投资工具；第四，耐心资本与直接投资属性的创业资本存在极强的关联。 再次，耐心资本并非不考虑投资回报率和胜率，而是选择与时间为伴，通过延长评估周期来布局项目的早期阶段。从资金来源和属性看，养老金等耐心资本需要考虑保值增值等问题，并非不计回报的社会公共福利开支，因此在投资过程中也要甄别项目，规避投资风险并提高胜率。注重创新的耐心资本围绕重大科技成果转化、现代高端化产业孵化等方向重点布局，可以为新质生产力发展提供不竭动力。科技型企业往往研发成本投入高、出成果和回报周期长，资金枯竭或撤离很容易导致项目提前终止。在当前的经济环境和产业格局下，政府引导性基金更适合作为地方耐心资本的主推方式。如 2018 年北京市政府主导设立的北京市科技创新基金，围绕培育“高精尖”产业方向，着力引导投向高端“硬技术”创新、引导投向前端原始创新、引导适合首都定位的高端科研成果落地北京。在上述目标导向下，基金 50%投资都布局在原始创新阶段。2024 年初，多地的政府工作报告将政府引导基金的规划纳入其中，发展形势如火如荼。最后，耐心资本在直接投资维度需要精细化运作，以助力新质生产力发展。二级市场上时常会存在“优质资产荒”现象，一级市场在投资阶段和区域上也需要下沉来寻找优质投资项目。近年来资本市场深化改革持续推进，注册制全面落地、阶段性收紧 IPO、大股东减持和分红规定等规范化政策出台，对上市公司高质量发展进行鼓励和引导。项目阶段维度上，在市场优质资产荒持续存在的前提约束下，VC/PE 整体的账面回报率也在降低，项目需要进一步下沉到更为先前阶段或者专业赛道，通过开拓新的模式才能挖掘超额收益，更好培育新质生产力导向的企业发展和进步，对耐心资本的诉求加深，在精细化运作和项目筛选方面提出了更高标准的要求。从财务回报的长期导向来看，耐心资本类似于配置型基金，侧重于衡量企业背后的长期内在价值。特别是以养老基金、保险基金和企业年金等为代表的资金实力雄厚的长期投资者，其融资端的长久期属性使其天然具有耐心资本的特性。在赋能新质生产力的过程中，围绕产业协同的目标，耐心资本会朝着功能性基金的定位去均衡。从中长期来看，耐心资本引导资金更多流向战略性新兴产业，并助推传统产业深度转型升级，有助于实现技术创新性突破、提升全要素生产率，构建现代化产业体系，做大做强总量经济。

另外，在推动科技创新和产业升级的过程中，国有资本充分发挥其独特优势，在关系国家安全和国民经济命脉的重要行业和关键领域，展现了强大的资源整合能力、风险抵御能力和战略定力，为培育壮大耐心资本、推动经济高质量发展提供了坚实保障。国有资本作为资金实力雄厚且几乎没有返投招商诉求的一类LP，是当前投资机构尤为偏好的 LP。事实上，国有资本在优化政府出资的创业投资基金管理、改革完善基金考核、容错免责机制等方面，为其他资本树立了榜样，引导更多社会资本参与到耐心资本的行列中，共同推动科技创新和产业升级。国有资本还通过设立产业发展基金、政府投资基金等方式，加强与社会资本的联动，形成合力，共同支持科技创新和产业发展。 近年来，国有资本面向世界科技前沿和国家的重大战略需求，积极布局集成电路、人工智能、航空航天、生物医药等战略性新兴产业，推动关键核心技术的突破，抢占未来产业发展的制高点。以集成电路产业为例，为打破国外的技术封锁，提升产业链供应链的安全性和自主可控水平，中国设立了国家集成电路产业投资基金（简称“国家大基金”）。该基金成立于 2014 年，首期规模达1,387 亿元，重点投资集成电路产业链的各个环节。通过国家大基金的支持，中国集成电路产业实现了快速发展，2022年中国集成电路产业销售额突破1万亿元，同比增长18.2%。此外，大基金还推动了中芯国际、长江存储等企业的技术突破和产能扩张，显著提升了中国在全球半导体产业链中的地位。

1.4.3 未来展望

“产学研用”“政府+高校+科技园”融合模式将持续助力硬科技成果实现转化。科技创新引领现代化产业体系建设的有效路径，就是深度的产学研合作创新。面对实现高水平科技自立自强的时代诉求，产学研用融合发展作为创新驱动发展的重要模式，承担着推动自主创新成果加速转化为现实生产力，并将市场应用需求加速反馈研发主体，进而推动自主创新能力快速提升的全新任务和使命。以深圳为例，多年来深圳始终坚持以制度创新为导向，围绕政府、企业、高校、人才持续释放创新的“乘数效应”，构建起了“基础研究+技术攻关+成果转化+科技金融+人才支撑”的全过程开放创新生态体系。一方面，深圳始终坚持“小政府、大市场”理念，以高效优质政务服务生态为企业发展提供助力，政府更多的是通过市场规则、市场价格、市场竞争引导资源配置和行业行为；另一方面，深圳始终保持着充满活力的产业创新生态氛围，出台了一系列便利企业经营、加快新兴产业升级、推动自主创新的顶层规划，加速集聚国际化高端科创资源。2006 年深圳引入了中国科学院深圳先进技术研究院，它既不像大学、也不像科研院所、更不像企业、还不像事业单位，但就是这样一家“四不像”的单位，却成为全国首创的楼上楼下创新创业综合体，打通了从原始创新到推动创业发展的创新路径，被国家发改委列入向全国推广的 47 条“深圳经验”中。之后深圳陆续引入及投资建设了包括鹏城实验室、深圳湾实验室、国家第三代半导体技术创新中心、粤港澳大湾区量子科学中心、国家应用数学中心、人工智能与数字经济广东省实验室等在内的诸多科研机构和创新载体，产生了一大批在学术领域有影响、在产业中具有技术革新突破的原创性成果，涵盖“鹏城云脑 II”AI 训练集群、首款拥有自主知识产权的分子模拟库以及量子反常霍尔效应等，对推动深圳科技产业高质量发展发挥了巨大作用。 今后，政策型 LP、财务型 LP、公共型 LP 将呈现多元融合的趋势。政策型LP包含政府引导基金、政府出资平台以及政府机构，倾向覆盖国家重点投资领域、“补链强链”实现产业赋能、能够满足返投等硬性要求的基金管理人。财务型LP包含市场化母基金、投资公司、合伙企业、高净值个人与家族办公室，对收益回报的诉求普遍大于其它类型的 LP，倾向流动性高、期限短、标的明确且具有前瞻性的基金。公共型 LP 主要包括社保及养老金、高校教育基金和慈善公益类基金三大类，社会性和公益性较高，更为看重公众整体利益的实现。这其中，新一代信息技术、芯片制造、能源环保等高端制造赛道，是上述 LP 重点关注的领域。未来，政策型LP、财务型 LP、公共型 LP 将呈现多元融合的趋势，进一步加速推动新质生产力发展壮大。

2.以邻为鉴：海外耐心资本如何赋能新质生产力

2.1 海外耐心资本的战略方向与政策支持

2.1.1 总论

从海外成熟市场的实践来看，耐心资本的提供者主要是国家养老基金、主权财富基金、长期主义投资者资金等。目前，主权国家进行投资主要分为公共养老金、中央银行和主权财富基金三种类型。根据全球主权财富基金数据平台（GlobalSWF）的统计，截至 2025 年 1 月，全球公共养老金规模为25 万亿美元，在国家投资资产中占比从 2000 年 37.7%增长至 45.5%；中央银行资产占比从52.5%持续下降至 30.8%；主权财富基金占比从 9.8%提升至 23.7%，扩张幅度最大。可以看到，主权财富基金在过去 25 年间经历了快速增长，日益成为国家投资的重要方式。作为海外耐心资本的典型代表，主权财富基金的特征及趋势主要体现为以下几点：第一，与国家战略绑定，主权财富基金已发展成实现国家技术主权的核心工具。现代意义上的主权财富基金起源于 20 世纪 50 年代，由主权国家政府建立并拥有，用于长期投资的金融资产或基金，资金主要来源于国家财政盈余、外汇储备、自然资源出口盈余等，一般由专门的政府投资机构管理。长期以来，主权财富基金活跃于国际市场，积极参与国际市场的投资活动，正逐步由单一财富保值工具转变为主权国家支撑国内发展与国际竞争的战略力量。不同于传统的政府养老基金与简单持有储备资产以维护本币稳定的政府机构，主权财富基金是一种全新的专业化、市场化的主动型投资实体，与国家战略深度绑定，是综合国力研判的一个重要指标。例如，2022 年欧盟推出《芯片法案》，计划向欧盟基金投资36亿美元，并进一步吸引 437 亿美元的私人投资，主要目标是补足欧洲芯片产业链的短板，减少对外部依赖，增强欧洲在芯片领域的抗风险能力，并加强欧盟的技术领导力，构建欧洲的“技术主权”。此外，2016 年沙特阿拉伯为实现国家整体转型、摆脱对石油经济的过度依赖，启动“2030 愿景”计划，沙特公共投资基金（PIF）为该计划的最核心出资实体。这一愿景计划的重点包括：要把公共投资基金发展成为世界最大的主权财富基金，改善基金管理效率，提高投资回报率，以实现政府财政来源和国民经济的多样化；在未来力争通过一系列大型项目，如沙特未来城市项目、红海项目等，来吸引国际投资，同时大力发展旅游业、高科技产业和可再生能源。

