2025年兼论如何做好养老金融大文章：银发经济方兴未艾，金融助力养老发展

宏观发展背景：人口老龄化的长期趋势与应对政策

老龄化是社会进步、人口发展模式转变的结果

人口增长及结构的变化被总结为人口变化五阶段模型（DTM），各阶 段对应着特定的出生、死亡率及人口结构。 农业社会中，生产力落后导致人口结构年轻。一方面，生活物资匮乏和医疗技 术落后导致人类寿命较短，老年人较少。另一方面，以家庭为基本生产单位的 经济模式，孕育了多子多福的理念，全社会生育率高，年轻人较多。 工业革命以来，人类寿命延长、生育率下降，老龄化出现。工业革命后，物质 条件和医疗技术改善，人类更长寿，老年人逐渐增多。二战后，经济快速发展， 子女教育和女性职业发展更受重视，生育率下滑，年轻人占比下降。

全球老龄化水平将不断加深

当前，世界主要经济体已普遍进入老龄化社会。国际上通常 以60岁及以上人口占比超过10%作为老龄化社会的分界。截 至2023年末，全球60岁及以上人口占比达到了14.2%。除 了非洲、中亚及拉美部分欠发达国家外，世界各国普遍进入 老龄化社会。 在可以预见的未来，全球老龄化水平将会继续增长。根据联 合国经济和社会事务部的预测，2100年全球60岁及以上人 口占比将接近30%。

应对人口老龄化需早做准备

总和生育率，指一个国家或地区的女性在一生中平均生 育的子女数量。通常而言，随着社会经济发展，总和生 育率会不断下降至2.1以下，导致老龄化和人口负增长的 出现。 低生育率国家普遍具有生育鼓励政策，但效果平平。除 美国外，全球所有总和生育率低于2.1的国家都出台了鼓 励生育的政策，但起到的效果比较有限。

中国的老龄化：中国已进入中度老龄化社会

中国于2000年出现老龄化，目前已步入中度老龄化社会。建国以来，中国社会经济发展带动死亡率快速下降，而出生 率自20世纪70年代起也进入下降通道。人口增长模式的转变带来老龄化程度的加深。21世纪初，中国60岁及以上人口 占比达10%，正式进入老龄化社会；到2023年末，这个比例提升至19.6%，意味着中国已基本进入中度老龄化社会。

此外，2020年后，中国开始出现总人口负增长的现象；这其中既有疫情等短期因素的扰动，也有育龄妇女减少、生育 成本升高、生育意愿下降等长期因素的影响。中国的人口负增长是否持续仍需观察。

中国应对老龄化的政策：早期强调福利保障，近期强调积极应对

长期以来，中国为应对人口老龄化，出台了多类相关政策。21世纪以前，中国老龄化程度较低、经济发展水平比较有 限，政策更加关注福利性质的老龄事业、养老事业、老龄工作等，强调政府在应对老龄化中的责任。21世纪以来，老 龄化的深化和经济发展水平的提高，令市场主体在应对老龄化过程中的重要性逐渐增强。国家政策也愈发向银发经济、 养老产业、养老金融等市场化领域倾斜。

养老保险体系：养老保险三支柱的现状与发展展望

多支柱养老保险体系：防止老年贫困，支持银发经济发展的核心

多支柱养老保险体系，是目前世界各国普遍接受的养老金范式。现代社会中，以家庭为单位的传统养老模式难以为 继。20世纪90年代，世界银行总结各国养老金发展经验，提出了著名的多支柱养老保险体系，强调通过政府、企业和 个人的多方合作，共同为养老提供资金来源。

多支柱养老体系中，第一二三支柱是最重要的组成部分。第一支柱通常指由财政、企业、个人共同承担的强制性公共 养老保险，主要目的在于为社会成员提供最基本的退休收入。第二支柱通常指由企业和个人共同支付的养老保险，其 主要目的是减少对第一支柱的依赖，发挥养老的补充作用。第三支柱通常指个人自愿投保的养老计划，主要目的是给 那些希望在老年时得到更多收入的人提供额外补充，为社会公众提供更加灵活的经济保障机制。

