2025年中国个人养老金演进与养老理财透视：养老理财稳中求进，未来可期

1.中国个人养老金制度的全面落地与全球镜鉴

1.1.中国养老金体系：从“多层次”到“多支柱”

随着我国人口老龄化加速（截至 2024 年末，65 岁以上人口已达2.2 亿，占比为15.6%），我国养老金体系正经历深刻变革。我国养老保障制度始建于上世纪50 年代初，目前我国的养老金体系以国际通行的“三支柱”为骨架，构建起了多层次的养老保障体系：第一支柱为基本养老保险和社保基金。基本养老保险是按国家法律法规强制建立和实施的、为保障广大退休人员基本生活需要的一种养老保险制度，包括城镇职工基本养老保险制度和城乡居民基本养老保险制度。全国社会保障基金根据《全国社会保障基金条例》设立，核心目标是“用于人口老龄化高峰时期的养老保险等社会保障支出的补充、调剂”，其定位为国家战略储备基金。截至 2024 年底，基本养老保险参保人数达10.7 亿人，参保率达到了76.2%。 第二支柱为补充养老保险，属于辅助性的养老保险，包括企业年金和职业年金。企业年金是指企业及其职工在参加基本养老保险的基础上，自主建立的补充养老保险。截至2024年底，企业年金已在全国 15.93 万家企业建立，但参保企业比例不足1%。职业年金是指机关事业单位及其工作人员在参加机关事业单位基本养老保险的基础上建立的补充养老保险制度。第三支柱为个人储蓄性养老保险，是职工自愿参加、自愿选择经办机构的一种补充保险，旨在弥补第一支柱和第二支柱保障的不足，提升退休后收入水平。根据人社部2024年末的数据，个人养老金账户开户人数超过 7200 万，估算户均缴费金额约750 元。

截至 2024 年末，中国多层次养老保障体系总规模约 18.8 万亿元，较上年增长12.77%。其中，全国社会保障基金资产总额估算约 3.20 万亿元，根据2023 年末数据，直接投资占比31.21%，委托投资占比 68.79%，成立以来年均投资收益率7.36%，累计投资收益超1.68万亿元。2024 年末，基本养老保险基金累计结余 8.72 万亿元，包含城镇职工（7.07万亿元）和城乡居民（1.65 万亿元）两类；国有资本划转收益年度分红收入约1116 亿元，通过股权划转和现金分红持续充实社保储备；第二支柱中企业年金投资规模3.64 万亿元，覆盖3242万职工，职业年金规模 3.11 万亿元，实现机关事业单位全覆盖；第三支柱个人养老金开始全面实施，我们估算其缴存规模约 547 亿元。截至 2024 年，从结构看，第一支柱（社保基金+基本养老+国有资本分红）占比 63.9%（估算约 12 万亿元），第二支柱占比35.8%（6.75万亿元），第三支柱占比约 0.3%，显示“基本保障主导、补充层级待突破”的特征。

1.2.个人养老金全面实施

我国个人养老金制度自 2022 年顶层设计出台至 2025 年全面落地，标志着多层次养老保险体系实现关键性突破。2022 年 4 月，国务院办公厅发布《关于推动个人养老金发展的意见》，首次确立“政府政策支持、个人自愿参加、市场化运营”的第三支柱框架，设定年缴费上限1.2 万元，并明确税收优惠原则。同年 11 月，五部门联合出台《个人养老金实施办法》，配套财税政策同步跟进：实施 EET 递延纳税模式（缴费环节税前扣除、投资环节收益免税、领取环节按 3%税率计税），并在 36 个城市启动试点。这一阶段，监管机构密集发布细则，规范银行、保险、公募基金等金融机构的产品准入标准，初步形成储蓄存款、理财产品、商业养老保险、公募基金四大类产品体系。 经过两年试点验证，2024 年 12 月迎来制度全面升级。人社部等五部门发布《关于全面实施个人养老金制度的通知》，核心突破体现在三方面：覆盖范围全国化：自2024年12月15 日起，制度扩展至全国所有基本养老保险参保劳动者，税收优惠同步取消区域限制；产品体系多元化：在原有四类产品基础上新增国债、特定养老储蓄及指数基金，形成七大类产品矩阵，满足不同风险偏好需求；服务与领取灵活化：允许每年两次变更开户银行，新增重大疾病、长期失业或低保等提前领取情形，并简化线上购买保险流程。

