2025年公募FOF季报分析Q3：多资产FOF持续上新，商品投资热度再起

一、规模变化：FOF 新发市场持续回暖

1.1 公募 FOF 规模加速增长

2025 年三季度，公募 FOF市场规模加速增长，较上季度末增幅约 17%。公募 FOF 市场规模在 2020-2021 年牛市行情的助推下快速增长，之后随着 A 股市场的震荡下行逐渐回落，直至 2024 年下半年以后开始企稳回 升；FOF 产品数量整体保持稳步增长。截至三季度末，公募 FOF 整体规模合计约 1934.89 亿元，较上季度末增 幅 16.79%；产品数量共 518 只，较上季度末增加 1 只。分类型来看，普通 FOF 数量和规模占比均较高，且今 年以来显著推动了整体规模的增长；养老目标日期 FOF 当前占比仍较低。

偏债混合型、平衡混合型 FOF规模均有较大幅度增加。从二级类型来看，普通 FOF 中，偏稳健定位的偏 债混合型 FOF 一季度在新发市场取得了明显的成功，规模大幅增加，二季度保持增长但增速放缓，三季度再 度加速扩张，在全部公募 FOF 中的占比达到 36%；平衡混合型 FOF 三季度规模增长也较快，增幅超过 30%。 养老目标风险 FOF 中，整体规模小幅提升，权益市场行情推动下，积极型规模增加明显，稳健型规模小幅下 降。养老目标日期 FOF 规模整体有 12%左右增幅，但在公募 FOF 中占比仍偏低，在 14%左右。

1.2 新发市场持续回暖

回顾过去的新发市场情况，2019-2021 年公募基金新发市场较为火热，FOF 也不例外；2021Q3FOF 基金迎 来新发市场的高峰，新发规模超过 500 亿；之后随着股票市场行情逐渐低迷，新发市场遇冷，特别是 2023Q2- 2024Q2，FOF 新发数量和新发规模均快速下滑；2024 年下半年新发市场略有好转，平均认购天数也明显减 少。2025 年一二季度公募 FOF新发规模明显提升，三季度新发数量持续增加，但新发规模回落，17 只产品发 行规模合计约 64.95 亿元，平均发行规模 3.84 亿元，较上季度减少。

从基金托管人来看，招商银行持续着力多资产配置 FOF产品，三季度新发 10 只产品；四季度以来新发四 只产品规模超过 130 亿。2024 年 7 月新发的东方红欣悦稳健配置 3 个月持有发行规模接近 40 亿元，今年 2 月发行的富国盈和臻选 3 个月持有发行规模达到 60 亿元，两只产品均由招行托管，都是多资产配置的偏 债混合型 FOF 产品。今年一季度，招行共托管 4 只 FOF 产品，新发规模合计超过 80 亿元，数量较多、 规模较大。二季度，招行托管的 2 只产品——东方红盈丰稳健配置 6 个月持有、南方稳见 3 个月持有， 合计发行规模超过 100 亿元；两只产品均为偏债混合型 FOF 产品，再次获得市场青睐。三季度新发 FOF 数量较多，但规模不大，招行仍为主力，共 10 只产品；除此以外，宁波银行托管新发产品规模也超过 10 亿。10 月以来，FOF 新发规模大幅回升，招行托管四只产品新发规模合计达到 135 亿，其中华泰柏瑞盈 泰稳健 3 个月持有新发规模超过 50 亿元，首日售罄，同样是稳健定位的偏债混合型 FOF 产品。

今年以来新发的 FOF产品中，以普通 FOF，特别是偏债混合型 FOF为主，发行热度明显回暖。其中 2 月富国盈和臻选 3 个月持有期混合发行规模达到 60 亿元，6 月东方红盈丰稳健配置 6 个月持有新发规模再度 超过 60 亿元，10 月新发华泰柏瑞盈泰稳健 3 个月持有超过 50 亿元。总的来看，今年以来新发 FOF 以偏债 混合型 FOF 和债券型 FOF 为主，偏股型产品相对较少，稳健型品种更受投资者青睐。同时，新发 FOF 投资范 围越来越体现多资产配置的特征，除了权益类和固收类基金以外，还包括商品基金、QDII 基金、香港互认基 金、公募 REITs 等多种类别，更有助于 FOF 实现大类资产配置策略。 具体来说，偏债类产品权益类资产占比基本不超过 40%，QDII 和香港互认基金占比合计不超过 20%，商 品基金不超过 10%。除此以外，部分产品限制单一标的集中度，如华泰柏瑞盈泰稳健 3 个月持有、华夏盈泰稳 健六个月持有要求单只基金不高于资产净值 20%；部分产品限制流动性受限资产配置比例，如华夏盈泰稳健六 个月持有要求封闭基金、定开基金等流通受限基金占资产净值不超过 10%；部分产品设置了更明确的权益类资 产配置中枢和上下浮动范围，如前海开源康悦稳健养老一年持有、景顺长城安恒增益三个月持有。

