（一）“十五五”时期经济社会发展主要目标及相关举措
2025 年 10 月 23 日，中国共产党第二十届中央委员会第四次全体会议深入分析国际国内形势， 就制定国民经济和社会发展“十五五”规划提出建议。10 月 28 日，《中共中央关于制定国民经济 和社会发展第十五个五年规划的建议》全文正式发布。 “十五五”规划建议与“十四五”规划建议，二者既一脉相承又与时俱进。两次全会在战略目 标、发展理念、任务部署等方面呈现出显著的演进轨迹，充分彰显了我国在不同发展阶段对国家治 理和发展战略的持续深化与系统升级。 在时代背景方面，十九届五中全会直面“百年未有之大变局”与疫情冲击的双重挑战，更加注 重“安全与发展并重”的策略。二十届四中全会进一步明确我国正处于战略机遇和风险挑战并存时 期，指出“不确定难预料因素增多”。 在目标设定上，“十五五”规划体现了向“高质量发展”的转变，战略目标更加系统且具有长 远性。具体提出高质量发展取得显著成效、科技自立自强水平大幅提高、进一步全面深化改革取得 新突破、社会文明程度明显提升、人民生活品质不断提高、美丽中国建设取得新的重大进展、国家 安全屏障更加巩固等多维度目标。同时，还提出 2035 年长远目标：到二〇三五年实现我国经济实 力、科技实力、国防实力、综合国力和国际影响力大幅跃升，人均国内生产总值达到中等发达国家 水平，人民生活更加幸福美好，基本实现社会主义现代化。
（二）“十五五”规划建议利好哪些主题或产业？
从“十五五”规划建议涉及的产业来看： （1）建设现代化产业体系，巩固壮大实体经济根基。强调坚持“智能化、绿色化、融合化”方 向，加快建设制造强国、质量强国、航天强国、交通强国、网络强国，保持制造业合理比重，构建 以先进制造业为骨干的现代化产业体系。优化提升传统产业。推动重点产业提质升级，提升产业链 自主可控水平；培育壮大新兴产业和未来产业，着力打造新兴支柱产业；促进服务业优质高效发展; 构建现代化基础设施体系，适度超前建设新型基础设施，推进信息通信网络、全国一体化算力网、 重大科技基础设施等建设和集约高效利用，推进传统基础设施更新和数智化改造。利好的板块分别 为：工业母机与高端装备、国防军工、智能制造与工业互联网、汽车产业链、人工智能与数字经济、 新能源与新材料、生物科技、信息技术与 AI 基础设施、绿色制造与环保、交通运输与物流等。 （2）加快高水平科技自立自强，引领发展新质生产力。加强原始创新和关键核心技术攻关，全 链条推动集成电路、工业母机、高端仪器、基础软件、先进材料、生物制造等重点领域关键核心技 术攻关取得决定性突破。推动科技创新和产业创新深度融合，一体推进教育科技人才发展，深入推 进数字中国建设，全面实施“人工智能+”行动。利好的板块分别为：集成电路、工业母机、高端仪 器与基础软件、先进材料与生物制造、人工智能（AI）全产业链、数字经济与信创。 （3）建设强大国内市场，加快构建新发展格局。大力提振消费，扩大服务消费，培育国际消费 中心城市。扩大有效投资，加强人力资源开发和人的全面发展投资，完善民营企业参与重大项目建 设长效机制，提高民间投资比重，综合整治“内卷式”竞争。利好的板块分别为：大消费、“两重”、 职业教育与人力资源、反内卷板块。 （4）加快构建高水平社会主义市场经济体制，增强高质量发展动力。充分激发各类经营主体活 力。加快完善要素市场化配置体制机制。提升宏观经济治理效能。加快建设金融强国。大力发展科 技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融。积极发展股权、债券等直接融资，稳步发展 期货、衍生品和资产证券化。稳步发展数字人民币。利好的板块分别为：大金融、 央国企、“五篇 大文章”相关产业。 （5）扩大高水平对外开放，开创合作共赢新局。积极扩大自主开放。对接国际高标准经贸规则， 加快推进区域和双边贸易投资协定进程，扩大高标准自由贸易区网络。推动贸易创新发展。创新发 展数字贸易，提升贸易促进平台功能。