2025年投资策略专题报告：从“第四消费时代”看未来消费机遇

1、 日本消费四十年的突围逻辑

在百年变局与经济弱复苏的共振下，中国消费市场正经历深刻变革。2025 年以 来，消费板块年初至今超额收益显著，既是政策驱动的结果，也是消费结构性分化 的缩影。一方面，传统消费升级持续推进，家电产品的智能化折射出消费者对品质 生活的追求；另一方面，新消费赛道快速崛起，健康零食、智能家居等依托技术创 新和需求洞察不断开辟增量市场。同时，当前中国消费呈现出更为突出的情绪化特 征，消费者倾向于通过消费进行心理补偿与情绪释放，并愈发重视本土文化的认同 感与价值共鸣。这种“总量承压、结构分化”的特征，与日本自 2005 年前后进入的 “第四消费时代”转型高度相似，这是经济、人口、社会心理多重因素共同作用的 结果。 通过回顾日本过去四十年的消费转型路径，我们将从核心特征、驱动因素和后 续影响三个方面展开分析。相关经验有助于我们更全面理解消费市场在不同发展阶 段可能呈现的特征与演进逻辑。

1.1、 “第四消费时代”的核心特征：围绕资源效率、生活质量与文化认 同的系统性转型

自 2005 年前后，日本逐步迈入被学界称为“第四消费时代”的新阶段，其显著 特征在于消费观念的深刻嬗变以及生活方式的系统性重构。在这一时期，消费行为 从以往强调个体拥有与彰显地位的“占有型”模式，逐步转向关注社会关联、环境 可持续性与文化认同的“共享型”与“体验型”模式。这一转型不仅源于人口老龄 化、经济低增长的结构性背景，更体现出日本社会价值观层面的系统更新。 对比“第三消费社会（1975–2004）”与“第四消费社会（2005–2034）”的特 征，后者呈现出如下转变：社会背景方面，从战后经济高速增长后的泡沫破裂和长 期停滞，转为多重危机与不确定性叠加；人口与出生率持续减少，老年人口比重显 著上升至 20–30%；国民价值观由强调个体主义与私有观念的“individual”转向重 视共享与社会联系的“social”；消费取向不再聚焦品牌、品质或流行趋势，而是趋向 “无品牌”“朴素”“环保”“本土”等更具社会意义和可持续性的方向；消费主题从 个性、品味、欧式风潮，转变为“联系”“几人一辆”“共享住宅”等集体性与生活 方式导向；消费承担者也不再限于特定年龄段的中青年，而是扩展至所有年龄层里 单一化的个人。由此可见，日本步入“第四消费时代”后，经历的不仅是物质层面 的消费结构调整，更是社会价值观、生活方式以及个人认同方式的深层次变革。