投资策略上，以三季度以来发行规模较大的产品为例：

华泰柏瑞盈泰稳健 3 个月持有：采取“债券类资产为主、辅以分散化多元资产”的低波配置策略， 通过多品类低相关性资产的科学搭配，力求在拓展收益来源的同时严控组合波动，致力打造多元化、全天候的低波投资工具。在债券资产端，精选优质债券基金为核心底层资产，并且同样采取低 相关性资产的分散化配置理念，聚焦优质利率债、信用债等中国债券的同时关注海外债券投资机 会。在多元资产端，利用权益基金、QDII 基金、互认基金、商品基金等多元工具将中国股票、港 股、境外权益、商品等资产类别纳入投资框架。

平安盈享多元配置 6 个月持有：以债基打底，全球多元资产配置，择机动态调整不同类别资产投资 比例。具体来说，纯债资产打底，合计不低于基金资产的 70%；风险资产增强，包括权益+黄金 +ODIl；现金类调整。基金经理自上而下进行战略资产、战术资产、风格配置，自下而上进行优选基 金。 

摩根盈元稳健三个月持有：采用多元配置“固收+”策略，以求稳为先，精选优质债券基金打底，以 追求长期稳健的收益为首要目标，同时也会积极捕捉海内外市场多元资产的投资机会，力争获得长 期稳健回报。该基金投资于权益类资产合计占基金资产的比例不超过 30%；另外还可灵活配置公募 REITs、黄金等商品基金、QDII 基金和香港互认基金等品种，在追求多元收益的同时，有助于分散组 合整体风险。

浦银安盛盈丰多元配置 3 个月持有：以“风险管理+多元资产配置”为核心投资理念，在风险预算模 型的指引下，维持多元资产的均衡配置，动态调整各类资产和策略间的内部结构，充分利用各类资 产与策略间的分散对冲的低相关性，最终争取实现基金资产长期保值增值的目的。

另外，今年有较多 ETF-FOF上报和发行，除了已经成立的平安盈轩 90 天持有、中欧积极多元配置 3 个 月持有、兴证全球盈丰多元配置三个月持有、大成多元配置三个月持有，还有多只正在审批过程中。这些产品 均在投资范围中明确规定以 ETF 投资为主，投资 ETF 比例不低于非现金基金资产 80%。

二、业绩表现：偏高仓位品种领先，多数重仓科技成长

考察不同类型 FOF基金的平均业绩表现，偏高仓位品种整体表现领先。具体来看，权益市场回暖的市场 情况下，偏高仓位的品种呈现出更好的弹性，普通 FOF 中的股票型 FOF 三季度平均回报均在 25%左右，偏股 混合型 FOF 平均回报 23%；养老目标风险 FOF 中，积极型产品平均回报约 17%；养老目标日期 FOF 中，距离 目标日期更远的 2050-2060 产品平均回报在 18%左右。稳健型产品中，偏债混合型 FOF 平均回报约 3.3%，稳 健型养老目标风险 FOF 平均回报约 4.6%。

筛选规模大于 2 亿元、不同类型 FOF 中本季度业绩领先的基金。普通 FOF 中，领先基金均为股票型和偏 股混合型 FOF，重仓基金风格以科技成长和黄金为主，国泰行业轮动有 16%左右直接股票投资，领先基金涨幅 均超过 35%，多只易方达旗下产品弹性突出；养老目标风险 FOF 中，领先基金同样以科技和有色配置为主， 兴全和东方红旗下产品有港股和美股 ETF 投资；养老目标日期 FOF 中，易方达养老目标日期 2055 五年持有、 鹏华养老 2045 三年涨幅领先。

三、持仓分析：商品投资热度再起，TMT 占比大幅提升

3.1 资产配置：商品投资热度再起

总体来看，公募 FOF 以基金作为主要配置工具，整体保持在 80%以上，最新一期基金投资市值占资产净 值比例约 90.27%，较上期增加 0.05 个百分点；同时有少量股票和债券的直接投资，最新一期占比分别在 1.63%、4.62%左右。