截至 2025 年 5 月底，制度实施呈现“规模扩张与质量提升并进”的特征。开户人数超过 7200 万，产品数量增至 1031 款（含储蓄 466 款、基金 297 款、保险233 款、理财35款，新增国债、特定养老储蓄及指数基金部分产品也归入上述四种类型），但“开户热、缴存冷”现象凸显——户均缴费仍远低于 1.2 万元上限。个人养老金的制度优化与市场创新或在未来显现出积极趋势。

1.3.个人养老金体系的国际比较

美国个人养老金概况

美国个人养老金体系的核心是个人退休账户（IRAs），它构成了其养老金“第三支柱”，为国民提供了自主管理退休储蓄的重要途径。该制度以账户制为基础，个人可以在银行、人寿保险公司、基金公司等金融机构自由开设账户并进行投资。最主要的账户类型包括采用EET税制（缴费和投资收益递延纳税、领取时征税）的传统 IRA，以及采用TEE税制（缴费征税、投资收益和领取时免税）的罗斯 IRA。IRAs 的投资范围广泛，遵循“审慎人原则”，主要由共同基金（截至 2024 年底占资产 38%）、股票、债券等构成，设有禁止投资的黑名单。截至 2024 年末，IRAs 资产规模约 17 万亿美元，占全美养老金体系的38.5%。截至2024年中，约 5790 万户（占比 44%）的美国家庭持有个人退休账户（IRA），成为应对人口老龄化挑战、满足多元化养老需求的关键组成部分。

英国个人养老金概况

英国个人养老金（Personal Pension）是一种个人自愿设立的养老金储蓄计划，由个人直接与养老金提供商签订协议建立，旨在为退休提供收入。英国个人养老金起步于1986年。在 2001 年 4 月之前，该计划仅限自雇人士或未参加职业养老金计划的人士加入；自2006年4 月起，其覆盖范围扩展至所有年龄低于 75 岁的人士。 截至 2021 年底，英国个人养老金规模总计约 4700 亿英镑，个人养老金账户数量约为1300 万个，主要分为三类：团体个人养老金（Group Personal Pensions, GPP），此类计划由雇主向雇员提供，但由养老金提供商管理；个人自主投资养老金（Self-InvestedPersonal Pensions, SIPP），此类计划中个人享有更大的资产配置权；其他种类，如利益相关者养老金（Stakeholder Pensions, SP）主要针对自雇人士、低收入者或失业者等群体。英国个人养老金通常属于 DC 型计划。

日本个人养老金概况

日本个人养老金体系的核心是 iDeCo（个人型定额供款养老金计划）和NISA（日本个人储蓄账户）两大支柱，旨在补充公共养老金和企业年金。iDeCo 于2001 年推出，采用EET税优模式，覆盖 20-65 岁的国民年金参与者。资金可投资保险、信托或存款类产品，60岁后可选择一次性或分期领取。截至 2023 年，iDeCo 参与人数达329 万，资产规模6.2万亿日元。

日本在 2014 年增设 NISA 计划，NISA 采用 TEE 模式，2024 年改革后整合为"新NISA"，年投资上限提升至 360 万日元（含定投额度 120 万、成长额度240 万），终身免税投资限额达 1800 万日元。该计划面向 18 岁以上居民，投资范围限于股票、投资信托等金融产品，无领取年龄限制。2023 年 NISA 账户数约为 2249 万，资产规模约19.7 万亿日元。这两大计划通过差异化税优政策和灵活投资选项，为日本民众应对老龄化挑战提供了重要补充保障。

