策略：“十五五”施政基调再度明确以经济建设为中心
《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》于10月28日正式发布，对“十五五”时期经济社会发展做出部署。
对于政策总体基调，《建议》强调以经济建设为中心，推动高质量发展取得显著成效。“十五五”是基本实现社会主义现代化夯实基础、全面 发力的关键时期，与“十四五”目标相比，“十五五”时期内循环重要性更加凸显，更加重视高水平科技自立自强，也更注重以新安全格局保 障新发展格局。在此之下，“十五五”施政基调再度明确要以经济建设为中心，更加强调改革创新是根本动力。
对于产业发展方向，《建议》强调构建以先进制造业为骨干的现代化产业体系，建设强大国内市场。将“建设现代化产业体系，巩固壮大实体 经济根基”列在战略任务首位，坚持“智能化、绿色化、融合化”方向，部署四项重点任务：固本升级（优化提升传统产业）、创新育新（培 育壮大新兴产业和未来产业）、扩容提质（促进服务业优质高效发展）、强基增效（构建现代化基础设施体系）。
银行：十五五规划建议出台，整体延续中央金融工作会议精神
10月28日，《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》发 布，其中对金融行业做出了明确指引。
十五五规划建议基本延续了2023年中央金融工作会议的精神，并在此基础上进行了 深化和拓展，在加快建设金融强国、建设宏观审慎管理体系、坚持五篇大文章的指 引外，进一步支持直接融资，新增提出稳步发展期货、衍生品和资产证券化。
计算机：国产大模型持续迭代升级，我国AI产业未来发展前景广阔
我国国产大模型性能已比肩全球领先大模型。10月27日，MiniMax正式开源并上线了 MiniMax M2。根据MiniMax网站信息， MiniMax M2具有顶级代码 能力、强大Agentic表现、极致性价比&速度。根据Artificial Analysis网站的全球大模型性能排名榜单， MiniMax M2以61分位列全球第五、开源第一，跻 身全球大模型第一梯队。在价格方面， MiniMax M2的API价格是榜单排名第四的Claude Sonnet 4.5 的8%，而推理速度快了接近一倍。 MiniMax M2的 极致性价比将进一步降低我国国产大模型的应用门槛，利好国产大模型全方位赋能千行百业。
我国云服务厂商资本开支的大幅增长以及政府对智算建设的投入，将为我国AI算力产业的高速发展提供强力支撑。在国内CSP厂商投资方面，根据阿里 巴巴和腾讯的公告数据，2025Q2,阿里巴巴和腾讯资本支出合计577.8亿元，同比增长177.5%，将推动国内AI算力市场持续高速增长。同时，海外AI算 力芯片在国内市场受阻，国产算力芯片迎来发展机遇，有望加速崛起。在政府层面，北京市提出，到2025年，本市智算供给规模达到45EFLOPS；到 2027年，实现智算基础设施软硬件产品全栈自主可控。上海市明确，至2025年底，本年度新建成的大型以上算力中心不少于5个，全市算力中心智算规 模争取达到100EFLOPS（FP16）以上。
电子：AI催生高端结构性需求，PCB行业迎来升格良机
1）核心技术攻关：加快高水平科技自立自强，引领发展新质生产力。“十五五”规划明确将科技创新置于国家发展的核心位置，着力推动 科技现代化以支撑中国式现代化。规划强调要通过完善新兴举国体制，在关键核心技术上实现突破。重点领域包括：报告点名的“硬骨头” 如集成电路、工业母机和高端仪器等。这些都是当前信息科技产业链的地基和命脉。 • 2）打造现代化产业体系与新的增长点。推动新能源、新材料、航空航天、低空经济等战略新兴产业形成集群发展优势。同时前瞻布局未来 产业，如量子科技、脑机接口、具身智能、6G等前沿领域，这些产业被视为在未来十年内有望再造一个中国高技术产业的新兴增长点。 • 3）数字中国及AI+。“深入推进数字中国建设”是“十五五”时期的另一项重要任务，其核心是推动数字经济与实体经济深度融合。首先是 “人工智能+”行动，国家将全面实施“人工智能+”行动，推动人工智能技术赋能千行百业。其次是夯实数字基建，为了支撑数字经济发展， 规划提出要建设开放、共享、安全的全国一体化数据市场，并加强算力、算法、数据等关键要素的高效供给。
汽车：从节能排头兵到智能先锋队
汽车行业在国民经济地位中进一步突出。在“十四五”时期，我国汽车年产销规模超过3000万台，国内新能源乘用车零售渗透率达到57.8% （2025年9月数据），并成为全球最大汽车出口国，同时自主品牌市场份额快速提升，汽车业已跃升至中国第一经济支柱，产业链上、下游生 产总值约占全国GDP比重的10%。但转型期价格竞争加剧，汽车行业利润率承压，目前低于同期工业企业利润率。
汽车行业或更聚焦于“提质”。1）“反内卷”政策落地有望推动竞争回归良性轨道；2）《节能与新能源汽车技术路线图3.0》提出2035年传 统能源乘用车全面混动化的目标，此外政策对2026-2027年新能源车购置税减半征收的能耗要求进一步提高，对插混车纯电续航里程要求也有 所提高。
