2025年策略专题报告：牛市的10大规律

牛市的10大规律：大势

规律1：沪深300高点基本一致，达到5300-5800点区间

过往三轮级别较大的牛市（2005-2007、2014-2015、2019-2021），沪深300高点均达到5500点附近，考虑到冲顶阶段的情绪不同，上下浮动在378点左右。  本轮情况：沪深300从2024年2月6日至2025年7月30日涨幅在25%左右，如果沪深300从7月30日收盘点位上涨至5500点，则涨幅空间在32%左右。

规律2：五年规划交替前后容易产生大级别行情

过往四轮牛市（2005-2007、2009-2010、2014-2015、2019-2021）时间节点，往往和五年规划的交替有关，严格来讲，牛市的开启有可能更早，比如2009、2014、2019以及2024年，但只要不透支较大涨幅，在上一个五年规划的收官年和下一个五年规划的开局年，容易产生较大级别行情。 本轮情况：2024年牛市开启，2025年是“十四五”收官之年、2026年是“十五五”开局之年，若重演历史规律，2025-2026年有机会成为牛市的主升浪。

规律3：股权风险溢价的水平

本轮情况：2025年7月30日万得全APE(TTM)21倍左右，假设十年期国债收益率水平维持在1.75%/上升到2%，股权风险溢价回到1%，估值抬升空间为76%/61%。如果股权风险溢价回到0，估值抬升空间为176%/142%。意味着全A指数还有至少60%的涨幅。

规律4：股息率的阈值

过往四轮牛市（2005-2007、2009-2010、2014-2015、2019-2021），沪深300股息率往往能达到1.5%左右的水平，2005-2007年可以到0.5%左右。 本轮情况：2025年7月30日沪深300股息率2.8%左右，分红不变的前提下，如果到1.5%，指数有85%左右的上涨空间；如果到0.5%，上涨空间将明显放大。

规律5：估值行情的阶段

过往四轮牛市（2005-2007、2009-2010、2014-2015、2019-2021），市场估值见顶之后，指数基本见顶，核心原因是市场乐观时的估值会计入后续业绩向好的预期。仅2009-2010年和2019-2021年存在1年左右时滞，但涨幅已经相当有限，估值见顶之后市场的结构性机会以产业驱动为主。 本轮情况：估值未见顶，万得全A指数2025年7月30日的估值水平到2021年初估值也还有19%左右的空间。

规律6：业绩确认的时间

2005-2007年和2019-2021年的牛市，业绩拐点早于估值见顶时间，即存在业绩估值双击的阶段。2009-2010年和2014-2015年的牛市，业绩拐点晚于估值见顶时间，工业企业利润拐点略领先上市公司业绩，可以作为先行指标。本轮情况：ROE拐点截至2025一季度还未确认，业绩同比增速Q1转正，工业企业利润6月同比增速仍为负，目前仍是估值行情的阶段。

牛市的10大规律：风格

规律7：先进制造和成长科技是领涨风格

过往四轮牛市（2005-2007、2009-2010、2014-2015、2019-2021），先进制造（主要是新能源、军工、机械）在六大类风格中，涨幅从未掉出过前二，成长在五大类风格中，有三次是第一。 本轮情况：先进制造底部至今涨幅不到45%、成长风格涨幅在55%左右，均显著低于过去任何一轮牛市的涨幅。

规律8：中盘崛起

过往四轮牛市（2005-2007、2009-2010、2014-2015、2019-2021），中盘风格要么领涨，要么居中，每一轮牛市都会伴随部分公司市值显著扩张。 本轮情况：不论是中盘成长（新能源、电子）还是中盘价值（有色、化工）底部2024年2月8日至2025年7月30日涨幅在25%以内，反哑铃配置、中盘崛起的契机或已经到来。

规律9：基金重仓的回归

过往四轮牛市（2005-2007、2009-2010、2014-2015、2019-2021），市场风格很难以红利主导，红利质量在前两轮牛市中占优，后两轮牛市高景气和基金重仓风格开始跑赢，随着牛市渐入佳境，高景气、基金重仓风格迟早回归。本轮情况：基金重仓经历了2021年-2024年近3年半的回调之后，随着高景气投资的回归，基金重仓风格也将崛起。

牛市的10大规律：行业

规律10：牛市的领涨行业

过往四轮牛市（2005-2007、2009-2010、2014-2015、2019-2021），领涨的行业是军工、电力设备、机械设备、有色金属、汽车，其中军工每次都是前10，有色有3次是前5，电子有2次是前3。 本轮情况：电力设备明显弱于历史平均水平，社服、建材、美容护理、医药生物、农林牧渔、食品饮料也相对较弱。

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编辑：火腿肠