世界各国为构建多层次养老保障体系，普遍建立了由政府提供税收激励、个人自愿参与的补充性个人养老金制度，并采用个人账户管理模式。美国和日本均提供多样化的税收机制选项，美国区分传统 IRA 的 EET 模式（缴费与收益免税、领取征税）与罗斯IRA的TEE模式（缴费征税、领取免税），而日本则按账户类型设置税收待遇，如iDeCo 为EET，NISA为 TEE；相比之下，英国的主要个人养老金和中国的制度均采用标准的EET税制。在准入条件上，中国要求参与者必须已参加基本养老保险，其他国家门槛较为宽松。各国对年度缴费或税收优惠均设有限额，其中中国 1.2 万元人民币的上限相对较低。投资范围各国均较广泛，涵盖储蓄、理财、保险、基金等产品，但具体配置规则存在差异。领取条件严格程度不同，如中国需满足法定退休、丧失劳动能力、出国定居等特定条件，而美、英、日部分账户允许一定年龄后（如美国 59.5 岁、英国 55 岁、日本 60 岁）或灵活领取。总体而言，这些制度核心目标一致，即激励个人储备养老，但在具体设计如税收优惠模式、参与门槛、缴费额度、投资自由度及领取灵活性上，则反映了各国不同的市场成熟度、金融监管框架和社会养老政策导向。

2.国内个人养老金产品分层竞争与全球经验

2.1.国内个人养老金产品分层竞争格局形成

本文根据国家社保公共服务平台，依旧将个人养老金产品分为储蓄类产品、保险类产品、理财类产品和基金类产品，截至 2025 年 5 月底，其产品数量占比分别为45%、23%、3%和29%。

四类产品形成从低风险保值到高风险增值的完整矩阵：储蓄和保险构成“安全垫”，适合保守型投资者；理财和基金提供收益弹性，适配不同风险偏好；市场格局上，头部机构（如招行、中国人寿、中银理财、易方达）依托全品类或细分领域优势主导竞争，中小机构则通过特色化产品（如专业养老险公司的高结算利率产品）寻求突破。

根据 2025 年 6 月 4 日更新的商业银行个人养老金业务开办情况表，当前市场呈现显著的分层竞争格局，头部银行依托全品类产品布局和规模化优势占据主导地位，而中小银行则在细分领域寻求差异化突破。招商银行以 355 只公募基金、12 只商业养老保险及11只理财产品的全品类优势位列榜首，其公募基金代销数量远超同业，显示出强大的财富管理整合能力及对养老客群需求的精准捕捉。交通银行则以 14 只商业养老保险产品领跑保险类目，结合11 只理财产品的配置，形成“保险+理财”的双轮驱动模式，凸显其在风险保障型产品端的深耕优势。 从产品结构看，公募基金仍是各行的核心发力点，前 13 家银行代销数量均超百只，但头部效应明显：前五名银行（招商、兴业、中行、交行、建行）占据总代销量的45%。城商行中，江苏银行、宁波银行分别以 173 只、155 只公募基金数量跻身第六、第七位，甚至高于部分国有大行，印证了区域银行通过特色化产品策略实现弯道超车的趋势。平安银行在保险类目、华夏银行在银行理财类目存在产品空缺，浙商银行、渤海银行等则在理财代销端尚未形成规模，表明中小机构仍需强化产品准入和渠道合作以完善服务矩阵。整体而言，个人养老金市场或已从初期的开户争夺转向产品力与生态服务的全方位竞争。

2.1.1.储蓄类产品收益稳定

个人养老金储蓄类产品是个人养老金制度的重要组成部分，具有低风险、收益稳定、强制储蓄等特点，适合风险偏好较低且注重长期养老储备的投资者。在参与发行的 23 家银行中，截至 2025 年 6 月 4 日，国有银行虽数量占比仅26%（6家），但其产品数量占比达 32%（151 款），显示出较强的规模化发行能力；股份制银行以52%的银行数量占比（12 家），贡献了 58%的产品总量（272 款），是市场供给的主力；城商银行数量占比 22%（5 家），产品占比 9%（43 款），主要提供区域性特色产品。根据每日经济新闻的统计，截至 2025 年 1 月 26 日，整存整取类储蓄类产品期限溢价明显：1年期产品利率区间为 1.10%-2.20%，5 年期升至 1.95%-2.55%，长期限产品利率普遍高于短期约0.6个百分点，体现资金时间价值。

