2026年公募基金年度策略报告：布局均衡策略，聚焦成长周期

一、 2025 年基金市场回顾

1.1 规模与业绩：主动权益基金规模抬升，含权产品业绩较优

主动权益基金规模抬升，业绩表现较优。截至 2025 年 3 季度末，主动权益基金（普通股票型、偏股混合型和灵活配置型基 金）规模合计 4.1 万亿元，较去年底规模上涨 21.1%。截至 2025/11/21，万得普通股票型基金指数、偏股混合型基金指数、 灵活配置型基金指数的收益率分别为 25.13%、25.04%和19.10%。 固收+基金规模大幅上升，其中混合二级债基规模增幅较大，今年以来可转债基金业绩表现较好。截至 2025 年 3 季度末， 固收+基金（混合二级债基、偏债混合型基金、平衡混合型基金、可转债基金）规模合计 1.67 万亿元，较 2024 年底规模增 长 63.6%；其中混合二级债基规模 1.32 万亿元，较 2024 年底增幅达90.4%。截至 2025/11/21，万得混合债券型二级指数、 偏债混合型基金指数、平衡混合型基金指数、中证转债债基指数的收益率分别为 4.74%、5.36%、11.82%和 17.66%。 主动债券基金规模下降，今年以来各期限国债到期收益率震荡上行，纯债基金业绩承压。截至 2025 年 3 季度末，主动债基 （短期纯债型基金、中长期纯债型基金、混合一级债基）规模合计 7.73 万亿元，较 2024 年底规模下降 8.9%。 短债型基金 投资回报比优于中长期纯债基金，混合一级债基在可转债的带动下业绩相对更优。截至 2025/11/21，万得短期纯债型基金指 数、中长期纯债型基金指数、混合债券型一级指数的收益率分别为 1.29%、0.86%和 2.53%。 QDII 基金规模增幅较大，业绩整体较优。截至 2025 年 3 季度末，QDII 基金（剔除 ETF 联接基金）规模合计 7414亿元， 较 2024 年底规模增加 43.9%。截至 2025/11/21，万得 QDII 基金总指数的收益率为 19.78%。 FOF 基金规模回升。截至 2025 年 3 季度末，FOF 规模合计 1935 亿元，较 2024 年底规模增加 45.3%。截至 2025/11/21， 中证 FOF 基金指数的收益率为 11.73%。

1.2 基金发行：基金发行数量回升，被动权益型基金发行活跃

今年以来基金发行数量较去年回升。截至2025/11/20，公募基金发行数量合计 1387 只，规模合计 1.03 万亿元，2024年全 年发行数量 1109 只，规模为 1.17 万亿元。今年以来基金发行数量明显回升，发行规模相对平稳。

发行结构上权益基金发行回温，被动权益型基金发行活跃。截至2025/11/20，权益类产品发行规模 5192 亿元，占总规模比 重为 50.5%，其中主动权益、被动权益基金发行规模分别为 1465 亿元和 3727 亿元，占总规模比重分别为 14.2%和 36.2%， 较 2024 年发行规模分别上升 105%和 54%; 主动债券型基金和债券指数基金发行规模分别为 1570 亿元和 1892 亿元，占总 规模比重分别为 15.3%和 18.4%，较去年发行规模分别下降 63%和 38%。

1.3 ETF 基金：规模大幅增加，债券型 ETF、商品型 ETF 规模增速高

各类 ETF 规模相较 2024 年末均有较大比例上升。截止 2025/11/21，股票型 ETF、债券 ETF、商品 ETF、QDII-ETF 规模 分别为 3.98 万亿元、7188 亿元、2306 亿元和 4993 亿元，较 2024 年底规模分别增加 32.94%、313.15%、204.80%和 52.50%。

今年股票型 ETF 中宽基和行业主题是主要发行方向，信用债 ETF 发行较为火热。截至 2025/11/21，今年发行 ETF 数量合 计 325 只，发行规模合计 2517 亿元；其中股票型 ETF、债券型 ETF、QDII-ETF 分别发行 1564 亿元、915 亿元和 38 亿 元。

