2025年11月基金配置展望：市场情绪回落，成长、大盘占优

10月回顾：A股分化、美股上涨，美元指数上行，商品上涨

10月回顾：A股分化、美股上涨；美债、国债利率短端上行长端下行；商品价格上涨；美元指数上行，人民币升值

股票市场：A股分化、美股上涨。上证指数上涨1.85%，科创50下跌5.33%；道琼斯指数上涨2.51%，纳斯达克指数上涨4.70%。 债券市场：美债、国债利率短端上行长端下行。1年期美债收益率上行至3.70%，10年期美债收益率下行至4.11%；国内期限利差收窄， 1年期国债收益率上行至1.38%，10年期国债收益率下行至1.80%。  商品市场：商品价格上涨。CRB商品指数上涨0.65%，南华商品指数基本持平，COMEX黄金上涨4.88%。 外汇市场：美元指数上行，人民币升值。美元指数上行至99.73；人民币即期汇率升至7.11左右。

股票市场回顾：科技板块回调，A股、港股震荡下跌；美国通胀温和，美联储降息，美股上涨

科技板块回调，A股震荡下跌。芯片、算力等科技成长板块回调，10 月官方制造业PMI数据回落，A股震荡下跌，沪深300跌幅较小。风格 方面，大盘价值风格涨幅最大。 美国通胀温和，美联储降息，美股上涨；科技股回调叠加中美关系扰 动市场情绪，港股下跌。9月CPI同比小幅上行低于预期，美联储降息 落地，美股上涨；港股受科技股估值回调等因素影响震荡下跌。

债券市场回顾：美联储降息预期波动，美债利率先下后上；央行恢复国债买卖操作，国债利率短端上行长端下行

美联储降息预期波动，美债利率先下后上。9月通胀数据温和，10月底美联储议息会议表态偏鹰，美联储降息预期波动，美债利率 先下后上，1年期美债收益率上行至3.70%，10年期美债收益率下行至4.11%。 央行恢复国债买卖操作，国债利率短端上行、长端下行，期限利差走阔。央行恢复国债买卖操作，市场流动性预期推动短端利率 上行，长端利率下行。1年期国债收益率上行至1.38%，10年期国债收益率下行至1.80%，期限利差收窄。

外汇市场回顾：美联储议息会议表态偏鹰，美元指数上行，人民币先升值后贬值

美联储议息会议表态偏鹰，美元指数上行。9月通胀数据温和，10月底美联储议息会议表态偏鹰，降息路径仍存分歧，美元指数上 行至99.73。 经济基本面支撑，中美博弈风险边际缓和，人民币升值。受美元指数震荡影响，人民币先升值后贬值，美元兑人民币在岸汇率升 至7.11,离岸汇率升至7.12。

商品市场回顾：原油价格小幅下跌，海外商品价格上涨，国内商品价格基本持平

原油价格小幅下跌，海外商品 价格上涨。地缘政治风险升温， 美国原油库存下降，10月原油 价格先跌后涨，海外商品价格 上涨，国内商品价格基本持平。 从品种来看：10月以来，国内 商品价格涨跌分化。煤焦钢矿、 贵金属、农副产品涨幅居前， 有色、谷物、软商品、油脂油 料也有一定上涨，非金属建材、 能源、化工价格下跌。

基金市场回顾：10月基金市场表现不佳，发行规模下降，中长期纯债型基金表现亮眼

基金业绩表现：10月基金市场表现不佳。偏债型基金整体表现 较好，中长期纯债型基金涨幅居前。 基金发行情况：10月基金发行规模下降，截至10月31日，10月 基金发行总规模723亿元，较上月下降57%。结构上，权益型基 金发行规模348亿元，较上月下降50%，占发行总额的48%。

基金市场回顾：权益型ETF基金资金净流入，权益型LOF基金资金净流出

场内基金资金流动：10月场内基金资金净流入。ETF资金净流入1335.5亿元（除货币基金）；LOF资金净流入7.9亿元。  ETF基金中，权益型产品资金净流入715.6亿元，债券型产品资金净流入6.4亿元。被动权益产品前十大净买入产品合计买入 371.1亿元，集中在券商、芯片、银行、红利低波、有色金属等主题产品和沪深300、科创50、上证50等宽基产品。 LOF基金中，权益型产品资金净流出7.5亿元，其中主动权益类净流出6.4亿元，被动权益类净流出1.1亿元。

主动权益基金风格跟踪：增持质量风格，减持红利、价值潜力和景气风格

从全市场主动权益基金整体仓位的风格暴露来看，本月质量风格暴露较高，增持质量风格，减持红利、价值潜力和景气风 格。跟踪全市场主动权益基金对红利、质量、价值潜力、景气四个风格因子整体持仓风格的变化，从各类风格估计仓位的 中位数来看，本月全市场主动权益基金质量风格仓位中位数为51%，较上月末上升12pct，红利、价值潜力和景气风格仓位 中位数分别为0%、0%和18%，较上月末分别下降15pct、13pct和1pct。

11月展望：市场情绪回落，推荐成长、大盘风格

海外环境|美联储降息落地，年内继续降息预期降温，美债利率先下后上

美联储降息落地，年内继续降息预期回落。北京时间10月30日，美联储如期降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至 3.75%-4.00%。CME Fed Watch显示本次降息决议以后，市场对于美联储年内继续降息预期有所降温。  在市场对美联储降息预期的波动中，美债利率先下后上。

国内环境|私人部门融资增速小幅回升，但仍处于下行趋势

信用因子小幅回升，但仍处于下行趋势。我们基于11种经济领先指标构建的经济增长因子低位徘徊，通胀因子低位回升。私人部 门融资增速小幅回升，但基于近1-3个月均值差仍处于下行趋势。