2.1.2.保险类产品：保底稳健与收益弹性并存

截至 2025 年 5 月底，国家社会保险公共服务平台上共有233 只保险产品，其中在售保险类产品 130 只，停售保险类产品 103 只。 根据个人养老金保险产品发行机构数量分布（含在售和停售产品），市场呈现明显的梯队分化与头部集中效应。目前 28 家保险机构以头部机构主导市场，中国人寿以23款产品位居榜首，传统大型险企和专业养老机构共同占据市场核心份额。专业养老险公司表现突出，国民养老（18 款）、太平养老（12 款）、泰康养老（10 款）等专业养老险公司产品数量均进入前十，凸显其在养老金融领域的深耕优势。其中国民养老多款产品2024 年结算利率达4%以上，成为市场亮点。银行系与中小机构分化显著，银行系险企中，农银人寿（12款）、工银安盛（11 款）表现较好，但交银人寿（6 款）等机构产品数量相对有限。尾部机构中，5家险企仅发行 1 款产品。

截至 2025 年 5 月底，个人养老金在售保险产品共 130 款，市场呈现鲜明结构。个人养老金保险类产品可以分为三种类型：商业养老保险、两全保险和年金保险。商业养老保险以养老风险保障和资金管理为核心，收益模式遵循“保底+浮动”，目前仅有13款在售产品，强调稳健与低门槛特性。两全保险如其名，是兼具“生存金领取”与“身故保障”双重功能的产品共 39 款（占比 30%），其中传统型提供稳定保障（29 款）、分红型兼顾保底收益与浮动分红（10 款）。年金保险则是当投保人按期缴费后，保险公司以被保险人生存为条件，定期（如年/月）给付保险金的生存保险，以 78 款的绝对数量（占比60%）占据主导地位，依旧以传统型（40 款）为主，分红型（28 款）为辅，万能型（10 款）则突出产品的灵活性。整体而言，兼具风险分散与收益弹性的产品（分红型+万能型，合计48 款，占比超三成）已成为市场主流趋势，反映出保险公司为应对利率环境及满足差异化养老需求而进行的策略布局。

当前专属商业养老保险市场呈现“高结算、低保证、风险溢价显著”的特点：2024年头部产品（国民、新华养老）凭借投资能力实现超 4%的收益率；下表所示产品进取型账户结算利率均超过3.0%，均高于对应产品的保证利率。

2.1.3.理财类产品持续稳健发展

截至 2025 年 5 月底，国家社会保险公共服务平台上共有35 只理财产品，主要来自几家大型银行旗下的理财子公司，包括建信理财、工银理财、中银理财、农银理财、中邮理财以及贝莱德建信理财。产品种类丰富，以固收类为主（29 款），也有少数混合类产品（6款），整体风险等级集中在 R2（中低风险）和 R3（中等风险），符合银行理财稳健为主的特性。

不同产品、不同时间维度的收益表现差异显著。35 款理财类产品中近一年收益率（截至2025-06-06）平均为 2.7%，最高的是工银理财·“鑫得利”量化策略联动固定收益类理财产品（2018 年第 4 期）为 5.8%。截至 2025 年 6 月 6 日，现存个人养老金理财产品成立以来平均年化收益率为 3.1%，成立以来年化收益率 TOP10 产品普遍高于行业均值。头部产品以农银理财和中银理财为主，农银理财共有 4 款产品上榜，其中“农银顺心·灵动”1080天固收类产品以成立以来年化 4.20%位列第三，农银理财“农银顺心·灵动”365天固定收益类人民币理财产品以成立以来年化 4.19%位列第四，截至 05 月27 日，其规模达27.7亿元。中银理财则有 4 款产品进入前十，其中“福”（18 个月）固收增强产品2 号以4.61%的年化收益率位列第二，截至 05 月 27 日，规模达 22.3 亿元。固收类产品主导成立以来年化收益率TOP10 榜单，混合类风险收益分化；前十名中固收类产品占8 席，风险等级多为R2（中低风险），成立以来平均最大回撤控制在 0.6%左右，符合个人养老金理财“稳健”定位；前十名中混合类产品仅 2 款，风险等级 R3，但最大回撤仍较低（分别为0.31%/0.60%），或显示其优化风险的收益结构。