汽车将迎来智驾普及以及L3商用，科技载体地位进一步突出。“十五五”时期，汽车产业转型升级进入智能化引领的下半场，智能 化竞争将成为“十五五”汽车产业的关键。智能化普及有望加速，近期发布的《节能与新能源汽车技术路线图3.0》提出到2030年 L2级及以上智能网联乘用车在新车中全面普及。此外，L3/L4在“十五五”期间有望迎来规模化商用，政策端也已明确“有条件批准 L3车型生产准入”。我们认为“十五五”期间汽车产业的科技载体地位进一步突出，高阶智驾是迈向物理世界通用人工智能的必经 之路，二者技术同源，且软硬件产业链重叠度高，高阶智驾的规模化普及将驱动汽车及其产业链迈入具身智能等更广阔空间。
新能源：向“新”向“未来”，关注储能、氢能、固态三大主线
储能：能源转型的关键技术装备，发展逻辑逐步理顺。储能在电力系统中起到平抑新能源波动、跟踪计划出力、参与调峰调频、提高消纳水 平等作用，是构建新型能源体系的重要支撑。政策顶层设计支持储能规模化发展，各地支持独立储能商业模式跑通，储能发展逻辑逐步理顺。 《新型储能规模化建设专项行动方案(2025—2027年)》提出到2027年全国新型储能装机达到180GW以上，提供规模发展指引。136 号文出 台后，储能成为独立的市场投资主体，与新能源建设解耦，逐步具备独立的获利方式。年内，内蒙古、甘肃等多省出台容量电价政策，助力 独立储能实现经济性。绿色转型号召下，储能作为新能源“新兴支柱产业”的重要组成部分，成长空间广阔。
氢能：“未来产业”新星，产业链空间可期。氢能是“十五五”规划建议点明的“未来产业” 。国家能源局《中国氢能发展报告 （2025）》表示，中国的氢能产业正从试点探索逐步进入有序破局的新阶段。氢能产业链长，上游衔接风光发电，助力新能源消纳 和“非电利用”；下游可用于化工原料或燃料电池车，助力应用端脱碳。政策重视氢能“未来产业”，氢能产业链有望有序破局。
固态电池：低空经济与人形机器人产业的重要驱动力。“十五五”规划建议提及低空经济（新兴产业）和具身智能（未来产业）， 而固态电池是上述两个产业方向所依赖的关键技术之一。低空飞行器、人形机器人对电池轻量化和续航提出较高挑战，需要固态电 池技术发展，突破现有电池的能量密度瓶颈；同时成本敏感度相对较小，可能成为固态电池应用的先行场景。供给端，固态电池产 业化进程逐步推进；需求端，低空、机器人等新兴和未来产业发展有望提速，固态电池前景广阔。
消费：促消费政策频发，服务消费发展空间较大
我国高度重视提振消费、扩大内需工作。2024年底召开的中央经济工作会议强调，“创新多元化消费场景，扩大服务消费”。今年3月，中 共中央办公厅、国务院办公厅印发《提振消费专项行动方案》，把“服务消费提质惠民行动”作为提振消费的一项重要工作。2024年，我 国服务零售额同比增长6.2%，增速高于商品零售额3个百分点；居民人均服务性消费支出同比增长7.4%。国际经验表明，人均国内生产总值 （GDP）达到1.5万美元左右时，消费结构将加快从商品消费主导向服务消费主导转变。我国人均GDP已超过1.3万美元，服务消费进入快速 增长阶段。2024年，我国居民人均服务性消费支出占人均消费支出的比重为46.1%，与发达国家相比，还有较大增长空间。
地产：推动房地产高质量发展，“好房子”中期趋势未改
好房子建设标准逐渐明确，产品力将是房企核心竞争力：10月11日国新办“介绍‘十四五’时期住房城乡建设高质量发展成就”发布会强调 “好房子”建设的五个方面即好标准、好设计、好建材、好建造、好运维，同时明确通过推动这五项工作，在“十五五”期间将 “好房子” 展现在消费者面前。我们认为相比当下住房，无论存量住房的改造升级、还是新“好房子”建设均有较大提升空间，《住宅项目规范》已于 今年5月1日正式实施，预计后续将从5个维度系统发力，配合改善性住房供给增加、清理不合理限制性措施、城市更新等政策，把新房子建 设成为好房子，把老房子改造成为好房子，未来产品力竞争将是房企核心竞争力。中期持股维度持续推荐历史包袱轻、拿地及产品力强的优 质房企。
有色金属：稀土等关键矿产战略地位有望加速提升
稀土等关键矿产战略地位有望加速提升。我国稀土产业链在世界范围内具有显著优势，2023年全球稀土矿产量占比高达68.6%，在 冶炼分离及下游磁材加工环节亦具备领先技术及完备产业链。今年以来，我国持续加强稀土全产业链出口管控，海外稀土产业链实 现自主可控难度进一步提升，国内稀土产业优势继续加强，稀土等关键矿产战略地位有望加速提升，价格中枢有望持续上移。
煤炭：做强存量-夯实供应保障，做优增量-绿色转型、延伸产业链
展望“十五五”，煤炭行业将在筑牢能源基石的同时，加速转型融入绿色低碳浪潮。行业在经历了“十三五”时期的供给侧结构性改革，出 清了大量小型落后产能，生产结构更加规范合理；“十四五”时期的新旧动能转型，煤炭生产消费总量增速逐步放缓，中国煤炭工业协会党 委委员张宏表示，煤炭消费量或将在“十五五”达峰。但对于长周期行业来说，达峰可能并不意味着直接步入持续下行期，而是进入周期顶 弧的平台震荡期。该阶段的主要方向是做强存量，做好保供稳价，建设煤炭产能储备，夯实煤炭供应保障基础；做优增量，响应节能降碳专 项行动，做好绿色低碳转型，建立煤炭综合利用示范基地延伸产业链，向下游煤化工、煤电等方向开拓，同时继续推进智能化煤矿建设，进 一步实现降本增效。
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