第二，资本运作升级，主权财富基金投资方式逐步由直接投资转向“母基金+生态链”模式。主权财富基金属于长期资金，从资产配置方面来看更加偏好权益投资、另类资产投资、与其他投资者合作进行共同投资或直接投资。为规避单一市场风险，主权财富基金广泛配置各类传统资产以及高收益、高风险类别资产。特别是 2008 年次贷危机后，投资房地产、私募债券、私募股权、基础设施以及自然资源等非传统金融资产的比例在上升。根据主权财富基金国际论坛（IFSWF）的统计，截至 2023 年末，全球主权财富基金资产组合中权益、固定收益、另类资产、直接战略投资和现金配置占比分别为 30%、28%、27%、10%和5%。近年来，为分散投资风险，主权财富基金与私募股权基金或风险投资基金等合作伙伴以及主权财富基金之间开始合作进行共同投资。这种投资方式不仅降低了主权财富基金的风险敞口，还在投资组合构建和风险因素敞口的控制方面具有更强的灵活性。2009年 2 月，新加坡投资公司与澳大利亚未来基金共同购买安佰深公司股权，这是主权财富基金首次共同投资。2012 年，41 家主权财富基金联合投资人对17个投资标的进行投资，金额 247 亿美元，占当前主权财富基金投资总金额的42%。2016年，共同投资在主权财富基金投资总金额中的占比达到54%。此外，一些主权财富基金还通过设立子公司的形式去参与到更为早期的企业投资过程。如淡马锡就通过旗下祥峰投资（Vertex Ventures）、海丽凯资本（Heliconia Capital）、淡明资本（True Light Capital）等来孵化科创企业。

第三，风险容忍度提升，放宽主权财富基金对早期科技项目的投资限制。作为长期投资者，主权财富基金具有长期投资视角与较高风险容忍度，一些国家正在逐渐放宽主权财富基金对早期科技项目的投资限制。例如，新加坡政府就允许淡马锡投资 Pre-IPO 阶段企业。其中，Anchor Fund 是由淡马锡全球控股的投资平台65 Equity Partners 以商业方式进行管理的基金，总规模达15 亿新币，专注于投资市值超 10 亿新币、潜力巨大的企业，单笔投资额度为1 亿-1.5 亿新币，重点布局于 Pre-IPO 的早期阶段，目标是引导被投企业赴新交所上市

第四，国际合作深化，近年来中东主权基金联手中美资本搭建技术转移平台。2008年，多家主权财富基金在深入沟通后共同确定了《圣地亚哥原则》。之后，国际经合组织（OECD）针对主权财富基金投资接受国的东道国政策推出了《主权财富基金与接受国政策宣言。这两份文件分别就主权财富基金设立国和接受投资国的情况与需要遵循的准则进行了阐述，在完善主权财富基金治理架构、促进国际合作方面发挥了积极作用。近些年，沙特公共投资基金（PIF）积极支持国际金融机构进入沙特市场，包括贝莱德（BlackRock）、博枫（Brookfield）、道富银行（StateStreet）等均与 PIF 合作设立基金。2024 年，沙特公共投资基金（PIF）与中国建设银行、中国农业银行在内的 6 家中国金融机构签署合作协议，总金额达500亿美元，旨在鼓励通过债务和股权的方式促进双向资本的流通。2025 年中东主权基金阿布扎比控股公司（ADQ）与美国私募股权公司Energy Capital Partners（ECP）签署协议，将以超过 250 亿美元投资美国能源基础设施，包括绿地开发、新建电站及现有设施扩建。

2.1.2 分论

主权财富基金成立时间虽早，但其总体规模一直不大，在两次发展浪潮后才得到较大增长。第一次浪潮发生于 20 世纪 70 年代，石油危机的爆发使得石油价格不断上涨，中东石油输出国通过出口石油获得了大量外汇收入，纷纷建立以石油收入为主要资金来源的主权财富基金；第二次浪潮发生在21 世纪初，新兴经济体国家通过出口、产业链转移等积累了巨额的外汇储备，为了让资产保值增值，设立以外汇收入盈余为主要资金来源的主权财富基金。之后的5-10 年间，主权财富基金总规模发展速度持续加快。根据全球主权财富基金数据平台（GlobalSWF）的数据显示，截至 2025 年 1 月，全球主权财富基金管理的资产总计13.03 万亿美元，规模较上年有所回升。地域分布上，中东和北非地区主权财富基金资产规模为5.38 万亿美元，占比 41.3%；亚洲主权财富基金资产规模为4.38 万亿美元，占比33.7%；欧洲主权财富基金规模 2.31 万亿美元，占比17.7%；大洋洲、北美、撒哈拉以南非洲、拉美资产规模相对较小，分别为 0.47 万亿美元、0.38 万亿美元、0.07 万亿美元和 0.04 万亿美元，合计占比不足 8%。

从全球范围来看，主权财富基金设立的目的主要是熨平财政波动、提高下一代储蓄水平、促进国民经济社会发展等。主权财富基金主要有三个类型：以挪威、阿联酋等资源型国家为代表，此类国家或地区的经济结构简单，政府为了保障国家能源枯竭后的国民福利而将部分出口外汇盈余注入主权财富基金；第二类是因国家长期贸易顺差积累了大量外储，通过成立主权财富基金以实现外储资产的保值增值，并通过投资建立海外飞地、工业园区等进一步扩大本国经济的发展空间，如新加坡的淡马锡等；第三类是以俄罗斯为代表的能源大国，其把主权基金作为自身应对油价波动冲击财政收入的工具，是典型的结构多元化经济实体。

（1）中东

主权财富基金是中东国家经济结构转型的重要抓手。近些年，中东国家加快实施战略转型和经济多元化布局，积极布局高科技领域，改变过度依赖石油的单一发展方式。统计显示，2022-2023 年，中东主权财富基金累计投资115 项风险投资项目，其中生物科技、互联网和软件项目合计 50 项，占比达43%。以沙特公共投资基金为例，沙特公共投资基金在 2023 年累计为本国的非石油国内生产总值贡献了高达 1.2 万亿沙特里亚尔（相当于 3,200 亿美元）。此外，沙特公共投资基金76%的资金都被用于本地投资以助力实现“2030 愿景”，仅20%的资金被用于海外投资。科威特投资局同样致力于收入来源多样化，提供石油储备的替代方案，以确保本国财政可持续、拥有长期的投资回报以及安全的未来，这将使“科威特的子孙后代能够更有信心地面对未来的不确定性”。卡塔尔投资局在2020 年采取了可持续和负责任的投资策略，并宣布不再对碳氢化合物相关业务开展新的投资。穆巴达拉投资公司在 2021 年成立了负责任投资部门，并发布了负责任投资政策，将环境、社会和治理（ESG）纳入投资生命周期。可以看到，作为“国家财富的管理者”的中东主权财富基金为实现投资组合多元化所付出的努力，很大程度上是由国家发展远景以及经济结构转型迫切的现实需要所驱动的。

（2）亚洲

亚洲主权财富基金围绕通过形成新的资金循环链以组建新的东亚生产体系，促进区域经济的多元化发展。以淡马锡对亚洲主要国家和地区的投资为例：在中国，淡马锡除了关注金融、电信、交通、生命科学与农业等传统投资领域外，还特别注重对“互联网+”相关行业投资，包括增加了对阿里巴巴、滴滴出行、摩拜单车、美团点评、菜鸟以及药明康德的投资；在印度，淡马锡投资了人寿保险公司ICICIPrudential、制药企业 Glenmark 以及汽车分类信息平台CarTrade，合资企业InnoVen 在东南亚签署了首批融资协议，为总部设在马来西亚的保健和健身电子商务公司 KFit Holdings 以及总部设在泰国的时装电子商务公司PomeloFashion提供了 500 万美元贷款；在韩国，淡马锡则主要加大了对消费领域的投资，投资对象包括在韩国拥有 140 家大型超市的 Homeplus。亚洲主权财富基金还注重探索合作投资。如 2010 年俄罗斯建立的俄罗斯直接投资基金（Russian Direct Investment Fund，RDIF），就主要专注于合作投资，目标是与其他国家主权财富基金、私募股权基金等机构投资者合作，引导资本对俄罗斯的投资，重点投资于实体经济。与其他基金相比，俄罗斯主权财富基金的投资策略较为保守，主要投资于信用评级较高的发达国家和国际金融组织的债券，少部分投资于股票和基金产品。

（3）欧洲

欧洲的主权财富基金在绿色投资方面居于主导地位，主要原因是欧洲各国希望通过提高能源自给率，摆脱对俄罗斯天然气的依赖。在执行碳中和战略方面，欧洲的主权财富基金更为激进，在绿色投资领域投资力度也较大。2022 年，欧盟启动了大规模增加太阳能和风能发电的计划，预计未来五年需要投资2,100 亿美元。海湾地区国家对绿色投资也较为积极。向低碳能源的过渡也是海湾地区主权财富基金的首要任务，其目标是为了实现区域经济的多样化。此外，欧洲主权财富基金对新兴产业投资的偏好日益明显。以挪威央行投资管理公司（Norges Bank Investment Management，NBIM）为例，其表现出了较大的风险偏好，涉及的行业涵盖高科技、能源、消费等领域，其中高科技股票表现最为抢眼。目前，NBIM 官网显示的股票投资比例已达到30%，其股票投资的前五名分别是苹果、微软、谷歌、亚马逊、雀巢，即该基金投资于股票的很大一部分位于科技板块。

（4）大洋洲

大洋洲的主权财富基金以澳大利亚未来基金为代表，主要涉及住房、基础设施和能源转型等领域。澳大利亚未来基金主要由政府设立的理事会负责投资运营，且以外部投资管理和主动投资为主。但澳大利亚未来基金在权益类资产和境外投资上的政策准入方面要相对宽松。澳大利亚财政部长每3 年签发投资指引，设定投资收益基准和风险容忍度，除此之外不设限制。2025 年初，澳大利亚政府要求其未来基金在投资决策中考虑澳大利亚的国家优先事项，更多用于投资本国住房、能源和基础设施项目，并把从该基金提取资金的时间推迟至至少2032-2033财年。截至 2024 年 9 月末，未来基金的年回报率为 11.9%，近40%的投资组合为本地和全球股票，10%为基础设施和林地。