2.1.4.基金类新增指数类产品，头部基金主导市场格局

截至 2025 年 5 月底，国家社会保险公共服务平台上共有297 只基金产品。从风险等级上看，以 R3（中风险）占主导，236 只产品为 R3 中风险，占比79.5%，这与个人养老金基金产品追求“长期稳健增值”的定位相符，权益仓位通常控制在60%以下。从投资类型上看，养老目标FOF占据主要比例，212只产品为养老目标FOF，占比71.4%。其中，目标日期基金根据退休时间动态调整权益仓位，其数量在养老目标FOF中占比约39%，目标风险基金则维持固定风险水平，其数量在养老目标 FOF 中占比约61%。85 只指数基金是依据 2024 年 12 月的《全面实施个人养老金制度》而被纳入个人养老金产品目录，该政策丰富了个人养老金的可选品种。其中，被动指数型股票基金有66只（指数基金占比 77.6%），通过完全复制标的指数成分股实现跟踪，以低费率、高透明度为特点；增强指数型股票基金有 19 只（指数基金占比 22.4%），在跟踪指数基础上叠加主动管理策略，追求适度超额收益。目前这些指数基金主要聚焦于沪深 300、上证50、中证A500和中证500等宽基指数。

从基金产品管理机构管理的产品数量分布来看，当前个人养老金基金市场呈现“头部引领、中腰部追赶、尾部补充”的竞争格局。易方达（25 只）、华夏（21 只）、广发和南方（各15 只）等头部机构凭借品牌效应和投研能力占据前列，前十一名机构合计管理产品数量为154只（华安和汇添富管理的产品均为 10 只，并列第十），占个人养老金基金产品总数的52%，并未形成明显的垄断。未来，随着指数基金、差异化 FOF 等产品的持续扩容，竞争充分性或将进一步强化，为投资者提供更均衡的选择空间。

截至 2025-06-06，近一年收益率排名前十的个人养老金基金均为养老目标FOF。整体而言，个人养老金基金产品的收益率在-1.6%到 18.2%之间，收益率平均为6.3%，收益率中位数为 5.4%。

个人养老金指数基金管理机构方面呈现明显的头部集中态势。截至2025 年5月底，从产品数量上来看，易方达基金以 11 只产品领先，华夏基金（9 只）和天弘基金（8只）紧随其后。富国基金（5 只）及工银瑞信、广发、华泰柏瑞、嘉实、南方（各4 只）构成第二梯队。其余 21 家机构产品数量较少，其中 13 家仅管理 1 只产品，整体市场格局呈阶梯状分布，头部机构占据主导地位。从产品管理规模上来看，个人养老金指数基金管理机构规模分布呈现头部集中格局。截至 2025 年一季度，易方达以绝对优势领先，旗下产品总规模达848.51亿元，占据行业主导地位；华夏基金位列第二，规模为 430.37 亿元；天弘基金、富国基金紧随其后，规模分别为 323.51 亿元和 263.98 亿元；众多中小机构共同构成了市场的长尾部分。行业整体呈现出“一超多强、长尾并存”的竞争态势。 截至 2025 年 5 月底，个人养老金指数基金高度集中于主流宽基指数，其中沪深300指数（20 只）和中证 A500 指数（19 只）占据主导地位，中证小盘500 指数（14只）也是机构的重要布局方向。该分布以大中盘核心资产为主锚点，同时兼顾小盘成长板块（创业板及科创相关指数合计 17 只），反映出向科技、成长领域的倾斜。此外，红利类指数共7只，则体现了对稳健收益配置的需求。这种头部指数集中化特征的形成，或源于头部机构通过优质的宽基产品有效吸引长线资金，指数化投资本身所具有的低成本、高效率优势，进一步优化了养老金的长期配置效率，促成了“长钱长投”的良性循环。