具体而言，“第四消费时代”的演进特征主要沿四条主线展开： 1、共享意识的崛起成为该阶段最为突出的消费新趋向。与战后经济高速发展时 期强调个人资产积累的消费逻辑不同，第四消费时代下的个体更倾向于通过共享实 现资源效率最大化与社会关系的再连接。在居住领域，诸如中老年女性合租社区、“共 享公寓”等新业态不断出现，不仅有效缓解了空置资源浪费的问题，也重建了高龄 社会中的人际支持网络；在交通和消费领域，共享汽车、二手交易平台等逐步普及， 使得“占有”不再是使用的前提。在品牌层面，以无印良品、优衣库为代表的企业 精准回应了消费者对“去品牌化”与“性价比”的偏好，通过产品的功能性与极简 美学赢得市场份额，体现出以“合理使用”为导向的新型消费逻辑。 2、环保与简约的消费取向逐步强化，成为大众行为中的内生变量。在资源约束 日益凸显与气候变化议题升温的背景下，日本消费者逐渐摒弃过度消费与浮华包装， 回归到理性、低碳、可持续的生活方式之中。在具体消费表现上，服饰选择更注重 天然、有机材质，倾向于耐穿耐洗的实用主义；家居消费回归“少即是多”的理念， 耐用性与生态安全性被放在优先考虑的位置。同时，政府层面的政策引导也形成重 要支撑，例如“零浪费社会”政策与相关地方自治体的社区回收体系，为公众践行 绿色消费创造了制度保障，推动形成更广泛的社会共识。 3、本土化与地方文化意识的觉醒成为对抗全球化趋同影响的重要文化力量。在 经历了长期对欧美高端品牌与生活方式的模仿与追捧后，日本消费者开始主动回归 本土文化，重新审视并重估传统工艺与地域性价值。在消费层面，表现为对地方小 众品牌、手工艺产品的兴趣提升，对国内短途旅行的需求上升。在此基础上，“秘境 探索”等特色旅游形式不断涌现，形成了区别于传统海外奢侈品消费的新路径。诸 如茑屋书店、星野集团等品牌，通过在地文化元素与现代设计的融合，构建出强烈 的文化识别度与情感黏性，在第四消费时代中脱颖而出。 4、消费重心从物质向服务的结构性转移，进一步重塑了产业结构与企业定位。 伴随着人口结构老化与居民生活节奏的变化，传统耐用品与大宗消费品的重要性下 降，而教育、医疗、旅游、养老等服务性消费需求显著上升。在旅游业领域，“慢旅行”成为主流趋势，旅客更看重沉浸式的文化体验与情感疗愈功能，而非快速打卡 式的消费模式；在健康与生活服务方面，从定制营养餐到社区健康中心，从护理服 务到精神疗愈，日本社会对“人性化服务”的需求快速增长，推动企业从“卖产品” 走向“提供方案”。在这一过程中，消费的本质从“占有”转向“参与”，消费者角 色由买家转变为共创者，这种变化已深刻嵌入日本经济结构与社会运行方式之中。 整体来看，四条主线汇聚成三个特征：围绕资源效率、生活质量与文化认同三 大主轴展开系统性转型，对政策制定、城市发展乃至全球老龄化背景下的消费路径 转型均具有深远启示，成为其他面临类似结构性挑战经济体的重要参照。

1.2、 消费转型的驱动因素：三大结构性变量的叠加作用

日本消费社会进入第四阶段的转型，并非偶然演化，而是受多重结构性因素共 同驱动的结果。从宏观经济的长期停滞，到人口结构的持续重构，再到消费心理的 潜移默化转向，这一系列深层变量共同塑造了日本当前以共享、简约、本土化为主 导的新消费范式。下文将从三个维度深入分析转型背后的关键推力。 首先，经济长期低迷与系统性社会压力的叠加构成了消费结构重塑的基础性背 景。自 1991 年泡沫经济破裂以来，日本进入被称为“失去的三十年”的低增长阶段。 其间，不仅 GDP 年均增速持续处于低位，居民实际可支配收入也陷入长期停滞，家 庭资产负债表修复周期拉长，银行体系风险厌恶情绪浓厚。在此背景下，传统依赖 信贷扩张与房地产升值支撑的大宗消费模式逐渐失效。2008 年全球金融危机的冲击 进一步放大了日本民众对不确定性的感知，强化了“节俭意识”与“风险厌恶”型 消费倾向，推动社会整体消费行为回归理性，倾向于“必要性消费”与“价值回报 更可控”的生活方式。 近年来，日本 GDP 同比增速整体维持在低位波动，虽然在个别季度出现短暂回 升至 5%左右，但长期平均增速仍显疲弱，缺乏持续的增长动能；失业率虽整体稳定 在 2%–5%之间，但在经济危机期间波动幅度显著。反映出日本经济缺乏有效的增 长动能和政策刺激空间，促使消费行为向理性化与安全性导向加速转型。