（5）北美

北美的主权基金更多通过公共养老基金的形式进行投资。在全球位列国家级投资者的资产规模前五十名当中，美国入列的皆为公共养老基金，包括资产规模仅次于沙特主权财富基金 PIF 的联邦退休储蓄投资委员会（FRTIB）、加州公共雇员退休基金（CalPERS）、加州教师退休基金（CalSTRS）、纽约州共同退休基金（NYSCRF）、佛罗里达州退休基金（SBA Florida）等，投资范围除了传统股票、债券、房地产之外，还包括私募股权、通胀挂钩资产等另类资产。举例来说，加拿大主权基金——加拿大养老金计划（CPP）积极开展实业投资，重点投资于房地产、基础设施、能源与资源、电力与可再生能源等方面。其中，房地产方面，CPP 主要投向由本地合伙机构运营的高质量的商业地产，包括建成的核心项目以及“在建核心项目（Built to Core）”，地域上涵盖加拿大、美国、英国、澳大利亚、巴西、中国、印度，形态上主要包括办公楼、零售、工业地产、住宅；基础设施方面，主要是为社会提供不可替代的基础服务，包括公用事业、交通、电信等部门，这些部门往往在强监管环境下运行、有明确的合同，并且可以为CPP 提供重要的股东权益以及公司治理权；能源与资源方面，CPP 投资于油气、能源中游企业、零售电力企业、液化天然气、采矿以及能源相关技术项目，特别聚焦于能源传输、全球天然气、电气化、能源基础设施领域；电力及可再生能源方面，CPP 在全球范围内开展电力及可再生资源领域投资，广泛涉及传统电力、风能、太阳能、水能和其他资产的公司、合资公司与平台。

2.2 海外耐心资本的具体投资实践

2.2.1 沙特阿拉伯（沙特公共投资基金PIF）

沙特公共投资基金（Public Investment Fund，PIF）成立于1971 年，是沙特最主要的主权财富基金。1971 年，PIF 正式成立，隶属于沙特财政部管理，目的是为沙特产业发展和重大项目建设提供金融支持。成立之初，PIF 的投资方向集中于沙特国内市场，具体而言，主要投资制造业等政府重点培育的产业，优先为该行业内企业提供资金支持，在沙特诸如石化、化肥和电力等重要项目融资中发挥了一定作用，通过股权、贷款或担保以及公共资金分配来投资特定项目，还向大型政府和私营工业项目提供中长期贷款，满足国家经济发展对具体行业和关键领域的建设需求。因此，这一阶段 PIF 可以被视为沙特的政策性金融机构，服务于国家经济政策。 随着沙特经济和社会需求的发展，PIF 的职能和权限开始逐步扩大。1974年，PIF被赋予持有国内企业股权、监督上市公司中的国有股权等权限。经过此次调整，PIF 的投资形式更加丰富，经营管理范围进一步扩大。PIF 的早期投资主要集中在沙特工业领域。其中较为成功的投资项目是为沙特基础工业公司与壳牌公司于1980 年成立的合资企业提供资金，这一投资行动为沙特基础工业公司日后发展成为沙特最大、世界领先的石油炼化企业奠定了坚实基础。另一项重要的投资项目是对彼得明公司的资助。彼得明是 1962 年成立的沙特国家石油公司，设立目的是与当时尚由美国资本完全控制的沙特阿拉伯石油公司（又称沙特阿美）进行竞争，并最终取代沙特阿美。为了帮助实现这一目标，20 世纪70 年代初，PIF 资助彼得明建立了提炼润滑油的子公司；70 年代末，又向彼得明公司提供了10 亿美元的资金，用于建造从东部穿越阿拉伯半岛到红海延布港的“东-西原油管道”。但受限于技术水平及运营能力，彼得明公司始终无法战胜竞争对手。在沙特政府逐步收回沙特阿美公司的股权后，彼得明公司最终在 1996 年被沙特阿美合并。20世纪 90 年代后期，PIF 开始涉足对商业银行领域的投资，尝试扩大投资范围。1999年，该机构收购了重组上市的国民商业银行的多数股份。国民商业银行资本金16亿美元，是沙特第一家国有银行，也是中东最大的银行。

充分发挥主权财富基金的功能，推动经济转型进而解决经济社会问题，是沙特经济转型实践中的重要举措。2016 年，沙特发布了“2030 愿景”，宣布开展经济社会领域的全面改革，核心目标是摆脱对石油经济的依赖，建设多元化经济，提升沙特经济实力。该计划希望沙特非石油收入由 2015 年的435 亿美元增至2030年的 2,666 亿美元，非石油出口比重从 2015 年的 16%增长到2030 年的50%。作为沙特石油经济转型的总纲领，“2030 愿景”期望将沙特建设成为“投资强国”。在这一愿景下，PIF 被确立为主权财富基金，成为沙特建设全球投资强国的重要驱动力量。自此，PIF 进入新的发展阶段，从原先被财政部控制和管理的政策性金融机构转变为具有独立法人身份和现代公司治理结构的国家投资机构，成为沙特最重要的经济参与者。 PIF 是沙特摆脱对石油的依赖，进而转型成为金融大国的宏伟计划的重要组成。作为沙特主权财富基金，PIF 天生具有战略投资者的属性。又因为它是政府主导的投资机构，以贯彻国家意志、落实国家战略为主要任务，因此不能仅仅将其看作单纯追求风险调整后收益的财务投资者，还应将其理解为实践经济多元化政策的工具和落实沙特经济事务委员会制定的经济转型任务的具体载体。另外，PIF可以被视为政府设立的产业投资基金，该角色的职能在于通过国家资本对非油产业的投资，带动社会资本的投资，进一步扩大国内资本对相关产业的投资力度。PIF 致力于为沙特发展新的行业，聚焦新能源、人工智能、高端制造、数字经济等领域，帮助沙特实现产业转型。转型以后，PIF 的投资标的更加多样，包括固定收益类资产、权益类资产、房地产，基础设施、股权等，尤其青睐初创型高科技企业的股权。2016 年，PIF 联合软银成立愿景基金，注资450 亿美元，重点投资 ARM、Slack 等在内的全球科技独角兽企业。2017 年，沙特新未来城（NEOM）计划启动，PIF 主导斥资 5,000 亿美元建设智慧城市，整合可再生能源、机器人、生物科技等领域。2021 年，设立沙特投资部，要求外资科技企业与PIF 合资以获取本土市场准入。可以看到，PIF 扮演的角色日趋多元化，既是承担着有效管理国家财富、面向国内外市场组建多元化投资组合、确保国家财富保值增值职能的国家财富管理机构；也是肩负着促进国家经济转型、实现经济多元化发展使命的产业投资基金；更是风格进取、热衷投资高科技企业的风险投资基金。

2.2.2 阿联酋（ADIA、MIC、ADQ 基金）

阿布扎比投资局（ADIA）、穆巴达拉投资公司（MIC）、阿布扎比发展控股公司（ADQ）共同构成阿联酋主权财富领域的“三驾马车”。阿联酋几大主权财富基金承载着不同的使命：阿布扎比投资局（ADIA）专注于长期的海外投资布局，且偏向发达国家和新兴地区证券市场。寻求稳定的资本增值；穆巴达拉（Mubadala）在深耕本土的同时，积极拓展海外市场，海外投资占比达到70%以上，实现国内外双重资源的优化配置，其投资特点在于私人市场尤其私募股权的配置很高，相当于规模巨大的私募股权基金/母基金；阿布扎比发展控股公司（ADQ）专注于发展本土产业发展，主要投资于阿联酋境内的高成长企业，重点涉及能源与公用事业、食品农业、医疗保健等关键领域，完善并升级本土产业链，为社会创造就业机会。

阿布扎比投资局（ADIA）是阿布扎比酋长国于 1976 年成立的国有独立投资机构，由阿联酋财政部设立，主要资金来源于阿布扎比的石油收益。数十年来，ADIA一直是股权和固定收益市场上的一支重要力量。阿联酋当初设立ADIA 的重要目的是，一旦石油收益减少，该基金将成为阿布扎比酋长国的重要财政储备。ADIA的使命是把国有资产进行谨慎投资，创造长期价值，维护和保持阿布扎比酋长国当前和未来的繁荣；管理的投资组合跨行业、跨地区，涉及多种资产等级，包括公开上市的股票、固定收益工具、房地产和私募股权。在长期发展的过程中，ADIA 的主要经验包括：（1）明确的新兴市场投资比例。ADIA 在其长期投资策略中，明确规定新兴市场的投资比例范围为10%-20%，这表明其有意愿并有政策支持在新兴市场中保持稳定的投资敞口。（2）委外管理与合作伙伴关系。ADIA 采取内部与外部管理相结合的方式，其中36%的资产由外部管理，这为委外组合投资新兴市场提供了政策基础。ADIA 与全球范围内的领先外部基金经理合作，以扩大其在新兴市场的投资能力。（3）基础设施与私募股权投资的倾斜。在基础设施领域，ADIA 特别强调积极投资新兴市场的核心基础设施项目，如印度和印尼等国的能源、交通和数字基础设施。这类投资符合ADIA 长期稳健回报的战略，同时也有助于捕捉新兴市场增长机会。在私募股权投资方面，ADIA通过直接投资、二级市场交易和平台型投资等多种方式积极参与新兴市场，并扩大对成长型企业和科技公司的投资。（4）可持续发展与能源转型投资。ADIA致力于能源转型，并已在新兴市场投资了大量可再生能源项目。到2023 年底，ADIA支持了总计 23GW 的可再生能源项目，并有 29GW 的项目正在建设或开发中，其中包括在非洲和亚洲的新兴市场。

穆巴达拉投资公司（Mubadala Investment Company，MIC）成立于2017年，是阿布扎比的第二大主权财富基金，管理着阿联酋境内与海外的多元化资产和投资组合，目前的资产管理规模为 3,000 亿美元。“穆巴达拉”在阿拉伯语中的意思是“交换”，其定位为战略型基金，即用资本换取世界优秀的技术，由此扩大酋长国的经济基础，为其经济增长和多元化做出贡献。近年来，MIC 持续加大在创新技术领域的股权投资，主要领域包括人工智能、数字基础设施、半导体制造、可再生能源和储能等。如 MIC 于 2016 年启动了“先进技术投资计划”，投资30亿美元支持芯片制造公司 Global Foundries 及太空科技公司Astra。此外，MIC还与国家开发银行和国家外汇管理局共同出资合组“中阿基金”。目前，MIC 的投资配置主要通过公司内部的四大投资平台开展：阿联酋投资平台、直接投资平台、多元化投资平台和房地产及基础设施投资平台。其中，阿联酋投资平台是 MIC 对本土的投资工具，围绕能源、金属、航空航天、技术、医疗保健、房地产和基础设施等多个领域，通过打造本土世界级冠军企业、培育充满活力的工业和商业集群以及与全球合作伙伴合作，加速阿联酋经济转型。直接投资平台执行全球直接投资，同时积极管理其投资组合，包括市场领先的半导体和能源业务。它投资于技术、生命科学、消费、工业和金融服务等领域钟具有强劲推动力、高增长、高利润的公司；主要地域重点是北美和欧洲，并在中国进行精选投资。多元化投资平台由多个综合单位组成，包括成长型投资部门、信贷投资部门、特殊机会部门、特定国家的精选投资计划部门等，投资于广泛的资产类别、地区和行业。房地产及基础设施投资平台将资本部署到世界各地的实物资产中，在整个商业周期中提供长期稳定的回报。它包括物业和房地产投资，以及所有国际实体或虚拟基础设施的整合。例如投资英国的光纤运营商，以及澳大利亚、韩国和墨西哥等国的物流设施。