高质量共建“一带一路”。利好的板块分别为：跨境物流、 跨境电商与数字贸易、国际工程承包与建筑央企、出海主题板块、“一带一路”主题板块。 （6）加快农业农村现代化，扎实推进乡村全面振兴。提升农业综合生产能力和质量效益，推进 宜居宜业和美乡村建设，提高强农惠农富农政策效能。利好的板块分别为：农业科技、农资农化、 农机装备、农村基建。 （7）优化区域经济布局，促进区域协调发展。增强区域发展协调性。加大差异化政策支持力度， 促进革命老区、民族地区、边疆地区等振兴发展。促进区域联动发展。推进跨区域跨流域大通道建 设，强化区域基础设施互联互通。深入推进以人为本的新型城镇化。推进超大特大城市治理现代化。 利好的板块分别为大基建、城市更新与智慧城市、交通运输与物流、环保与公用事业、房地产、家 电、家居。 （8）激发全民族文化创新创造活力，繁荣发展社会主义文化。大力繁荣文化事业，营造良好文 化生态，推进文化和科技融合，推进旅游强国建设，提升入境游便利化国际化水平。利好的板块分 别为：旅游全产业链、文化传媒、文化科技等。
（9）加大保障和改善民生力度，扎实推进全体人民共同富裕。促进高质量充分就业，深入实施 就业优先战略，加强产业和就业协同，办好人民满意的教育，扩大高水平教育对外开。健全社会保 障体系，推动房地产高质量发展，加快建设健康中国，促进人口高质量发展，稳步推进基本公共服 务均等化。 利好的板块分别为：大消费、大健康、职业教育与教育科技、非银金融、房地产与物业 管理等。 （10）加快经济社会发展全面绿色转型，建设美丽中国。加快建设新型能源体系，持续提高新 能源供给比重，推进化石能源安全可靠有序替代，着力构建新型电力系统，建设能源强国。积极稳 妥推进和实现碳达峰。利好新能源、电力设备、环保等板块。 （11）推进国家安全体系和能力现代化，建设更高水平平安中国。健全国家安全体系，加强重 点领域国家安全能力建设，夯实国家安全基础保障，确保粮食、能源资源、重要产业链供应链、重 大基础设施安全。加强网络、数据、人工智能、生物、生态、核、太空、深海、极地、低空等新兴 领域国家安全能力建设。利好的板块为网络安全与数据安全、国防军工、农林牧渔、建筑、建材等。 （12）如期实现建军一百年奋斗目标，高质量推进国防和军队现代化。利好国防军工、 信息技 术与网络安全、航空航天 、新材料与高端制造等板块。
根据党的二十大对全面建成社会主义现代化强国作出的战略安排，我国将通过“十四五”“十 五五”“十六五”三个五年规划，到 2035 年基本实现社会主义现代化。作为三个“关键五年”中承上启下的阶段，“十五五”时期既要巩固“十四五”开局成果，又要为“十六五”冲刺收官筑牢根 基，这一时期的发展直接关系到 2035 年远景目标的实现。同时，值得关注的是，党的二十届三中全 会部署的 300 多项重大改革任务，需要到 2029 年时完成，即“十五五”的第四年。 从国际格局来看，百年变局加速演进使“十五五”时期的外部环境更趋复杂严峻。随着全球力 量平衡的不断变化，国际合作与竞争的新态势正在形成。新一轮科技革命的深入发展，正在深刻改 变产业形态与经济发展模式。局部冲突和地缘风险的加剧，则增加了全球发展的不确定性。“十五 五”时期，是机遇与挑战并存的时期，更是我国以高质量发展的确定性应对外部不确定性的重要时 期。 从内部环境来看，我国经济的韧性与活力持续，但发展中的突出矛盾与风险挑战同样不容忽视。 人口结构的变化正在深刻影响我国经济社会的长远发展。在过去几十年里，中国人口红利对经济增 长起到了重要作用。然而，近年来人口增长放缓，甚至出现了绝对数量的减少。同时，人口老龄化 程度持续加深，既减少了劳动力供给总量，对社会保障体系构成考验，又带动了老年人需求的提升， 催生了“银发经济”的发展。