从 FOF 整体配置基金的一级分类来看，债券型基金占比最高，最新一期在 65%左右，较上季度末有 2 个 百分点左右的提升；其次是股票型基金和混合型基金，最新一期配置比例分别在 10%和 14%左右。QDII 基 金、另类投资基金、REITs 整体占比较小，2023 年以后有提升趋势，特别是 QDII 基金和另类基金，最新季度 末配置比例分别约 4.4%、3.9%，但 QDII 基金配置比例连续三个季度减少，而商品基金配置比例再度提升。 从二级分类来看，截止最新季度末，FOF 整体配置中长期纯债基金、短期纯债基金占比分别在 19%、18% 左右；除了主动债基，被动债基也有明显配置，占比达到 16%。固收+基金中，一级债基、二级债基、偏债混 合占比分别在 7%、6%、1%左右。权益类基金中，主动管理的偏股混合型基金、普通股票型基金、灵活配置 型基金分别占 9%、3%、4%，被动指数和增强指数基金分别占 6%、1%。海外投资方面，QDII 股票和债券均 有配置，占比分别在 2%-3%；商品基金配置比例 3.8%。从最新一期的变化上来看，FOF 整体增加了固收+和 商品基金的配置，减少了权益类和中长债基金的配置，其中被动债券、二级债基、商品投资占比变动+2.9pct、 +1.2pct、+1.6pct；灵活配置、普通股票、中长期纯债投资占比变动-1.4pct、-1.2pct、-1.6pct。

24 年以来 FOF资产配置呈现出多资产配置和被动化投资两大趋势，从最新一期的情况来看，随着海外市 场波动，QDII、互认基金的配置均有所减少；而黄金、白银等商品行情推动下，相关产品配置比例回升；另 外被动债基配置比例提升明显，被动权益随着资产配置结构的调整配比下降：

多资产配置趋势：商品投资热度再起

随着公募基金市场的发展，可用于多资产配置的工具也日益增多，为 FOF 投资提供了更多的选择。近 两年海外市场，以及以黄金为代表的商品市场投资热度高涨，也推动了 FOF 多元化配置的进程。 从 FOF 投资商品基金的配置比例变化来看，2024 年以前均在 0.5%以下，2024 年三季度开始快速提 升，从 0.3%左右提升至年末的 1.2%；今年以来，在央行购金、地缘政治与经济不确定性等因素推动下， 黄金行情持续，2025 年一季度末 FOF 配置商品基金比例再次大比例提升，至 2.3%左右。二季度黄金高 位震荡，相关产品配置热度有所降温，商品基金配置比例降低至 2.1%，但黄金仍然是多资产组合中风险对冲的重要工具。三季度，黄金、白银迎来大幅上涨，再次推动 FOF 基金配置比例的提升，最新一期商 品基金配置比例达 3.8%。 从 FOF 参与 QDII 投资的情况来看，2022 年以后整体呈快速增加的趋势，起先以 QDII 股票基金为 主，主要是港股和美股市场；2023 年年末开始，QDII 债基开始受到青睐，配置比例不断提升，QDII 债 基额度也持续告罄。伴随着海外市场波动加大，2025 年 QDII 基金配置比例连续降低，三季度末 QDII 股 混基金占比在 3%左右，QDII 债基配置比例在 2%左右。

除此以外，在 QDII 基金额度有限的情况下，互认基金关注度提升，并且 2025 年 1 月 1 日开始放宽了互认 基金的客地销售比例限制至 80%。一季度重仓互认基金的 FOF 基金明显增多，而二三季度热度下降，例如重 仓摩根国际债券-PRC CNY累计的基金数量从一季度的 37 只减少至 13 只，互认基金规模也有所下降。 整体上看，公募 FOF 参与互认基金投资以债券基金为主，重仓 FOF 基金数量最多的包括华夏精选固定收 益配置人民币、易方达(香港)精选债券基金 M-CNY、高腾亚洲收益基金 M-CNY 累积、摩根国际债券-PRC CNY累计等。其中，最新一期中银香港全天候亚洲债券基金 C4-CNY 份额增加较多，其他多数出现减持。另 外，有产品通过互联互通机制投资香港 ETF，重仓恒生盈富 ETF（兴证全球盈鑫多元配置三个月持有），且最 新一期重仓份额增加。

被动化投资趋势：被动债基投资比例持续提升

随着被动化投资趋势的发展，公募 FOF 也越来越多地利用指数基金进行资产配置，有利于降低投资成 本、提高投资效率。2020 年以后，FOF 重仓被动权益和被动固收类产品的比例整体呈明显的上升趋势，特别 是 2024 年有更为明显的提升。今年以来主动权益超额有所恢复，加之 FOF 重仓权益类基金占比整体有所下 降，被动权益占比略有降低至 7%左右，而被动固收基金占比持续提升至 16%左右。

4.2 重仓基金：加仓被动债券基金

针对公募 FOF 重仓基金，首先区分内部/外部基金来看，占比整体相对平均，都在一半左右；最近两个报 告期重仓外部基金的占比有所下降。截止最新季度末，FOF 基金重仓内部和外部基金的占比分别约 52%和 48%，重仓外部基金占比下降可能与权益基金重仓占比下降有关。

