2025年数说公募纯债与混合资产策略基金三季报：二级债基引领固收+规模增长，增配科技趋势明显

市场概况

2025年三季度，市场风险偏好明显拾升，权益市场表现强势，股债跷跷板效应明显，纯债规模明显回落，固收+规模大幅增长，全市场广义固收类基金*规模下降。截至三季度末，规模合计9.52万亿，较上季末下降2.18%，数量合计4389只，增加26只。三季度货币基金规模增加3.10%，季末规模14.67万亿。

具体来看，纯债基金规模合计6.87万亿，较上季末下降10.02%，数量合计2464只，较上季末增加14只。中长债基金规模环比下降8.73%，数量环比新增5只;短债基金规模下降17.30%，数量较上季度增加9只。

混合资产策略基金规模合计2.65万亿，较上季末增加26.39%，二级债基规模环比涨幅靠前，增加58.37%，偏债混合型基金规模上升5.38%。

截至2025年三季度末，广义固收类基金规模排名前三的公司分别为易方达基金、博时基金、广发基金，季末规模分别为3807亿元、3593亿元、3281亿元，较上季末规模分别+4.33%、+1.37%、-4.51%，排名较上季度未发生变化。排名前二十的基金公司中，本季度固收规模涨幅最大的为景顺长城基金(本季度排名第6)，规模环比增长21.72%，排名较上季度上升6位。

截至2025年三季度末，混合资产策略基金规模排名前三的公司分别为易方达基金、景顺长城基金、富国基金季末规模分别为2428亿元、1714亿元、1361亿元，较上季末分别+14.54%、+82.12%、+73.17%，景顺长城基金排名较上季度未上升1位，富国基金排名较上季度未上升3位。排名前二十的基金公司中，本季度规模涨幅最大的为博时基金(本季度排名第4)，规模环比增长89.48%，排名较上季度上升4位。

2025年三季度主要受到份额申购的影响，二级债基规模上升55.91%，基金份额净申购率为+51.33%;偏债混合型基金在净值增长的带动下规模增长4.61%，基金份额净申购率为-0.14%。

从风险收益特征维度看，各含权仓位的二级债基及偏债混合型基金均获得较多资金流入，中等含权仓位产品规模及份额增长最高，有效含权仓位在[0,15%、[15,25%及25%以上的规模分别+31.55%、+57.86%和+30.32%，净申购率分别为+30.36%、+51.65%和+19.34%。

业绩表现

2025年三季度，市场风险偏好明显抬升，债市情绪偏弱，曲线陡峭化上行股票市场表现强势，科技成长方向领涨;转债在权益市场带动下估值上行后半段跟涨力度有所减弱。三季度仅中长期纯债型基金收益告负，其余类型均录得正收益，可转债型基金收益最佳，回报均值为13.62%;二级债基与偏债混合型基金回报均值分别为2.66%、4.23%。

风险控制上，三季度中长债基金最大回撤均值(-0.69%)与一级债基(-0.73%)较为接近，二级债基回撤均值-0.93%;回撤幅度最大的为可转债基金，回撤均值-5.24%。

资产配置

三季度债市收益率震荡上行，超长端利率调整相对更大，利率曲线陡峭化;信用债收益率跟随利率调整，中短端信用利差收窄，长端和超长端信用利差走阔。短期纯债型基金债券仓位均值106.18%，较上季度(108.41%)有所下降;中长期纯债型基金债券仓位均值110.51%，较上季度(114.56%)有所下降。三季度纯债基金信用仓位下降，利率仓位分化。短期纯债型基金信用债仓位均值81.79%，较上季度(84.68%)有所下降;利率债仓位均值21.53%，较上季度(20.65%)有所上升。中长期纯债型基金信用债仓位均值57.83%，较上季度(58.62%)有所下降;利率债仓位均值48.62%，较上季度(50.35%)有所下降。

截至2025年三季度末，一级债基债券仓位均值104.63%，较上季度(111.29%)明显下降。

券种配置上，信用债仓位均值70.85%，较上季度(72.53%)有所下降;利率债仓位均值24.24%较上季度(26.60%)有所下降;可转债仓位均值6.05%，较上季度(6.39%)略有下降。

三季度权益市场强势上涨，股债跷跷板持续演绎，混合资产策略基金股票仓位较上季度拾升，债券仓位下降。截至2025年三季度末，二级债基股票仓位均值11.95%，较上季度(11.07%)有所上升;债券仓位均值87.67%，较上季度(93.64%)有所下降。偏债混合型基金股票仓位均值20.95%，较上季度(19.20%)上升:债券仓位均值71.69%，较上季度(78.76%)明显下降。

三季度可转债市场受益于股票市场的上涨表现较强，整体价格水平明显拾升，中证转债指数上涨9.43%，混合资产策略产品转债仓位下降。二级债基转债仓位均值4.05%，较上季度(5.92%)有所下降;偏债混合型基金转债仓位均值为3.99%，较上季度(5.55%)有所下降。

截至2025年三季度末，可转债基金股票仓位均值13.06%，较上季度(12.21%)有所上升;债券仓位均值94.77%，较上季度(96.80%)有所下降。相对转债风格型基金股票仓位均值13.85%，较上季度(13.38%)微升;债券仓位均值88.50%，较上季度(89.09%)下降。