与此同时，人口结构的深刻剧变构成了推动消费需求重组的关键变量之一。根 据 2023 年数据，日本 65 岁以上人口占比已接近 30%，正式进入超高龄社会。这一转变不仅在数量上形成压制人口红利的“倒三角结构”，更在消费层面带来明显迁移： 老龄群体消费倾向明显向医疗健康、日常照护、心理慰藉与社区支持等服务领域集 中，注重可持续性与低干扰性，偏好功能化、无负担、低更替率的产品形态。同时， 伴随生育率持续走低，单身人口占比持续上升，尤其在东京、大阪等大都市圈，独 居青年与中老年人群体大幅增长。调查显示在 20–29 岁的未婚独居女性中，有接近 30%表示愿意或感兴趣尝试“共享住宅”，远高于已婚人群。反映出年轻人对共享空 间的接受度正在快速上升。这一趋势催生出微型公寓、单人便当、共享厨房等适配 “小单位家庭结构”的消费新场景，也推动传统住宅、餐饮、交通等领域的产品和 服务向“个体化”“模块化”演进。 与此同时，人口结构的深刻剧变构成了推动消费需求重组的关键变量之一。根 据 2023 年数据，日本 65 岁以上人口占比已接近 30%，正式进入超高龄社会。这一 转变不仅在数量上形成压制人口红利的“倒三角结构”，更在消费层面带来明显迁移： 老龄群体消费倾向明显向医疗健康、日常照护、心理慰藉与社区支持等服务领域集 中，注重可持续性与低干扰性，偏好功能化、无负担、低更替率的产品形态。同时， 伴随生育率持续走低，单身人口占比持续上升，尤其在东京、大阪等大都市圈，独 居青年与中老年人群体大幅增长。调查显示在 20–29 岁的未婚独居女性中，有接近 30%表示愿意或感兴趣尝试“共享住宅”，远高于已婚人群。反映出年轻人对共享空 间的接受度正在快速上升。这一趋势催生出微型公寓、单人便当、共享厨房等适配 “小单位家庭结构”的消费新场景，也推动传统住宅、餐饮、交通等领域的产品和 服务向“个体化”“模块化”演进。

第三，消费心理的结构性转变为这一轮消费演化提供了文化与价值观层面的支 撑。在物质极大丰富之后，传统的“炫耀性消费”逐渐丧失其社会认同基础。曾经 代表地位的品牌、价格、外形等维度，被越来越多的消费者所淡化，取而代之的是 对“意义感”“情绪价值”与“过程体验”的深度关注。在心理层面，日本社会经历 了从“消费是身份象征”到“消费是生活构建”的价值重估。消费者倾向于投入于 手工体验、文化参与、社区共创等可与个体精神状态产生深度连接的场景。例如， 手作工坊、独立书店、地方节庆等业态迅速兴起，为消费者提供“可被感知的满足” 而非单纯“商品的拥有”。这一趋势也为大量本土品牌提供了差异化生存空间，弱化 了跨国品牌对消费认知的主导力。

1.3、 消费转型结果：产业结构重塑与文化出海

上文中我们发现消费转型主要由宏观经济、人口结构和消费心理三方面驱动， 其结果则体现在产业结构的重塑与相关产业的加速成长两个维度。 （1）产业结构调整：随着消费重心由物质购买向服务与体验转移，日本的产业 结构也在悄然重塑。传统制造业如家电、汽车等逐步被边缘化，其增量市场趋于饱 和，而医疗、养老、教育、文化创意、低价餐饮等服务型产业则迅速扩张，成为新 一轮经济增长的驱动器。 从 90 年代日本部分消费领域的股价涨幅表现来看，泉盛餐饮、和民、RightOn、 良品计划、迅销、岛村、堂吉诃德、山田控股等多个低价定位品牌表现亮眼，显示 出它们在消费结构转型中的显著受益。其中，平价餐饮品牌依托连锁化、标准化与 高性价比供给满足低支出人群需求，如牛肉饭、家庭料理店在经济波动期更受欢迎； 服装快消企业则凭借性价比、基本款、单品定价优势在年轻与中老年人群中稳步扩 张；零售美护与生活消费品企业则以成本管理与差异化选品，在生活必需品市场保 持稳健增长。 总体来看，这些企业虽分属不同赛道，但本质上都体现了日本“第四消费时代” 中理性、节约、去炫耀化的主流消费倾向，背后共同遵循的是“低价高效”的市场 逻辑与经营策略。

