2026年港股策略展望：迈向新高度

指数:港股估值处全球洼地

对比历史看，目前港股估值不算高。截至10/31，恒生科技PE-TTM为22.9倍、仅处于有数据以来29%分位。全球视角看，港股宽基估值分位数显著偏低。自2005年有数据以来，当前恒生科技估值分位为29%、恒生指数62%，均低于标普50095%、纳斯达克88%、德国DAX79%、日经22573%、印度Nifty50 72%。

相较A股，港股信息技术、公用事业和房地产行业PE、PB所处历史分位数偏低。

相较美股，港股多数行业估值分位数均偏低，尤其地产、公用事业、日常消费、信息技术与可选消费行业。

今年以来港股走势“两起两落”。进入10月，中美关税升级等海外扰动增多，港股等中国资产整体回调。借鉴历史港股调整时空或显著。历次港股牛市中恒指/恒科小回撤平均最大跌幅约7%/9%，本次已8%/15%。

2020年以来港股与美股联动减弱，而与A股关联显著提升。其背后，一方面源于南向资金加速流入强化了两地流动性联动;另一方面，内地优质企业赴港上市及中概股回流，使港股基本面与内地同步性提升。往后看，港股未来的核心驱动因素将更多来自国内。

当前港股估值盈利匹配度大致均衡，中期视角下AI产业催化有望带动以恒生科技为代表的港股ROE改善，继而带动估值抬升，逐步向创业板指、纳斯达克等同类指数靠拢。

从被动配置占比来看，2025年9月中国资产占MSCIACWI指数资产规模的比重仅为3.3%。

从主动配置占比来看，2025年1月全球主动基金对A+H股的持有规模占比已回落至2.2%。

从港股市场看，2024年以来外资累计净流出港股超1万亿港元，在港股的持股市值已从66%降至60%，外资持续流出的事实或使得市场对外资回流的预期一直不高。

5月以来长线外资实际已多次阶段性回流港股，海外主动基金近期也在积极增配中国资产若美联储降息持续、中美关系趋稳，外资企稳回流有望延续，明年回流港股规望超预期。

近年来内资在港股的定价权正加速提升，2025年以来南向资金累计流入超1.1万亿元，背后主要由公募、险资等机构力量推动。

往后看，机构端的增量资金仍有望进一步流入港股，明年南向资金净流入规模望超1.5万亿元。

主动公募方面，综合新发规模和申购规模来看，中性假设下明年主动公募有望流入2000亿元。

被动公募方面，机构力量推动+被动投资趋势下，中性假设下明年被动公募有望流入2000亿元。

政策强化分红监管，叠加低利率环境下险资或将持续配置港股红利。对险资权益仓位和险资权益的港股占比分别进行不同情景假设，中性假设下险资全年有望流入4000亿元。

今年以来私募流入港股的规模并不低，截至8月全年累计流入约1500亿元。考虑到牛市环境中私募或存在追涨行为，明年私募流入规模或有望延续高增，中性假设下预计全年流入3000亿元。

回顾历史，2005年以来有三次港股占优行情，分别是2011年底-2014年中、2016年初-2018年底、2019年底-2021年初。

港股跑赢A股的必要条件:增量资金流入+港股与产业趋势更加契合。

流动性:金融危机后欧美央行长期维持低利率;外资整体呈现净流入趋势。

产业催化:2010-2015年移动互联网浪潮驱动港股上涨行情从基建和硬件设备向软件及应用扩散。

本轮港股行情相较A股更为占优，主要源于港股部分资产与当前AI应用、新消费等产业趋势相关度更高，在宏观偏弱背景下吸引力较大，即这类资产的稀缺性所在。

对比两地红利资产看，港股性价比相对更高。一是港股现金分红比例高于A股;二是相较A股，港股股息率优势明显;三是港股高股息资产占比更高，行业分布更多样。考虑红利税后，港股红利资产股息率依然优于A股。

近期国内外AI产业趋势不断提速，产业层面的不断突破为我国科技企业打开新一轮成长曲线，相关企业有望进一步加大AI领域资本投入。同时，互联网云业务收入快速提升，如2502百度智能云业务营收同比大涨215%。

港股科技有望获内外资增配:内资方面，以内资机构为代表的南向仍有较大流入空间，具备配置性价比的港股科技或迎增配;外资方面，2503长短线外资一致性流入港股科技，可见外资对于港股科技板块正形成共识。

当前我国创新药产业正从研发投入期逐渐步入成果兑现期，截至25/10，我国创新药BD交易金额已突破1000亿美金。往后看，港股创新药行情有望从出海叙事走向基本面驱动，叠加明年较宽松的海外流动性也有望推动创新药打开向上弹性空间。

24年以来南向资金加速流入港股，带动港股成交明显放量，随着港股牛市格局延续，预计券商业绩有望保持高增。此外，并购重组趋势延续下券商核心竞争力也有望增强，其营收也有望受益于金融创新业务而随之拓宽。

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编辑：火腿肠