被动权益基金产品规模持续增长，今年以来主动权益基金产品业绩较被动权益产品相对占优。2024 年底被动权益基金产品 规模首次超过主动权益基金，截至 2025 年三季度末，主动权益、被动权益产品的规模分别为 4.12 万亿元和 4.70 万亿元， 被动权益的规模优势进一步扩大。2017-2021 年主动权益基金具有显著超额收益，2022-2024 年主动权益基金产品跑输被动 权益基金，今年以来主动权益表现再次占优。

2025 年以来，主要宽基 ETF 资金趋势上由流出转为流入再转为流出，A 系列 ETF 资金持续流出。截至 2025 年 11 月 21 日，今年小盘指数（中证 1000/中证 2000）ETF、大中盘指数（沪深 300、上证 50、中证 500）ETF 累计资金净流入，科 创/创业 ETF、A 系列 ETF 累计资金净流出。

2025 年以来，主要行业及策略指数ETF 累计资金均为净流入，其中科技主题类产品资金流入幅度较大。截止2025 年 11月 21 日，今年科技类 ETF 资金净流入规模较大，累计净流入 2361 亿元；金融地产类 ETF 累计净流入 1405 亿元，为第二大 净流入板块；此外，周期、大制造、红利、医药、消费、新能源、军工等主题 ETF 分别累计净流入 620 亿元、516 亿元、 463 亿元、424 亿元、355 亿元、244 亿元和 166 亿元。

2025 年被动债券基金规模抬升，主动债券基金规模下降。截至 2025 年三季度末，主动债券、被动债券产品的规模分别为 7.73 万亿元和 1.56 万亿元，较 2024 年底规模分别下降 8.9%、增长 18.3%。

2025 年以来，信用债和国债 ETF 资金净流入居前。今年以来，债券型 ETF 累计流入 4414 亿元，其中信用债 ETF、国债 ETF、短融 ETF、可转债 ETF、地方债 ETF 均为资金净流入，分别流入 3105 亿元、654 亿元、424 亿元、175 亿元和 69 亿元，政金债 ETF 今年以来资金净流出 13 亿元。

中央汇金、国新、诚通持仓 ETF 以宽基股票型ETF 为主，科技、红利等行业和策略类ETF 为辅。截止 2025 年 6 月 30日， 中央汇金、国新、诚通持仓 ETF 份额共 3913 亿份，规模共 1.3 万亿元。宽基 ETF 中，持有跟踪沪深 300、中证 1000指数 的产品各 4 只，持有份额分别为 2077 亿份和 502 亿份；行业 ETF 中，科技类持有数量较多，此外医药、周期、消费、金 融地产、军工、大制造等均有涉及；策略类 ETF 中以央企、红利等为主。

1.4 行业政策：系统性监管框架，引领行业行稳致远

中国证监会于 2025 年 5 月 7 日公开印发《推动公募基金高质量发展行动方案》，《方案》有两大重点关注方向：1）基金公 司考核激励方案改革调整；2）政策鼓励被动权益产品大发展。 2025 年 10 月 31 日，中国证监会研究发布了《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引（征求意见稿）》，中国证券投资基 金业协会发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准操作细则（征求意见稿）》并同步向社会公开征求意见；《指引》及《细 则》的发布，是《方案》系统性监管框架下的关键执行单元，监管意图的核心在于明确“业绩比较基准”是基金投资的“锚” 和“尺”，重塑基金产品的“可信赖性”，使投资者的投资体验与产品定位统一。

《方案》、《指引》强调对业绩比较基准的重视，强化公募基金资产配置工具属性。目前主动权益基金业绩比较基准（第一大 基准指数）以大盘与中盘宽基指数为主，基准为沪深 300、中证800 指数的规模居前。当前主动权益基金行业结构相对基准 存在一定偏离。将主动权益基金持仓结构和沪深 300 进行比较，可以看到目前主动权益在电子、医药生物、传媒相对超配， 在银行、非银金融整体低配。

二、 2026 年市场展望与基金配置

2.1 供需发力基本面继续修复，权益相对乐观

2025 年信用阶段性上行，基本面看多信号在 2、6、7、8 月多次触发。根据我们在《基于基本面、市场情绪与动量因子的股 债择时策略运用》中构建的股债择时策略，以及报告《2025 年公募基金年度策略报告：增配权益，成长占优》中的复盘， 2024 年基本面偏弱，权益交易机会主要来自技术面。但 2025 年私人部门融资增速在低位阶段性上行，基本面信号带来的投 资机会增多，今年 2、6、7、8 月多次发出看多信号，对应于市场上涨幅度最大的 4 个月。