日本动漫产业在经济低迷背景下逆势扩张，其背后的心理与社会基础主要体现 在两个层面：其一，在经济困顿与生活压力加剧的背景下，公众对于情绪宣泄和精 神慰藉的需求显著上升。动漫作品中所体现的理想主义、友情羁绊、浪漫情感等元 素，成功承载了社会群体的情感投射，成为特殊时期的心理安抚机制。其二，随着 结构性失业和社会阶层固化等问题加剧，原本处于劳动主力位置的“团块次代”“觉 醒世代”逐步将重心从职场转移至个体生活，娱乐和休闲需求迅速上升。时间成本 降低叠加经济压力上升，使得价格低廉、获取便利的动漫产品成为主流消费选择， 并带动相关产业稳定扩容。在这一背景下，日本动漫产业持续扩容。据日本动画协 会发布的数据，其市场规模由 2002 年的约 1.09 万亿日元增长至 2022 年的近 3 万亿 日元，实现逾 2 倍增长，增速远超同期日本 GDP，展现出显著的逆周期韧性与产业外延扩张能力。同时，全球化战略的推进也进一步打开海外增长空间，强化了动漫 作为“内容出口资产”的战略地位。

（2）全球化与本土化博弈：在第四消费时代语境下，日本品牌正主动重塑其全 球竞争策略，通过“本土化叙事”强化文化软实力，并构建差异化认知。例如，无 印良品提出的“这样就好（Just Enough）”理念，强调生活的本质与极简美学，成功 嵌入全球消费者的情感认同体系；与此同时，日本文化体验型产业蓬勃发展，吸引 大量海外游客赴日体验茶道、和食、温泉、和服等，形成文化输出与服务出口相结 合的全新商业模式，使“本土即国际”成为可能。 自 90 年代起，日本动漫加快“出海”节奏，通过与海外电视媒体合作、参与国 际展会、发售影音制品等多元化方式，逐步建立起覆盖北美、欧洲、东亚等地的受 众基础。伴随海外流媒体平台的崛起，海外资本开始主动布局日本动漫内容，以满 足日益扩大的全球观众需求。特别是近年来，诸如 Netflix、Crunchyroll 等平台加大 对日本动漫 IP 的采购力度，成为拉动其外销增长的主力渠道。数据显示，2014 至 2022 年间，日本动漫海外市场规模从不足 4000 亿日元增长至超 1.4 万亿日元。2020 年海外收入首次超过国内，标志着日本动漫迈入全球内容资产的竞争格局。

2、 日本消费转型经验的启示

在分析了日本“第四消费时代”的结构转型与产业演化路径后，我们试图回看 其对中国的现实意义。尽管日本的转型进程发生于特定的历史与人口背景下，但对 于当下正处于深层次社会结构调整期的中国，仍具备一定参考价值。尤其是在消费 多样化、人口结构演进、可持续发展理念重构与文化价值回归等核心议题上，中日 两国有一定共性，而日本的实践路径和演进经验，也可为中国新一轮消费升级和产 业变迁提供些许思考。