当前宏观环境处于信用下行、通胀低位徘徊阶段，结合基本面与技术指标，建议适当降低权益资产仓位。根据改进的美林时钟模 型，当前经济复苏信号仍有待观察，动量因子转向看空，市场情绪回落，建议适当降低权益资产仓位。

交易视角|股市赔率接近3年均值

股市赔率今年以来随着权益收益兑现大幅下降，近几月在3年均值上下波动。国内市场股债收益比在近3年均值上下波动，截至 10月31日，沪深300股息率2.6%，使用除法计算的权益风险溢价ERP(DY)为1.43，处于近3年67.6%分位数。

交易视角|市场情绪回落

A股市场情绪回落。我们基于开放式基金估算股票投资比例、融资买入额占比、换手率、创近一年新高股票占比、100-20日内动 量、机构近20日净流入额、融资余额这7个指标构建的A股市场情绪指数显示，10月看多未来一个月权益市场表现的情绪指标较 上月继续回落，中旬开始跌出乐观区间。继上月开放式基金估算股票投资比例、创新高股票占比看多信号相继回落后，10月中 旬换手率看多信号继续回落，市场情绪指数跌出乐观区间。

市场风格|成长风格延续

美债实际利率和市场因子是成长价值风格的关键驱动因素。成长价值风格轮动模型使用6个月美债利率月末值、万得全A月末值、 近6月国证成长-国证价值累计收益率分别代表美债利率、市场因子、风格动量。

3个信号投票显示，市场因子、美债利率、风格动量均利好成长，综合推荐成长风格。10月初成长风格经历回撤，当前模型显示 市场因子上行、美债实际利率下行，风格动量继续推荐成长，成长风格占优趋势延续。

市场风格|继续推荐大盘

基于“货币-信用-风格动量”的大小盘轮动模型。使用SHIBOR3M月末值、私人部门融资增速分别代表货币、信用因子刻画宏观 环境，近12个月、近1个月中证2000-沪深300累计收益率分别代表长、短期风格动量因子刻画市场趋势，4个信号投票过半数利 好小盘则推荐小盘，否则推荐大盘。

当前货币环境、短期风格动量推荐大盘，综合推荐大盘风格。 10月大盘风格相对占优，当前货币环境、短期动量继续推荐大盘 风格，模型综合推荐大盘风格。

港股市场|基于宏观综合指标的港股择时

基于宏观综合指标的港股择时策略。我们分别使用美元指数、私人部门融资增速、港币M2增速、中国主权CDS利差、南向资金这 5个指标构建信号，采取等权投票的方式生成0-1之间港股宏观综合得分，每期得分大于0.5(过半信号)则看多港股，否则看空。

本月看多港股的宏观指标较上月有所回落，模型建议低配港股。本月港币M2增速、南向资金维持看多，美元指数、中国主权CDS 利差转向看空，国内私人部门融资增速维持看空，模型建议低配港股。

国内债市|短端流动性维持紧平衡，长端利率下行，短债机会好于长债

短端流动性维持紧平衡，长端利率下行。10月DR007在逆回购利率上方先下后上，短端流动性维持紧平衡。长端利率下行，10年 国债利率较前期有所回落。

稳增长政策持续发力、国内降息需求仍在，短债机会好于长债。

总结

11月资产配置的逻辑。股债轮动模型显示，9月私人部门融资增速仍处于下行趋势，增长、通胀因子低位徘徊，经济复苏信号仍有待观察。动 量因子转向看空，市场情绪回落，建议适当降低权益资产仓位。我们基于7个情绪指标构建的A股市场情绪指数显示，10月看多未来一个月权益 市场表现的情绪指标继续回落，换手率看多信号回落导致市场情绪指数跌出乐观区间。

成长价值风格轮动模型使用6个月美债利率月末值、万得全A月末值、近6个月国证成长-国证价值累计收益率分别代表美债利率、市场动量、风 格动量，当前信号显示市场因子、美债利率、风格动量均利好成长，综合推荐成长风格。

大小盘风格轮动模型使用SHIBOR3M月末值、私人部门融资增速分别代表货币、信用因子刻画宏观环境，近12个月、近1个月中证2000-沪深300 累计收益率分别代表长、短期风格动量因子刻画市场趋势。当前货币环境、短期风格动量推荐大盘，模型综合推荐大盘风格。

安信优势增长：均衡成长风格，注重估值性价比

产品业绩表现：基金经理任职以来累计收益率279.7%，相比偏 股混合型基金指数的超额收益为162.4% 。 持仓风格：均衡成长风格，选股增强进攻性，注重估值性价比， 在景气和质量风格高暴露。  行业配置分布：主要配置于食品饮料、医药生物、有色金属、电 力设备等行业。

中银稳健添利：偏稳健“固收+”产品，灵活运作力争实现低波动下的高收益

产品业绩表现：基金经理任职以来累计收益率69.7%，相比混合债券型二级基金指数的超额收益为23.3%。 可转债管理风格：根据估值性价比在不同品种间灵活调整仓位。 股票管理风格：基于短期确定性选择重点配置行业，力争实现低波动下的高收益。

鹏华稳利短债：定位货币增强产品，净值波动回撤小

产品具有较高的投资性价比，基金经理任职以来最大回撤-0.49%，在同类产品中排名前21.55%。产品成立以来夏 普比率3.76，在同类产品中排名前26.72%。 基金经理：基金经理在固收短端类资产方面具有丰富的投资经验。

报告节选：

编辑：火腿肠