2025年港股成长指数对比研究：科技浪潮下的港股成长优选

科技投资浪潮

科技投资浪潮下的投资掘金：港股硬科技与软服务

在我们的科技周期框架下观察，未来3-4年或将是AI技术革命的应用 落地和集中变现阶段。以美股的历史经验来看，历史上其他技术革命 （包括集成电路、个人电脑、互联网、移动互联网）的对应阶段下， 纳斯达克指数平均收益率会显著高于其他阶段。我们认为相同的规律 也将反映在港股科技板块上。目前，我们即将迎来人工智能时代的第 四个基钦周期。我们相信这将会是人工智能技术集中变现的时间阶段。 因此，当下是布局科技成长板块的重要时间窗口。

对于中国投资者来说，港股科技股是参与中国人工智能发展机遇的 重要途径。港股市场上集中了各类具有代表性的国内领先科技龙头， 包括互联网、半导体、消费电子、软件业等企业。

互联网流量价值待挖掘，场景渗透有空间：在互联网渗透已经比较 充分的当下，互联网行业的增长范式从“流量扩张”向“价值深耕” 转变，并已经取得了良好的成效。2024年，人均每周上网时长达到 28.7小时，达到近五年的最高水平。同时，一些场景下，互联网仍有 较高的渗透速度和较大的渗透空间。2024年，多个场景的互联网应用 在用户数与使用率上创近五年新高。

历史表现

从2020年初以来的累计回报表现来看，中证港股通互联网在2020-2021年中期，在众多指数中表现良好，整体回报水平领先于其他港股成长类指数，峰值回报达到170%；自2021年中期起快速回落被中证港股通科技反超，后续长期处于低位震荡，虽在2025年有所回升但整体表现落后于中证港股通科技。

中证港股通科技在2020-2021年中期紧随中证港股通互联网，峰值回报表现亮眼，并在2021年中期后反超中证港股通互联网，此后一同回落，2024年之后开始领涨，截至2025年10月累计回报超过50%，在这些指数中表现最优，反映出其在成分股配置上具备更强的抗跌性与后期成长能力。

恒生科技与恒生港股通新经济走势较为贴近，2020-2021年中期冲高后回落，2024年后回升态势明显，回报水平处于中游区间。恒生互联网科技业在2020年初表现相对平淡，后续虽有回升但力度较弱，2021年中期后持续深度下跌，长期在低位震荡，累计收益率在-50%左右徘徊，是这几个指数中回报表现较弱的。

整体来看，中证港股通互联网在前期成长风格行情中领涨，而后受行业周期影响持续低迷；恒生互联网科技业长期表现弱势；而中证港股通科技则在后期展现出较强的复苏与成长能力，恒生科技和恒生港股通新经济则呈现出跟随市场周期的中游表现，体现出不同指数在成长风格下的周期差异与长期回报分化。

风险收益特征

中证港股通科技的夏普比率为0.53，在所有指数中最高，说明该指数在风险波动控制下实现了显著的风险调整后回报；其卡玛比率为0.17，同样位居第一，表明其在最大回撤控制方面的收益效率最优。信息比率为0.32且为正值，在所有指数中表现突出，显示其相对于基准的超额收益波动小、业绩稳定性强，具备较强的超额回报能力。

恒生科技指数夏普比率0.33，处于中游水平，风险调整后回报表现尚可；信息比率-0.06，虽为负值但在同类成长指数中相对较好，与基准的超额收益波动较小；卡玛比率0.09，体现其在最大回撤下的收益效率处于中游。

恒生港股通新经济指数夏普比率0.24、卡玛比率0.06，均低于恒生科技指数，风险调整后回报和最大回撤控制下的收益效率处于中下游；信息比率-0.24，超额收益稳定性弱于恒生科技指数。

恒生互联网科技业指数夏普比率0.13、卡玛比率0.00，在这几个指数中表现较弱，风险调整后回报和最大回撤下的收益效率不足；信息比率-0.45，为负值且绝对值较大，显示其超额收益波动性大、稳定性差。