首先，社会分层决定了消费行为的异质性，中国不应试图复制日本曾经历的“一 亿总中流”模式。与战后日本社会中产高度同质化不同，中国当下呈现出明显的圈 层分化与区域断裂。消费趋势在一线城市的中青年“低欲望”人群与三四线城市的 “价格敏感”群体之间形成强烈对比。这种分层结构要求企业与品牌在产品设计、 营销策略和服务模式上实施精细化管理。高线城市更关注价值观表达、情绪体验与 功能整合，而下沉市场则强调性价比与实用性，未来中国市场需要建立以人群为基 础的分层运营体系，推动供给端更灵活地响应多元化消费偏好。 其次，人口结构的变化正带来前所未有的市场机遇。在日本经验中，老龄化与 单身化催生了“银发经济”与“单身经济”两大新兴消费赛道，中国可据此提前布 局相关产业链。从适老化住宅设计、居家护理服务、智能健康设备，到一人食餐饮、 迷你电器、个人定制旅行，相关产品和服务正在形成稳定的需求基础。此外，社区 功能的提升也是日本第四消费时代中的关键环节。中国可以通过政策与商业力量合 力推动社区服务体系建设，实现医疗、心理、社交、文化等资源在地整合，为高龄 与单身人群提供更有温度的生活支持。 第三，践行可持续消费已不再是道德选择，而是企业长远发展的战略布局。在 日本，环保与简约已融入日常消费的方方面面，构建了清晰的消费价值体系。中国 企业在推动绿色消费时，应在产品全生命周期中融入环保理念，从原料采购（如可 再生材料）、生产过程（如碳中和流程）到消费模式（如租赁制、订阅制、共享服务） 形成闭环。在政策鼓励“双碳”目标的背景下，可持续消费不仅是市场趋势，更将 在未来构成一类基本的竞争门槛。通过“服务化”路径延长产品使用周期，不仅能 够降低资源消耗，还可激发客户粘性，提升品牌信任度。

最后，品牌升级的核心不只是技术，更在于文化。在日本，第四消费时代的一 大亮点在于本土文化的再发现与产业化转化。对中国而言，走出“低价陷阱”的关 键之一，正是在传统文化中寻找差异化资源。非遗工艺、地域特色、民俗美学等元 素，若能与现代审美和市场需求相融合，将极大增强品牌的文化张力与用户认同感。 例如，借助国潮风潮进行产品再设计、包装本地文化叙事、引入文化体验式消费场 景，都能有效拉升品牌溢价。文化不仅是产品的包装，更是品牌长期价值的锚点。

3、 消费应以 Delta G 为核心线索

3.1、 市场回顾：今年以来消费超额收益显著

从二级行业视角来看，年初至今消费股超额收益显著，尤其在 4 月美国对华加 征关税政策落地后，市场领涨的细分板块均以消费为主，其中又以个护用品、动保、 饲料、休闲食品、化妆品等品种涨幅最为领先。 我们在 2025 年 5 月 24 日《理解消费今年以来的领涨——从总量到结构》中从 三个维度详细阐述了今年消费上涨的原因，而财政线索（财政边际扩张的方向），不 考虑消费最终是否能够取得复苏的情况下，我们可以重视另一个历史规律：历史上 来看，获得财政边际支持扩张的方向，往往能够在财政边际扩张的过程当中，获得 显著的超额收益。而基于这一线索，我们可以看到，从 2024 年 12 月的中央经济工 作会议一直到今年 4 月 25 日的政治局会议，政策的支持方向持续向消费和科技倾斜， 尤其是消费维度，在 4 月 25 日的政治局会议当中进一步提及服务消费。从本轮政策 的一致性来看，我们认为财政对于消费维度的边际支出会持续扩张，从而带来对超 额收益的指引，并强调科技已形成一致预期，2025 年中国资产配置的核心主线已明 确为"科技+消费"。

3.2、 新消费 VS 传统消费：我们给出新线索——Delta G（△g）

在消费投资领域，"新消费"与"传统消费"的划分并非绝对对立，而是基于行业 特征、驱动因素和商业模式差异的相对概念。传统消费通常指成熟度高、需求稳定 的行业，如食品饮料、家电、服装等，其增长依赖规模效应、成本控制和品牌壁垒。 新消费则聚焦新兴赛道，如新式茶饮、智能家居、健康零食等，其核心在于需求创 造和技术赋能。尽管消费板块涨幅显著，但宏观消费数据尚未全面回暖，表明市场 更多交易的是结构性机会而非整体复苏。从细分领域来看，市场领涨标的呈现多元 化特征，如港股新消费三巨头——泡泡玛特（IP 生态重构潮玩行业）、蜜雪冰城（供 应链霸权驱动下沉市场）、老铺黄金（用非遗工艺和奢侈品逻辑重构黄金产业）。但 同样 A 股这边的部分食品饮料（非白酒、乳品、休闲食品）、汽车包括两轮电车等涨 幅并不弱。既有泡泡玛特、蜜雪冰城等新消费标杆企业，也有老铺黄金等传统消费转型典范，二者涨幅不分伯仲。值得注意的是，新旧消费的界限正日益模糊。这表 明单纯以新旧行业划分消费投资逻辑已不合时宜，市场正在形成新的筛选标准。