中国多支柱养老金体系：第一支柱占主导，二、三支柱发展空间较大

中国多支柱养老体系主要有三部分：第一支柱基本养老保险，为现收现付制设计，是强制性的养老保险。第二支柱企 业补充养老保险，通常为完全积累制设计；除职业年金外，通常由企业自主决定是否设立，职工自主决定是否参加。 第三支柱为个人养老保险，完全由个人自主决定是否参加。此外，还有作为养老储备金的全国社会保障基金。

从覆盖面来看，第一支柱基本养老保险是绝对核心。2023年，第一支柱基本养老保险覆盖人数约10.7亿人，基本覆盖 了中国16岁及以上的全部人口。第二支柱企业补充养老保险，合计覆盖约1亿人。第三支柱个人养老金刚刚起步，到 2023年末开户人数仅5000万。

养老金融服务：潜力巨大的多元化养老金融产品体系

长期护理保险|试点工作取得积极进展

长期护理保险试点工作进展顺利，实现阶段性目标：参保人数和享受待遇人数持续增长。根据《2023年全国医疗保障事业发 展统计公报》，2023年49个试点城市参加长期护理保险人数共18330.87万人，享受待遇人数134.29万人、在参保人中占比 0.73%；长期护理保险基金收入243.63亿元、支出118.56亿元；定点服务机构8080家，护理服务人员30.28万人。

长期护理保险试点的护理服务供给增加，但总体尚不充分。根据《2023年全国医疗保障事业发展统计公报》公布的数据计算， 2023年49个试点城市参加长期护理保险人员平均每万人配备16.52名护理服务人员和0.44个定点服务机构。尽管定点服务机 构和护理服务人员数量总体增长，但参保人数量增长更快，每万人配备的定点服务机构和护理服务人员数量较为有限。

养老理财产品|试点进展顺利，实现稳健性、长期性、普惠性的协调统一

养老理财产品试点范围由“四地四机构”扩展为“十地十机构” ，进展总体顺利。养老理财产品是指采用符合养老需求的资 产配置策略，实现投资者养老资金长期稳健增值的理财产品。2021年9月，原银保监会发布《关于开展养老理财产品试点的 通知》，“四地四机构”正式启动养老理财产品试点。2022年1月，原银保监会同意贝莱德建信在广州市和成都市开展养老 理财产品试点。2022年2月，原银保监会发布《关于扩大养老理财产品试点范围的通知》，试点范围由“四地四机构”扩展 为“十地十机构”，并额外明确贝莱德建信理财有限责任公司参照执行相关规定。

根据2024年1月国新办新闻发布会上金融监管总局的答复，养老理财产品自2021年9月启动试点至2024年1月末，11家理财公 司在10个试点城市发行了51个产品，认购投资者约47万，规模超过1000亿元。

养老目标基金|采用目标风险策略的基金数量更多、份额更高

养老目标基金是指以追求养老资产的长期稳健增值为目的，鼓励投资人长期持有，采用成熟的资产配置策略，合理控制投资 组合波动风险的公开募集证券投资基金；主要采用FOF形式运作，投资策略包括目标日期策略、目标风险策略等。2018年2 月，证监会发布《养老目标证券投资基金指引（试行）》；2018年8月初，首批14只养老目标基金获批，标志着公募基金服 务养老市场迈入新征程。

根据Wind数据统计，截至2024年12月31日，87家公募基金公司共发行587只FOF产品、基金份额近1800亿份；其中64家公 募基金公司发行271只养老目标基金产品（未剔除人社部披露的个人养老金基金类产品）、基金份额约602亿份，养老目标基 金产品数量和基金份额在所有FOF产品中分别占比46.2%、33.5%。具体来看，养老目标日期基金116只、份额约204亿份， 在养老目标基金整体数量和份额占比分别42.8%、33.9%；养老目标风险基金155只、份额约398亿份，数量更多、份额更高。

商业养老保险|大力发展商业保险年金，启动商业养老金业务试点

商业保险年金是指商业保险公司开发的具有养老风险管理、长期资金稳健积累等功能的产品，包括保险期限5年及以上、积 累期或领取期设计符合养老保障特点的年金保险、两全保险，商业养老金以及金融监管总局认定的其他产品。根据原银保监 会，2023年1月1日起，由4家养老保险公司在10个省（市）开展商业养老金业务试点，试点期限暂定一年。2024年10月， 《关于大力发展商业保险年金有关事项的通知》明确进一步扩大商业养老金业务试点。按照“成熟一家，开展一家”的原则， 支持更多符合条件的养老保险公司参与商业养老金业务。在总结试点经验基础上，延长试点期限，扩大试点区域。

