7 月政治局会议召开决定今年 10 月召开四中全会，主要议程是研究制定五年规划。本文复盘了历史上五年规划行情 特征与政策重点变化情况，以期对后续十五五规划行情有所启示。
复盘前四次五年规划市场表现发现，会议前大盘风格相对占优，会议后小盘风格显著走强。从行业表现来看，五中全 会前一个月国防军工题材相对占优，会议后一至两周为行情集中爆发期，多个行业上涨。从二级行业表现来看，会议 前，银行金融业中的股份制银行、国有大型银行、保险相对占优，平均收益率最高达 8%；会议后，TMT 中的消费电 子、半导体表现相对较优，平均收益分别达 7%和 12%；汽车中的乘用车。
1、市场表现
复盘前四次五年规划市场表现发现，会议前大盘风格相对占优，会议后小盘风格显著走强。从 2005 年至 2020 年历 史统计来看，在五中全会前一个月和前两周，大盘指数行情较好，上证 50、沪深 300 上涨概率和平均收益均较高； 会议前一周，A 股涨跌互现，大盘指数上证 50、沪深 300 平均收益仍保持相对优势。会议后一周至后两周，小盘指 数成长迅速，上涨概率和收益显著提升，中证 1000 平均收益走高至 6%，整体表现优于大盘指数；会议后一个月，A 股指数涨跌互现，平均收益分化，大盘指数收益再度回落，小盘指数平均收益继续维持正向表现，延续优势。
2、行业表现
从行业表现来看，五年规划会议前一个月国防军工题材相对占优，会议后一至两周为行情集中爆发期，多个行业上 涨。会议前一个月，国防军工上涨概率和平均收益相对较高。会议前两周，有色金属、银行上涨概率和平均收益相对 较高。会议前一周，多数行业上涨概率和收益显著收缩，其中银行相对较高。会议后一至两周，中游制造业中，基础 化工、电力设备、汽车、机械设备等上涨概率和平均收益相对较高；消费中，食品饮料、社会服务等上涨概率和收益 相对占优；TMT 中，电子表现相对占优。会议后一个月，市场上涨行情逐渐收敛，仅社会服务上涨概率和收益相对 较高。
从二级行业表现来看，会议前，银行金融业中的股份制银行、国有大型银行、保险相对占优，平均收益率最高达 8%； 有色中的能源金属、贵金属、小金属相对占优，平均收益率均超过 10%；国防军工中的航空装备表现突出，平均收 益达 11%。会议后，TMT 中的消费电子、半导体表现相对较优，平均收益分别达 7%和 12%；汽车中的乘用车、汽 车零部件相对占优，平均收益在 7%-10%；有色中的能源金属、金属新材料、小金属表现相对占优，平均收益分别高 达 20%、14%、13%。
回顾历史上的五年规划发现，在对内外部形势的判断方面，外部形势的关键词由“和平”、“合作”变为“百年未 有之大变局”，内部形势的逐渐变为“新常态”、“高质量发展”。从行文顺序、篇幅定位变化来看，当前发展目 标逐渐向科技创新倾斜。从定量的发展目标变化来看，发展目标种类逐渐丰富，安全成为了新增的重要考量。
1、规划的篇幅个数及字数变化
回顾历次的五年规划，从篇幅个数来看，呈现先升后稳的趋势，在十三五时期高达 20 篇，十四五规划降为 19 篇； 从字数来看，规划内容持续扩展，十三五和十四五时期字数均超过 6 万字。此外，从词频统计来看，“发展”、“建 设”、“经济”等一直为核心高频词，“创新”、“安全”、“科技”等关键词在十三五、十四五时期占比明显提升， 反映出政策重心逐步向科技创新及安全发展倾斜。
2、对形势的判断逐渐变化
从对外部形势的判断来看，十一五到十三五期间，“和平”、“合作”、“发展”是核心关键词，但到了十四五，对 外部形势的认知逐渐发生变化“百年未有之大变局”成为新的关键词。
从对内部经济形势的判断来看，高质量发展成为新的关键词。十二五明确提到，加快转变经济发展方式；十三五期间， 经济发展开始迈入“新常态”，向形态更高级、分工更优化、结构更合理阶段演化的趋势更加明显。十四五期间，经济发 展正式迈入“高质量发展阶段”。
3、发展重点逐渐向科技创新倾斜
从行文顺序、篇幅定位变化来看，当前发展目标逐渐向科技创新倾斜。具体来看，十一五和十二五期间，科技创新并 未单独成篇，而是与其他宏观发展目标融合。到十三五，科技创新单独成章，且位置仅次于指导原则和发展目标，凸 显其重要性提升。十四五规划延续这一模式，科技创新仍保留单独篇幅，且稳居第二篇，显示出科技创新在国家发展 战略中持续处于关键地位，发展重点逐渐向其倾斜。
4、发展目标更加丰富
