2025年全球变局中的宏观经济与资产布局

一、变局新局 气象万千：全球格局四主线 A股港股新四牛

全球新局 四条主线：国际货币、资产价格、现代产业、贸易市场

全球经济系统，正在开启新局，新局四条主线：国际货币系统主线、资产价格系统主线、现代产业系统 主线，贸易市场系统主线。其中，以中国为代表的亚洲经济的崛起，在新格局中成新气象，A股、港股 “新四牛”的态势初现。

主线一：国际货币 革故鼎新

国际货币系统，革故鼎新，格局重构。包括：全球央行外汇储备、黄金储备的调整；美元汇率、利率的 调整；国际支付体系调整变化等。

黄金归来，是国际储备体系在近期的最显著变化之一。国际储备，主要有美元、欧元、黄金，深刻影响全球贸易、货 币发行、资产定价，也深远影响主权财富基金、养老基金、大型资管机构的配置——目前，黄金已超越欧元、成为第 二大储备品种，如保持全球3.6万吨黄金储备、6.7万亿美元外汇储备不变，仅估算黄金价格变化的影响，则最迟在 5760美元/盎司左右，黄金储备占比将升至首位。

主线二：A股港股 领涨全球

港股、A股崛起，领涨全球。上半年，港股和A股的人工智能、创新药、人形机器人、专精特新等板块领 衔启动；同时，新消费也在崛起，娱乐消费、文旅消费、情绪消费、体育消费等板块亮点纷呈。

主线三：AI新纪元 智火燎原

AI新纪元，智火燎原，应用加速，砥砺开疆。自ChatGPT 发布后，大模型向更强、更高效、更可靠方向发展，呈现 推理模型深化、智能体模型爆发的格局。AI算力消耗从训练转向推理，带来显著增量，国内算力自主可控趋势凸显。 C端应用渗透率快于B端。B端落地顺序由容错率与复杂度决定，从高容错、单一任务场景到低容错、高复杂度场景。 本轮AI渗透较互联网时代大幅提速。

主线四：亚洲潜力巨大 高增长低通胀

亚洲是目前全球少数的较高增长、较低通胀的区域。高增长、低通胀的实现，来自于亚洲各国家和地区政府的负责治 理，也来自于亚洲人民的勤劳努力。事实上，亚洲多数国家的政府负债率也整体处于更健康水平，我国2024年全口径 政府负债率约为68.7%，东盟国家2023年的平均政府负债率约在63%左右。

二、创新支撑 韧性显现：国内高质量成长 四大亮点超预期

亮点一：关税战中的出口韧性

在全球需求疲弱与供应链重组背景下，中国出口展现出结构性韧性。上半年出口贡献了近1/3的GDP增长。 美国针对东盟国家的“转口关税”落地后中国对新兴市场出口仍强，表明上半年出口韧性并非完全由于对美出口需求 前置，而是与新兴市场工业化大趋势相关。

亮点二：与出口超预期相呼应 人民币汇率保持稳定

截至2025年9月，人民币兑美元汇率在市场预期之外显著升值，与年初“破7.5”甚至“破8”的悲观预测形成鲜明对比。 国内宏观政策逆周期调节、科技创新和产业升级提升了经济增长潜力，出口超预期。 金融市场风险偏好修复，“股汇联动”吸引套利资金。 美国减税和财政刺激引发市场对美财政可持续性的担忧，美元指数超预期走弱。 政策层面中间价引导+政策预期管理，避免了急涨急跌。

亮点三：政策驱动新质生产力发展 “两重”“两新”集中发力

产业结构升级是经济增长的主线任务。超长期特别国债重点支持“两重”建设，加力扩围实施“两新” 政策，既为制造业技术改造和高技术产业投资提供政策保障，也成为扩大内需的重要抓手。

亮点四：消费“新浪潮” 分化中的结构性机遇

消费趋势分化加剧，成为观察经济活力的重要窗口：2025年1-8月，社会消费品零售总额同比增长4.6%。然而，不同领 域的消费表现差异显著： 基础性消费如食品饮料类稳定增长3.2%； 升级性消费则呈现分化，智能家电增长高达15.3%，高端服装鞋帽类出现7.8%的下滑； 新型消费领域则展现出惊人的爆发力，智能穿戴设备增长28.5%，新能源汽车更是增长了22.6%。

中国香港经济亮点：作为贸易中心的国际地位得到加强

作为自由港与国际航运、金融中心，中国香港不仅是转口贸易的重要通道，更在法律、金融和保险等高端服 务环节，为内地出口企业提供强有力支撑。粤港澳大湾区跨境电商和港口群的协同，形成了“前店后厂”的 产业格局，既满足了国际市场的多样化需求，也推动区域一体化发展。

三、把握周期 放眼未来：科技革命视角的“十五五”展望

“十五五”规划编制进度

五年规划总体思路的演变体现了政策理念的与时俱进。 “十一五”强调总量扩张与要素投入，“十二五”改为总量与结构并重，“十三五”以高质量发展和供给侧改革为核心， “十四五”则提出了“2035长期增长目标、国家安全、数字化治理”三位一体的新范式。 规划思路从“专题罗列”走向“理念、目标、抓手、保障”的闭环，增速目标逐渐柔性化，而创新、质量、生态、安全 等硬约束则更突出。

“十五五”规划前瞻：科技创新与产业政策

产业结构“双层化”：科技前沿与民生保障双支柱。 集中国家资源发展半导体、航空航天、人工智能和能源系统等“硬科技”领域，保障关键产业链安全。 传统经济部门保持稳定增长，防止失业和停滞，为民生兜底。 这一战略体现出中国对长期中美竞争的预期，关注强化结构性韧性，释放长期发展潜力，而非单纯规模领先。

国际合作：制度型开放升级 区域合作新深度

“十二五”时期，我国对外开放政策聚焦完善区域（沿海、内陆、沿边）开放格局、优化开放结构（出口、进口、服务贸易），这一 导向源于当时特殊的内外环境。 “十三五”时期，对外开放转向构建全方位开放新格局，以“一带一路”建设为统领，紧扣当时复杂的国际形势与国内发展需求。 “十四五”时期，对外开放聚焦“实行高水平对外开放”，以“制度型开放”和“一带一路”高质量发展为核心，这是应对百年变局 与国内高质量发展需求的必然选择。

“十五五”时期，中国将推动制度型开放全面升级，主动对接CPTPP、DEPA等高标准经贸规则，完善产权保护、绿色标 准与数字贸易制度，营造透明稳定的国际营商环境。同时，依托RCEP深化区域产业链协同，推动“一带一路”高质量发 展，拓展南南合作与新兴市场布局。

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编辑：火腿肠