综合基本面、市场情绪与动量因子的股债轮动策略年累计超额收益率12.5%，择时胜率 82%。截至 11 月 21 日万得全A 累 计涨幅高达 20%。综合基本面、市场情绪与动量因子的股债轮动策略在 2-3 月、6-10 月持续看多，抓住了市场上涨机会， 权益择时胜率高达 82%。2025 年策略累计收益率 33%，相较于万得全 A 超额收益率12.5%。根据我们构建的综合基本面、 市场情绪与动量因子的股债轮动策略，在信用上行+通胀下行（0.3*PPI 同比+0.8*CPI 同比低于 2%的部分直接归为通胀下 行）阶段，权益资产具有显著配置价值。

若 2026年供需两端发力，宽松的货币财政政策，叠加反内卷政策的持续推进，A股基本面有望继续修复，对权益相对乐观。 今年私人部门融资增速企稳趋势逐渐稳固，信用下行趋势减缓，剔除金融地产的 A 股净资产收益率也呈现企稳，若 2026年 宏观政策在供需两端发力，A 股剔除金融地产整体资本开支持续下降，自由现金流的改善逐步传导至 ROE 的回升，市场将 步入盈利周期改善阶段。

2.2 均衡配置，把握成长、周期轮动

成长价值风格的三类定义：因子、板块、及行业视角。1）因子视角。国证成长、国证价值指数使用财报及市场数据构建了 成长、价值因子，定期更新指数成分股。2）板块视角。A 股市场板块具有显著成长、价值风格特征，今年成长占优背景下创 业板指、科创 50 指数大幅跑赢市场，是投资者参与成长风格投资的重要工具。3）行业视角。通过行业分类来大致区分成长、 价值风格是 A 股投资传统方法，中信风格指数详细划分了 5 类风格：成长、周期、消费、金融、稳定，与投资者对市场风格 的主观认知较为吻合。 国证成长、价值指数的行业差异主要在于对中信成长、金融风格持仓暴露不同。中信风格系列指以中信三级行业分类标准为 基础，根据中信为每个三级行业设置的风格标签编制风格股价指数，风格标签更多、且符合主观认知。以中信风格因子体系 衡量因子视角下的成长价值风格：最新一期国证成长指数超配了 42%的成长风格、5%的消费风格，国证价值指数则超配了 41%的金融风格、7%的稳定风格。

中信风格指数中，市场上涨阶段成长、周期、消费风格均有望成为行情主线。我们进一步通过中信风格指数，研究成长风格 之外周期、消费、金融、稳定风格的配置价值。统计2014 年以来市场月度涨跌与中信风格指数月均超额收益率、胜率的关 系，可以看到成长、周期风格在市场上涨阶段具有显著更高的超额收益率。消费风格相对受益于市场下行阶段，但在市场上 行阶段仍有不错胜率。

市场上涨时消费风格跑赢成长，多发生在经济复苏后期，银行间市场流动性有所收紧，2026 年消费风格或将难以成为行情 主线。图中 1-1、1-2 市场上涨阶段消费/成长相对占优均发生于 SHIBOR3M 大幅上行阶段，其余时间成长/消费板块与市场 涨跌整体一致，消费板块具有抗跌属性。

市场上涨阶段，成长、周期轮动占优。在市场上涨时，成长风格容易占优，但周期风格仍有不少机会跑赢成长，我们认为2026 年周期风格投资机会值得关注。复盘 2014 年以来成长/周期风格的相对表现，可以看到成长相对占优与市场上涨之间并非一 一对应，图中 1-1、1-2、1-3 阶段成长/周期风格与市场行情之间均表现为整体背离。

成长风格受益于美联储降息背景下美债实际利率的下行，成长/周期风格与 10 年美债实际利率负相关性高达 0.79。成长/周 期风格相对受益于美债实际利率下行，2024 年 9 月美联储开启降息周期以来，成长/周期风格大幅反弹，市场风格对美联储 降息周期定价充分。但与此同时，受到美联储降息预期反复波动的影响，美债实际利率高居不下，后续成长风格的延续受到 美联储降息节奏的制约。统计 2014 年以来成长/周期风格相对表现与美债利率之间相关性（数据截至 2025/11/21），成长风 格/周期风格与 10 年期美债实际利率之间的负相关性高达 0.79。

