2025年从次新视角看北证价值牛的演绎

政策支持北交所发展，持续推进高质量建设

北交所打造资本市场重要平台，服务专精特新中小企业

政府高度重视北交所的发展，通过一系列政策措施支持其成为服务创新型中小企业的主阵地。1）IPO审核规则优化。202 4年8月31日，北交所发布了《北京证券交易所向不特定合格投资者公开发行股票并上市业务规则适用指引第1号》《第2号》 《第3号》三项指引，进一步细化和完善了IPO审核流程，旨在降低企业上市门槛，提升审核效率，吸引更多专精特新 “小巨人”企业登陆北交所。2）深化与新三板协同发展，拓宽融资渠道。2024年4月，证监会批复同意北京市开展区域性 股权市场制度和业务创新试点，5月31日试点正式启动，进一步打通了四板与新三板之间的通道。3）多举措支持专精特新 企业发展。2024年10月，北交所、全国股转公司制定了《北京证券交易所全国股转公司中小企业专精特新发展综合服务行 动计划》，针对专精特新中小企业开展以下服务举措：一是加强对专精特新中小企业的培育服务；二是强化对专精特新 中小企业的审核支持；三是促进专精特新中小企业高质量发展；四是助力专精特新中小企业获得更多金融资源。

4）修订重组相关规则，丰富制度工具激发市场活力。为贯彻落实新“国九条”关于活跃并购重组市场以及“并购六条” 关于提高并购重组审核效率等要求，配套《公司法》《上市公司重大资产重组管理办法》的修订，北交所对《北京证券 交易所上市公司重大资产重组审核规则》和《北京证券交易所上市公司重大资产重组业务指引》进行了修订。此次修订 中，引入了“小额快速”审核机制和重组简易审核程序，并对股份对价分期支付机制进行了细化明确。此外，规则还根 据《公司法》进行了适应性调整。相关机制的引入，有效落实了新“国九条”和“并购六条”的政策要求，丰富了创新 型中小企业的重组工具储备，充分体现北交所积极支持上市公司利用并购重组工具优化资源配置、实现高质量发展的态 度。通过并购重组制度市场化改革，北交所优质上市公司将能够更有效利用并购重组实现高质量发展。

北交所推进高质量建设，引导长期价值投资

北交所持续严监严管，提升上市公司投资价值。1）加大对已上市或拟上市公司各类违规问题的查处力度。截至2025年5月 26日，共有12家公司因出现违规问题，领到北交所自律监管措施“罚单”，北交所就明显加大了对已上市或拟上市公司各 类违规问题的查处力度，自律监管措施决定、纪律处分决定密集下发，向市场持续释放了严监严管的信号。2）出台自律 管理规则，全面推进程序化交易监管。发布《北京证券交易所程序化交易管理实施细则》，于2025年7月7日开始正式实施， 围绕强监管、防风险、促高质量发展主线，秉承“趋利避害、突出公平、从严监管、规范发展”的程序化交易监管总体 思路，对程序化交易报告管理、交易行为管理、信息系统管理、高频交易管理、监督检查等作出细化规定。

重拳整治异常交易，两家私募因操纵股价被限制交易。2025年3月17日，北交所对“中投鼎鸿（北京）投资基金管理有限 公司-中投风起扶摇五号私募证券投资基金”和“华睿千和（天津）资产管理有限公司-华睿千和量化中性二号私募证券投 资基金”采取自律监管措施。上述两家机构被采取限制证券账户交易的自律监管措施，限制证券账户交易期为一个月， 自3月18日至4月17日。对于上述自律监管措施，北交所将记入诚信档案。北交所指出，上述行为违反了《北京证券交易所 交易规则（试行）》第6.2条第一款第（三）项“单个证券账户，或两个以上固定的或涉嫌关联的证券账户，大笔申报、 连续申报、密集申报或申报价格明显偏离该证券行情揭示的最近成交价”的规定。此次处罚是北交所强化交易监管的缩 影，引导建设健康稳定的市场秩序。

赚钱效应叠加公募机构加仓，有望驱动北证牛市

赚钱效应明显，资金加速聚集

北交所规模体量小、波动大，更容易助推赚钱效应。在市场增量资金有限背景下，北交所整体市场盘子较小，总市值小、 交投活跃度小、且股票整体数目少，一旦有资金流入，股票供不应求，市场更容易产生赚钱效应。此外，北交所实行 30 % 的涨跌幅限制，相较于主板的 10%，股价单日波动范围更大，投资者在高风险下可能收获高收益。根据Wind数据，北 证50指数从2024年年初的1105点上涨至2025年5月26日的1397点，涨幅为26%；自2024年年初至今，北交所股价翻倍的公司 共73家，占比27%。

