2025年11月十大金股：十一月策略和十大金股

观点汇总

总量观点：A 股震荡蓄势，风格均衡，关注红利补 涨、景气修复和科技主题机会

核心结论：11 月海外关注美国政府停摆转机、经济分化及 12 月降息预期、市场流动性。 预计美股高位盘整，两端配置；美债震荡，逢高做多；黄金筑底，逢低布局。国内十五五 规划利好落地，指明未来五年发展方向；短期经济下行压力放大，关注政策对冲力度。A 股 震荡蓄势，风格再平衡，关注红利补涨、景气修复和科技主题机会。

海外：关注美国停摆进展和降息预期，美股盘整，美债震荡，黄金筑底

海外宏观：政策端，11 月中旬美国政府关门有望结束。经历了一个多月的政府停摆后， 在食品券停发、军队工资压力以及中美谈判缓和的助推下，政府关门或迎来一定转机，有 望在 11 月中旬结束，重点关注州长选举以及民生压力带来的两党博弈。经济端，近期美国 经济分化明显。 一方面是底层居民压力增加，食品券停发，就业需求减少，还贷压力提升， 加剧市场对于信贷、地产和消费的担忧，最多通过乘数效应影响 GDP 减弱 0.5 个百分点。 但另一方面 AI 投资持续火热，且财报仍有乐观预期，AI 相关设备投资保持高涨，对 GDP 形 成强支撑。在这种割裂的情况下，市场等待非农数据对市场预期进行指引，短期 ADP 周度 数据和标普 PMI 均出现一定的回弹，通胀低于预期但仍有韧性，非农持续降温但未见加速。流动性，政府关门结束后会有改善。联储缩表预计 12 月结束，但短期 TGA 仍持续承压，若 是政府关门在 11 月中旬结束，则流动性可能迎来短期反转，进而带动市场情绪修复。

海外策略：美股盘整，美债震荡，黄金筑底。 美股：高位盘整，两端配置。一端成长板块仍可根据财报持续布局，关注 11 月 19 日 英伟达业绩对成长叙事的影响。另一端关注经济的分化带来必需品相关避险方向的布局机 会。若是 11 月中政府停摆出现改善，流动性改善也会利好小盘科技和比特币等相关机会。 美债：延续震荡，逢高做多，目前市场对于 12 月降息预期较为分化，等待非农数据一 锤定音，长期降息的确定性以及通胀传导的持续缺席带动美债择机做多（10Y 美债 4.2%附 近）的机会。 黄金：震荡筑底，逢低布局。黄金与美债类似，预计在 11 月维持震荡筑底态势，但在 长期美元信用和央行替代美债的趋势下，黄金长期机会仍存，震荡中建议择机逢低布局。

国内：十五五规划建议指明未来五年发展方向，短期经济下行压力加大

十五五规划建议的四大投资信号： 1）科技自立自强。新增 “航天强国”，关注商业 航天、大飞机等。明确 4 大新兴产业（新能源、新材料、航空航天、低空经济），点名 6 大未来产业（量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、6G），聚焦 6 大关键核心技术（集成电路、工业母机、高端仪器、基础软件、先进材料、生物制造）。2） 内需消费。新提“居民消费率明显提高”，强调“大力提振消费”、关注新消费、服务消 费、智能消费等。3）国防军工。有三处利好：一是强调风险挑战和不确定难预料因素增多； 二是“边斗争、边备战、边建设”的新提法；三是明确“推进祖国统一大业”。4）新型能 源。从“绿色发展”到“绿色转型”，完善多元供应体系，利好新型电力、清洁能源、煤 电改造升级和散煤替代、抽水蓄能、新型储能、智能电网和微电网等。 PMI 指向短期经济下行压力加大：10 月制造业 PMI 再度超季节性回落，连续 7 个月处 于荣枯线之下，且较前值回落 0.8 个百分点，指向经济加速下行，短期政策有一定的对冲 加力空间。分项也多有走弱，供需同步下行：生产端因十一假期因素回落下行 2.2 个百分 点，5 个月来首次回落至收缩区间。需求端新订单指数回落 0.9 个百分点，连续 4 个月处于 收缩区间，新出口订单指数回落 1.9 个百分点，因中美关税升级担忧外需回落更为明显。 非制造业 PMI 小幅改善，服务业 PMI 逆季节性回升，主要是十一假期出行等相关消费和双 11 消费前置。