在此背景下，Delta G（盈利增速边际变化）成为关键指标。Delta G 重视的并非 盈利增速绝对值的高低 ，而是盈利增速的边际变化方向，它包括了底部的反转和业 绩的再加速两种形态。通过拆解年内消费牛股，发现不论新式茶饮、黄金珠宝赛道 还是年内其他涨幅较强的消费二级细分行业其共性均在于盈利预期的显著改善。这 种边际变化既包含困境反转的弹性品种，也涵盖高景气赛道的持续超预期。

3.3、 三条主线下，消费板块的结构性机会

因此，在判断接下来的消费投资方向时，我们以 Delta G 为核心线索，分别从 未来、现在与过去三个时间维度出发，给出一下 3 个投资思路：

思路一：景气预期

我们在 2025 年 3 月 29 日发布的报告《从景气预期看恒生科技和美股科技巨头》 当中介绍过景气预期框架。 “景气预期”框架的理论基石——基于分析师预期边际 变化的景气预期指标的构建。“景气预期行业比较框架”与市场上其他基于分析师预 期的行业比较框架相比的最大区别是，它不仅考虑了近期分析师预期的边际变化， 还考虑了去年同期分析师预期的边际变化，因此对于行业预期在顶部、底部拐点时 的边际变化都更加敏感。“景气预期”的趋势可以理解为“卖方分析师对于该行业产 业周期趋势的理解”，“景气预期”还具备产业周期的动量，进一步帮助我们判断行 业的股价走势。产业趋势往往是中周期的趋势，我们看到“景气预期”指标的往往 具有一定的周期性（约 3-5 年一个周期）。由于具有周期性，“景气预期”指标带有一 定的“动量”，即一个行业前期产业趋势持续上行，往往在未来一个月产业趋势大概 率会延续前期的方向继续向上，小概率突发反转向下；反之亦然。而这也解释了为 何景气预期可以充分解释股价走势：即“人们理解的产业趋势”决定了股价走势。

基于景气预期维度，针对不同消费二级行业，从收入景气预期和盈利景气预期 两大维度，以 Delta G 的视角展开呈现。从这个角度出发，我们发现以下个护用品、 调味发酵品Ⅱ、服装家纺、食品加工、饮料乳品、非白酒等行业在近期均出现盈利 预测增速的边际抬升，景气预期拐头向上。其中饮料乳品的Δg 边际变化最显著。

Delta G 正向是景气向上的核心信号，从 Delta G 视角看，饮料乳品呈现“盈利 增速边际大幅改善（Δg 强正向）”的消费二级行业，契合“底部反转+业绩加速”特征，与“领涨细分消费行业需Δg 驱动”逻辑高度匹配，形成完整的“景气改善闭环”。 这说明在消费板块中，盈利增速的“边际变化方向”（而非绝对增速），是识别景气 与行情的关键线索。

思路 2：盈利预测上调幅度

思路二则是更为直接从当年的盈利预测上修幅度来选出年内基本面改善预期最 强的品类，当前相对年初对全年盈利预测上修的消费细分行业有哪些？ 1、线索一，寻找盈利预测显著上修的行业。基于数据分析结果，在细分消费行 业中，部分行业展现出了盈利预测增速上调的良好态势。其中，互联网电商盈利增 速变化达 18%，增长显著，这或得益于互联网技术创新、消费线上化及电商业务拓 展。摩托车及其他行业增速为 8.1%，因消费升级、摩托车文化兴起和周边产业发展 而增长。白色家电和家电零部件Ⅱ增速较小，分别为 1.3%和 1.1%，前者源于品质生 活需求和企业创新，后者受益于白色家电市场扩大。总体这些消费细分行业年内盈 利上修幅度较为显著。