阿布扎比发展控股公司（Abu Dhabi Developmental Holding Company，ADQ）成立于 2018 年，这家成立仅数年的主权财富基金，自2020 年以来连续上榜全球最活跃主权财富基金前十名。ADQ 在北美、欧洲、亚洲和非洲设有办事处，投资涵盖能源及公用事业、交通物流、生命科学、农业食品等多个行业，旗下企业拥有超过 8 万名员工和 25 家子公司。ADQ 的战略愿景聚焦于构建阿布扎比多元化的经济体系，旨在增强国家经济韧性并促进其向知识型经济转型。目前，为响应阿联酋 2023 年氢能战略，ADQ 携手阿布扎比国家石油公司（ADNOC）及穆巴达拉，联合创立了阿布扎比氢能联盟。该联盟聚焦于能源、交通及工业等关键领域，致力于将阿布扎比打造为世界氢能供应中心。同时，ADQ 紧扣阿联酋清洁能源政策及COP28 等发展目标，其投资的 Tadweer 公司全面覆盖废物管理价值链，年处理废物量达千万吨级。此外，ADQ 与马斯克的 SpaceX 合作设立清洁能源卫星项目，并主导投资巴西绿色氢能基地。 自 2020 年起，ADQ 设立了多只新基金，目标在于布局新技术和新领域。其中，AlphaWave Incubation（AWI）基金设立于 2020 年，规模3 亿美元，主要关注印度和东南亚的早期投资，不仅投资于有潜力的初创企业，也为其投资的企业提供进入阿联酋乃至中东北非地区的机会；ADQ 风险投资基金（ADQ Venture CapitalFund）设立于 2022 年，由 ADQ 与约旦数字经济和创业部合作，规模1 亿美元，主要投资于电信、金融服务、医疗保健、清洁能源等领域的科技初创公司，投资区域主要集中在约旦；成长实验室（ADQ Growth Lab）启动于2022 年，规模为2,720万美元，通过与顶级学术机构建立紧密的合作关系并开展联合项目，致力于员工技能的专业化培养，从当地大学吸纳优秀人才。

2.2.3 新加坡（GIC、淡马锡）

新加坡是首个建立非资源型主权财富基金的国家，拥有两大主权财富基金，即新加坡政府投资公司（GIC）和淡马锡控股公司（Temasek）。与自然资源大国不同的是，新加坡能够建立起强大的主权财富基金，主要是依靠出口型经济积攒的巨额外汇。在 GIC 和淡马锡成立的时候，大部分亚洲国家都仅仅把外汇储备用来购买政府债券、货币市场工具等低风险资产，或者用来稳定本国汇率；新加坡则独辟蹊径，开创了用外汇进行股票投资和直接投资的道路。目前，GIC 和淡马锡不仅是新加坡本国的经济支柱，还负责为许多境外机构投资者管理资产，并且名列全世界最大的私人股权和房地产投资者之一。 新加坡政府投资公司（GIC）成立于 1981 年，是新加坡政府出资设立的基金管理公司，该公司并不拥有所管理的基金资产，而是扮演了新加坡政府的基金经理的角色。在 GIC 的成立之初，新加坡政府将早先由金管局和货币局负责的所有政府机构的海外长期投资与不动产交由其打理。GIC 的初始资产来源于商品出口所带来的国家外汇储备盈余，之后又加入了新加坡的国民储蓄资产，其管理的资产额超过 1,000 亿美元，投资范围辐射新加坡之外的 40 多个国家。新加坡政府授予GIC 的投资权限中，对资产管理组合的授权条件、投资目的、投资期限、风险参数和投资准则都有明确规定。新加坡政府为 GIC 定下的基本目标并不是追求最大的投资报酬回报率，而是在获得资本投资回报的同时，为国家资产储备进行保值增值服务，以促进国民经济的健康运行与稳定发展。GIC 的资金主要来源于政府，政府对 GIC 规定有明确的投资权限，这不同于为私人利益而管理的基金，也不是纯粹的为公益目的而存在的非投资性基金。GIC 资金的性质既不是私人资产，也不是纯粹为公益目的的国家资产，而是由 GIC 与新加坡政府通过协议形成的独立资产。

淡马锡控股公司（Temasek）成立于 1974 年，与 GIC 不同，它是一家遵循新加坡《公司法》规定而成立的商业性投资公司。淡马锡的初始资金由财政部负责筹集，资金主要来源于政府整合的 35 家企业所拥有的 3.54 亿新元资产；除财政拨款外，淡马锡还通过发行长期债券的方式建立更广泛的资金来源渠道。淡马锡坚守商业原则，作为一家投资公司，淡马锡在董事会的指导下，完全依照商业审慎及灵活性来持有和管理资产，包括进行投资或其他商业决策。淡马锡公司虽由新加坡财政部全资组建，政府控制全部股份，但经营上完全与其他企业一样，按市场经济和价值规律的法则运行，国家不给予任何特权，政府在大多数情况下也不干涉企业正常经营。淡马锡投资资金的性质是国有投资公司对外投放的资金。新加坡政府长期以来致力于打造开放包容的营商环境，并通过一系列政策措施扶持高科技产业成长，这其中较大一部分是通过新加坡政府的主权基金投资项目来实现。2016 年，新加坡政府推出产业转型计划，从企业、产业和创新三方面推动新加坡经济转型，优先引导主权资本投向人工智能、金融科技领域。2022年，新加坡为电子、宇航、能源与化学、精密工程和物流等五大行业领域推出产业转型计划的更新版，目标到 2025 年创造至少 1.34 万份新工作，并帮助新加坡实现到2030 年的 10 年内，把制造业增值提高 50%的总体目标。在此背景下，新加坡已通过 GIC 投资韩国半导体企业 SK 海力士、中国 AI 公司商汤科技，构建技术供应链。此外，淡马锡安排了 4%的资产作为“发展引擎”，资金用于淡马锡的企业发展事业部、运营系统以及新兴科技投资团队所驱动的投资，聚焦于前沿创新成果，涵盖计算与认知、深度科技及可持续能源解决方案等领域。2020 年，淡马锡成立生物医药孵化平台，联合辉瑞、莫德纳加速东南亚疫苗研发。2022 年6 月，淡马锡出资 50 亿新元成立了全资持股投资平台 GenZero，投资于科技解决方案、自然解决方案、碳市场及辅助设施等三大领域。

2.2.4 韩国（韩国投资公司 KIC）

韩国投资公司（Korea Investment Corporation，KIC）成立于2005 年，由韩国政府全资持有，初始资本金为 1,000 亿韩元。1997 年底韩国改革汇率制度，由平均汇率制度改为实行自由浮动的汇率制度，并开始大量积累外汇储备，以抵御国际金融危机的影响。2002 年，韩元面临升值压力，韩国政府试图通过发行通过稳定证券来稳定市场却大幅增加了外汇储备管理成本，在这样的背景下，韩国政府决定成立主权财富基金。2005 年，韩国投资公司 KIC 正式成立。KIC 的启动资金是由韩国银行和财政部共同划拨构成的，其中韩国银行提供额是外汇储备资产170 亿美元，财政部提供 30 亿美元的外汇平准基金，委托KIC 进行管理。2008年 KIC 完成了初始委托资金的配置，正式进行对外投资。KIC 接受韩国政府、韩国银行和公募基金委托管理资产，用于支持国家战略和创新进程。2020 年，韩国推出“数字化新政”，围绕数字大坝、智能政务、智能医疗、国民安全社会间接资本数字化、数字孪生等领域，着力发展数字生态系统，加快国民经济的数字化转型进程，KIC 作为配套基金参与其中，助力该国数字化基础设施的构建。2023 年，KIC 联合三星、LG 等财团成立专项基金，斥资5万亿韩元培育元宇宙、第六代移动通信（6G）和自动驾驶技术。此外，KIC 积极开展海外并购。2022 年，KIC 入股美国量子计算公司 IonQ，布局下一代算力基础设施。

2.2.5 法国（法国战略投资基金 FSI）

法国战略投资基金（Fonds stratégique d'investissement，FSI）成立于2008年，是法国政府为支持有战略意义的企业而成立的基金。FSI 成立之初，旨在向深陷当时受金融危机影响的制造企业注资，重点是优先发展战略性新兴产业和具有成长性的中小企业，同时防止外国基金趁机收购，确保法国战略利益安全。如2009 年向法国建筑玩具制造商 Meccano 注资了 220 万欧元（相当于310 万美元），促使 2010 年 Meccano 宣布其加工制造工厂迁回总部加莱，从而为加莱创造众多就业岗位。该基金股份的 51%为法国信托局持有，其余为国家持有。该基金自成立以来已多次救助法国重要企业，其中包括汽车零部件企业（Heuliez）和法国高科技企业（磁卡公司 Gemalto）。 近年来，FSI 的资金通过直接投资或经由参股基金间接投资方式，主要投向成长性中小企业（PME）、中型企业（ETI）和部分大企业集团。例如，在绿色产业升级方面，2017 年 FSI 注资 30 亿欧元支持本土电动车电池企业Verkor，抗衡亚洲锂电巨头；2020 年，FSI 成立氢能联盟基金，联合德国、荷兰主权资本布局全产业链。在科技主权保护方面，2021 年法国通过 FSI 增持达索系统股权，防止关键工业软件技术外流。