A 股：震荡蓄势，风格均衡，关注红利补涨、景气修复和科技主题机会

大势研判：随着海外贸易局势缓和和国内四中全会科技催化利好兑现后，A 股冲高回落， 4000 点得而复失。三季报完成披露后，整体盈利确认修复，但部分科技龙头业绩不及预期。业绩再迎真空期，再加上科技行情极致分化后，公募 TMT 持仓占比超过 40%，短期有一定的 止盈兑现压力，加大市场波动。整体 A 股仍在震荡蓄势区间，风格再平衡。 行业选择：关注三大方向： 1）红利补涨（银行、煤炭、公用事业等）；2）景气修复 （盈利改善的有色、化工、钢铁、电力设备、存储、非银等）；3）科技主题（十五五规划 受益的商业航天、量子计算、具身智能等）。

行业及个股逻辑

新能源：深圳新星——黎江涛

事件 深圳新星发布公告：2025H1 公司实现收入 15 亿元/yoy+29%，实现归母净利润为-0.22 亿元，亏损大幅收窄。

投资要点

业绩大幅修复，拐点值得期待 公司 2025H1 实现收入 15 亿元/yoy+29%，收入表现强劲；2025H1 实现归母净利润0.22 亿元，亏损明显大幅收窄。2025Q2 公司实现收入 7.6 亿元/yoy+15%，实现归母净利润 -0.25 亿元，主要受六氟磷酸锂业务拖累。伴随六氟磷酸锂价格触底回升，公司盈利有望 迎来拐点。截止到 9 月 10 日，根据 Wind 数据，六氟磷酸锂报价 5.65 万元/吨，较 7 月 21 日上涨约 15%，对应提升 0.73 万元/吨。 伴随六氟磷酸锂价格触底回升，公司业绩有望迎来拐点，此外，公司积极加码新业 务，未来成长路径清晰。

铝箔进入业绩释放期，爬坡顺畅。 公司积极储备新的增长点。 2024 年底公司完成了年产 10 万吨电池铝箔坯料项目（10 条铸轧生产线，每条产能 1 万吨和配套 2 条冷轧生产线，每条产能 5 万吨）建设与投 产，其中第一条冷轧生产线于 2024 年 7 月试产，第二条冷精轧生产线于 2024 年 12 月 试产。 该项目目前已持续爬坡，目前产能 10 万吨，未来有望贡献良好盈利弹性。

三氟化硼稀缺性强，投产在即。 公司目前 2 万吨三氟化硼络合物生产线和 1 万吨三氟化硼气体生产线设备安装已进 入尾声，预计 2025 年 10 月投产。三氟化硼主要用来生产硼 10 同位素，高丰度的硼 10 同位素主要用于核反应堆控制剂和快堆控制棒、核废料处理等，需求前景好。 三氟化硼属于危化品，制备难度较高，环评手续复杂，进入壁垒高，盈利弹性值得期 待。

新能源：强瑞技术——黎江涛

事件 强瑞技术发布公告：2025Q1 公司实现收入 3.17 亿元/yoy+111%，实现归母净利润 0.12 亿元/yoy+184%。

投资要点

业绩表现抢眼，新业务强劲增长 。公司 2024 年实现收入 11.27 亿元/yoy+67%，实现归母净利润 0.98 亿元/yoy+75%。业 务拆分来看，移动终端 2024 年收入 6.78 亿元/yoy+30%；智能汽车领域实现收入 1.23 亿元 /yoy+182%；Ai 服务器设备实现收入 0.65 亿元/yoy+135%；散热领域实现收入 1.94 亿元 /yoy+357%。 公司在智能驾驶、Ai 服务器、散热等新业务领域增长明显，拉动公司业绩持续高增， 未来成长确定性亦强。

