2025年策略专题：指数增强投资之可转债增强投资策略

一 、可转债的投资/配置价值

可转换债券（简称可转债）是一种特殊的债券，持有人可以在特定条件下将其转换为发行公司的普通股。因此可转债兼具债性和股性，是一种独具价值的投资品种。中证指数有限公司于 2012-09-12 发布了“中证可转换债券指数”（简称：中证转债），基日为 2002-12-31，基点为 100 点。这就为可转债研究提供了良好的工具。

二、可转债增强投资的基本思路

围绕着可转债的债权属性和股权属性，运用不同的债性指标、股性指标以及指标的组合进行择券，辅以一定的约束性指标，最终形成等权的增强投资组合。 本报告采用 3 项约束指标。 约束指标 1：主体信用评级为 AA-及以上； 约束指标 2：当期转债余额不低于 3000 万元； 约束指标 3：5 日成交额均值不低于 100 万元，或周成交额不低于 500 万元。

三、可转债增强投资策略-偏债性策略构建

3.1 增强思路

突出可转债品种的债权属性，选择高收益率品种以保障组合的安全底限，在持有期如股性发挥则有望带来超额收益。

3.2 样本空间

中证转债的样本中满足 3 项约束指标的可转债品种。

3.3 选样方法

以每个月月末收盘数据为依据，计算各样本的纯债到期收益率，并降序排列。

3.4 样本数量

择券结果多于 30 只则保留 30 只，不足 30 只则全部纳入组合。

3.5 权重

等权配置。

3.6 交易设计

3.6.1 次月首交易日开盘集合竞价开仓，持有至当月最后一个交易日收盘前平仓。

3.6.2 不设止损。

3.7 策略标签

指数增强策略 可转债增强策略 纯多头策略 始终在市策略

四、可转债增强投资策略-偏债性策略评估

可转债增强投资策略-偏债性策略的业绩比较基准为 000832 中证转债。

2012 年 10 月至 2025 年 4 月的 12.58 年间，中证转债涨幅为 55.85%。同期偏债性策略组合涨幅为 335.81%，增强效果明显。

2012 年 10 月至 2025 年 4 月总共 151 个交易周期，其中 88 个周期取得了正的超额收益，胜率为 58.28%，盈亏比为 1.27。

2012 年 10 月至 2025 年 4 月头尾总共 14 年，共有 11 年录得了正的超额收益，增强成功率高达 78.57%，增强效果相当明显。 2012 年 10 月至 2025 年 4 月头尾总共 14 年，共有率为-12.24%，策略体验感佳。

滚动 3 年期看，所有 12 个滚动周期中 10 个均录得正的超额收益，增强成功率高达83.33%，平均超额收益率为 30.76%，增强效果极其明显。 滚动 3 年期看，所有 12 个滚动周期中 10 个均录得正收益，平均收益率为44.03%，策略体验感极佳。

滚动 5 年期看，所有 10 个滚动周期中 9 个均录得正的超额收益，增强成功率高达90%，滚动周期平均超额收益率为 53.37%，增强效果极其明显。 滚动 5 年期看，所有 10 个滚动周期均录得正收益，滚动周期平均收益率为69.93%，策略体验感极佳。 以上数据表明：随着策略应用的时间拉长，盈利的概率和盈利的水平都得以大幅提升，策略体验感更佳。

五、可转债增强投资策略-偏股性策略构建

5.1 增强思路

突出可转债品种的股权属性，选择典型的股性指标择券，并加强与正股的联动，以期获得股性的超额收益。

5.2 样本空间

中证转债的样本中满足 3 项约束指标的可转债品种。

5.3 选样方法

以每个月月末收盘数据为依据，计算正股 3 个时间周期的收益率、正股与对应可转债的收益率差值、可转债转股溢价率和转债隐含波动率。 以上各数据分别排序赋值，赋值加总后排序。