2.2.6 挪威（挪威政府全球养老基金GPFG）

挪威的主权财富基金是挪威政府全球养老基金（Government PensionFundGlobal，GPFG）。GPFG 成立于 1990 年，资金来源主要包括挪威石油和天然气出口所产生的外汇收益，此外还包括公司的税收和石油勘探牌照的发放收费等。其前身为挪威石油基金，通过对当地油气产业的丰厚利润进行投资，以保持经济的长期可持续发展。随着挪威老龄化人口趋势的不断加深和石油预期收入的降低，挪威政府将挪威石油基金纳入政府退休基金体系，并于2006 年正式更名为挪威政府全球养老基金，用于长期支持政府应对日益增长的公共退休金开支。GPFG 以透明度和长期投资策略著称，其投资目标是“以可持续发展为前提，在风险适度的情况下追求回报最大化”，投资领域涵盖全球股票、债券、房地产和可再生能源基础设施，旨在为挪威的未来养老金负债提供资金支持。从投资的行业分布上看，GPFG 主动顺应时代发展，不断完善自身的资产配置。首先，金融行业始终是 GPFG 投资的最大板块，占比基本维持在 20%-25%。其次，GPFG 逐渐降低了对于传统行业的投资力度，例如油气、通信及原材料等。最后，GPFG 逐步增加对于新兴产业的投资配比，尤其是近年来高速发展的科技领域，GPFG 对其投资占比已超过工业领域；同时注重绿色发展，从此前集中在石油、天然气、煤炭等传统能源部门的“黑色”投资，逐渐往自然资源保护、能源替代、节能技术等方向转变。GPFG 不仅要求投资对象的设立运作与经营管理要符合全球公认的公司治理实践原则，同时还要求 GPFG 所投资的企业在全球社会与环境问题方面没有负面的影响和争议。《GPFG 2015 年年报》指出，其在对有关公司投资中需对该公司的环境、社会及治理问题进行评估；并注重投资的可持续发展问题，特别是在三个领域：儿童权利、气候变化及水资源管理。GPFG 还有一个特点是透明度高，其拥有非常健全的信息披露体系，每年挪威央行都会发布一份极为详细的基金运营情况报告。GPFG 是由挪威政府颁布的基金投资指引予以规范的，该指引对GPFG的投资领域和投资比例的具体而又严格的要求，使得 GPFG 的投资资金区别于私人资产，也有别于国家资产，成为由专门法律规范的独立财产。

GPFG 是环境、社会和治理（ESG）投资的早期践行者，近年来其投资逐步转向清洁能源、节能环保等绿色产业。GPFG 认为，后代子孙的可持续未来，不仅需要积累财富，也需要保护世界。GPFG 十分注重社会责任投资，在选择投资企业时，不仅关注其财务、业绩方面的表现，也关注企业社会责任的履行，采用道德、社会和环境的高标准衡量所投资的公司，以保持发展的长期可持续性。自2020年起，GPFG 调整投资政策，要求被投企业披露碳中和计划，并撤资煤炭等高污染行业，先后重点布局丹麦的风电场运营商Ørsted、瑞典的储能技术公司Northvolt。

2.2.7 加拿大（加拿大养老金计划 CPP）

加拿大养老金计划（Canada Pension Plan，CPP）始于1966 年，是加拿大养老保险体系第一支柱中的核心部分，其资金来源于居民缴费和投资收益，并承担着养老金支付功能。为确保 CPP 资金的可持续性，加拿大政府于1997 年以及2015年对基金进行了两次改革，分别形成了基础 CPP 账户和附加CPP 账户，并设立加拿大基金投资公司（CPPI）负责其市场化投资管理运营。经过多年的投资管理，基金规模增长迅速，在全球公共养老基金资产规模排名中居于前列。CPPI 的基本投资理念是，在确保基金可持续性的基础上，通过承担一定程度的市场风险来获取足够的投资回报。在操作上，CPPI 首先需要确定“最低市场风险水平”，这是 CPP 在现行法定的养老金缴费及支付规则下，保持其长期财务可持续性（目前的要求是 75 年）所需要的最低投资风险收益水平。“最低市场风险水平”由简单的股债双资产被动投资组合来描述，股票资产基准为全球上市股票，债券基准为加拿大政府债券。这个股债组合代表的是 CPP 投资回报要求的底线，是风险与收益均相对偏低的组合。其次，CPPI 通过提高股票资产的比例，得到“目标市场风险水平”，这在前述最低水平的基础上增加了市场风险，同时也获得了更高的投资收益。最后，CPPI 通过多元化与杠杆的策略（大类资产配置），增加了组合的杠杆风险；通过投资选择与战术定位的策略（投资组合执行），增加了组合的流动性和操作风险。在这一过程中，CPP 资产组合本身面临的风险逐渐提高，投资回报率也在逐渐提高；而随着投资回报率的提升，CPP 的财务可持续性更好，养老金的计划调整风险（例如降低替代率、提高缴费率等改革）则在逐渐降低。

作为全球领先的养老基金管埋机构，其投资涵盖基础设施、房地产、私募股权、科技创新等关键领域，不仅致力于实现长期稳健回报，更着眼于助力加拿大经济的高质量可持续发展。CPPI 是长期的机构投资者，共有五大主要投资部门，分管不同类型的投资，分别是私募股权（含创业投资）、实物资产（商业地产、基建、可持续能源）、私募债权、公共股权和量化对冲基金。近年来，CPPI 通过直接投资或与加拿大领先的私募股权基金合作，积极支持国内新兴产业发展，重点布局科技创新、消费升级和医疗健康等国家战略性行业。以人工智能领域为例，CPPI近些年开始关注并积极布局人工智能与企业服务，以提升加拿大在人工智能领域的竞争力。2020 年，CPPI 投资印度教育科技独角兽Byju's，抢占新兴市场数字化红利。2021 年，CPPI 向硅谷 AI 创业公司 Scale AI 注资2.75 亿加元，推动工业自动化应用。

2.2.8 澳大利亚（澳大利亚未来基金FF）

澳大利亚未来基金（Future Fund，FF）成立于 2006 年，初始资金为600亿澳元，是澳大利亚政府为应对未来财政支出而主动建立起的一种主权型财富基金。FF设立的目的是为了加强政府的长期财务状况，应对公共部门的养老金负债风险，其资金来源为澳大利亚政府一段时期的预算盈余和国有企业（主要指电信公司）股份。FF 本质上是澳大利亚政府为了应付未来老龄化带来的养老金支付压力而提前建立起的一种主权养老基金制度，在一定程度上保证了公民退休后获得权益的可持续性。FF 的投资策略注重资产多样化和全球化配置，其资产类别包括股票、债券、基础设施和商品等。FF 在全球范围内进行投资，涵盖澳大利亚本土及国际市场，通过多元化的投资组合实现长期稳定的回报。近年来，FF 积极布局科技赛道。2022 年，FF 成立量子技术专项基金，投资SiliconQuantum Computing 等量子计算制造商，支持本国量子计算机的研发。此外，FF还参与了美国航天企业 Rocket Lab 的融资，以加强在卫星通信领域的布局。

2.2.9 小结

主权财富基金在服务经济社会发展中扮演着多重重要角色，不仅能够帮助国家实现财富的保值增值，还能在经济波动时提供稳定性，甚至推动国民经济的多元化发展。 首先，主权财富基金是国家财富管理的重要工具。主权基金的资金来源大致分为三类，分别是财政收入、资源出口外汇收入和国有资产，如挪威、俄罗斯两个资源丰裕国家主权养老基金的资金来源依赖于石油、天然气等资源出口外汇收入，如澳大利亚未来基金的初始资产来源于出售电信公司的股权收入等，这些资金需要通过有效的管理来实现保值增值。主权养老基金通过投资于全球范围内的股票、债券、房地产、基础设施等多元化资产，能够分散风险并获得长期收益，从而为国家积累更多的财富。 其次，主权财富基金在应对经济波动和危机时发挥着稳定器的作用。当全球经济或国内经济面临不确定性时，主权财富基金可以通过其庞大的资金储备为国家提供财政支持，缓解经济压力。例如，在 2008 年全球金融危机期间，许多主权基金通过注资本国银行或企业，帮助稳定了金融市场，防止了经济的进一步恶化。在投资品种上，近些年不少主权基金增加了对通胀挂钩债券、大宗商品、基础设施乃至房地产的投资，主要目的是防止通货膨胀带来的负面影响。

第三，主权财富基金在推动经济多元化和可持续发展方面发挥着积极作用。主权财富基金通过投资于基础设施、科技创新领域，推动经济结构调整和产业升级，增强国家的经济韧性。特别是近年来，人工智能、新能源、电动汽车和生物医药等新兴产业成为主权财富基金投资的重点领域。数据显示，2024 年，主权财富基金在人工智能、数据中心和数字基础设施领域投资达277 亿美元。此外，许多依赖自然资源出口的国家，如挪威、沙特阿拉伯和阿联酋，通过设立主权基金将自然资源收入转化为长期投资，减少对单一经济来源的依赖。例如，沙特公共投资基金近年来积极投资于科技、旅游、娱乐等非石油领域，推动国家经济向多元化方向发展。这种战略不仅有助于降低经济风险，还能为未来创造更多的就业机会和经济增长点。 最后，主权财富基金在支持社会福利和公共事业方面同样发挥着重要作用。不少主权养老基金的资金被用于支持教育、医疗、养老金等社会福利项目。例如，挪威政府全球养老基金的收益被用于补充国家养老金体系，确保公民在退休后能够获得稳定的经济支持。

2.3 海外耐心资本的主要经验梳理

耐心资本在海外的发展呈现出多样化的模式和路径，其成功经验包括多元化的资金来源、注重长期投资的价值理念及中长期考核体系建设。

2.3.1 从资金来源看，养老金、保险资金积极担任耐心资本

从美国、日本等成熟资本市场的经验看，养老金、保险基金、社保基金等耐心资本在支持产业升级、稳定资本市场方面具有关键作用，这部分资金具有巨大的发展空间和增长潜力。以韩国国家养老基金（NPF）为例，较多投资于本国市场，在本国市场股市走弱时起到一定的“稳定器”作用。韩国国民养老基金（NPF）成立于 1988 年，是一只缴费型的国家主权养老基金，旨在为退休后的韩国国民提供经济保障。截至 2024 年9 月，该基金的资产规模达到 1,146.1 万亿韩元（约合 8,716 亿美元）。不同于日本实行的中央政府集中管理的基金管理模式，韩国采取的是“中央政府负责行政管理、专门成立投资公司负责基金投资”的年金基金管理模式，国民年金管理公团（NPS）为基金的管理实体。NPS 具备较强的投资分析和运营能力，独立制定并执行国民年金的具体投资策略与决策。 作为资本市场的长期资金和耐心资本，韩国国民养老基金以5 年为期制定收益目标和风险容忍政策，并由基金管理委员会为养老金制定战略资产配置计划，审视各类资产投资基准指数，衡量资产波动性和相关性，进而给出收益达标、风险最小的 5 年期目标配置组合。在 5 年期组合基础上，NPF 基金管理委员会每年结合实际资金流和投资收益，决定养老金下一年的战术配置计划，及相比目标收益应当实现的超额。此外，NPSIM 在 1 年期组合的基础上做细分策略，决定每类资产的目标超额；并通过资产内标的筛选，落地实现目标超额。