淡季不淡，2025Q1 表现超预期。 2025Q1 公司实现收入 3.17 亿元/yoy+111%，实现归母净利润 0.12 亿元/yoy+184%，表 现超预期。公司在智能汽车、Ai 服务器、散热等新业务领域持续发力。智能汽车领域，具 体业务包括车载模块性能测试、车灯线体组装和检测，以及智能驾驶控制器模块功能检测 等各类整体解决方案，终端应用品牌包括华为全系新能源汽车、引望及比亚迪、仰望等。 在 Ai 服务器领域，公司的核心客户华为早在 2019 年前后，已开始自主研发采用全液冷机 柜解决方案的智能服务器，公司产品包括用于对服务器液冷机柜进行保压、注液、排水烘 干、注氮的测试设备。公司的散热器产品主要向通信、AI 服务器与半导体行业提供风冷及 液冷散热器产品，客户包括华为、超聚变、新华三等。

外延切入机器人领域，成长潜力大。 公司拟通过 1.5 亿现金收购旭益达无刷电机 51%股权，该标的 2024 年收入 0.9 亿元， 净利润 0.27 亿元，盈利能力强，业绩承诺 2025 年、2026 年累计达到 0.65 亿元。公司拟 通过收购进入电机领域，进一步切入机器人领域。此外，公司 2025 年 4 月与湖南超能机器 人成立强瑞超能（深圳）机器人技术有限公司，聚焦康复、教育等机器人细分赛道。

汽车：模塑科技——林子健

事件 模塑科技发布公告：2025 年 7 月公司接到头部豪华车企和北美知名车企外饰件产品 项目定点，预计总销售额分别为 20.4/12.4 亿元，其中北美客户项目周期 5 年，2026 年 开始生产。

投资要点

墨西哥工厂利润大幅增长，2024 年公司盈利能力显著修复 。2024 年公司提质增效效果显著，墨西哥名华盈利能力增强带动公司盈利能力修复。 2024 年公司营收为 71.4 亿元，同比-18.2%；归母净利润为 6.3 亿元，同比+39.5%；扣非 归母净利润为 5.2 亿元，同比+13.7%。分业务来看，公司塑化汽车装饰件/专用装备的定制 /医疗服务收入/铸件营收分别为 60.9/4.7/2.3/1.7 亿元，同比-16.4%/-36.0%/-12.7%/- 1.2%；毛利率分别为 18.9%/33.1%/-26.8%/9.6%,同比+2.0/+3.6/-22.2/+1.1pct。2024 年 公司实现净利润增长，主要得益于子公司墨西哥名华降本增效，收入略降情况下实现净利 润 3.6 亿元，同比大幅增长 190.4%。费用率方面，2024 年公司期间费用率为 12.3%，同比 -1.0pct ；销售 / 管 理 / 研 发 / 财务费用率分别为 1.7%/8.7%/3.2%/-1.3%, 同 比 +0.03/+2.0/+0.4/-3.4pct,财务费用率下降明显主要系墨西哥名华产生较多汇兑收益。 2025Q1 公司毛利率提升明显，带动扣非归母净利润大幅增长。公司 2025Q1 营收为 16.0 亿元，同比-11.7%；归母净利润为 1.5 亿元，同比+2.7%；扣非归母净利润为 1.4 亿 元，同比+45.1%。公司 2025Q1 毛利率为 20.9%，同比+3.7pct。2025Q1 公司期间费用控制 良好，同比-1.4pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.6%/8.1%/2.9%/0.7%,同比 -0.6/+0.5/-0.2/-1.1pct。

汽车保险杠龙头企业，外饰件消费属性带动 ASP 上市。 随着汽车行业智电转型加速，汽车外饰件轻量化、定制化、消费属性增强大势所趋。 前后保险杠总成集安全性、美观度、工程属性于一体，是最为主要的外饰件。主机厂降本 增效需求下，保险杠“以塑代钢”成为趋势，减重同时可带动单车 ASP 提升。汽车前后保 险杠总成单车价值在 1000-5000 元左右，价格主要与客户品牌相关，单品类价值量较高。 随消费升级趋势及增换购重心向年轻化群体转移，汽车外饰件消费属性增强，定制化需求 提升有望带来单车价值量进一步增加。据测算，2022 年全球汽车保险杠市场规模 1568 亿 元，预计 2025 年将达到 2006 亿元，2022-2025 年均复合增长率为 6.4%。国内保险杠行业 市场竞争集中，2022 年 CR3 市占率 49.4%。从国内保险杠细分市场竞争来看，延锋彼欧、模塑科技、一汽富维 2022 年市占率分别为 26.1%、13.5%和 9.8%，模塑科技整体市占率排 名第二。