“十五五”时期是新旧动能平稳接续的关键阶段。自 2021 年以来，全国房地产市场进入调整 期，商品房库存不断增加，去化周期持续拉长。随着政策持续推动房地产市场止跌回稳，地产销售 端降幅较 2024 年收窄，价格端呈现结构性回暖迹象，但整体止跌回稳仍需时间。人口结构压力下， 传统产业的劳动力成本优势逐渐弱化，产业转型升级的必要性提升。相比而言，以数字经济、人工 智能、高端制造为代表的新动能正加速向上，新动能领域增速持续高于整体经济水平，成为拉动增 长的重要力量，且其技术创新与产业融合的深度不断加强。这一特征也将在“十五五”时期乃至更 长阶段继续显现。
国内有效需求不足已成为制约经济发展的核心问题之一。我国经济已经从高速增长阶段切换到 高质量发展阶段。在经济高速增长阶段，城镇化、工业化推动下，大规模基础设施投资和房地产投 资是拉动经济增长的重要引擎。当前随着经济结构性调整，传统投资增速趋缓，外部环境不确定性 加大，出口依赖型企业面临压力，消费在“三驾马车”中的作用和地位更加凸显，后续潜力仍大。 与有效需求不足对应的，是部分行业的产能过剩现状。过往一段时间的重复建设和无效扩张带 来了资源的浪费，对我国经济结构的战略性调整与高质量发展构成挑战。在供需结构性矛盾下，截 至 2025 年三季度的数据显示，GDP 平减指数连续 10 个季度处于负增长状态；截至 2025 年 9 月， PPI 同比也已连续 36 个月处于负值区间；我国工业产能利用率自 2021 年以来处于下滑区间，2025 年前三季度为 74.2%。这一矛盾也是“十五五”时期经济结构优化升级、实现高质量发展必须着力 破解的关键课题。
在此背景下，《建议》稿对 A 股市场整体行情具有重要指示意义。《建议》稿重提“以经济建 设为中心”，强调高质量发展与科技自立自强，要求提升宏观经济治理效能，实施更加积极的宏观 政策。后续宏观政策有望持续加力，为 A 股市场营造良好的政策环境，也为资本市场注入稳定的长 期预期。其重点任务部署的建设现代化产业体系、加快高水平科技自立自强、建设强大国内市场、 加大保障和改善民生力度等方向，将引导资源向重点领域和关键环节聚集，有助于巩固 A 股中长期 慢牛格局，短期内也有望提振市场风险偏好，推动 A 股延续震荡偏强走势。
（一）新质生产力主题
一是新质生产力领域。关于《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》 的说明中，明确指出，推动高质量发展，最重要是加快高水平科技自立自强，积极发展新质生产力， 在推动科技创新、加快培育新动能、促进经济结构优化升级上取得实质性、突破性进展。《建议》 稿突出科技创新的引领作用，在建设现代化产业体系、加快高水平科技自立自强、加快经济社会发 展全面绿色转型等方面作出部署。
它由技术革命性突破、生产要素创新性配置、产业深度转型升 级而催生，以劳动者、劳动资料、劳动对象及其优化组合的跃升为基本内涵，以全要素生产率大幅 提升为核心标志，特点是创新，关键在质优，本质是先进生产力。”因此，“新质生产力”中的“新” 指创新，包括技术创新、生产要素配置创新、产业创新等；“质”体现在高质量发展；落脚在“生 产力”，即强调劳动者、劳动资料、劳动对象及其优化组合的跃升，以及全要素生产率的提升。发 展新质生产力，科技创新是核心驱动力。新质生产力可推动经济高质量发展，通过科技创新和产业 升级，实现生产方式、产业结构的根本转变，从而促进社会生产效率的提升和经济的可持续发展。
从行情来看，2023 年 9 月 7 日新质生产力概念提出以来，截至 2025 年 10 月 28 日，有 18 个 新质生产力细分主题指数收盘价涨幅超过 40%，约占主题指数数量的三成。其中，云计算与大数据、 算力、5G6G、新一代信息网络涨幅均超 100%；人工智能、数字创意设备、集成电路、前沿新材料、 有色新材料、核能、核心元器件、海工装备等 8 个细分主题指数涨幅均超 50%。
