2025年从通胀形势看美联储“换帅”可能性

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关税对美国通胀的影响部分显现。美国 6 月通胀数据尚可，但关税的涨价效应已经在部分终端商品 中体现。在美国进口商品中，进口量较大的典型终端商品包括服装及配件、家具及固定装置、运输 设备、计算机和电子产品，其他商品多为中间产品。在典型的终端商品中，美国对大量信息技术产 品豁免关税，因而信息技术产品价格 4-6 月走势平稳。家居和家用品 CPI、家具和家庭开支 CPI 自 4 月以来已有明显上行，反映关税的显著影响。不过，进口量同样比较大的服饰类 CPI 涨价不明显。 这可能是因为服装进口额相对美国服装零售的比重有所下降。另外一大类进口商品汽车新车的 CPI 指数在 4-6 月也没有明显上行，但同期汽车零件和设备 CPI 明显上行。综合来看，关税对美国物价 的影响已部分显现，对不同商品的影响幅度或与面临的竞争强度有关；而且目前影响仅体现在终端 商品上，由于美国进口商品中有大量中间产品，对通胀的进一步影响还将随其本土生产进程而显现。

美国仍需限制性货币政策从需求端抑制通胀。整体来看，美国核心商品 CPI 的涨幅在 6 月有扩张。 另外，美国 6 月商品零售数据也保持一定韧性，同比增速较 5 月提高约 1 个百分点。现阶段美国仍 需限制性货币政策从需求端抑制通胀。6 月美国非农周薪同比涨幅较前月有所收窄，仍趋同于疫情 前较高的涨幅水平。薪酬增速相对正常有助于从整体上抑制通胀水平。 仅更换美联储主席或难以扭转政策走向，且严重影响货币政策信誉。如上期周报提到，FOMC 多数 委员截至 6 月会议仍不支持年内降息超过 2 次。仅更换主席可能不足以扭转 FOMC 整体态度。作为 一种历史比较，在 1987 年 8 月沃尔克辞去美联储主席以前，里根总统已在 1984 年至 1987 年 5 月间 任命了 5 位美联储理事。而目前 FOMC 中仅有 2 位特朗普第一任期内任命的理事。因此，我们认为 鲍威尔近期被替换的实际概率不高，特朗普关于鲍威尔的表态或以施压为主要目的。而美联储降息 节奏仍要观察关税影响通胀的效果。目前我们维持美联储 10 月重启降息的判断（《降息应在涨价 后——美联储 6 月议息会议点评》20250619），特朗普施压能否对这一时点有所影响，尚待观察。 如果美联储确实在近期“换帅”，可能引起市场对短期降息预期强化，但忧虑长期通胀失控风险及 货币政策信誉受损，从而推动美债收益率曲线陡峭化，同时相对有利于黄金等贵金属市场。