客户资源优质，在手订单密集放量 。公司在国内豪华车外饰件细分市场位列第一，现已获得北美知名电动车企、宝马、北 京奔驰、上汽奥迪、蔚来、小鹏、理想、智己、极氪、国内新锐电动车企、赛力斯、比亚 迪等头部品牌的订单。近一年时间，公司频繁获得豪华车客户以及北美客户的项目定点： 2024 年 7 月 12 日，墨西哥名华收到海外新客户项目定点，预计项目周期内销售量为 16 万套/年，2025 年 10 月开始量产，项目生命周期 4 年； 2024 年 7 月 25 日，沈阳名华接到某头部豪华车客户发出的两个外饰件产品项目定点 书，项目 1 生命周期预计总销售量 24 万套、预计总销售额 7.5 亿元；项目 2 生命周期预计 总销售量 110 万套、预计总销售额 34.8 亿元； 2024 年 12 月 18 日，墨西哥名华接到某头部豪华车客户的两个车型外饰件产品项目定 点，根据客户规划，项目预期 2027 年 2 月开始投产，生命周期 7 年。项目 1 预计总销售 26.1 万套，预计总销售额 12.2 亿元；项目 2 预计总销售 38.1 万套，预计总销售额 15.1 亿元； 2025 年 1 月 17 日，公司接到国内某知名新能源客户出的三个车型外饰件产品项目定 点，项目生命周期 3 年。项目预计年销量约 10 万套/年、项目 2 预计年销量约 8 万套/年、 项 3 预计年销量约 13-15 万套/年，三个项目预计总销售额 12.3-13.2 亿元，预计 2026 年 5 月量产；

2025 年 4 月 15 日，沈阳名华接到某头部豪华车客户的项目定点，项目预计 2027 年 4 月开始量产，生命周期 8 年，生命周期预计总销售量约 66 万套，预计总销售额约 20.7 亿 元； 2025 年 7 月 2 日，墨西哥名华接到北美知名电动车企外饰件产品项目定点，根据客户 规划，项目预计 2026 年 1 月开始量产，生命周期 5 年(预计总销售量 36.6 万套)，预计总 销售额 12.4 亿元； 2025 年 7 月 18 日，沈阳名华接到某头部豪华车客户的项目定点，项目预计 2028 年 1 月开始量产，生命周期 5 年，预计总销售量 69.3 万套，预计总销售额 20.44 亿元。 公司深度绑定特斯拉，是 T 链重要注塑件企业。墨西哥名华于 2019 年 6 月获得特斯拉 ModelY 车型在北美市场的前后保险杠和门槛项目定点。2020-2022 年特斯拉收入贡献占比 分别为 5.3%、8.8%和 14.6%，提升斜率陡峭。墨西哥名华主要客户为美国特斯拉及墨西哥 宝马，业务占比分别约 60%/40%。后续随着特斯拉新产品放量，有望进一步带动公司业绩 上升。

汽车：新泉股份——林子健

事件 公司发布 2025 年中报，公司 25H1 实现总营收 74.6 亿元，同比+ 21.01%；归母净利润 4.22 亿元,同比+2.8%；扣非归母净利润 4.15 亿元，同比+1.2%。其中，25Q2 单季度公司实 现营业收入 39.4 亿元，同比+26.4%；归母净利润 2.1 亿元,同比+1.2%。

投资要点

25Q2 公司营收稳步增长，毛利率短期承压。 2025 年第二季度，公司业绩不及预期，毛利率面临阶段性压力。1）营收方面，25Q2 收入 39.4 亿元，同比+26.4%，主要得益于 25H1 海外收入同比大幅增长 159.4%；2）毛利 率方面，公司 25Q2 毛利率 16.8%，同比-3.1pct，环比-2.7pct，毛利率阶段性承压； 3） 费用率方面，25Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.5%/5.1%/4.3%/0.0%，同比1.1/+0.6/+0.5/-1.6pct，环比-0.1/-1.5/-0.5/-0.6pct；25Q2 期间费用率为 9.9%，同比1.6pct，环比-2.6pct，费用控制成果显著。4）归母净利润方面，25Q2 公司实现归母净利 润 2.1 亿元，同比+1.5%。