周期向成长风格的切换往往领先于信用上行。根据《引入货币-信用的投资时钟模型在资产配置应用》，私人部门融资增速作 为信用指标对 A 股择时有显著信号价值，在信用因子拐点附近股票迎来较好配置时机。根据近 3 次成长/周期风格占优阶段 的复盘可以发现，周期向成长风格的切换往往发生于信用指标触底回升以前，领先于信用全面上行拐点。

成长/周期风格受益于私人部门融资增速企稳回升。在私人部门融资增速下行初期（信用全面下行）周期板块提供了一定防 御价值；伴随着信用下行放缓，市场整体表现平平，但成长风格往往会率先回升；随着信用进一步企稳回升，市场整体迎来 较好投资机会。信用脉冲作为二阶导，拐点一般领先于信用指标，为信用指标企稳提供一定参考。统计 2014-2023 年因子状 态与风格涨跌月度数据，在信用因子下行阶段周期相对成长风格月均收益率、胜率较高，在信用因子上行阶段成长相对周期 风格月均收益率较高。

成长向周期风格的切换常同步于 PPI 同比上行。复盘2014 年来成长转向周期风格的拐点不难看出，近 2 次成长向周期风格 的切换（2015 年底、2020 年中）均同步于 PPI 同比触底回升。2023 年中 PPI 低位回升也带来了阶段性成长占优风格的结 束，周期风格重新确立占优趋势。

成长/周期风格受制于 PPI 同比回升。周期板块受益于工业品价格上涨，PPI 同比上行时成长/周期风格相对表现不佳。统计 2014-2023 年因子状态与风格涨跌月度数据，在 PPI 同比下行阶段成长风格月均收益率高于周期风格，在 PPI 同比上行阶 段周期风格月均收益率、胜率均高于成长风格。

复盘成长/周期风格相对占优的市场与国内外宏观环境。1）2015 年成长风格整体占优，下半年成长、周期风格大幅波动。期 间信用因子继续小幅下行、触底后进入上行周期，PPI 继续下行，美债实际利率在波动中小幅上行。成长占优节奏与市场上 涨基本一致。2）2016-2018 年周期风格占优，2018 年成长、周期风格大幅波动。期间信用因子继续走完上行周期后回落， PPI 转向上行、走完完整上行周期后回落，美债实际利率短期下行后进入上行周期。3）2018 年底-2020 年中成长风格占优， 2020 年周期风格曾有大幅反弹。期间信用因子企稳回升，PPI 下行，美债实际利率处于下行周期。4）2020 年中-2024年底 周期风格整体占优，2024 年成长、周期风格相对均衡。期间信用因子继续走完上行周期后回落，PPI 转向上行、走完完整上 行周期后回落，美债实际利率底部震荡后后进入上行周期。5）2024 年底至今成长风格大幅占优，近期周期风格有所反弹。 信用因子下行放缓、脉冲式上升，PPI 整体下行后近期企稳，美联储进入降息周期、美债利率有所下行，但降息预期反复导 致利率下行缓慢。

成长/周期风格切换的关键宏观信号在于信用企稳迹象、PPI 同比上行拐点、美债实际利率的变动。通过复盘不难看出，周期 向成长风格的切换一般发生在私人部门融资增速下行放缓、至企稳上行阶段，美联储降息、美债实际利率的下行可能成为触 发信号，而成长向周期风格的切换一般发生在 PPI 同比企稳上行时。 基于宏观指标（信用-PPI-美债利率）的成长/周期风格轮动策略。选取私人部门融资增速、PPI 同比、10 年期美债实际利率 作为基础指标，基于样本内 2014-2023 年策略效果，分别使用 1-3 期月度值平均、3-6 期月度值平均、1-3 期月末值平均衡 量指标趋势，采用等权投票法构建成长/周期风格月度轮动策略。信用上行、PPI 下行、美债利率下行分别利好成长，否则利 好周期。综合等权得分大于 0.5 配置成长，否则配置周期。策略每月末根据已发布宏观、交易数据测算下月持仓，并在月底 收盘完成调仓。策略样本内外年化收益率、夏普比均显著高于基准，策略/基准组合净值比值稳步上行，宏观配置模型能够获 取显著且稳定的超额收益。