5.4 样本数量

择券结果多于 30 只则保留 30 只，不足 30 只则全部纳入组合。

5.5 权重 等权配置。

5.6 交易设计

5.6.1 次月首交易日开盘集合竞价开仓，持有至当月最后一个交易日收盘前平仓。

5.6.2 不设止损。

5.7 策略标签

指数增强策略 可转债增强策略 纯多头策略 始终在市策略。

六、可转债增强投资策略-偏股性策略评估

可转债增强投资策略-偏股性策略的业绩比较基准为 000832 中证转债。

2018 年 6 月至 2025 年 4 月的 6.92 年间，中证转债涨幅为 47.73%。同期偏股性策略组合涨幅为 248.57%，增强效果明显。

2018 年 6 月至 2025 年 4 月总共 83 个交易周期，其中 48 个周期取得了正的超额收益，胜率为 57.83%，盈亏比为 2.08。

2018 年 6 月至 2025 年 4 月头尾总共 8 年，共有 6 年录得了正的超额收益，增强成功率高达75%，增强效果相当明显。 2018 年 6 月至 2025 年 4 月头尾总共 8 年，共有 6 年录得了正收益，亏损最大的年份收益率为-11.07%，策略体验感佳。

滚动 3 年期看，所有 6 个滚动周期均录得正的超额收益，增强成功率高达100%，平均超额收益率为 68.89%，增强效果极其明显。 滚动 3 年期看，所有 6 个滚动周期均录得正收益，平均收益率为 86.52%，策略体验感极佳。

滚动 5 年期看，所有 4 个滚动周期均录得正的超额收益，增强成功率高达100%，滚动周期平均超额收益率为 132.87%，增强效果极其明显。 滚动 5 年期看，所有 4 个滚动周期均录得正收益，滚动周期平均收益率为160.44%，策略体验感极佳。 以上数据表明：随着策略应用的时间拉长，盈利的概率和盈利的水平都得以大幅提升，策略体验感更佳。

七、可转债增强投资策略-股债均衡策略构建

7.1 增强思路

均衡考虑可转债品种的股债属性，攻守兼备，以适应不同的市场风格。

7.2 样本空间

中证转债的样本中满足 3 项约束指标的可转债品种。

7.3 选样方法

以每个月月末收盘数据为依据，计算各样本的转股溢价率和纯债溢价率，计算结果分别排序赋值，赋值加总后排序。

7.4 样本数量

择券结果多于 30 只则保留 30 只，不足 30 只则全部纳入组合。

7.5 权重

等权配置。

7.6 交易设计

7.6.1 次月首交易日开盘集合竞价开仓，持有至当月最后一个交易日收盘前平仓。

7.6.2 不设止损。

7.7 策略标签

指数增强策略 可转债增强策略 纯多头策略 始终在市策略。

八、可转债增强投资策略-股债均衡策略评估

可转债增强投资策略-股债均衡策略的业绩比较基准为 000832 中证转债。

2012 年 10 月至 2025 年 4 月的 12.58 年间，中证转债涨幅为 55.85%。同期股债均衡策略组合涨幅为 241.30%，增强效果明显。

2012 年 10 月至 2025 年 4 月总共 151 个交易周期，其中 89 个周期取得了正的超额收益，胜率为 58.94%，盈亏比为 1.25。

2012 年 10 月至 2025 年 4 月头尾总共 14 年，共有 12 年录得了正的超额收益，增强成功率高达 85.71%，增强效果相当明显。 2012 年 10 月至 2025 年 4 月头尾总共 14 年，共有 11 年录得了正收益，亏损最大的年份收益率为-12.14%，策略体验感佳。

滚动 3 年期看，所有 12 个滚动周期均录得正的超额收益，增强成功率高达100%，平均超额收益率为 22.52%，增强效果极其明显。 滚动 3 年期看，所有 12 个滚动周期中 10 个均录得正收益，平均收益率为35.78%，策略体验感极佳。

滚动 5 年期看，所有 10 个滚动周期均录得正的超额收益，增强成功率高达100%，滚动周期平均超额收益率为 44.39%，增强效果极其明显。 滚动 5 年期看，所有 10 个滚动周期均录得正收益，滚动周期平均收益率为60.95%，策略体验感极佳。 以上数据表明：随着策略应用的时间拉长，盈利的概率和盈利的水平都得以大幅提升，策略体验感更佳。

编辑：火腿肠