当前全球百年未遇之大变局加速演进，国内经济底层逻辑从土地财政全面转向新质生产力，传 统增长模式面临瓶颈，而科技创新是加速培养内生性增长动能的核心，科技叙事的主线逻辑逐步确 认。在外部不确定性加大的环境下，中国对科技自立自强的要求逐步迫切，投资科技等于押注国家 战略安全。顺应国家战略、具备真实技术壁垒的科技企业将是“十五五”规划背景下 A 股投资的重 要主线。 重点关注《建议》稿提到的新能源、新材料、航空航天、低空经济等战略性新兴产业，量子科 技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信等未来产业，集成电路、 工业母机、高端仪器、基础软件、先进材料、生物制造等重点领域，以及重点提及的人工智能、创 新药、海洋经济、国防军工等板块。
（二）反内卷主题
2024 年下半年以来，反内卷成为产业层面和市场聚焦的重要议题。长期以来，治理无序竞争、 规范地方招商引资是全国统一大市场建设亟需攻克的难题。一方面，重复建设和无效扩张带来了资 源的浪费，让资源无法流向高附加值领域，对我国经济结构的战略性调整与高质量发展构成挑战。 另一方面，通过不断压低价格来争取市场份额的行为，使得企业的利润空间被严重压缩，部分企业 处于微利甚至亏损的边缘，进而对居民收入和消费能力产生消极影响。长期下去，产品创新和技术 突破受到阻碍，行业竞争力整体下降，产业生态遭到破坏，也会对国内经济造成拖累。我国工业产 能利用率自 2021 年以来震荡下行，反映出供需关系失衡的现状。截至 2025 年 9 月，PPI 已连续 36 个月同比为负。在这一情况下，反内卷成为宏观调控的重要抓手。
反内卷方面，“十五五”规划《建议》稿明确提出：（1）坚持高质量发展，要深化供给侧结构 性改革。（2）建设强大国内市场，加快构建新发展格局。要坚决破除阻碍全国统一大市场建设卡点 堵点。统一市场基础制度规则，完善产权保护、市场准入、信息披露、社会信用、兼并重组、市场 退出等制度，消除要素获取、资质认定、招标投标、政府采购等方面壁垒，规范地方政府经济促进 行为，破除地方保护和市场分割。要综合整治“内卷式”竞争。统一市场监管执法，加强质量监管， 完善行政裁量权基准制度，强化反垄断和反不正当竞争执法司法，形成优质优价、良性竞争的市场 秩序。健全一体衔接的流通规则和标准，高标准联通市场设施，降低全社会物流成本。完善有利于 统一大市场建设的统计、财税、考核制度，优化企业总部和分支机构、生产地和消费地利益分享。 从产业层面来看，近年来内卷式竞争从传统制造业向战略性新兴产业蔓延。反内卷政策覆盖范 围也更为广泛，不仅仅包括钢铁、水泥、建筑、煤炭、有色金属、工程机械、造纸、生猪养殖等传 统行业，还覆盖光伏、锂电池、新能源汽车、物流等新兴产业。 本轮反内卷不仅仅是对无序竞争、价格战的抵制，从深层次剖析，更是一场意义重大且影响深 远的发展模式变革。一方面，反内卷政策对不正当竞争行为的严格约束，能有效遏制价格战，让企 业得以将更多精力放在提升产品附加值和服务质量上，从而推动行业整体毛利率稳步回升；另一方 面，随着市场竞争环境的优化，资源会向优质企业集中，那些低效、落后的产能将被逐步淘汰，行 业的产能利用率也会随之提高，实现资源的更优配置，提升相关板块中长期投资价值。 反内卷指数主要跟踪响应政策倡导降低内耗、遏制无序价格竞争相关领域代表 性公司的整体表现，主要包括：光伏设备、电池、医疗服务等。2025 年 7 月 1 日-10 月 27 日期间， 反内卷指数上涨 42.02%，同期沪深 300 指数上涨 19.82%。截至 10 月 27 日，反内卷指数的 PB 估 值为 2.759 倍，处于 2016 年以来 24.64%分位数水平。
综合营收增速、毛利率、净资产收益率、固定资产周转率、资本开支增速来看，截至 2025 年 Q2 末：工业金属、生猪养殖、工程机械、汽车、煤炭行业的景气度相对较高；光伏设备、玻璃玻纤、 电池、 建筑装饰、装修建材的景气度相对较低。