2.3 总结

若 2026年供需两端发力，宽松的货币财政政策，叠加反内卷政策的持续推进，A股基本面有望继续修复，对权益相对乐观。 根据我们的 A 股量化择时框架，2024 年 A 股的机会更多来自技术指标捕捉的交易型机会，2025 年随着基本面的企稳修复， 基本面逐渐发出阶段性看多机会。资本开支周期模型显示，当前 A 股整体资本开支持续下降，自由现金流触底回升。展望 2026 年，随着国内供需两端政策继续发力，经济基本面有望继续企稳并向上温和修复，A 股市场的自由现金流逐渐传导至 ROE 的回升，盈利的改善有助于推动 A 股上行。 我们预计 2026 年 PPI 同比上行拐点有望出现，或带来成长向周期风格的切换。通过宏观环境复盘我们发现，PPI 同比上行 往往是成长向周期风格切换的关键信号。2024 年年底以来 PPI 同比的低位下行为成长风格演绎提供了有力支撑，当前 PPI 同比的小幅上行也带来了周期风格的不错表现。展望来看：一方面，今年以来私人部门融资增速已经出现多期脉冲式上行， 在稳增长政策支持、经济内生动能增强的背景下明年信用周期有望看到全面上行阶段的出现，支持 PPI 同比底部回升。另一 方面，今年“反内卷”政策的提出有望从供给侧降低过剩产能带来的负面影响，有利于价格指标 PPI 的上行。2026 年有较 大概率看到 PPI 转向上行，带来成长向周期风格的切换。

美债实际利率在降息预期的反复中大幅波动，或使得周期风格阶段性占优。通过宏观配置策略回测我们看到，信用上行、PPI 下行、美债利率下行利好成长，否则利好价值。2024 年年底以来在信用脉冲式上行、PPI 低位下行、美联储降息周期开启等 因素的影响下，成长风格整体占优。展望来看：2026 年私人部门融资增速上行趋势或将确立，相对利好成长;PPI 同比增速 有望转向上行，利好周期风格；虽然 2024 年 9 月开始美联储已经进入降息周期，但美债实际利率的下行也并非一蹴而就。 今年美债实际利率在降息预期的反复中上下波动，阶段性出现了对成长风格的制约。虽然美债实际利率仍处于下行趋势，但 2026 年预计仍会在美联储降息预期的反复中出现阶段性回升，对成长风格形成制约。 2026 年成长、周期风格表现或趋于均衡，建议平衡配置。综上，一方面 2026 年 PPI 同比有望上行，带来成长向周期风格 的切换，使得全年市场风格出现较大波动。另一方面，美债实际利率在美联储降息预期的反复中大幅波动，将使得全年成长、 周期风格阶段性占优并存。

三、 均衡风格基金优选与风格拆解

3.1 均衡风格基金的界定

我们将符合以下条件的基金纳入均衡风格基金池：1）主动权益基金：成立满两年（考虑 3 个月建仓期）的主动权益基金， 同时两年内未变更基金经理。2）行业均衡配置：最近 5 个半年度报告期内，第一大重仓行业平均持仓占比低于 25%。3） 持仓风格稳定以均衡风格为主：最近 5 个半年度报告期持仓风格均为均衡风格。在均衡风格的认定上，考虑到国内权益类基 金主要集中于成长型风格，截至 2025 年半年末 2711 只主动权益基金中成长型基金有 1829 只，占比达到 67.5%，我们在晨 星风格认定的基础上作了进一步细分，按照晨星风格箱方法，将价值-成长打分小于 125 的价值型基金分为两类：其中价值成长打分小于 100 的认定为深度价值型，介于 100-125 之间的认定为均衡偏价值型；将价值-成长打分大于 175 的成长型基 金分为两类：其中价值-成长打分介于 175-200 之间的认定为均衡偏成长型，超过 200 的认定为积极成长型。最终，纳入均 衡风格基金池的基金有 371 只。

