2026年A股年度策略：科技成长的弹性与消费价值的回归

1. 外部环境：美联储政策从降通胀到寻求平衡

1.1. 如何理解美国激进加息美国股市却经历了显著上涨？

一是利率传导机制不畅，以及剔除高通胀后的真实资金成本仍处于较低水平。理论上，加 息会推高融资成本并压制资产价格，但此次存在特殊背景。2020 年疫情期间，美联储实施了极 端的货币宽松政策，将利率降至零并启动大规模量化宽松（QE），其资产负债表从约 4.1 万亿 美元急剧扩张至 8.7 万亿美元，同期美国 CPI 从低点 0.25%达到高点 8.9%与 QE 时间线一致。 尽管美联储在 2022 年 3 月开始加息，并于同年 9 月启动缩表（QT），但前期注入的巨额长期 资金仍在持续发挥作用，对企业融资尤其是长期融资成本形成了缓冲。QE 对长期国债收益率 的过度压制，使得长端利率上行幅度显著低于短端利率。另一方面，剔除高通胀影响后，长期 美债的实际利率依然很低，这有利于企业获得低成本的长期融资，从而在一定程度上对冲了加 息对资产价格的压制作用。 二是市场预期与资金流向。金融市场交易的是预期。在加息周期的后半段，尽管联邦基金 利率最终升至 5.25%-5.50%的高位，但市场关注点已从“加息多高”转向“何时结束加息并开 始降息”。当然，美元加息和走强也吸引了全球资本回流美国金融市场，进一步支撑了美股走 势。 三是科技革命与盈利韧性。2022 年 Q2-2023 年 Q1 在快速抑制流动性的前提下，美股还 是调整的。在后续预期加息幅度放缓的情况，美股走出强劲行情，根本支撑在于企业盈利。本 轮美股上涨（尤其 2023 年之后）的结构性特征极为突出，主要由“七巨头”（如苹果、微软、 英伟达等）大型科技股驱动，其涨幅远高于万得美股 500 指数（除七巨头）平均涨幅。人工智 能产业革命的突破被视为核心催化剂，科技巨头强劲的盈利增长和未来预期，显著提升了市场 风险偏好。

1.2. 2026 年美国宏观政策仍需找到平衡点

美联储本轮加息周期始于 2022 年 3 月，初期以抑制高通胀为核心目标，通过连续快速加 息将联邦基金利率从近零水平推升至 5.25%–5.5%的区间。随着通胀逐步受控，政策焦点逐步 转向平衡财政可持续性。2024 年 9 月-2025 年 9 月开启三次降息，标志着货币政策从紧缩周期 转向宽松周期。2025 年美国联邦政府债务压力进一步加剧，联邦停摆创下历史纪录。促使美联 储采取预防式降息策略，以缓解高利率环境下的债务成本压力，并为经济提供缓冲。该措施有 助于稳定全球风险偏好，随着美股估值泡沫化风险有所积聚，中国基本面逐步修复，A 股市场 在估值吸引力提升和资金流入预期增强的背景下，有望迎来配置窗口。 整体来看，2026 年美国货币与财政政策的关键，仍在于在管控通胀与债务可持续性之间的 平衡。如何在支持经济增长的同时防范债务风险与金融波动，将成为美国宏观政策面临的中长 期挑战。

2. 内部环境：政策“以我为主”聚焦内生动力

2.1. 经济现状：内需仍待提振，外需结构优化，价格指标初现改善

当前，中国经济在保持韧性的同时，正面临多方面的挑战与结构性转变。在投资领域，增 速呈现放缓态势，其背后受到传统行业动能减弱、房地产调整以及市场主体预期偏谨慎等多重 因素影响。消费端则存在内生动力有待加强的情况，尽管消费对经济增长的基础性作用凸显， 但居民消费信心和预期仍需进一步提振。部分下游消费行业也面临产能过剩问题，需要通过供 给侧结构性改革来优化供需平衡。 对外贸易方面，全球贸易保护主义抬头、主要经济体增长放缓以及其财政刺激空间收窄， 给中国出口带来了外部压力。同时，2025 年形成的出口高基数也可能对后续同比增速产生一定 影响。尽管如此，出口结构呈现积极变化，对新兴市场的开拓取得进展，高新技术产品出口保 持较快增长，有望部分对冲传统市场需求的变化。

价格层面，7 月份以来针对部分领域实施的治理“内卷式”竞争的政策，有助于促进价格秩序 改善和 PPI 同比负增速的收窄。CPI 同比增速在较低水平附近波动，一定程度上受到如原油和 农产品下行的影响。值得注意的是，核心 CPI 同比增速呈现持续上升态势，显示出内部需求改 善的积极信号。

2.2. 政策响应：多部门协同发力，聚焦防内卷、促升级与稳需求

为应对当前挑战，中央各部委密集出台了一系列应对政策。人民银行、财政部、商务部等 部门密集发布促消费政策，旨在通过政策引导提升消费内生动力。工信部则于 2025 年 10 月至 11 月密集出台钢铁、有色金属、石化、化工、建材、机械、汽车、电力装备、轻工、电子信息 制造等十大行业的稳增长方案，明确提出治理非理性“内卷式”竞争，规范行业竞争秩序，推动 产业升级和可持续发展。科技部强调加快人工智能等数智技术创新，全面实施“人工智能+”行动。