根据2024年1月国新办新闻发布会上金融监管总局的答复，截至2024年1月，商业保险年金已积累养老金规模超过6万亿元， 覆盖近1亿人；商业养老金试点已累计开户超过59万个。根据中国金融信息网，截至2023年末，商业养老金业务规模大约 180亿元。根据中国保险行业协会人身保险产品信息库（未区分产品销售状态），截至2025年1月9日，年金保险共5954款， 其中养老年金保险1565款，国民/太平/人保/国寿四家养老保险公司共提供商业养老金产品28款。

养老实体产业：主流养老方式的需求和产业前景分析

养老照护服务|重在实现“居家社区机构相协调”

根据《养老产业统计分类（2020）》，养老 照护服务包括居家、社区和机构养老照护服 务三类养老模式，三种模式相辅相成。总体 来看，养老照护服务属于轻资产运营模式， 主要提供居家、社区、机构养老环境下的生 活照料和医疗保健等养老服务，也包括养老 社区的运营管理。

近年来，我国支付保障体系不断加强，照护 供给规模不断扩大，各类养老机构和设施及 其床位数持续增长，养老机构护理型床位占 比提前完成“十四五”规划目标任务，居家 社区照护内容不断丰富。但面对老龄化速度 快、失能失智和慢性病老年人逐年攀升而产 生的庞大失能照护需求，我国养老机构照护 供给和保障水平均有进一步发展的需要。

其他养老服务|智慧养老：政策支持，试点示范建设成效日益凸显

智慧健康养老产业是以智能产品和信息系统平台为载体，面向人民群众的健康及养老服务需求，深度融合应用物联网、大数 据、云计算、人工智能等新一代信息技术的新兴产业形态；根据《养老产业统计分类（2020）》，智慧养老服务包括互联网 养老服务平台、养老大数据与云计算、物联网养老技术和其他智慧养老技术服务。

为贯彻落实《智慧健康养老产业发展行动计划（2017-2020年）》，推动智慧健康养老产业发展和应用推广，工信部、民政 部、原国家卫计委2017年起组织开展智慧健康养老应用试点示范工作。根据工信部官网公布的智慧健康养老应用试点示范 （2022年未披露），2017-2023年累计创建示范企业238家、示范园区3个、示范街道（乡镇）387个、示范基地99个。2023 年，工信部、民政部、国家卫健委组织开展2017-2019年（前三批）智慧健康养老应用试点示范复核工作，前三批通过复核 的示范企业78家、街道（乡镇）131个、基地33个，分别在前三批示范名单累计数量占比66.7%、58.2%、63..5%。

养老国际经验：日本深度老龄背景下的养老产业镜鉴

日本介护保险制度是养老产业发展的基础

老年人因老、病致贫，进而导致消费能力丧失，是限制银发经济发展的重要原因。2000年，日本开始建立“介护” 保险制度，为有照护需求的老年人提供补助，为养老产业的发展奠定了基础。

介护保险制度的创立，主要是将介护服务从医疗保险的覆盖范围中剥离出来，实现整体社会保障体系的重组，减少医疗资源 滥用。日本介护保险制度历经七次改革，已经构成了由保险基金、参保人和服务供应商三方组成的成熟体系，被认定为需要 介护的老年人可在一定资金范围内，报销相当比例的介护服务、购置租赁老年用品、适老化改造费用。

居家养老：介护险覆盖下，居家养老成本较低

举例来看，山口县是日本相对低收入的县，2021年居民人均收入为296万日元，在47个县中位居第35位。同时，人口 外流较为严重，2024年10月老龄化率达到了35.5%，在47个县中排名第6高。老年人居家养老面临收入支持和护理人 员双匮乏的局面。介护险及日间照料中心的居家养老服务模式，有效缓解了山口县老年人的养老困境。较为典型的服 务提供商是梦之湖日间照料中心，只收留需要日间照料的半自理老人，通过不设床位降低运营成本，提升服务覆盖。 而在介护险支持下，老人只需负担全部照护费用的10%，约为每日628日元（约合人民币29元）。

报告节选：

编辑：火腿肠