从定量的发展目标变化来看，发展目标种类逐渐丰富，安全成为了新增的重要考量。十一五到十三五期间，定量发 展目标主要涵盖经济发展、科技创新、民生福祉和绿色生态。其中，十三五时绿色生态比重达历史最高，对生态环保的重视程度空前。进入十四五，发展目标进一步丰富，新增安全保障相关定量指标，并赋予较大权重，使定量发展目 标分类更加多元，体现国家在发展中对安全保障的关注，发展目标体系更加全面、完善 。
1、十一五：科学发展观
十一五规划提出“以科学发展观统领经济社会发展全局”，其内涵包括“要进一步扩大国内需求，调整投资和消费的 关系，合理控制投资规模，增强消费对经济增长的拉动作用。正确把握经济发展趋势的变化，保持社会供求总量基本 平衡，避免经济大起大落，实现又快又好发展。” 抑制投资过热是十一五规划的核心关注点。具体来看，自地产市场化和加入 WTO 后，我国进入了固定资产投资高速 增长的时期，通胀过热成为了政策的核心担心点。因此，2004 年，考虑到经济运行中出现的投资膨胀加剧、物价回 升加快等新情况，提出要紧紧把握土地、信贷两个闸门，加大调控力度。因此在这样的背景下，规划提到“投资和消 费关系不协调，部分行业盲目扩张、产能过剩，经济增长方式转变缓慢，能源资源消耗过大，环境污染加剧”。整体 来看，2003-2007 年的货币政策均处于相对紧缩的状态，提准和加息成为了央行主要的货币政策操作。
（1）促进消费
在这样的背景下，促消费成为了宏观政策中的一大抓手。十一五规划提到“把扩大国内需求特别是消费需求作为基本 立足点，促使经济增长由主要依靠投资和出口拉动向消费与投资、内需与外需协调拉动转变”。其中重点提及了商贸 服务、房地产、旅游等版块。
（2）新型工业化
十一五规划同样也在积极引导产业转型升级。具体来看，十一五规划提到“按照走新型工业化道路要求，坚持以市场 为导向、企业为主体，把增强自主创新能力作为中心环节，继续发挥劳动密集型产业的竞争优势，调整优化产品结构、 企业组织结构和产业布局，提升整体技术水平和综合竞争力，促进工业由大变强” 。 具体来看，推进工业结构优化升级中主要提到了加快发展高技术产业、振兴装备制造业、优化发展能源工业、调整原 材料工业结构和布局、提升轻纺工业水平等方面。从专栏来看，十一五规划对高技术产业做出了相对详细的部署，其 中包括集成电路和软件、新一代网络、先进计算、生物医药、民用飞机、卫星应用以及新材料。装备制造业同样也有 相应部署，包括大型高效清洁发电装备、超高压输变电设备、大型乙烯成套设备、大型煤化工成套设备、大型冶金设 备、煤矿综合采掘设备、大型船舶装备、轨道交通装备、环保及资源综合利用装备以及数控机床。
（3）行情复盘
从市场表现来看，会后一年中，消费相关版块如美容护理、食品饮料、商贸零售、社会服务、地产等行业在会后取得 了较为不错的超额收益；新型工业化相关概念中仅有机械设备表现相对不错。整个十一五期间，上述行业均取得了较 高的超额收益，除此之外，大消费中的家用电器、汽车等行业表现也较为不错。
2、十二五：加快转变经济发展方式
十二五规划以“以加快转变经济发展方式为主线”。具体来看，规划提到“构建扩大内需长效机制，促进经济增长向 依靠消费、投资、出口协调拉动转变。加强农业基础地位，提升制造业 核心竞争力，发展战略性新兴产业，加快发 展服务业，促进经济增长向依靠第一、第二、第三产业协同带动转变。统筹城乡发展，积极稳妥推进城镇化，加快推 进社会主义新农村建设，促进区域 良性互动、协调发展”。
（1）大消费领域
消费：“把扩大消费需求作为扩大内需的战略重点，通过积极稳妥推进城镇化、实施就业优先战略、深化收入分配制 度改革、健全社会保障体系和营造良好的消费环境，增强居民消费能力，改善居民消费预期，促进消费结构升级，进 一步释放城乡居民消费潜力，逐步使我国国内市场总体 规模位居世界前列”。
（2）战略性新兴产业
十二五规划明确提出发展战略性新兴产业，提到“大力发展节能环保、新一代信息技术、生物、高端装备制造、 新 能源、新材料、新能源汽车等战略性新兴产业…战略性新兴产业增加值占国内生产总值比重达到 8%左右。”随后《国 务院关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定》出台，将战新产业的发展思路进一步的细化。
（3）行情表现
整体来看，大消费所涉及行业如家用电器、食品饮料、纺织服饰、社会服务等行业均在会后一年取得了较高的超额收 益。其中，家用电器、医药生物在整个十二五期间取得了较为不错的超额收益。战新产业方面，仅有环保不论是在会 后一年还是在整个十二五期间取得了较高的超额收益，其他相关行业如通信、电子超额收益相对有限。
3、十三五：经济发展新常态
