2025年中国策略：步入慢牛行情（摘要）

“慢牛”行情酝酿中

MSCI中国指数相对于2022年末的周期底部已反弹了80%，但期间经历了四次大幅回 撤。我们目前认为中国股市将步入更具持续性的上行趋势，预计主要股指到2027年底 将上涨约30%，受到盈利增长12%的趋势和估值进一步上修5-10%推动。

迎来持久牛市行情的有力支撑

政策利好窗口开启：(1) 托底政策在一年前已经出台，旨在降低左侧尾部风险；(2) 需求侧刺激以及新的“十五五”规划将推动增长再平衡及缓解外部风险；(3) 新 “国九条”已释放并提升了股东回报；(4) 行业监管有所放松，这激励了中国民营 企业的回归和崛起。

增长再度提速：(1) AI改写了盈利格局，AI资本支出带来的盈利提振日益显现；(2) “反内卷”重燃了盈利增长的希望；(3) “出海”彰显了中国日益增强的竞争力， 这些因素共同将趋势性每股盈利增速提升至12%上下。 n 估值较低：对于来自AI和超额流动性的右尾风险仍未被充分定价，基于：(1) 指数 市盈率处于周期中期水平；(2) 债券收益率低迷；(3) 中国股市相对于全球其它股票 市场长期存在估值折让。美联储政策放松以及中国（实际）利率可能下行也对股 票估值构成利好。

资金流强劲：中国资本流入股市的结构性趋势可能已经开始，居民资产转配股票 潜在可带来数万亿元的资金流；从外部来看，基于投资分散化需求以及对中国市 场的持续低配，中国市场已重回全球投资者视野。

牛市思维与投资策略

存续的宏观风险将引发市场短期回调，但随着牛市行情的展开，我们认为投资者的思 维模式应从“逢高减仓”转向“逢低买入”。回报分化通常在牛市中加剧，因此我们 建议采取以超额收益为中心的策略，在成长型股票中重点关注中国民企十杰、中国AI 题材、出海领军企业、“反内卷”受益企业和A股小盘股，同时以我们股东回报投资组 合获取高现金收益率来实现平衡。