2、线索二，基于宏观背景的波动，全 A 盈利预测较年初均有所下修，消费品 普遍具备韧性，哪些品类韧性更足？ 在年内经历了中美贸易谈判以及数据上信用端以及地产链修复仍相对缺位的背 景下，全 A 整体的 2025 年全年盈利相较年初预期有所下修，但内需品类下修幅度普 02 食品饮料相关行业，如调味发酵品Ⅱ、饮料乳品等 Delta G 为负，但相对 A 股 表现较好。从 Delta G 的角度看，虽然目前盈利增速在下滑，但下滑幅度小于 A 股 整体水平，说明行业具有一定的抗风险能力。可能是由于原材料价格上涨、市场竞 争加剧等因素导致盈利增速下降，但消费的刚需性使得其下滑速度相对缓慢。 此外，部分贸易Ⅱ、一般零售等行业 Delta G 为负但优于 A 股。这些行业受到 电商冲击等多种因素影响，盈利增速下滑。然而，它们也在积极转型，如一般零售 通过线上线下融合、打造体验式消费场景等方式提升竞争力。从 Delta G 来看，虽然目前处于负增长区间，但随着转型效果的显现，有可能实现盈利增速的边际改善， 向业绩反转的方向发展。 这类行业虽然盈利预测下修，但相比 A 股-23%的下修仍具有一定优势，表明其 在当前市场环境下的抗风险能力相对较强，相对更具韧性。

思路 3：实际财报线索中的 Delta G

前两条思路我们都是基于未来的盈利预测视角下去筛选，而思路三旨在从已公 开财报中挖掘更多线索。我们筛选的核心目标是挖掘盈利增速持续改善的行业机会。

1、盈利增速持续边际上行的行业

通过对比三期内盈利增速，发现乘用车、黑色家电、包装印刷、专业服务、摩 托车及其他和个护用品等行业在 2024Q1、2024 年报和 2025Q1 三个关键时点处在“盈 利增速上行”，反映盈利改善的持续性。

2、2024 年报为负转 2025Q1 为正的业绩反转行业

我们定义的业绩反转行业需严格满足两个核心条件：本期盈利增速为正，标志 行业盈利拐点出现，从“困境”向“修复”切换。上期（2024 年报）盈利增速为负， 反映行业此前处于盈利下行或承压状态； 从 Delta G 视角看，当前消费板块的“业绩反转”并非简单的“增速转正”，而 是“从深度负增长向高正增长”的跳跃式改善（如包装印刷的+36.51%）或“从浅负 增长向稳健正增长”的趋势性修复（如个护用品的+17.65%）。前者提供短期爆发力， 后者贡献长期持有价值。 在 A 股市场中，“业绩反转”之所以能引发资金的高度关注，本质上源于预期差 的集中修复——当行业从“盈利承压”的悲观预期中走出，通过“负转正”的盈利 数据验证拐点时，市场往往会对业绩反转更趋向于热情。因此，识别高 Delta G（强 反转信号）且驱动因素可持续的行业（如个护用品的消费复苏），既能捕捉短期爆发 机会，也能分享长期成长红利。 这一类行业在 2024 年报为负增长，但 2025Q1 为转为正增长，增速转正且 Delta G 改善幅度越大，反转信号越强烈。

基于上述三条思路，我们建议关注以下 Delta G 边际变化显著的品类：（1）景气 预期边际改善：个护用品、调味发酵品Ⅱ、服装家纺、食品加工、饮料乳品、非白 酒、文娱用品、化妆品等；（2）盈利预测边际上修+相较于全 A 韧性较强：互联网电 商、摩托车及其他、白色家电、乘用车等；（3）业绩边际反转+财报边际改善：包装 印刷、黑色家电等。

编辑：火腿肠