可转债型基金和转债风格型基金转债仓位较上季度下降。截至2025年三季度末，可转债基金转债仓位均值88.53%，较上季度(91.09%)有所下降;相对转债风格型基金转债仓位均值52.96%，:较上季度(61.01%)明显下降。

截至2025年三季度末，灵活配置-偏债型基金股票仓位均值14.74%，较上季度(12.76%)有所上升;债券仓位均值81.39%，较上季度(93.68%)明显下降。

券种配置上，信用债仓位均值52.75%，较上季度(60.77%)明显下降;利率债仓位均值24.54%较上季度(26.09%)有所下降;转债仓位均值2.47%，较上季度(3.17%)略有下降。

持仓特征

三季度末纯债基金整体杠杆率较上季度末下降。截至2025年三季度末，短期纯债型、中长期纯债型基金季末平均杠杆率分别为111.33%(降幅4.55%)、116.07%(降幅4.18%)。三季度末混合资产策略基金杠杆率较上季度末下降。具体来看，一级债基、二级债基、偏债混合型基金、灵活配置-偏债型基金、可转债基金、转债风格型基金杠杆率分别下降4.57%、3.48%、3.12%、5.16%、2.79%和0.62%。

纯债基金重仓券久期较上季度下降。截至2025年三季度末，从前五大重仓券规模加权久期均值的维度来看，短期纯债型基金为1.05年，较上季度(1.42年)有所下降;中长期纯债型基金为2.44年，较上季度(2.98年)有所下降。从久期分布上来看，短债基金和中长债基金久期分布在(0，1]年区间内的数量规模上涨较多;短期纯债型基金前五大重仓券中久期分布在(0，1]年区间内的数量规模最多，中长期纯债型基金中久期分布在(1，3]年区间内的数量规模最多。

混合资产策略基金重仓券久期较上季度下降。截至2025年三季度末，从前五大重仓券规模加权久期均值的维度来看，混合债券型一级基金为3.28年，较上季度(4.23年)明显下降:混合债券型二级基金为4.28年较上季度(4.48年)略有下降。

从久期分布上来看，一级债基久期分布在(1，31年区间内的规模上涨较多，二级债基久期分布在(0，1]年和(1，3]年区间内的规模上涨较多;混合债券型一级基金和混合债券型二级基金前五大重仓券中久期分布在(0，11年和(1，3]年区间内的数量规模较多。

三季度短端及利率品种在央行流动性呵护下调整幅度有限，超长端利率债及中长期信用品种表现偏弱，纯债基金和一级债基前五大重仓券中信用评级为AAA的占比下降，二级债基则有所上升。

截至2025年三季度末，短债基金前五大重仓券中，信用评级为AAA的重仓券规模较上季度明显下降，前五大重仓券中信用评级为AAA和AA+的城投规模上升，信用评级为AA的城投规模下降;中长债基金前五大重仓券中，信用评级为AAA的重仓券规模有所下降，前五大重仓券中各信用评级重仓城投规模均较上季度有所下降，AAA城投规模降幅较多。

截至2025年三季度末，一级债基前五大重仓券中，信用评级为AAA的重仓券规模较上季度略有下降，级债基信用评级为AAA的重仓券规模较上季度上升。一级债基前五大重仓券中，AAA和AA+评级重仓城投规模均较上季度上升;二级债基前五大重仓券中，AAA和AA+评级重仓城投规模均较上季度下降。

2025年三季度，A股市场在风险偏好提升的驱动下走出结构性牛市，科技成长风格领涨，有色、稀土等资源品也有较大涨幅。混合资产策略基金(二级债基、偏债混合型基金)三季度重仓持股中科技板块占总重仓市值比环比增加较多，金融板块环比下降较多。

截至2025年三季度末，二级债基重仓持股中，科技板块占总重仓市值比最高(占比26.08%)医药板块3金融板块占总重仓市值比最低(占比6.82%);科技板块占总重仓市值比环比增加最多(增加7.53%)占总重仓市值比环比下降最多(下降4.76%)。

截至2025年三季度末，转债型基金转债持仓市值排名前三的分别为兴业转债、上银转债、G三峡EB2，占转债总持仓市值比例分别为5.70%、3.24%、3.04%。持仓市值排名前二十的个券中占转债总持仓市值比例增加较多的为亿纬转债(电池，增加1.84%)、晶澳转债(光伏设备，增加1.41%)、希望转2(养殖业，增加1.11%)。

部分基金经理三季报市场观点汇总梳理

我们梳理了部分产品三季报中管理人市场展望内容:

纯债基金经理大多认为货币政策维持宽松基调和流动性充裕状况有望延续，但更多侧重结构性工具发力，基本面环境对市场依然较为有利，债券市场预计呈现震荡修复的态势，但权益表现对债市情绪仍有影响、基金销售费用新规后续的实际落地影响仍不确定。

“固收+”基金经理认为基本面将继续温和修复，海外宽松周期仍将持续，对国内总需求也形成正面提振。经过三季度的快速上涨，市场可能进入震荡蓄势阶段，对股票市场中期前景保持积极看法，主要关注结构性机会。

可转债基金经理认为股票市场有冲高回落的可能性，但不改股票市场中长期的上涨趋势。转债市场新增供给依然较少，转债估值可能继续维持高位，积极关注优质新券上市阶段的配置机会以及大盘转债回调之后的波段操作机会。

报告节选：

编辑：火腿肠