稳步推进国际化战略，海外营收规模持续增长。全球布局持续推 进 ， 带 动 海 外 营 收 快 速 放 量 。 公 司 2022-2025H1 营 收 为 69.5/105.7/132.6/74.6 亿元，其中海外营收分别为 6.1/7.7/10.9/14.8 亿元,同比 +165.9%/+27.2%/+41.8%/+159.4%，25H1 公司境外营收占比已从 8.7%提升至 19.8%。2025 年 4 月，公司召开董事会向斯洛伐克新泉增加投资 4,500 万欧元，以满足斯洛伐克新泉新 增定点项目的产能扩充，更好的服务当地客户和开拓欧洲市场业务；2025 年 5 月和 6 月， 公司分别在德国慕尼黑和拜仁州因戈尔施塔特市设立了子公司，进一步开拓欧洲市场业 务，公司国际化战略得到进一步推进。目前，公司正在积极推进海外子公司墨西哥生产基 地扩建项目、斯洛伐克生产基地扩建项目的建设，以更好的满足未来现有客户新增车型及 潜在客户的汽车饰件配套需求。

手握优质客户资源，品类扩张支撑公司成长 。公司客户资源禀赋优越，核心客户驱动公司快速成长。公司成立之初立足于汽车零部 件产业集中的长三角地区，以仪表板总成为核心产品，和国际知名电动车企业、小米、奇 瑞、吉利、理想、一汽、广汽、蔚来、比亚迪、华晨、上汽等主流与车企建立合作关系。 2022 年公司前五大客户分别为吉利、国际知名电动车企业、奇瑞、上汽、比亚迪，销售额 分别为 16.5/15.7/10.2/3.3/2.2 亿元。2020 年公司成为国际知名电动车客户供应商， 2021-2022 年国际知名电动车贡献收入 5.0/15.7 亿元，占公司总营收比例分别为 12.3%/25.1%。。 品类扩展顺利，勾勒公司第二成长曲线。分业务来看，25H1 公司仪表盘/顶柜/门板/ 内饰附件/保险杠/外饰/座椅/座椅附件实现营收 43.6/0.5/15.6/1.5/3.1/1.3/0.4/1.6 亿 元，其中门板/保险杠/座椅附同比+67.4%/+119.4%/+107.4%，同比大幅增长。公司已于 2025 年 4 月完成对安徽瑞琪 70%股权的收购，瑞琪具备汽车整椅生产能力，前身为芜湖李 尔，此前为奇瑞等提供座椅及相关零部件。25H1 新泉来自座椅及座椅附件收入达到 2.0 亿 元。

电力设备：金盘科技——张涵

事件：金盘科技发布 2025 年半年度报告：2025H1 公司实现营业收入 31.54 亿元，同比增长 8.16%；实现归母净利润 2.65 亿元，同比增长 19.10%。

投资要点

业绩稳健增长，在手订单充足。2025H1 公司实现营业收入 31.54 亿元，同比增长 8.16%；实现归母净利润 2.65 亿元， 同比增长 19.10%；毛利率和净利率分别为 25.87%/8.34%，同比提升 2.80/0.79pct。 2025Q2 公司实现营业收入 18.12 亿元，同比增长 12.42%，环比增长 34.92%；实现归母净 利 润 1.58 亿元， 同比增 长 23.39%， 环比 增长 47.07%；毛 利率 和净 利率 分别达 26.57%/8.65%，同比提升 4.86/0.78pct，环比提升 1.64/0.73pct。 分业务看，2025H1 风电/发电及供电/数据中心/高端装备领域收入分别同比增长 77.63%/58.06%/460.51%/30.30%；分地域看，2025H1 外销销售收入同比增长 11.27%。 公司在手订单充足，截至 6 月 30 日在手订单 75.40 亿元（不含税），同比增长 14.89%，其中内销在手订单 47.38 亿元，占比 62.84%，外销在手订单 28.02 亿元，占比 37.16%。