中证港股通互联网指数夏普比率0.18、信息比率为-0.38，卡玛比率0.02，整体风险收益表现不及中证港股通科技指数，也弱于恒生科技指数。

行业与市值分布

从行业配置视角来看，恒生互联网科技业指数与中证港股通互联网指数呈现出明显的行业集中特征。恒生互联网科技业指数主要集中在信息技术（超50%）和可选消费（近40%）领域，细分到软件服务板块权重超45%；中证港股通互联网指数同样聚焦信息技术（超30%）和可选消费（软件服务超30%），传媒板块也有较高配置。这种高度集中的互联网科技行业结构，在行业景气上行时弹性突出，但在监管政策调整、行业周期下行时易受冲击，对指数收益稳定性构成挑战。

恒生科技指数虽也偏重信息技术（近50%）和可选消费（超40%），但在细分领域分布更均衡，如汽车与零配件、硬件设备、半导体等板块均有配置，一定程度上分散了单一互联网赛道的风险；中证港股通科技指数则在信息技术（超40%）基础上，向医疗保健（近15%）等板块延伸，行业分散性更优，有效降低了对单一科技子行业的依赖。

在科技成长板块的行业分散性上，中证港股通科技指数实现了成长弹性与风险分散的相对平衡。其既在信息技术核心板块保持配置，又布局医疗保健等兼具成长潜力的领域，避免了对互联网科技赛道的过度集中。相比之下，恒生互联网科技业、中证港股通互联网指数行业集中度偏高，恒生科技指数分散性居中，中证港股通科技指数的行业分布更具结构安全边际。

综合来看，中证港股通科技指数在行业配置上实现了成长弹性与分散化结构的双重均衡，相比其他高度集中于互联网赛道的指数，更具备收益稳定性与风险控制能力的复合优势，适合作为科技成长类配置的多元化选择。

估值水平

从估值与股息率水平来看，市盈率分位点是衡量指数估值历史位置与修复空间的关键指标，股息率分位点则反映其分红吸引力的历史水平。截至2025年10月31日，恒生互联网科技业指数市盈率分位点16.47%，为所有指数中最低，表明当前估值处于历史低位区间，具备较强的估值修复潜力；其次是中证港股通互联网指数（24.28%）、恒生科技指数（28.65%），均处于历史中低位，估值修复空间相对可观；中证港股通科技指数市盈率分位点为42.78%，处于中等水平，恒生港股通新经济指数市盈率分位点54.42%，处于中等偏上水平，估值合理性相对一般。市净率分位点方面，恒生港股通新经济指数以82.54%位居最高，说明其市净率处于历史较高分位，估值偏高；中证港股通科技指数（78.94%）、恒生科技指数（69.81%）、中证港股通互联网指数（65.26%）处于中高分位；恒生互联网科技业指数市净率分位点38.70%最低，相对便宜。

股息率分位点上，恒生互联网科技业指数（83.98%）、中证港股通互联网指数（83.47%）、恒生科技指数（78.34%）处于历史较高分位，分红吸引力较强；恒生港股通新经济指数（32.81%）、中证港股通科技指数（44.79%）分位点较低，股息率的历史吸引力相对偏弱。

综合而言，各成长指数的估值水平相仿，但由于编制时间的不同，近10年历史分位数有较大差异。其中恒生互联网科技指数估值分位数较低，修复潜力较大，在科技成长类指数中具备较高估值性价比。

重仓持股

重仓持股—恒生科技

恒生科技指数延续了以科技龙头集聚与产业生态覆盖为核心的选股逻辑，其互联网平台、半导体与新能源科技板块占比突出，组合成长弹性与行业集中度特征明显。前十大权重股中，阿里巴巴-W（9.50%，近三月+40.99%）、中芯国际（0981.HK，8.42%，近三月+49.40%）、腾讯控股（0700.HK，8.12%，近三月+14.57%）等科技巨头合计占比超六成，形成明显的互联网生态与硬科技产业属性聚集。

其中，中芯国际（近三月+49.40%）、阿里巴巴-W（+40.99%）与百度集团-SW（+37.54%）表现突出，为指数注入关键增长动能；而美团-W（-19.94%）、比亚迪股份（-16.79%）、小米集团-W（-21.10%）等个股的下跌则反映出板块内部分化，也使得指数在成长弹性中伴随一定波动风险。此外，腾讯控股（+14.57%）、网易-S（+6.19%）等互联网巨头也体现了该指数在成长爆发力与业务稳定性之间的平衡策略。整体来看，该指数在锚定科技成长主线的同时，更易受行业技术迭代、市场情绪等因素影响，组合波动幅度相对较高。