前文提到，“经济发展新常态”成为了十三五规划的核心指导思想。十三五规划指出“发展方式粗放，不平衡、不协 调、不可持续问题仍然突出，经济增速换挡、结构调整阵痛、动能转换困难相互交织，面临稳增长、调结构、防风险、 惠民生等多重挑战。有效需求乏力和有效供给不足并存，结构性矛盾更加凸显，传统比较优势减弱，创新能力不强， 经济下行压力加大，财政收支矛盾更加突出，金融风险隐患增大。农业基础依然薄弱，部分行业产能过剩严重，商品 房库存过高，企业效益下滑，债务水平持续上升。”
（1）供给侧改革
毫无疑问，供给侧改革是十三五期间的政策重点。2015 年 11 月中央财经领导小组第十一次会议上首次提出“供给 侧结构性改革”，此后在十三五规划中，供给侧改革成为政策主线。 具体来看，十三五规划提出“以供给侧结构性改革为主线，扩大有效供给，满足有效需求，加快形成引领经济发展新 常态的体制机制和发展方式”，并提出了三去一降一补的整体思路，即“去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板”。 在产能过剩方面，规划提出“综合运用市场机制、经济手段、法治办法和必要的行政手段，加大政策引导力度，实现 市场出清。建立以工艺、技术、能耗、环保、质量、安全等为约束条件的推进机制，强化行业规范和准入管理，坚决 淘汰落后产能。设立工业企业结构调整专项奖补资金，通过兼并重组、债务重组、破产清算、盘活资产，加快钢铁、 煤炭等行业过剩产能退出，分类有序、积极稳妥处置退出企业，妥善做好人员安置等工作”。
（2）美丽中国
十三五规划把“美丽中国”写入发展理念，在经济社会发展主要指标中环保相关的指标由 7 个增加至 10 个。从词频 来看，十二五中提到绿色、生态、环保的次数约 86 次，而十三五规划中次数高达 194 次，并新增了“发展绿色环保 产业”章节，环保的重要性空前。
（3）行情表现
从会后一年以及整个十三五期间不同行业的表现情况来看，供给侧改革以及美丽中国相关受益版块似乎并未取得较高 的超额收益。这并非意味着这些行业并未受到政策提振，而是由于供给侧改革的行情主要在 2016 年下半年到 2017 年下半年这一阶段开启。整体来看，水泥、钢铁、铝、煤炭等行业的持续行情基本在 16-19 个月左右，累计涨跌幅分 别约 61%、70%、37%、48%。
4、十四五：百年未有之大变局
“百年未有之大变局”是十四五的关键词。在规划中提到“当今世界正经历百年未有之大变局，新一轮科技革命和产 业变革深入发展，国际力量对比深刻调整，和平与发展仍然是时代主题，人类命运共同体理念深入人心”。整体来看， 其主要有两个内涵，一是科技及产业革命、二是国际力量变化的深刻调整。
（1）科技及产业变革
面对新一轮科技革命和产业变革，十四五规划提到“聚焦新一代信息技术、生物技术、新能源、新材料、高端装备、 新能源汽车、绿色环保以及航空航天、海洋装备等战略性新兴产业，加快关键核心技术创新应用，增强要素保障能 力，培育壮大产业发展新动能。推动生物技术和信息技术融合创新，加快发展生物医药、生物育种、生物材料、生 物能源等产业，做大做强生物经济。深化北斗系统推广应用，推动北斗产业高质量发展。深入推进国家战略性新兴 产业集群发展工程，健全产业集群组织管理和专业化推进机制，建设创新和公共服务综合体，构建一批各具特色、 优势互补、结构合理的战略性新兴产业增长引擎。鼓励技术创新和企业兼并重组，防止低水平重复建设。发挥产业 投资基金引导作用，加大融资担保和风险补偿力度。”
（2）供应链安全
整体来看，十四五规划中提及“安全”的次数约为 180 次，较十三五的 157 次大幅上升，对安全的重视持续增加。 其中，供应链安全成为其中核心概念。 具体来看，十四五规划提出“坚持自主可控、安全高效，推进产业基础高级化、产业链现代化，保持制造业比重基 本稳定，增强制造业竞争优势，推动制造业高质量发展。”此外，在提升产业链供应链现代化水平方面，十四五规 划提出“坚持经济性和安全性相结合，补齐短板、锻造长板，分行业做好供应链战略设计和精准施策，形成具有更 强创新力、更高附加值、更安全可靠的产业链供应链。”
（3）行情复盘
从会后一年以及整个十四五期间不同行业的表现情况来看，科技及产业变革中的半导体、供应链安全中的稀土永磁在 会后一年获得较高超额收益。通信、人工智能、AI 应用、稀土永磁、CPO 在整个十四五期间获得较高超额收益，十 四五期间累计涨跌幅分别为 36%、42%、50%、80%、172%。
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