数据中心业务高速增长，布局 HVDC 和 SST 。近几年公司数据中心领域销售收入快速增长，2022~2024 年均复合增长率达 79.22%。 2025H1 公司数据中心领域销售收入超 5 亿元，同比大幅增长 460.51%，其中数据中心电源 模块销售收入同比增长 100.25%，展现出强劲发展动能。 围绕 AIDC 供电解决方案，公司重点投入多电压等级（400V 及±400V）HVDC 及固态变 压器（SST）、超级电容柜等前沿产品的开发，10kV/2.4MW 固态变压器（SST）样机已完 成。 为进一步扩大数据中心电源产品产能，公司发布了向不特定对象发行可转换公司债券 的预案，拟将部分募集资金投向“数据中心电源模块等成套系列产品数字化工厂（桐乡） 项目”，持续巩固行业领先地位。

固定收益：农业银行——罗云峰

事件：农业银行发布 2024 年年报及 25Q1 季报，2024/25Q1 实现营业收入 7105.6/1866.7 亿 元，同比+2.26%/+0.35%；归母净利润 2820.8/719.3 亿元，同比+4.73%/+2.2%。25Q1 不良 率较年初下降 0.02pct 至 1.28%，拨备覆盖率环比下降 1.8pct 至 297.8%。

投资要点

盈利增速放缓但息差降幅收窄。公司 25Q1 营收同比增长 0.35%，增速较 24A 放缓 1.91pct；归母净利润同比增长 2.2%，增速较 24A 放缓 2.53pct，盈利增速小幅放缓。主要归因：息差拖累、减值计提增 加。①息差拖累加剧。25Q1 息差环比下降 8bp 至 1.34%，同比降幅 10BP，较去年全年明显 收窄。②减值计提加大。25Q1 减值损失同比增长 2.6%，较 24A 扩大 6.15pct。

存贷增长稳健 。25Q1 总资产同比增长 6.3%至 44.8 万亿元，增速较 24A 回落 2.1pct。其中存款同比增 长 3.1%至 32 万亿元，贷款总额同比增长 9.7%至 26.2 万亿元。从增量来看，一季度新增贷 款 1.28 万亿元，较去年同期多增 0.03 万亿元。

息差环比企稳。 25Q1 公司息差环比下降 8bp 至 1.34%，主要源于资产端收益率的降幅，大于负债端成 本改善幅度。资负两端来看：25Q1 估算资产收益率环比下降 30BP 至 2.8%，受到贷款利率 行业性下行，LPR 重定价影响。25Q1 估算负债成本率环比下降 20BP 至 1.6%，定期存款占 比较 24 年年底上升 1.5pct 至 56.2%。

非息收入增速回升。 25Q1 非息收入同比+11.1%（较 24A 提高 5.6pct），主要由于其他非息增长韧性较强， 投资收益、汇兑损益收入高增长，公允价值变动损益收入降幅较小。中收同比-3.5%，降幅 较 2024 年收窄 2.1pct。25Q1 成本收入比同比+0.2pct 至 25.6%，维持较优水平。25Q1 公 司有效税率降至 7.1%，同比下降 3.7pct。

不良延续下行，资本保持优异。 25Q1 不良贷款率、拨备覆盖率分别为 1.28%、298%，环比-2bp、-2pct。拨贷比较 24年末-8bp 至 3.81%。公司一季度末核心一级资本充足率 11.23%，一级资本充足率 13.36%，资本充足率 17.79%。

医药：昂利康——胡博新

事件：昂利康发布公告：2025 年上半年，公司实现营业总收入 72435.50 万元，同比下降 14.52%；归属于上市公司股东的净利润 6592.51 万元，同比下降 3.19%。

投资要点

把握集采中选品种机遇。公司复方 α-酮酸片和合作产品艾地骨化醇软胶囊于 2024 年中选第十批国家集采，目 前已进入进院采购阶段，快速上量。除参与国采之外，公司的吸入用七氟烷在三明联盟、 替格瑞洛片在山东省、河南十三省联盟、头孢氨苄胶囊及铝碳酸镁咀嚼片在河南十七省联 盟集采中顺利中选。公司还拥有沙库巴曲缬沙坦钠片和利丙双卡因乳膏等新批品种，目前 正推进市场推广。