从反内卷细分板块的估值来看，截至 10 月 13 日，（1）电池、能源金属、生猪养殖、快递行业 的 PE 估值、PB 估值均处于 2014 年以来 50%分位数以下，估值相对较低。（2）煤炭、水泥、玻璃 玻纤、装修建材、建筑装饰、光伏设备、造纸的 PE 估值均处于 2014 年以来 50%分位数以上，但其 PB 估值均处于 2014 年以来 50%分位数以下。工业金属 PE 估值均处于 2014 年以来 50%分位数以 下，但其 PB 估值均处于 2014 年以来 50%分位数以上。（3）钢铁、工程机械、汽车的 PE 估值、 PB 估值均处于 2014 年以来 50%分位数以上，估值相对较高。
中长期来看，反内卷政策有利于促进行业业绩改善，提升相关板块中长期投资价值。一方面， 反内卷政策对不正当竞争行为的严格约束，能有效遏制价格战，让企业得以将更多精力放在提升产 品附加值和服务质量上，从而推动行业整体毛利率稳步回升；另一方面，随着市场竞争环境的优化， 资源会向优质企业集中，那些低效、落后的产能将被逐步淘汰，行业的产能利用率也会随之提高， 实现资源的更优配置。
（三）消费主题
2024 年，中国 GDP 实际同比增速为 5%，有效需求不足仍是制约国内经济发展的主要矛盾。 内需方面，2010 年以来，投资占 GDP 比重呈下降趋势，而消费占 GDP 比重呈上升趋势。按支出法 统计，2010 年最终消费支出占 GDP 比重为 49.87%，2024 年上升 6.68 个百分点至 56.55%。其中， 居民最终消费支出占 GDP 比重由 2010 年的 34.91%上升至 2024 年的 39.92%，涨幅为 5.02 个百 分点。 近年来，全球贸易保护主义举措增多，尤其是中美贸易摩擦增加，对我国出口形成冲击。着力 解决国内有效需求不足这一矛盾就显得尤为紧迫，对稳定国内经济大盘、推动经济长期发展具有重 要意义。其中，消费作为内需的重要部分，对稳定经济基本盘至关重要。通过挖掘国内消费潜力， 可以构建更完善的国内经济循环体系，减少外部因素对经济的冲击。
“十五五”规划《建议》稿全文有四处提及“内需”：（1）“十五五”时期要坚持高质量发展 原则。其中包括，要做强国内大循环，畅通国内国际双循环，统筹扩大内需和深化供给侧结构性改 革。（2）“十五五”时期经济社会发展的主要目标之一：高质量发展取得显著成效。其中包括，居 民消费率明显提高，内需拉动经济增长主动力作用持续增强。（3）“十五五”时期要建设强大国内 市场，加快构建新发展格局。强大国内市场是中国式现代化的战略依托。坚持扩大内需这个战略基 点，坚持惠民生和促消费、投资于物和投资于人紧密结合，以新需求引领新供给，以新供给创造新 需求，促进消费和投资、供给和需求良性互动，增强国内大循环内生动力和可靠性。要大力提振消 费。深入实施提振消费专项行动。统筹促就业、增收入、稳预期，合理提高公共服务支出占财政支 出比重，增强居民消费能力。扩大优质消费品和服务供给。以放宽准入、业态融合为重点扩大服务 消费，强化品牌引领、标准升级、新技术应用，推动商品消费扩容升级，打造一批带动面广、显示 度高的消费新场景。培育国际消费中心城市，拓展入境消费。加大直达消费者的普惠政策力度，增 加政府资金用于民生保障支出。完善促进消费制度机制，清理汽车、住房等消费不合理限制性措施， 建立健全适应消费新业态新模式新场景的管理办法，落实带薪错峰休假。强化消费者权益保护。（4） “十五五”时期要加快构建高水平社会主义市场经济体制，增强高质量发展动力。要提升宏观经济 治理效能。强化国家发展规划战略导向作用，加强财政、货币政策协同，发挥好产业、价格、就业、 消费、投资、贸易、区域、环保、监管等政策作用，促进形成更多由内需主导、消费拉动、内生增 长的经济发展模式。