资金加速向高收益板块聚集，赚钱效应带动下形成正向循环。随着北交所板块盈利能力的凸显，北证的配置价值日益显 现，自北交所从2023年10月底开始启动上涨行情，北交所的流动性明显提升，当前，北交所的日均成交量稳定在10亿股以 上，日均成交额稳定在100亿元以上，提升明显。北交所的月度成交量占比从2023年1月的0.09%提升至2025年5月的1.51%， 成交额占比从2023年1月的0.07%提升至2025年5月的2.69%。

公募机构加仓，有望驱动北证牛市

优化投资者结构，引导公募基金加大投资北交所。根据证监会2025年2月28日对《关于强化北京国家金融管理中心的支持 力度，建设北交所成为国际一流证券交易所的建议》的答复，明确提到将优化投资者结构，提高对潜在投资者和已开户 投资者的吸引力，引导公募基金加大在北交所投资，加大力度引入中长期资金，推动投融资两端平衡发展。

公募基金布局北交所热情升温，频频调研北交所公司。根据中国经济网报道，2024年四季度，共有63只基金前十大持仓名 单中包含北交所公司，其中非北交所主题基金共33只，占比超过50%。根据证券时报报道，5月19日至5月20日30多家机构 投资者武汉蓝电进行了调研，5月15日至5月19日一致魔芋接受了多家公募基金、众多海外机构的调研。

新发个股估值整体偏低，新股收益表现亮眼

新股收益率亮眼，新发企业质量较优

北交所新股收益率表现亮眼。统计2024年至今上市的27家公司，上市至今的平均收益率为36.63%，其中，万达轴承/星图 测控/康农种业/林泰新材上市至今的收益率亮眼，分别为188%/178%/119%/102%。

上市机会减少下，新发企业质量较优。2024年，北交所上市公司数量明显下降，仅23家，相比2023年的77家和2022年的83 家减少明显。而上市审核的时间变长，2022/2023/2024年内上市的企业从IPO受理到最终上市的时间分别为198/265/339天。 在新股排队情况加剧的环境下，新股发行堆积，优质企业更容易获得发行上市的机会。

IPO估值定价低，给予次新股较大交易参与机会

标的IPO估值定价偏低，一级市场折价明显。北交所股票公开发行有三种定价方式，分别为：发行人和主承销商自主协商 的直接定价方式、合格投资者网上竞价方式和合格投资者网下询价方式。自2024年初至今，北交所共上市27家公司，其中 均采用直接定价方式，新发个股整体发行价格和估值偏低，平均发行价仅为 10.67元，平均市盈率仅为14.93倍。相对较低 的价格和估值下，后续上涨空间相对较大，尤其是在行情相对火热的情况下，或更易短期走强。

二级市场溢价明显，给予次新股较大交易参与机会。当前，北交所给予的估值溢价较高，截至2025年5月26日，北交所通 信/交通运输/计算机/国防军工/环保/医药生物/基础化工/电子/食品饮料/有色金属/社会服务/建筑装饰/轻工制造/农林 牧渔/纺织服饰/机械设备/公用事业/美容护理/建筑材料/汽车/家用电器/电力设备/石油石化的PE（TTM）分别为1110/6 39/611/330/273/257/146/84/77/75/74/72/69/69/59/56/55/53/52/48/46/44/40倍。

新发企业质量偏优，关注来自次新的礼物

昆仑联通：传统IT服务提供商，客户资源优势显著

公司是一家专业的 IT 基础架构解决方案提供商，主要提供 IT 基础架构解决方案、IT 运维服务和 IT 增值供货服务。其中， IT基础架构解决方案包括数字化办公解决方案、云计算解决方案和信息安全解决方案； IT 运维服务业务包括系统健康巡 检服务、在线远程技术支持服务、5*8/7*24 现场故障排除服务、7*24 告警管理服务、专家驻场支持服务、NOC 网络运营 托管服务、SOC 安全运营托管服务、硬件维保服务等； IT 增值供货业务主要系向客户销售各种软硬件产品。

公司以咨询方案为驱动、产品交付为体现，为客户提供 IT 基础架构解决方案及产品。公司依托于原厂商的软硬件产品， 在客户需求基础上，提供全方位的方案设计、原厂软硬件产品的选型和交付、实施部署、技术支持和运营维护。

利润率水平近年呈下降趋势，2023年下降势头有所扭转。公司毛利率与归母净利率出现下滑趋势并扭转，主要是因为：1） IT 基础架构解决方案业务是公司主营业务最重要的部分，毛利率对公司综合毛利率具有决定性影响。2）2022年云计算解 决方案业务收入占比扩大，而其毛利率下降幅度较大。3）2023年持续深化与宝马集团等客户在私有云建设业务方面的合 作，而带动毛利率上升。