原料药酶法技术优势，继续拓展至青霉素类。公司已建有口服头孢类抗生素原料药，酶法生产技术拥有长期积累，拟投资建设 8000 吨阿莫西林和 2000 吨氨苄西林项目，建设周期预计 2 年，建成投产后公司将具备向青霉素 类制剂延伸的成本优势。

合作引入新技术，加码创新药研发。通过与上海亲和力合作，公司引进肿瘤微环境激活型小分子偶联药物。2025 年 4 月， 首个品种注射用 ALK-N001/QHL-1618 获准启动Ⅰ期临床试验，截至目前，已顺利完成两个 剂量的爬坡。临床前研究结果显示，ALK-N001 安全窗约为 10.6-15.3 倍，是一款极具创新 性与开发潜力的小分子偶联抗肿瘤药物。2025 年 8 月，公司继续加码创新药的研发，与上 海亲合力就第二个创新药项目 ALKN002/IMD-1005 项目合作达成一致。

有色：神火股份——杜飞

事件：神火股份发布 2025 年一季报：2025 年一季度公司营业收入为 96.32 亿元，同比 +17.13%，环比-4.24%；归母净利润为 7.08 亿元，同比-35.05%，环比-7.83%；扣除非经常 性损益后的归母净利润为 7.15 亿元，同比-29.43%，环比+1.97%。

投资要点

2025Q1 铝产品价格同比增长。价格方面，2025 年一季度有色市场 A00 铝均价 20429 元/吨，同比+7.39%，环比0.60%；2025 年一季度氧化铝均价 3916 元/吨，同比+16.90%，环比-25.78%；2025 年一季 度西南电解铝用辅料预焙阳极市场价均价 5023 元/吨，同比+12.38%，环比+16.82%；2025 年一季度河南郑州贫瘦煤车板价均价 644 元/吨，同比-12.25%，环比-9.08%。

公司展开股票回购计划，神火新材上市计划持续推进。公司于 2024 年 12 月召开董事会，同意以自有资金通过集中竞价交易的方式回购部分 股票用于股权激励计划，回购总金额为 2.50-4.50 亿元。截止 2025 年一季报，公司已回购 522.18 万股，占总股本的 0.23%，成交总金额约为 8502 万元。 根据公司战略布局，子公司神火新材料科技有限公司拆分上市的相关工作正在推进 中。

化工：江山股份——张伟保

事件：江山股份发布 2025 年半年度业绩预增公告：2025 年半年度预计实现归母净利润 3-3.6 亿元，同比增长 75.65%-110.78%；预计实现扣非归母净利润 2.4-3 亿元，同比增长 50.07%-87.59%。

投资要点

在产 7 万吨草甘膦，5 万吨草甘膦新产能将于 2025 年底投产。公司为国内草甘膦主要生产企业之一，目前拥有草甘膦原药产能 7 万吨/年，其中甘氨 酸法产能 3 万吨/年，IDAN 法产能 4 万吨/年，是国内首批通过环保核查的 4 家草甘膦生产 企业之一，公司在建 5 万吨草甘膦产能、在建 1 万吨（精）异丙甲草胺产能预计于 2025 年 底前实现投产。

产品结构持续优化，精益管理助力盈利提升。 2025H1 公司基于市场环境变化及需求结构调整，持续优化产品布局，强化重点产品及 核心区域的营销力度。通过提升高毛利产品占比，同步推进精细化成本管控措施，有效增 强了产品市场竞争力，缓解了市场下行压力，为整体盈利水平的提升提供有力支撑。预计 非经常性损益对当期净利润影响约为 0.6 亿元，主因公司通过二级市场减持江天化学股 票。

力争降本增效，提升公司竞争力。公司将全力推进枝江、贵州等增量项目尽早达产达效，择机实施并购重组，进一步培 育公司新的核心竞争力。实施减排节能、技术革新和精益管理，力争降本增效，推进公司 战略转型与高质量发展。

有色：藏格矿业——杜飞

事件：藏格矿业发布 2025 年三季报：公司 2025 年前三季度实现营业收入 24.01 亿元，同比 +3.35%；扣非净利润为 27.56 亿元，同比+49.27%。公司 2025Q3 实现营业收入 7.23 亿元， 同比+28.71%；扣非净利润 9.48 亿元，同比+66.62%。