2025 年一季度，个人养老金指数基金规模前十强由易方达、华夏、天弘、富国和南方五家机构管理，易方达独占四席并包揽前三名，其中易方达上证50 指数增强Y（189.38亿）、易方达沪深 300ETF 发起式联接 Y（187.73 亿）及易方达上证科创板50 成份ETF联接Y（174.81 亿）分列规模冠亚季军。风险等级集中于 R3 中风险和R4 较高风险两类。今年以来年化收益率表现分化明显，南方中证 500ETF 联接 Y、易方达上证科创板50成份ETF联接 Y、富国沪深 300 增强 Y 和华夏上证科创板 50 成份 ETF 发起式联接Y实现正收益，而创业板指相关基金则跌幅较大。整体上，头部基金公司的主宽基指数产品主导了个人养老金指数基金市场格局。

2.2.发达国家个人养老金权益类资产配置比例更高

美国个人养老金资产配置与收益率

美国个人养老金（IRA）的资产配置与收益率呈现出显著的长期结构性变化和风险收益特征。截至 2025 年第一季度，IRA 计划的总资产配置中，约 6.4 万亿美元投向共同基金，占比38%；而投向银行及储蓄机构存款和保险公司的资金分别为5130 亿美元（约3%）和6810亿美元（约 4%）。这一配置结构反映了 IRA 从早期以存款为主（1970 年代占比超70%）向权益类资产倾斜的历史趋势。 在共同基金投资中，IRA 的资金偏好呈现明显的权益导向：截至2025Q1，美国国内权益类基金占比 56%，体现美国养老金对本土市场的长期信心；美国海外权益类基金占11%，显示全球化配置的能力；混合型基金（11%）和债券型基金（18%）的配置则平衡了风险与收益，混合型基金结合股票与债券，通过动态调整适应不同生命周期阶段的风险偏好，债券型基金提供稳定现金流，尤其在加息周期中成为避险选择；货币类基金仅占3%，或凸显IRA作为长期资金的属性，避免过多配置低收益现金资产。 从收益率角度来看，尽管 IRA 计划缺乏官方整体收益率统计，根据我们的测算，传统IRA（2024 年占比 83%）在 2011-2022 年的年化收益估算为 5.3%。

英国个人养老金收益率

由于英国养老金第二支柱（职业养老金）和第三支柱（个人养老金）的分类体系复杂，产品种类多样且投资限制较少，导致公开的统计数据较为分散且缺乏统一标准。在此背景下，选择英国个人养老金市场中规模最大的SIPP类型中具有代表性的Vanguard 公司旗下养老目标基金作为分析样本，Vanguard 目标风险基金和目标日期基金在2018 年和2022年市场波动中出现负的平均收益率（目标风险基金分别为-3.11%和-11.15%，目标日期基金为-3.60%和-9.09%），但 2012 年-2024 年整体平均年化收益率仍为正，目标风险基金近13年平均年化收益率约 7.3%，目标日期基金则达 7.8%。

日本个人养老金资产配置与收益率

日本 iDeco 资产配置呈现存款和保险占比持续下降（2021.3 至2024.3 分别从31.2%降至 19.5%、13.1%降至 6.1%），而国外股票配置显著上升（18.0%增至35.9%），国内股票及混合型基金相对稳定，反映风险偏好提升与国际化布局趋势。NISA 计划主要投资于上市公司股票和投资信托。据日本金融厅数据显示，截至 2023 年底，上市公司股票和投资信托持续占据 96%的比例。截至 2023 年末，NISA 资产配置中，投资信托、上市公司股票、ETF和REITs 占比分别为 65.0%、31.1%、3.5%和 0.3%，可见 NISA 计划的风险偏好较iDeCo更高。

日本个人养老金产品种类多样且投资限制较少，公开的个人养老金投资产品收益数据较为分散，以具有代表性的野村证券公司旗下 iDeco 产品作为分析样本，截至2025-05，各类资产近五年年化收益率中外国股票（发达国家）表现最优（+8.6%），国内债券亏损（-1.5%）表现最差，房地产信托和新兴市场股票收益稳健（收益率分别为2.8%、5.0%），或反映国际化配置收益优势及日本低利率环境下固收资产压力。