在长期的发展过程中，NPF 经历了 2000 年和 2008 年两次金融危机的考验。近些年，NPF 积极进行基金治理结构改革，扩大基金投资组合的范围，加大资产委托给外部资产管理公司的比例，分散风险，利用金融机构的专业化力量来提高基金的运营效率。目前，NPF 的前十大持仓公司多为韩国的全球知名企业。NPS对这前十大持仓公司的投资数额占被投公司市值的 10%左右，充分展现了NPS 对这类公司的坚定投资信心。从 NPS 对这前十大持仓公司的投资来看，其总投资数额占NPS全部国内权益资产的 42%。这些公司在韩国经济中通常占据举足轻重的地位，具有较高的市场影响力和抗风险能力。这表明 NPS 的投资策略是倾向于选择那些具有较强竞争力和稳定收益的大型企业。通过集中投资于少数优质公司，NPS可以提高投资组合的稳定性，降低整体风险，并有助于获取相对稳定的投资回报。

此外，韩国股市中 NPF 投资占比较大，2019 年总计占比为8.6%。NPF 近年来对KOSPI 指数的影响力不断增加，2019 年投资份额为8.6%。NPF 对韩国股票市场的高份额占比将会给国家股票市场带来冲击，因此NPSIM 设立了“公共利益”（Public Benefit）投资准则来降低 NPF 对韩国股市的潜在影响。

2.3.2 从投资理念来看，注重长期投资和价值投资

从投资理念来看，“耐心资本”兼顾长期目标与短期收益平衡，并非单方面追求长期收益而忽视短期风险。海外市场方面，阿布扎比投资局被认为是表现优异的“耐心资本”代表机构。阿布扎比投资局奉行“审慎创新、有效协作、规范执行”的企业文化，其收益主要来自于对资产配置方向和力度的掌控。阿布扎比投资局避免投资组合进行频繁的重大调整，但会持续评估现有的资产配置，在有新的资产类别出现等特定情境时才会作出必要的调整。在市场经历重大波动后，也会对投资组合进行调整，使各类资产的权重保持合适的水平。在具体执行策略方面，阿布扎比投资局在重大决策之前会投入时间进行充分的研究和综合评估，对潜在的资产管理经理进行耐力测试，确保一旦决策确定后，资产管理经理能够理性、公正行事。 在实践中，耐心资本的理念可以追溯到 20 世纪华尔街的长期投资与价值投资的实践中，典型案例包括由巴菲特领导的伯克希尔•哈撒韦公司。该公司数十年来坚持价值投资的理念，长期持有可口可乐、苹果和美国运通等优质企业的股票，并通过这些企业的持续增长获取了丰厚的回报。此外，日本的企业集团（Keiretsus）、韩国的财阀（Chaebol）、印度的家族企业，利用高利润和产生现金流企业的资金交叉补贴，对那些需要较长时间才能获得回报的项目进行投资，这种资金也符合耐心资本追求长期收益的特征。例如，在 20 世纪 70 年代末和整个80 年代，韩国三星集团力排众议，大规模投资于芯片研发，尽管承受了巨大的财务亏损压力，但其坚持长期持续投入并始终保持强大的风险承受能力，最终获得了成功。在家族企业的背景下，对追求目标、声誉管理以及维持和谐的需要往往使资本更易保持耐心。目前，许多家族企业相关的研究都广泛认可家族耐心资本的重要性，甚至把持有和使用耐心资本的能力作为区分家族企业和非家族企业的主要标志。

2.3.3 从考核体系来看，注重中长期考核，不以短期盈利为主要考核指标

在追求中长期收益表现方面，英国耐心资本公司是其中的优秀代表。英国耐心资本公司（British Patient Capital，BPC）是实业银行的全资子公司，倾向于向高成长性的英国本土创新公司注入长期投资。目前英国耐心资本管理公司资产超过 30 亿英镑，是英国本土最大的风险投资者。其通过投资组合投资了超过1,200家英国企业，推动英国风险投资市场成为全球第三大风险投资市场。在投资管理人选择方面，BPC 与合格投资管理人进行长期持续合作。一旦选定基金管理人，BPC 将与其进行持续深度合作，包括参与该管理人后续新发基金投资，或继续担任基石投资者，或共同直接投资潜力公司。例如，深度投资生命科学领域的 SV Health Investors 基金支持旗下英国首只生物技术交叉机遇基金设立，合作以来跟进投资 4 只不同主题、类型的投资基金，催化了承诺投资额8倍的额外股权投资，成为促进生命科学领域前沿发展的重要“催化剂”。截至2023财年，BPC 共有 40 个合作伙伴，80%的年内投资是与此前合作管理人的第二次合作。在直接投资领域选择方面，BPC 锚定前沿创新领域的“拔尖公司”，且存续期较长，服务于科技成长的全周期。BPC 自 2021 年启动“未来基金：突破项目”（以下简称未来基金），针对已有投资组合中最具潜力、最有创新性的研发密集型企业的新融资轮次进行直接共同投资。该项目初期资金3.75 亿英镑，主要集中于深科技（deep-tech）和生命科学等英国政府重点关注的突破性技术。考虑到直接投资的高风险，实业银行于 2022 年底对未来基金进行了第三方评估。评估认为，直接共同投资有益于解决研发密集型公司后期融资轮次（如B 轮至D 轮）资金缺口，而且直接投资的成本更低，建议未来基金更大胆地参与和引导有潜力的创新公司更早轮次的交易，以及担任融资轮的发起者、促进投资联合体形成等。2023年11月，未来基金获得额外 5,000 万英镑投资，项目生命周期也延长至2033年。

在考核激励机制方面，BPC 不以短期盈利为主要考核指标。BPC 在实业银行的指导下，实行年度考核，主要考核指标为支持创新企业的相关表现。实业银行年报提出，“英国要提高创新能力和经济增长，关键是增加私有市场和公开市场的流动性”。对于耐心资本的考核也更加关注资金的注入规模，而非短期业绩表现。BPC 考核首要关注投资拉动效应，其次是长期业绩表现。在支持创新方面，实业银行的 KPI 设定为资金年初的投资承诺金额和实际投放量之间的差距，包括伦敦外欠关注地区的资金投放金额。2023 年度 BPC 超额完成目标。更值得关注的是，BPC 已超前完成向市场提供总额 75 亿英镑投资的愿景。截至2023 财年，BPC的总投资额为 19 亿英镑，吸引其他社会投资 111 亿英镑，共计向英国风投市场投放130 亿英镑资金，放大效应达到 5.84 倍。 财务指标为公司考核的二级指标，基准为政府 5 年期债券利率（DMO）。2023年实业银行的 5 年平均收益率为 4.5%，目标 DMO 利率为0.9%，已超额完成任务。受地缘政治和全球宏观经济走势等的影响，2023 年集团经历了浮亏，BPC 更是亏损的主要来源之一，账面亏损达 5,030 万英镑。但集团年报明确指出，实业银行和BPC 都是跨周期的投资者，更关注实现长期的现金回报，在创新公司成熟后再谋求退出，并不介意单一年度的亏损。 BPC 注重建立长期性、综合性的激励机制。吸引顶尖人才参与风投市场建设是耐心资本评估提出的建议之一。BPC 的薪酬体系与实业银行一致，均致力于提供兼具竞争力和长期性的薪酬体系。在基本工资方面，涨幅与集团年度整体评分水平挂钩，2023 年涨幅为 2.8%。绩效工资分为公司绩效和个人绩效两部分，对正式员工每年进行考核并在年终发放奖金；高级管理者的考核周期为3 年，最多可拿到基本工资 50%的奖金。个人绩效关注每年年初制定目标的完成情况，而不将基金投资项目的盈利亏损情况作为评价标准。此外，BPC 还提供了完善的养老金、健康保险等福利。

3.本土特色：新质生产力之耐心资本投资实践众生相

3.1 政策层面的全方位支持

耐心资本已成为各部门制定政策的重要指引，旨在为科技创新、传统产业转型升级、新兴产业培育转达提供长期稳定的资金支持。从2023 年7 月开始，“耐心资本”在国内许多重要会议和政策中开始被提及和关注。国资委指出推动国有资本向关系国家安全、国民经济命脉的重要行业集中，向前瞻性战略性新兴产业集中，当好“长期资本”“耐心资本”“战略资本”。证监会提出要构建长期资金、资本市场与实体经济协同发展的良性机制。培育更多耐心资本。财政部指出中国金融体系存在“钱多本少”“耐心资本”不足等问题；要完善资本市场税收制度，健全有利于中长期资金入市的政策。针对“耐心资本”不足等问题，人民银行指出广义上要不断优化全社会融资结构，构建起多层次、广覆盖、供需更匹配的金融支持体系。2023 年底召开的中央金融工作会议指出，“我国金融体系规模已经很大，但资金配置不均衡，融资结构不合理，可以说不缺资金缺本金，关键是提高融资效率，重点解决资金‘苦乐不均’和‘钱多本少’、‘耐心资本’不足等问题”“强化市场规则，打造规则统一、监管协同的金融市场，促进长期资本形成”。2023 年 12 月，证监会部署 2024 年重点工作，提出要“推动健全有利于中长期资金入市的政策环境，引导投资机构强化逆周期布局，壮大耐心资本”。