区分不同投资类型来看，对于全市场相对较少的品种，如 QDII、被动债券，外部基金占比较高，整体在 70%以上。被动指数基金外部占比也较高，达到 72%左右，一方面可全市场选择更为多样的策略品种，另一方 面被动基金费率较低，受双重收费影响相对较小。其他主动管理产品外部基金占比相对较低，特别是低风险类 产品，货币基金外部占比不到 15%。

最新一期外部重仓份额增加最多的基金如下表，整体以固收类基金为主，特别是被动债券和短期纯债基 金，包括汇添富 1-3 年隐含+及以上、易方达安悦超短债等。权益类品种中，国泰中证全指证券公司 ETF、鹏 华中证细分化工产业主题 ETF 等获得较多增持。另外，国投瑞银白银期货也有较多增持，推动整体商品配置 比例提升。

4.3 持仓穿透：TMT 占比大幅提升

根据 FOF 重仓基金穿透至底层资产，首先从最新一期股票仓位来看，普通 FOF 中，股票型 FOF、偏股混 合型 FOF、平衡混合型 FOF、偏债混合型 FOF、债券型 FOF 分别为 88%、77%、23%、4%和 0.4%；股票型 FOF 仓位有 5 个百分点左右增加，其他仓位整体降，特别是平衡混合型 FOF。养老目标风险 FOF 中，最新一 期积极型、均衡型、稳健型股票仓位分别为 66%、40%、8%，积极型、均衡型仓位有 6 个百分点左右增加。 养老目标日期 FOF 中，随着目标日期的距离越远，股票仓位整体抬升，2055 目标日期产品整体仓位在 70%左 右，2030 整体在 7%左右；最新一期股票仓位有所提升。

板块配置上，分散化投资特点下 FOF 整体板块配置较为均衡，最新一期重仓基金穿透后配置比例为： TMT 板块 39.32%（+13.49pct），中游制造 20.14%（+1.16pct），医药板块 5.1%（-2.59pct），周期板块 16.59%（-2.88pct），消费板块 10.28%（-4.12pct），金融地产 8.57%（-5.05pct），TMT 板块配置比例明显增 加，中游制造配置比例小幅提升，其他板块占比下降。

以偏债混合型 FOF 和偏股混合型 FOF 为代表，考察不同风险定位 FOF 产品的板块配置差异。整体上看， 仓位较低的偏债 FOF 过去板块配置更为集中，以周期板块为主，但最新一期占比明显降低至 30%左右；偏股 FOF 板块配置原先更为均衡，但今年以来 TMT 板块占比快速提升，最新一期超过 40%，其次中游制造占比约 20%。 最新一期偏债 FOF 板块配置：TMT 板块 20.55%（+2.68pct），中游制造 18.45%（+3.31pct），医药板块 4.55%（+0.67pct），周期板块 30.64%（-8.77pct），消费板块 13.9%（+1.81pct），金融地产 11.91% （+0.3pct）； 最新一期偏股 FOF 板块配置：TMT 板块 44.63%（+14.74pct），中游制造 19.99%（-0.29pct），医药板块 6.4%（-2.42pct），周期板块 10.81%（-2.6pct），消费板块 9.88%（-4.51pct），金融地产 8.28%（-4.91pct）。

一级行业方面，公募 FOF 整体重仓电子、电力设备及新能源、通信、有色金属、医药等，最新一期电 子、通信、电力设备及新能源、计算机占比提升较多，银行、医药、家电、食品饮料等占比有所降低。

同样分类型来看，偏债 FOF 重仓基础化工占比 11%，其次是交通运输、电子、银行、电力设备及新能源 等；最新一期基础化工（+9.5pct）、家电（+4.4pct）、汽车（+3.8pct）、电子（+2.3pct）占比提升较明显；电 力及公用事业（-6.4pct）、建材（-6.1pct）、煤炭（-5.9pct）、食品饮料（-2.6%pct）占比下降较多。 偏股 FOF 重仓行业成长性更强，以电子、通信、电力设备及新能源为主，占比均超过 10%；最新一期电 子（+5.8pct）、通信（+6.6pct）占比提升较明显，银行（-3.5pct）、医药（-2.4pct）、国防军工（-2.3pct）、 家电（-2.0pct）占比下降较明显。

穿透至重仓个股来看，公募 FOF 最新一期重仓宁德时代、中际旭创、新易盛、腾讯控股、工业富联等。 和主动偏股基金调仓趋势一致，中际旭创、工业富联、新易盛重仓市值增加较明显，美的集团重仓市值减少。 二季报新进前二十大重仓股的个股有工业富联、寒武纪-U、澜起科技、深南电路、海光信息、中芯国际、兆易 创新；退出前二十大重仓股的有小米集团-W、招商银行、中国移动、豪迈科技、胜宏科技、中国平安、恒瑞 医药。

编辑：火腿肠