整体对比而言，国内个人养老金产品尚处快速发展期，以低风险产品为主，包括储蓄存款、银行理财（R2-R3 风险等级）、商业养老保险（保底收益+浮动）和公募基金（以FOF及指数基金为主），权益类资产配置比例较低，收益率相对较低，而发达国家则通过多元化配置提升长期收益潜力，风险相对更高。

3.养老理财产品未来可期

3.1.养老金理财产品概况

我国养老理财产品市场在政策引导与机构创新中稳步发展，形成以试点机构为核心、产品体系逐步健全的格局。根据监管要求，截至 2025 年 5 月底，目前获批开展养老理财业务的 11 家理财公司中已有 10 家累计发行 51 只养老理财产品（不含信银理财“信颐”系列），产品集中发行于 2021 年末至 2023 年初，其中 2022 年年中为发行高峰期，此后募集总规模趋于平稳。截至 2025 年 5 月底，养老理财产品存续规模达1036 亿元，反映出市场在试点框架下的稳健扩张态势。

截至 2025 年 5 月底，中国养老理财市场发行机构以国有大行及头部理财公司为主导，工银理财、建信理财、光大理财等机构通过大量发行产品抢占先发优势，其中工银理财和建信理财各发行 11 只，光大理财 10 只，招银理财虽仅发行 5 只但以273 亿元规模居首，产品规模占比为 26%。

截至 2025 年 5 月底，我国市场现存 271 只养老目标基金，2024 年底总管理规模约为600亿元。从成立时间来看，养老目标基金在 2022 年和 2023 年迎来成立数量高峰，分别发行50 只和 64 只。按类型划分，目标日期型基金共有 119 只，主要为投资者提供随退休日期临近自动调整风险配置的生命周期方案；目标风险型基金共有152 只，设定固定风险水平（如稳健、平衡、积极）供投资者选择。参与管理的基金公司达到64 家，市场呈现明显的头部集中效应：兴证全球基金（约 52.73 亿元）、华夏基金（约 50.43 亿元）和易方达基金（约44.04亿元）占据管理规模前三甲，合计规模占比近四分之一（约24.6%），凸显了大型公募机构在此领域的先发优势和品牌影响力。

我国年金养老金市场（主要包括企业年金、职业年金等）规模庞大，年金养老金产品在2019 年至 2021 年期间成立数量显著增长。根据人社部的数据，截至2024 年底正在运作的年金养老金产品数量达 1018 只，已披露产品的合计管理规模约2.3 万亿元人民币。该市场由22 家具备资格的养老金管理机构参与运营。与养老目标基金类似，年金市场也呈现出显著的头部集中态势：中国人寿养老保险（约 3011 亿元）、易方达基金（约2738 亿元）、泰康资产（约 2706 亿元）位列管理规模前三名。这三家机构合计管理规模远超其他同业，反映出具备保险背景的专业养老险公司和大型综合性资产管理机构在服务大型机构客户养老金产品管理方面的核心地位。

3.2.养老金理财产品结构

截至 2025 年 5 月底，目前养老金理财产品以固定收益类为主导，数量占比约76.5%（39/51），其中封闭式净值型产品占据绝对主流（48 个），开放式净值型仅3个；风险等级上，R2（中低风险）产品占比高达 96.1%（49/51），R3（中等风险）仅2个，凸显其稳健特征。相对而言，养老目标基金以混合型为主且普遍为 R3 风险等级，反映出其通过股债动态配置追求长期收益弹性的特点。而年金产品则呈现差异化配置：数量上约75%为固收类，剩余部分较为均衡分布于股票类和混合类，另有少量投向货币类和股权类等，显示出兼顾收益与风险分散的策略。这种差异或源于产品定位——养老金理财侧重短期稳健增值，养老目标基金注重长期权益敞口，年金则通过多元资产实现保障与收益平衡。从运作模式看，养老金理财产品以 3 年以上封闭式为主（占 94.1%），相比之下，养老目标基金的持有期设置更为多样化，其中三年期占比最高（41%），其次是一年期（32%）和五年期（19%）；与之对比而年金险则通过终身领取机制强化养老支付功能。