投资要点

氯化钾业务表现优异，受益于钾肥价格上涨，碳酸锂业务受停产影响有所拖累 。（1）氯化钾：2025 年 Q3 产量为 21.64 吨，同比-7.28%，环比-33.66%，前三季度产 量达成全年产量目标的 70.16%；销量为 24.79 万吨，同比 +41.74%，环比-30.54%，上半 年销量完成全年销量目标的 82.51%。为响应国家政策要求，保障市场供应，公司于 2025 年前三季度释放国储氯化钾库存约 8 万吨。因此，报告期内销售量高于生产量约 8.22 万 吨。 售价及成本方面，2025 年前三季度氯化钾营业收入 21.00 亿元，同比+39.09%；；平 均售价(含税)同比增长 26.88%；平均销售成本同比下降 19.12%；毛利率同比增加 20.78%。 （2）碳酸锂：2025 年 Q3 产量为 851 吨，同比-75.46%，环比-71.68%，前三季度完成 全年产量目标的 70.75%；销量为 330 吨，同比-87.21%，环比-88.78%，前三季度完成全年 销量目标的 56.40%。 售价及成本方面，2025 年前三季度碳酸锂营业收入 2.86 亿元；受价格持续下行的影 响，碳酸锂平均销售单价为 67305.97 元/吨，同比-24.59%；平均每吨销售成本为 40981.60 元，维持较为稳定的水平，同比+2.98%；毛利率同比下降 18.42%。

巨龙铜矿投资收益持续亮眼，二期项目取得重大进展 。2025 年 Q3，参股公司巨龙铜业实现矿产铜产量 4.97 万吨，同比+21.22%，环比 +6.20%；公司取得投资收益 6.86 亿元，同比+35.04%，环比+4.89%。 2025 年第三季度，巨龙铜矿二期改扩建工程迎来重大进展。第二选矿厂精选系统已成 功试车，为后续清水联动试车奠定了良好基础，有力保障了项目如期投产。同时，德庆普 尾矿库主排洪隧洞下游段也已安全精准贯通，进一步为二期项目的顺利建成提供坚实支 撑。

项目进展顺利，钾锂产能正稳步推进。 （1）氯化钾： 老挝钾盐矿项目：稳步开展项目建设前的各项准备工作，包括临水、临电、进场道 路；持续推进充填技术攻关、降本、安全及环保，持续开展老卤固化试验；全面推进项目 设计工作，有序开展地质勘查和地形测绘，为项目初步设计及施工设计提供基础支撑。 （2）碳酸锂： 麻米错盐湖项目：按计划推进，现已完成光伏电站建设合同签订，全力推进用地手续 办理；厂房建设进度整体符合预期，可在气温下降前实现封闭并采取临时供暖，以保障后 续施工；与多家银行对接项目贷款事宜，资金保障工作稳步落实。

结则茶卡与龙木错盐湖项目：国能矿业稳步推进万吨氢氧化锂委托加工项目建设，目 前一期 3300 吨产线已顺利贯通，基本建成电力配套设施并同步推进后续工作。

藏格钾肥开始复产，碳酸锂全年目标有所下调 。藏格钾肥于 2025 年 9 月 30 日取得察尔汗盐湖钾镁矿的《不动产权证书（采矿权）》 与《采矿许可证》，在延续主矿种钾盐开采的基础上，新增矿盐、镁盐、锂矿、硼矿共伴 生矿种的开采权。根据《资源储量核实报告》和《开发利用方案》，矿区保有 KCl 资源量 2309.66 万吨，设计生产规模主产品氯化钾 120 万吨/年，副产品电池级碳酸锂 1 万吨/ 年，副产品工业盐、镁、硼正待办理相关手续，实施有序开发。 根据《关于同意恢复锂资源开发利用活动的批复》，藏格钾肥获准恢复锂资源开发利 用活动，藏格锂业于 2025 年 10 月 11 日正式复产。结合 2025 年剩余有效生产时间，公司 对年度碳酸锂产销计划进行调整，产量由原计划 11000 吨调整为 8510 吨、减少 2490 吨， 销量由原计划 11000 吨调整为 8510 吨、减少 2490 吨。

编辑：火腿肠