耐心资本作为金融政策手段被国家纳入高质量发展和高水平安全的政策工具箱。2024 年 4 月 30 日，中共中央政治局会议在部署“因地制宜发展新质生产力”时，提出“要积极发展风险投资，壮大耐心资本”。这是“耐心资本”首次在中共中央政治局会议上被提及。随后在 2024 陆家嘴论坛期间，“耐心资本”再次成为讨论的焦点，证监会、金融监管总局、外汇管理局等纷纷亮出具体举措。2024年7月党的二十届三中全会审议通过的《中共中央关于进一步全面深化改革推进中国式现代化的决定》提出：“鼓励和规范发展天使投资、风险投资、私募股权投资，更好发挥政府投资基金作用，发展耐心资本。”“健全投资和融资相协调的资本市场功能，防风险、强监管，促进资本市场健康稳定发展。支持长期资金入市。提高上市公司质量，强化上市公司监管和退市制度。建立增强资本市场内在稳定性长效机制。完善大股东、实际控制人行为规范约束机制。完善上市公司分红激励约束机制。健全投资者保护机制。推动区域性股权市场规则对接、标准统一。”2024 年 9 月 26 日召开的中共中央政治局会议提出，要努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市，打通社保、保险、理财等资金入市堵点。当日，中央金融办、证监会联合印发《关于推动中长期资金入市的指导意见》，提出建设培育鼓励长期投资的资本市场生态，大力发展权益类公募基金，支持私募证券投资基金稳健发展，着力完善各类中长期资金入市配套政策制度。2024 年底召开的中央经济工作会议指出“打通中长期资金入市卡点堵点”。

2024 年以来，相关部门出台了一系列政策引导中长期资金入市。2024 年4月，国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，对推动中长期资金入市提出了完善适配长期投资的基础制度，构建支持“长钱长投”的政策体系。2025 年 1 月，中央金融办、中国证监会、财政部、人力资源社会保障部、人民银行、金融监管总局联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》。《实施方案》对资金入市规模、投资稳定性以及市场生态建设这三大方面进行具体部署，举措细节完善，信号意义鲜明。整体来看，此次政策出台主要围绕三个核心思路：一是提高权益投资，引入增量资金；二是实行长周期业绩考核机制；三是优化资本市场投资生态，引导险资、公募基金与社保等长线资金入市。

近年来，私募股权创投机构持续看好新质生产力方向，积极投资数字经济、人工智能、先进制造、生物科技等产业的细分领域。以数字科技为例，耐心资本已成为数字经济高质量发展的重要驱动力。数字经济是新质生产力的前沿领域，也是最具创新活力的领域。数字经济时代，数字科技是科技创新的重要力量。与之前的能源技术革命相比，当前的数字技术革命因其广泛的渗透性和规模性，对社会各领域产生了深刻影响，它包括重塑生产要素和创新模式，以及对传统商业模式、组织流程、产品服务和用户体验造成的根本性改变。例如，云计算作为基础性技术，被视为新型基础设施的重要组成部分，是大数据中心、人工智能和工业互联网的基石；大数据技术将各类生产要素数据化，通过新型数据生产力推动数字经济产业创新发展；物联网技术将与 5G、人工智能等技术实现深度融合，推动智慧城市、智能家居等领域的快速发展；工业互联网将与5G、人工智能等技术实现深度融合，推动制造业的数字化转型进程；区块链技术通过去中心化、不可篡改的分布式账本，为金融、政务、供应链等关键领域提供安全、透明、高效的解决方案；人工智能技术与实体经济创新应用，通过创造出智能制造、智能建造、智慧医疗等数字化产业新业态，推动数字经济产业创新发展；虚拟现实和增强现实技术围绕发展场景式、沉浸式体验、虚拟展厅、体验式学习，能够推动智慧教育、智慧文旅等领域的发展和创新。

从投资市场来看，数字科技产业投资案例数占比和投资金额占比基本呈现稳步逐年上升趋势，资本向优质项目、前沿科技集中的趋势更为明显，科技产业投资不断向纵深发展。随着近些年来亚太地区积极拥抱数字经济，以私募股权投资、创业投资为代表的机构投资者普遍将布局数字科技视为价值创造的关键，通过市场化的筛选机制，识别和支持有创新能力和市场潜力的企业，加速优胜劣汰，促进资源的优化配置。

3.2 新质生产力投资全貌

3.2.1 发展综述

从行业分布上看，半导体及电子设备热度领先，多个硬科技领域案例数或金额逆势上涨；从地域上看，国内耐心资本主要聚焦“江浙沪+广深”。进一步拉长时间维度，从融资规模分布情况来看，集成电路、智能网联与新能源汽车持续展现出强劲的市场吸引力和较高的投资热度，产业应用市场潜力显现，其中在2023年集成电路融资规模占比显著提升，从 2022 年的 28.3%大幅上升至45.4%。另外，近些年国家对商业航天的支持力度不断增加，涌现一大批航空航天独角兽企业，成为推动航空航天产业快速发展的重要力量；航空航天行业在2023 年融资规模占比相比 2022 年同期上涨 1.5%，产业正迎来高速发展的黄金时期。从2024年的一级市场投资情况来看，行业主要分布在信息技术、金融、可选消费、工业等领域，分别占比 33.6%、16.2%、15.0%、13.2%。2024 年，市场延续硬科技投资主线。半导体及电子设备行业以 1,923 起案例数（同比减少15.2%）和1,332.92 亿元投资金额（同比减少 28.5%），持续居于榜首。IT 行业共发生投资案例数1,722起，同比减少 2.8%；吸纳金额 915.05 亿元，同比增加 30.5%，主要由人工智能赛道投资热潮推高。2024 年度多个科技创新产业投资案例数或金额实现同比上升，如机械制造行业案例数及金额分别同比增加 2.7%、9.6%；化工原料及加工行业投资金额同比增加 6.5%；汽车行业投资案例数同比增加 2.2%。

从独角兽企业情况来看，集成电路是潜在独角兽企业数量最多，且新晋企业数量最多的赛道。按照独家兽企业情况来看，2021 年中国独角兽企业中处于前沿科技领域企业 200 家，占比 63.3%，同比增长 124.7%。2022 年中国潜在独角兽企业分布于 41 个赛道——集成电路是潜在独角兽企业数量最多的赛道，达116家；合成生物、农业科技等赛道首次出现潜在独角兽企业。2022 年新晋独角兽中超八成企业处于前沿科技领域，集成电路、新材料和创新药赛道分别有20 家、10家和10家，清洁能源、新能源汽车、动力电池赛道企业数量均超过5 家。

从 VC/PE 回报率情况来看，半导体领域在 VC/PE 支持中表现突出。根据清科研究中心统计，2023 年 VC/PE 支持中企 IPO 同比增长 19.0%，VC/PE 支持的IPO中企融资总额同比下降 36.6%。近 6 年 VC/PE 支持的 IPO 总量和金额均呈现“倒U”分布，单年度高峰在 2021 年，有 432 家企业实现了 5,435.15 亿元的融资总额。2023年 VC/PE 支持上市公司数量为 267 家，渗透率为 66.9%，连续五年位于60%以上。分行业来看 VC/PE 支持各行业上市中企平均账面回报倍数，半导体领域常年一枝独秀。

3.2.2 地区性大额产业基金投资地图

成立地方政府基金是地方政府推动产业发展的重要手段，其主要通过引导社会资本投入、优化资源配置、支持产业升级等方式，服务于地方经济的高质量发展。政府投资基金具备资金和技术密集等优势，对特定阶段、行业、区域目标可集中发力，是政府支持重大项目、重点产业和区域发展的重要手段。2025 年1月国务院《关于促进政府投资基金高质量发展的指导意见》明确指出，政府投资基金要聚焦重大战略、重点领域和市场不能充分发挥作用的薄弱环节，吸引带动更多社会资本，支持现代化产业体系建设，加快培育发展新质生产力。通过产业投资类基金和创业投资类基金，地方政府基金能够引导社会资本投向传统产业改造升级、新兴产业培育壮大以及未来产业布局建设，重点支持产业链关键环节和延链、补链、强链项目。 中国不同地区的政府投资基金发展情况略有差异。东部省份由于投资环境更为市场化、经济发展水平相对较高、优质项目较为充足等，引导基金发展较为领先。而伴随政府引导基金逐步发展，各地招商引资、助力产业发展等需求上升，中西部引导基金正在加速设立。根据清科数据，2023 年新设基金数量排名前三的省份分别为安徽、广东、江苏和江西（并列），已认缴规模排名前三的省份依次为广东、江西、河南。2024 年 10 月深圳市政府提出，到2026 年将建立一个万亿级的政府投资基金体系、千亿级“20+8”产业基金群以及百亿级天使母基金和种子基金群，全面提升政府引导基金的使用效率。 地方政府投资基金与各地产业发展特征密切相关，通过精准的政策引导和资金支持，地方政府投资基金能够有效推动地方特色产业的发展，促进产业升级和经济转型。财政资金以股权投资的形式支持科技创新，这种投资方式不仅能够充分发挥“四两拨千斤”的作用，具有规模放大的优势，还可通过政府的引导，将社会资本导向重点产业、战略性新兴产业，实现财政资金有针对性的精准支持。以上海为例，上海的“产业投资基金”以国有资本为主导，强调国企在科创中心建设中的主力军作用，其产业定位相对明确，以制造业为核心支撑，重点发展高端制造产业，如特斯拉超级工厂、中芯国际等项目。

2024 年，多地的政府工作报告将政府引导基金的规划纳入其中，“因地制宜”推动地区优势产业发展。其中，上海市国资委推动设立总规模1,000 亿元的产业投资母基金，投资围绕集成电路、生物医药、人工智能三大先导产业；北京市8只政府产业投资基金全部落地，包括 100 亿元的北京机器人产业发展投资基金、100亿元的北京市人工智能产业投资基金以及 100 亿北京市商业航天和低空经济产业投资基金等；深圳市聚焦新能源汽车、生物医药、智能传感器、合成生物重点产业方向，设立 4 支产业基金；武汉市设立两只产业基金，通过吸引社会资本打造3,000 亿元以上的母子基金集群，聚焦光电子、新能源与智能网联汽车等五大优势产业和量子科技、通用人工智能等 13 个未来产业领域。这些产业基金通过精准引导社会资本，投向具有战略意义和成长潜力的领域，有力地推动了各地的产业升级和经济高质量发展；与此同时，产业基金的设立也促进了资本与产业的深度融合，为地方经济发展注入了新的活力。根据投中研究院的数据显示，截至2024年末，中国累计设立的政府引导基金数量达到 1,627 只，累计规模达3.35万亿元。这不仅体现了政府引导基金对社会资本的引领作用，也凸显了政府引导基金对产业创新发展的支持力度，这意味着政府引导基金在中国经济发展中的地位不断增强。