截至 2025 年 5 月底，在养老理财产品中，固定管理费通常介于0%到0.2%之间，平均约为 0.076%，而托管费的范围是 0.01%至 0.02%，平均值约0.016%。相比之下，养老目标基金的费用水平普遍更高，其管理费率上限可达 1%，下限为0.3%，均值达0.730%，托管费则在 0.1%到 0.2%之间波动，平均值为 0.163%。

3.3.养老金理财资产配置债券为主

截至 25Q1，养老理财产品在资产配置上以固定收益类资产为核心（占比75.3%），其中债券（57.4%）和非标准化债权类资产（8.2%）构成主要部分。这一配置策略体现了银行系产品对稳健性的偏好，通过高比例固收资产锁定基础收益。养老理财产品公募基金配置比例较低（12.5%），或反映其更依赖内部资产组合而非外部基金分散风险。

截至 25Q1，养老目标基金均为 FOF 模式，因此资产配置高度依赖公募基金（占比87.5%），当前规模较小（598.7 亿元）或与市场认知不足、业绩分化导致的赎回压力相关。截至2024年末，年金养老金产品的配置以固收类资产为主导（59.5%），公募及权益类配置占25.9%。

3.4.养老金理财固收类资产配置

根据 2025 年第一季度养老理财产品前十大持仓数据测算，其固收类资产配置呈现以下特征：非标债权主导，占比较高，非标准化债权类资产（86.9 亿元）是配置的核心，占比超过其他资产类别，或与养老理财追求稳定票息收益的策略相关，但需关注部分非标资产年化收益率已降至 2.5%以下，可能受低利率环境影响。此外，理财直接融资工具（13.4亿元）的配置也体现对非标资产的依赖，或通过此类工具锁定长期收益。金融债配置突出，信用下沉谨慎，金融债（70.4 亿元）和政策性银行债（4.7 亿元）合计占比较高，反映对高信用等级债券的偏好。相比之下，公司债（15.2 亿元）和企业债（7.8 亿元）配置规模有限，显示对信用风险的审慎态度。地方政府债与国债配置较低，地方政府债（0.5 亿元）和国债（8.5亿元）占比不高，或与国债收益率偏低有关，但作为无风险资产仍承担组合“压舱石”功能。

非标资产占比高可能加剧流动性风险，尤其在封闭式产品中需关注底层资产到期匹配情况。同时，在利率下行周期中，固收类资产收益率承压，部分产品已低于业绩比较基准下限，未来或需通过权益类资产适度增厚收益。整体来看，养老理财仍以固收策略为核心，但低利率时代下配置难度上升，多元化与主动管理能力或成为关键。

3.5.养老金理财 2024 年业绩稳健

2024 年，在持续优化的政策环境与市场背景下，三类主流的养老金融产品均实现了正的平均收益，养老理财产品表现亮眼，2024 年平均收益率达4.9%，超过养老目标基金和年金养老金产品的平均水平，且大部分产品业绩稳健地集中在4.0%-6.0%区间；养老目标基金2024 年平均收益率为 4.1%，大部分产品的业绩集中在 3.4%-5.4%；主要由保险公司运营的年金养老金产品则在 2024 年体现了更为稳健的特性，年金养老金产品2024 年平均收益率为3.6%，大部分产品的业绩集中在 3%-4.5%。

根据 2024 年数据，现存养老金理财产品收益率 TOP10 呈现混合类与固收类并存的格局。贝莱德建信理财贝安心 2032 养老理财 1 期（封闭式）以 11.8%的收益率位列榜首，其混合类投资策略通过配置约 30%权益类资产实现超额收益，但最大回撤1.5%也相对较高。交银理财稳享添福系列三款固收类产品紧随其后，收益率在 6.4%-6.6%之间，凭借低回撤（0.2%）和规模优势（总存续规模近 40 亿元）展现了固收类产品的稳定性。光大理财颐享阳光系列占据榜单半数席位，混合类产品平均收益率约 5.8%。整体来看，混合类产品通过权益配置提升收益，但需承担更高波动；而固收类产品则以低风险、稳健分红吸引保守投资者。从产品类型来看，除颐享阳光养老理财产品橙 2028 运作模式为开放式净值型，其余均为封闭式净值型，期限均在 3 年以上，风险等级均为 R2。

编辑：火腿肠