2.3. 展望 2026 年：政策延续精准发力，注重有效需求与结构优化

2025 年宏观政策的核心基调为扩大有效需求，激发内生动力，巩固和增强经济回升向好态 势。在此基础上，预计 2026 年将延续“以我为主、适度宽松、财政更积极”的政策组合，并 在执行层面进一步强化精准性与协同性。 从财政政策看，2025 年通过超长期特别国债、专项债与中央预算内投资实现了全面发力，但对固定资产投资尤其是民间投资的拉动效果仍显不足。展望 2026 年，为有效激发投资动力， 财政政策有望在“适度加力”的基础上进一步“提质增效”，预计将通过适度扩大赤字率、优 化国债与地方债发行结构等方式，重点支持国家重大科技项目与关键短板领域，增强政府投资 对民间资本的带动作用。 货币政策方面，2026 年预计将保持稳健偏松的基调。除运用常规的降准、降息工具外，央 行可能更多借助专项再贷款、定向降准等结构性工具，并探索国债买卖等市场化方式，引导资 金流向重点领域与薄弱环节，切实降低实体经济融资成本。此外，随着 2025 年起主要经济体 逐步进入降息周期，我国货币政策的外部约束有望减轻，为实施更具自主性的宽松操作创造有 利条件。 总体而言，2026 年政策将继续以财政发力为主要抓手，着力带动需求回升，重点观察增量 政府债的发行节奏与重大科技项目的落地效能。货币政策则将配合财政布局，保持流动性合理 充裕，但避免“大水漫灌”，力求在支持经济平稳增长的同时，持续推动结构优化与内生动力 培育。

3. 市场环境：风险偏好驱动下的风格分化与再平衡

3.1. 权益回顾及展望

2025 年以来，是以创业板指数、科技、先进制造业等成长为主的风格走势。其中，科技 TMT 行业上涨 41.6%，先进制造业指数上涨 35.9%，800 成长指数上涨 42.8%，800 价值指数 上涨 8.12%。

从行业表现看，涨幅靠后的板块主要集中在 2024 年表现相对突出的领域，例如红利高股 息属性的煤炭、交通运输，以及食品饮料等。同时，受政策支持且景气度预期提升的家用电器 行业在 2025 年也未能延续强势。该现象背后，反映出市场逻辑两种变化：一是宏观政策持续 发力，推动市场对经济基本面复苏的预期增强，资金风险偏好有所提升；二是在全球人工智能 （AI）产业浪潮的驱动下，科技成长板块的估值修复和扩张动能显著加强，资金更多流向代表 新质生产力的方向。在上述背景下，本文第四部分将重点对 2025 年市场中表现迥异的两大主 线进行深入分析：一是表现较强的科技成长板块（如半导体、AI 算力、消费电子等），二是表现相对滞后的大消费行业（包括食品饮料、家用电器等），以期梳理行业与市场的脉络。

从历史规律来看，当小盘股相对于大盘股的市盈率（PE）比值跌破 1 倍标准差下沿后，市 场风格往往在最长一年内出现向大盘股的切换。当下该比值跌破标准差下沿已接近 3 个季度， 展望 2026 年，随着估值均值回归动能积累，大盘价值风格有望逐渐走强。与此同时，债券市 场已从去年的单边牛市转为宽幅震荡格局。在此环境下，债市整体利差收缩，赚钱效应显著减 弱，推动以保险资金和债券型基金为代表的稳健型资金积极调整资产配置策略。逐步从纯债投 资向“固收+”及多资产配置方向倾斜。考虑到资金风险偏好趋于保守，以及对确定性收益的需求 提升，高股息红利资产及低估值价值类资产预计将获得增量资金的重点关注。

3.2. 债市回顾及展望

2025 年债市彻底告别了 2024 年的单边牛市，整体呈现宽幅震荡的 “范式切换” 态势， 截止 11 月 7 日，2 年期国债期货下跌 0.51%，10 年国债期货下跌 0.36%，30 年期国债期货下 跌 2.05%。 一季度震荡调整：年初受去年货币政策转向 “适度宽松” 的影响，10 年期国债收益率一度 跌破 1.60%，30 年期国债收益率逼近 1.80%。但随后央行收紧资金面，叠加春节后权益市场 科技行情爆发引发 “股债跷跷板” 效应，资金从债市流向权益市场，推动利率快速反弹，10 年 期国债收益率突破 1.90%。二季度阶段性回暖：中美贸易摩擦促使资金涌入债市避险，债市快 速抹平前期跌幅，10 年期国债收益率重回 1.6% 附近，随后中美关税摩擦缓和，投资者风险 偏好边际回升，债市走弱。三季度再度调整：权益市场持续上涨且上证指数突破关键点位，“股 债跷跷板”效应再次凸显，带动债券市场收益率整体上行。同时公募销售新规征求意见稿发布、 “反内卷” 政策出台及降息预期落空等因素，进一步推动收益率走高。四季度或将延续震荡走 势，10 月底央行恢复国债买卖，保持货币宽松基调，但国债利率下行或已反应利多因素，10 年期国债走势大概率将在 1.7-1.85%区间震荡。 2026 年短期看，经济基本面总体还在弱复苏的状态，宽松的货币政策，利率维持上有顶下 有底的震荡节奏。中长期看，随着需求回升，经济基本面改善，利空债市。