期间费用率较为稳定。2021-2024年公司期间费用率在8%左右波动，占比保持基本稳定。2021-2024年公司销售费用率维持4. 5%左右，主要系销售人员和技术人员的人数和平均工资增加所致。公司管理费用率较低，主要原因系公司目前经营规模 较小，管理层级和组织架构相对简单。公司研发费用率低于同行业平均水平，主要系公司研发领域与同行业可比公司不 同，且公司正处于成长期，研发投入相对有限。

中环洁：数字化管理创新，塑造城市洁净新标杆

公司是一家数字化引领、管理先进的城乡环境及公共服务运营商，主营业务包括城乡环境卫生及相关服务、固废分类管 理及商品销售。公司通过数字赋能和管理创新，建立了项目全生命周期数字化管理体系，组建八大数字化平台，并将数 字化平台产品化，在提供城乡环境及公共服务的同时向客户同步交付。

公司积累了众多典型项目。截至 2024 年6 月30 日，发行人在运营项目 40 余个，项目年合同金额超 20 亿元，大型项目运 营管理经验丰富。发行人业务遍布 19 个省37 个城市，助力其中 27 个城市（区）成功创建国家卫生城市、全国文明城市。

营收整体呈平稳增长趋势，利润逐年承压。2021-2024年，公司营业收入由19.04亿元增长至21.61亿元，CAGR达4.31%；归 母净利润由1.93亿元降低至1.42亿元，CAGR为-9.72%。公司营收增长主要系公司凭借在城乡环境和公共服务领域的运营优 势和品牌优势，承揽运作更多城乡环境和公共服务项目，收入规模逐年上升。公司归母净利润下降主要系优质项目市场 竞争日趋激烈，项目总体利润空间较小。

城乡环境卫生及相关服务为公司核心业务。公司城乡环境卫生及相关服务、固废分类管理及商品销售的营业收入分别由20 21年的18.80亿元、0.24亿元、4.96万元增长至2024年的21.11亿元、0.43亿元、0.03亿元。其中城乡环境卫生及相关服务营收 占比2024年为97.69%。

宏远股份：深耕电磁线领域，客户集中度较高

公司是具有成熟研发和生产能力的高压、超高压、特高压变压器用电磁线产品制造商，主要从事电磁线的研发、生产和 销售，产品主要包括换位导线、纸包线、漆包线、漆包纸包线、组合导线等多种品类，目前主要应用于高电压、大容量 电力变压器、换流变压器和电抗器等大型输变电设备。

公司产品应用场景广泛。公司电磁线产品目前主要应用于高电压、大容量电力变压器、换流变压器、电抗器等大型输变 电设备，是变压器的“心脏”。同时，公司积极布局新能源行业，目前已获得国内外部分新能源车企或电机企业的订单， 公司产品未来将应用于新能源车驱动电机。

利润率水平有回暖趋势，毛利率水平略有波动。2021-2024年期间，公司各业务毛利率波动较小。从公司销售定价模式与 整体成本构成来看，铜材占主营业务成本的比例较高且占比相对稳定，故铜价的波动与收入、成本正相关，而毛利率与 铜价的波动呈反向趋势。2022年，换位导线毛利率下降主要系单位材料成本、单位人工成本均有所上升。 2023 年度纸包 线毛利率上涨，主要系产品结构影响，毛利率较低的配电电压纸包线占比下降，其他毛利率相对较高的产品占比增加。

2021-2024年公司期间费用保持稳定。公司销售费用率较低，主要系公司产品结构不同，公司销售人员规模及薪酬规模较 小，且公司客户较为集中。公司管理费用率逐年降低，主要系公司业绩增长及公司治理架构的逐步完善所带来的管理成 本较低。2021-2024年，公司研发费用构成中职工薪酬占比最高，均在 50%以上，材料投入占比低于职工薪酬，占比在 15 %-40%之间。

广信科技：专注绝缘材料供应，聚焦行业前沿技术

利润率水平增幅较大，盈利能力大幅增加。2021-2024年公司毛利率与归母净利率大幅增长，主要系：1）市场需求增长导 致公司产品销售单价上升。2）公司原材料采购价格有较大幅度下降。3）公司绝缘纤维成型件销售收入占比由 2022 年度 的 23.87%增长至 28.24%，另外其毛利率由 2022 年度的 14.61%增长至 30.97%，带动了公司综合毛利率的提高。

2021-2024年公司期间费用率呈下降趋势。受益于收入增长带来的规模效应，公司期间费用率整体呈下降趋势。公司管理 费用整体呈波动状态，2022 年管理费用率下降主要系 2021 年支付相关咨询、中介费相对较高所致。2023 年公司管理费用 较上年度增加 881.39 万元，主要系：1）公司营业规模扩大，管理人员人数和平均薪酬增加；2）2023年确认挂牌相关中介 费用所致。2022年研发费用增长系公司研发职工薪酬有所增长和公司新增研发设备导致折旧及摊销增长所致。

报告节选：

 

编辑：火腿肠