根据《建议》稿，扩大内需对应着广泛的消费产业，重点关注：服务消费、新型消费、入境消 费、汽车消费、住房消费、旅游消费等领域。 长期来看，消费取决于收入水平。2010 年以来，随着我国经济结构的持续优化与收入分配机制 的逐步改善，居民人均可支配收入占人均 GDP 比重呈现出波动上升的积极趋势，从 2010 年的 40.04% 上升至 2024 年的 43.13%。同期我国居民最终消费占 GDP 比重总体也呈震荡上升趋势。 “十五五”规划《建议》稿强调，要加大保障和改善民生力度，扎实推进全体人民共同富裕。 完善收入分配制度。坚持按劳分配为主体、多种分配方式并存，提高居民收入在国民收入分配中的 比重，提高劳动报酬在初次分配中的比重。健全各类要素由市场评价贡献、按贡献决定报酬的初次 分配机制，促进多劳者多得、技高者多得、创新者多得。完善劳动者工资决定、合理增长、支付保 障机制，推行工资集体协商制度，健全最低工资标准调整机制，加强企业工资分配宏观指导。多渠 道增加城乡居民财产性收入。加强税收、社会保障、转移支付等再分配调节。促进和规范公益慈善 事业发展。规范收入分配秩序和财富积累机制，支持勤劳创新合法致富，鼓励先富带后富促共富。实施城乡居民增收计划，有效增加低收入群体收入，稳步扩大中等收入群体规模，合理调节过高收 入，取缔非法收入，推动形成橄榄型分配格局。 “十五五”时期，通过提高中低收入群体的收入和健全社会保障，能直接提升全社会的边际消 费倾向，释放巨大的消费潜力。随着居民的可支配收入增加，社会消费品零售总额会随之增长，消 费对经济的拉动作用将会提升。同时，大众消费能力提升，有助于推动消费产业升级，服务性消费 将迎来黄金发展期。
扩大内需这一趋势在 A 股市场形成明确投资指引，兼具政策红利支撑与业绩韧性的消费龙头及 高成长细分赛道，将逐步凸显配置价值。截至 2025 年 10 月 27 日，消费风格 PE（TTM）为 27.59 倍，处于 2010 年以来 32.17%分位数水平；PB（LF）为 2.88 倍，处于 2010 年以来 12.53%分位数 水平，未来上升空间较大。
从消费风格涉及的细分行业来看，白酒行业在 2016 年到 2019 年间行情相对占优。家电在 2016 和 2017 年表现靠前，在消费品以旧换新政策带动下，2024 年以来表现再度领先。2025 年以来，截 至 10 月 13 日，表现靠前的三个细分行业分别是功能性服饰、其他家电、医疗服务行业。
从 PE 估值来看，截至 10 月 13 日，25 个细分行业估值处于 2010 年以来 50%分位数水平以下， 其中，啤酒、白色家电行业估值位于 2010 年以来 10%分位数水平下方，调味品、体育及户外品牌、 医疗服务、白酒、饲料加工等行业估值也处于历史较低水平。从 PB 估值来看，39 个细分行业估值 处于 2010 年以来 50%分位数水平以下，占全部细分行业总数近三分之二。其中，酒店、体育及户 外品牌、白色家电、速冻食品、医药流通、家纺、小家电、乳制品、医疗服务行业估值均位于 2010 年以来 10%分位数水平下方。
“十五五”时期，随着政策对扩大内需的支持，新兴消费热点不断涌现，消费板块有望迎来新 的增长契机。同时，企业数字化转型与渠道优化会提升运营效率，优化供给结构。中长期来看，消 费板块盈利韧性有望提升。细分方面，重点关注当前估值处于历史中低位水平，且业绩分位数表现 相对靠前的啤酒、饲料加工、畜牧养殖、白色家电、调味品等细分行业。
（四）“两重”主题
“两重”建设是指推进国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，涉及资金规模大、覆盖面 广、综合性强，是一项复杂的系统性工程。《建议》稿在建设强大国内市场，加快构建新发展格局 一章重点提到，高质量推进国家重大战略实施和重点领域安全能力项目建设。在推进国家安全体系 和能力现代化，建设更高水平平安中国一章中，再次提及加强重点领域国家安全能力建设，一方面 强调粮食、能源资源、战略性矿产资源、水资源等传统领域，另一方面突出网络、数据、人工智能、 生物、生态、核、太空、深海、极地、低空等新兴领域国家安全能力建设。在优化区域经济布局， 促进区域协调发展一章中，突出区域协调发展战略、区域重大战略、主体功能区战略、新型城镇化 战略叠加效应。