政府引导基金逐步设立下沉到县区一级，持续朝着市场化的定位转型。根据清科研究中心统计，2023 年国内新设立的政府引导型基金中，产业基金目标规模为4,378 亿元，是创投基金的 23 倍。政府引导基金逐步设立下沉到县区一级，持续朝着市场化的定位转型。过去一年间除了有国调二期协同发展基金为代表的国家级基金、湖北省政府投资引导基金为代表的省级基金，还有横琴粤港澳深度合作区政府投资基金为代表的区县级基金。

3.2.3 长期资金参与大额基金的投资路径

社保基金、保险资金、银行理财、上市公司、信托等主体正成为中国股权投资LP领域重要的参与者。社保基金方面，社保基金会正持续加大对关系国民经济命脉和国计民生的战略性、基础性领域的长期股权投资力度，支持现代化产业体系建设和实体经济发展，积极畅通“科技-产业-金融”循环；保险资金方面，自2020年下半年“开闸”以来，险资对于 PE/VC 和母基金的募资来说是重要的LP群体；银行资金方面，政策已明确鼓励银行及银行理财子公司依法依规与符合条件的证券基金经营机构和创业投资基金、政府出资产业投资基金合作；上市公司方面，近年来越来越多的中国大中型公司和上市公司开始以LP 的身份设立产业基金，为创投行业提供“源头活水”；信托方面，随着科创板的推出和信托业融资类信托规模不断压降，越来越多的信托公司开始探索从融资类业务向投资类业务转型的创新业务模式，股权投资信托迎来了新的发展机遇。

近年来，全国社保基金理事会聚焦中央关于创新驱动发展、区域重大发展战略和国际科技创新中心建设的决策部署，作为唯一 LP 先后出资设立了中关村、长三角和大湾区三只科技创新专项基金，分别是社保基金长三角科技创新股权投资基金、社保基金中关村自主创新专项基金、社保基金湾区科技创新股权投资基金。上述专项基金均按照市场化、法治化、专业化原则投资运营，为加快现代化产业体系建设提供长期稳定的资金支持。

3.2.4 产业独角兽情况

独角兽企业脱胎于创新领域或新兴市场，具有发展速度快、成长性高等特点，是引领科技创新的先锋队、产业变革的推动者，也是促进经济增长的新引擎。所谓独角兽企业，一般是指成立不超过 10 年、估值超过10 亿美元，少部分估值超过100 亿美元的企业。2025 年，“独角兽企业”首次被写入全国两会《政府工作报告》，明确提出“梯度培育创新型企业，促进专精特新中小企业发展壮大，支持独角兽企业、瞪羚企业发展，让更多企业在新领域新赛道跑出加速度。”根据由中关村独角兽企业发展联盟等发布的《中国独角兽企业发展报告（2025 年）》显示，当前中国共有独角兽企业 409 家，总估值为 1.51 万亿美元，合计10.95万亿元人民币。中国独角兽企业数量占全球独角兽企业的近30%，仅次于美国，位居全球第二，企业平均估值 36.84 亿美元。从估值分布区间来看，估值在10亿美元（含）至 20 亿美元之间的中国独角兽企业数量最多，共236 家，数量占比57.7%，估值总额 3,019 亿美元，估值占比 20%；估值超过100 亿美元（含）的超级独角兽企业共 18 家，以 4.4%的数量占比贡献了 43.6%的估值占比，总额6,567亿美元。从行业领域看，近三分之一独角兽企业来自以大模型、自动驾驶为代表的人工智能技术领域，带动智慧健康、智慧物流、智能制造等领域的独角兽企业不断涌现，成为推动中国经济高质量发展的重要生力军。从地区分布来看，北京、广东、江苏、上海、浙江、山东、湖北、安徽、重庆、四川是独角兽企业热度最高的10个省市。这其中“北上深杭广”集聚超六成，北京（115 家）居全国首位，上海（65 家）、深圳（35 家）、杭州（24 家）、广州（23 家）紧随其后。这些省市拥有较为完善的产业链、优质的人才资源和政策支持环境，为独角兽企业的成长提供了有力保障。其中，北京和上海等一线城市作为中国经济和科技发展的重要引擎，吸引了大量创新型企业和高端人才聚集，成为独角兽企业的重要发源地和聚集地。

发展高质量的耐心资本，培育更多更好的独角兽企业。资本是科技型独角兽企业从诞生到爆发式增长的非常重要和必要的外部条件。独角兽企业生于创新，长于融资，特别是硬科技的独角兽企业融资能力强劲。根据《中国独角兽企业发展报告（2025 年）》的披露，2024 年独角兽企业融资呈现“低频、大额”特征，近六成新获融资企业集中于集成电路、人工智能、新能源技术、自动驾驶、动力电池、新能源汽车及机器人领域。

人工智能成为全球新晋独角兽主要赛道。伴随着 AI 大模型快速发展，一批初创企业快速成长为独角兽。根据创业邦旗下睿兽分析发布的《2024 全球独角兽企业观察报告》显示，2024 年全球 108 家新晋独角兽企业中，有33 家为人工智能企业，占比达到 30.6%。美国 61 家新晋独角兽企业中，人工智能赛道25 家，占比41.0%；中国新晋独角兽赛道主要分布在汽车交通（3 家）、智能制造（3 家）、人工智能（3 家）等领域。从行业看，中国智能制造领域新晋独角兽占比从2015年8.1%增长至 2024 年的 16.7%，2023-2024 年占比均位居行业首位；人工智能行业占比从 2016 年的 1.6%增长至 2024 年的 16.7%。为此，综合胡润研究院发布的全球独角兽榜单，可以梳理自 2023 年以来融资金额达到 5 亿元的独角兽企业，之后按两个维度筛选：一是隶属于深圳市的项目；二是属于人工智能产业，或者有人工智能逻辑的。可以看到，联合飞机、欣旺达动力 EVB、引望智能、元戎启行、晶泰科技、云鲸智能这几家深圳的独角兽企业具有一定的代表性。

（1）联合飞机。深圳联合飞机科技有限公司是一家无人飞行技术服务和无人机整体解决方案提供商，拥有无人机全产业链研发服务能力。目前，公司主要提供无人机、地面设备、机载设备、旋翼桨叶和复合材料产品，其无人机解决方案应用于物流运输、公安执法、边海防巡查、电力巡检和石油天然气行业，其自主研发的飞行控制系统和电控共轴技术打破了西方国家的封锁，填补了国内空白。2023年，公司完成 D+轮 12 亿元的融资，由龙江基金领投，联合科力创投、森工投资、龙江创投、科力投资、哈创投集团、工创创投等投资方跟投，此次融资主要用于落地大型无人直升机产业化项目。 （2）欣旺达动力 EVB。欣旺达动力科技股份有限公司是一家集电芯、模组、BMS和 PACK 产销研于一体的全球领先综合性新能源科技企业。公司专注于“电池系统+智能管理”的双向驱动战略，建立了先进的动力电池研发与生产体系，拥有完全自主知识产权的电池管理系统（BMS），高度自动化电芯分选、模组成组和电池包装配全自动化生产线。2023 年，无锡国寿、资产、重庆制造以及建信投资等8个投资方，向欣旺达动力 EVB 合计出资 16.5 亿元，认购新增注册资本4.33亿元。（3）引望智能。深圳引望智能技术有限公司是华为旗下从事汽车智能驾驶系统及部件开发的公司，专注于推动智能汽车产业的进步，为汽车行业提供先进的智能系统及部件解决方案。自 2024 年以来，引望智能相继宣布了与赛力斯汽车和长安汽车旗下阿维塔科技的股权合作，赛力斯和阿维塔科技分别出资115 亿元，各获得引望智能 10%的公司股权。 （4）元戎启行。深圳元戎启行科技有限公司是一家专注于研发和应用高阶智能驾驶技术的科技公司，致力于打造物理世界的通用人工智能。公司聚焦于自动驾驶乘用车“元启行”和自动驾驶轻卡“元启运”两大产品线。在乘用车领域，元戎启行已与多家车企合作进行智能驾驶汽车的前装量产，并在深圳、武汉等地开展了自动驾驶出行服务的试运营。在商用车领域，元戎启行已与德邦快递合作，为其提供自动驾驶货运中转服务，是国内首个成功落地的自动驾驶轻卡商业化项目。目前，元戎启行已完成 6 轮融资，累计融资金额超5 亿美元，股东包括复星锐正、云启资本、阿里巴巴、耀途资本和东风资产等。2024 年11 月，元戎启行获得长城汽车的 1 亿美元的 C 轮融资，主要用于开发自动驾驶领域的视觉语言动作模型。（5）晶泰科技。深圳晶泰科技有限公司是一家以计算驱动创新的药物研发科技公司，基于前沿计算物理、量子化学、人工智能与云计算技术，为全球创新药企提供智能化药物研发服务。公司的主要收入类型可以分为药物发现解决方案和智能自动化解决方案。截至 2024 年，公司为全球 100 多家生物技术与制药公司及研究机构提供服务，其中包括全球前 20 大生物技术与制药公司中的16 家。2025年初，公司宣布，拟以每股 4.28 港元配售 2.64 亿股，募资11.30 亿港元，经扣除相关成本及开支后，净募资 11.25 亿港元，主要用于用于产品持续迭代升级、提升研发技术能力和解决方案能力等。 （6）云鲸智能。云鲸智能创新（深圳）有限公司是一家集智能家居服务机器人、智能清洁电器产品研发、生产、销售等于一体的企业。公司立足于智能家居领域，主要产品包括扫地机器人和手持洗地机。成立至今，云鲸智能已共计完成9轮融资，背后资方包括字节跳动、红杉资本、腾讯、清水湾基金、盈峰集团等。2025年，云鲸智能宣布完成 1 亿美元的融资，主要由腾讯投资与北京机器人产业发展投资基金联合领投，科幻基金与明势创投加码跟投，庚辛资本担任独家财务顾问，将重点用于云鲸首款家庭具身智能产品的开发。

编辑：火腿肠