恒生科技指数的调仓风格更偏向科技赛道迭代与成长动能的结合。其调仓通常会纳入具备核心技术壁垒、处于高景气赛道（如人工智能、半导体设备）的企业，调出业务增长不及预期或行业竞争格局恶化的标的，体现出指数在科技成长选股基础上叠加了技术趋势与赛道景气轮动的考量，风格弹性较强但稳定性相对不足，更具成长型配置价值。

流动性

指数跟踪基金规模

恒生科技指数凭借“科技龙头集群+全成长赛道覆盖”的双重优势，规模从2020年的85.87亿元一路飙升至2025年的2757.32亿元，增长幅度极为显著，在同类指数中遥遥领先。其聚集了互联网、半导体、新能源等领域的头部企业，充分享受科技成长赛道的资金红利，市场认可度与配置热度始终位居第一。

中证港股通互联网指数虽2021年才以2.36亿元起步，但依托互联网赛道的强成长弹性，规模快速扩张至2025年的1069.59亿元，后期增长动能突出，吸引了大量偏好单一赛道高弹性的资金，成为互联网成长风格的核心配置标的之一。

中证港股通科技指数走“行业分散化成长”路线，2021年规模仅7.01亿元，2025年增至378.74亿元，凭借信息技术与医疗保健等板块的均衡布局，在控制单一赛道风险的同时捕捉成长机会，成为科技成长类指数中规模增长的中坚力量。

恒生互联网科技业指数规模从2021年的188.30亿元增长至2025年的370.23亿元，虽聚焦互联网赛道，但因龙头集聚度与市场资金吸引力弱于恒生科技、中证港股通互联网，规模增长幅度处于中游，体现出其在成长风格细分领域的配置属性。

恒生港股通新经济指数规模长期处于较低水平，2025年仅49.99亿元，在同类成长指数中规模竞争力较弱。其成分股集聚效应与市场关注度不足，导致规模增长相对滞缓，更多体现为成长风格的边缘配置选择。

综上，恒生科技指数以绝对规模优势领跑，中证港股通互联网、中证港股通科技指数分别凭借“单一赛道高弹性”“行业分散化成长”实现规模快速崛起，恒生互联网科技业指数规模增长居中，恒生港股通新经济指数规模表现相对弱势。这种规模分化本质是市场对“龙头效应、赛道弹性、风险分散性”的偏好差异，投资者可据此匹配自身对成长风格与风险的诉求，选择适配的指数及跟踪基金。

政策影响

香港创科政策密集落地，强化成长类指数配置吸引力。 香港特区政府聚焦国际创新科技中心建设，出台一系列针对性激励政策——包括推出“科企专线”便利特专科技与生物科技企业上市、设立100亿港元创科产业引导基金、发布《香港创新科技发展蓝图》等。同时优化新股结算机制、降低科创企业上市信息披露压力，叠加高端人才通行证计划吸引全球科技人才，大幅提升港股成长类资产的市场吸引力与配置便利性，推动指数成分股质量与交易活跃度同步提升。

制度改革与产业政策拓宽成长资产配置渠道。内地“新质生产力”战略与香港创科政策形成协同，国产替代、人工智能、半导体等领域获得持续政策支持。互联互通机制持续优化，南向资金年内净买入超1.3万亿港元，叠加科技主题基金集中发行，为恒生科技、中证港股通科技等指数构建了多元化资金来源。跨境研发平台落地，进一步完善科创生态，推动成长类指数影响力持续增强。

全球科技产业周期上行，催化成长股价值重估。全球AI产业商业化加速，OpenAI、Anthropic等海外企业密集推出新一代产品，国内Deepseek、阿里通义千问大模型等技术突破不断，带动AI全产业链估值修复。香港创科政策聚焦人工智能、生命健康科技、先进制造等赛道，与全球科技趋势高度契合。成长类指数成分股广泛覆盖AI、新能源、半导体等领域，充分受益于产业变革红利，成为全球科技周期上行中的核心配置标的。

报告节选：

编辑：火腿肠