在“两重”项目牵引下，多地重大工程项目建设正加快推进。以雅鲁藏布江下游水电工程为例， 2025 年 7 月 19 日，雅鲁藏布江下游水电工程开工仪式在西藏林芝举行。雅鲁藏布江下游水电工程 属于“两重”建设中的重大基础设施项目，同时也兼具国家重大战略项目的属性，是“两重”交叉 领域的典型代表。消息发布后，雅鲁藏布江下游水电工程相关板块个股集体拉涨，其中建材、钢铁、 机械、基建、水电股涨幅居前。中长期来看，随着雅鲁藏布江下游水电工程开工建设，多个领域有 望受益。建筑建材方面，建筑央国企作为水电工程勘察设计和施工主体率先受益，西藏地区水泥需 求有望长期得以提升，西藏地区民爆需求有望提升。公用事业方面，我国常规水电开发进入后半程， 雅鲁藏布江开发有望带来显著增量，而水电行业业绩稳健、现金流充裕，红利价值突出。新能源方 面，雅江工程利用雅鲁藏布江丰富的水能资源，带动周边太阳能、风能资源开发，建设水风光互补 的清洁能源基地，电力设备产业链有望长期受益。机械方面，雅江水电站新增机械设备需求量可达千亿级。化工方面，优势战略性矿产资源开发利用及重大工程、重点设施建设有望在中长期内维持 较快发展，进而带动区域民爆产品及爆破工程服务需求显著扩张。 “十五五”规划有望持续重视“两重”建设，既是以自身发展确定性应对外部不确定性、推动 高质量发展的关键抓手，也是保障国家安全、增进民生福祉的重要支撑。从行业来看，“两重”项 目涉及建筑装饰、建筑材料、公用事业、环保、新能源、机械设备、交通运输、农林牧渔等多个行 业。“两重”项目的建设将推动产业链的完善和发展，相关企业直接受益于订单增长与业绩释放， 为 A 股市场相关板块带来明确的业绩驱动逻辑。
（五）金融板块
《建议》稿中 17 次提到“金融”一词，在加快构建高水平社会主义市场经济体制，增强高质 量发展动力一章中，明确提出“加快建设金融强国”要求。其中，提到完善中央银行制度，大力发 展金融“五篇大文章”，提高资本市场制度包容性、适应性，优化金融机构体系，建设安全高效的 金融基础设施，全面加强金融监管等举措。在推进国家安全体系和能力现代化，建设更高水平平安 中国一章中提到，提高防范化解重点领域风险能力，统筹推进房地产、地方政府债务、中小金融机 构等风险有序化解，严防系统性风险。 结合宏观环境来看，国内经济处于新旧动能切换的转型期，依靠传统要素扩张形成的驱动力正 在减弱。要实现经济高质量发展，未来需更多转向以数据和信息技术为代表的创新驱动发展。在这 一过程中，资本不仅是重要的生产要素，更是带动各类生产要素集聚配置的重要纽带。要实现资源 的合理配置，强化服务实体经济发展的功能，就离不开资本市场的作用发挥。因此，展望“十五五” 时期，金融机构作为连接资本市场与实体经济的核心枢纽，既要通过专业化服务引导资金精准流向 科技自立自强、先进制造等战略领域，又要为中小微创新企业提供适配的融资支持，助力新质生产 力加速培育。通过完善产品体系、优化服务模式，金融机构作为桥梁与保障的作用将愈发凸显。
业绩层面，2025 年上半年，银行营收同比增速由负转正，为 1.03%，非银金融同比增速由一季 度的 4.05%，提升到上半年的 8%。从归母净利润同比来看，2025 年上半年，银行实现同比增长 0.77%，非银金融维持高景气，实现 18.36%的同比增速。从细分板块来看，银行行业中，存款挂牌 利率下调，缓解银行负债端成本压力，国有大型银行归母净利润同比降幅收窄，股份制银行同比增 速由负转正，城商行同比增速较一季度进一步提高，而农商行同比增速有所放缓。非银金融行业中， 上年低基数影响叠加市场成交活跃，证券板块归母净利润同比高增 64.2%。保险板块归母净利润同 比由一季度的 1.4%，提升到上半年的 3.72%，维持增长态势。
估值层面，截至 10 月 28 日，非银金融板块市净率为 1.40 倍，处于 2010 年以来 22.31%分位 数，银行板块市净率为 0.56 倍，处于 2010 年以来 19.94%分位数，后续估值上涨空间仍大。
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