筛选均衡风格基金时，注重基金低波动的“抗跌”属性的基础上，同时看重中长期净值稳健上涨的“能涨”属性。具体筛选 条件如下：1）抗跌性较强：近两年季度窗口最大回撤排名均值在前 50%；2）能涨性较强：近两年季度窗口收益率排名均值 在前 50%；3）近两年年化夏普比率大于 0.6；4）截至 2025 年三季末基金规模大于 2 亿元；5）开放式基金、非持有期基 金；6）同一基金经理管理仅选取一只代表性产品。将筛选后的基金按最新风格标签与投资策略分为均衡偏价值、均衡、均 衡偏成长、量化基金四类，进一步从持仓风格、行业配置、交易特征等角度进行深入的定量分析。

3.2 均衡偏成长风格基金

仓位管理方面，均衡偏成长风格基金整体仓位相对稳定，蔡滨、孙文龙会做一定的仓位择时，郭雪松仓位相对较低，其余产 品仓位基本稳定在 80-95%之间。蔡滨在 24 年二季度大幅降低仓位，在市场下跌区间的起始止盈，此后仓位在 75%-82%之 间小幅调整；孙文龙在 24 年一二季度均大幅减仓，三季度大幅加仓，此后仓位在 85%-92%的高位内小幅调整；郭雪松股票 仓位较为谨慎，从 23 年下半年的67%稳步加仓至 87%。

行业配置方面，均衡偏成长风格产品板块分散配置，王斌重点在制造和周期板块双赛道配置，25 年增配科技板块，其余产 品均衡配置多个板块。从持仓行业的变化来看，孙文龙稳定配置制造与消费板块，重点配置机械设备、电力设备行业，其余 产品行业配置均相对灵活，会做小幅调整。林庆、蔡滨、宋仁杰行业轮换度相对较高，郭雪松、王斌、蔡滨行业轮动胜率较 高。

市值规模与盈利质量方面，均衡偏成长风格基金持仓看重盈利质量，整体持仓 ROE 较高，其中胡宇飞、王丹持仓港股仓位 较高，胡宇飞相对偏好市值规模更大、盈利质地更佳的行业龙头股，宋仁杰、王斌、林庆持仓市值相对较小。

PE 估值与盈利成长性方面，均衡偏成长风格基金整体持仓估值处于成长与价值风格基金之间，营业收入增长率略低于成长 风格基金平均值水平，王斌、孙文龙持仓营业收入增长率较高，王斌持仓估值成长性性价比较高，孙文龙的估值容忍度相对 较高。

持仓集中度与交易特征方面，林庆、王丹、孙文龙持仓集中度较高，郭雪松、王斌持仓集中度较低。均衡偏成长风格基金整 体换手率较低，25 年整体有所提高，郭雪松、胡宇飞持仓换手率相对较低，宋仁杰持仓换手率稳定较高，王丹、孙文龙24 年下半年以来换手率大幅提高，王斌 25 年以来换手率大幅提高，2025H1 均达到 200%左右，在持仓行业上有一定的切换。

3.3 均衡风格基金

仓位管理方面，林昊,唐雪倩、金梦,姜晓丽、卢玉珊、吉莉、栾江伟、李达夫,吉莉等会做一定的仓位择时，其余产品仓位相 对稳定，会做小幅度或短期调整。林昊,唐雪倩 25 年以前仓位低于 50%，25 年以来大幅加仓至 90%以上；吉莉在 24 年一 季度和三季度分别大幅加仓，24 年二季度和四季度大幅减仓；栾江伟在 24 年三季度大幅加仓，四季度大幅减仓。

行业配置方面，多数产品均衡或行业轮动配置，蔡志文、蔡志鹏,周云均稳定集中在周期板块，盛泽重点在金融和周期板块双 赛道配置，陈鹏扬、吉莉、栾江伟、李达夫,吉莉采用行业轮动配置策略，行业轮换度较高，其余产品采用均衡配置策略。从 行业配置变化来看，卢玉珊、林昊,唐雪倩行业轮动胜率较高，轮动配置策略产品中李达夫,吉莉和陈鹏扬行业轮动胜率相对 较高。

市值规模与盈利质量方面，均衡风格基金整体持仓盈利质量低于均衡偏成长风格基金，刘旭、蔡志文、盛泽、林昊,唐雪倩等 持仓市值和持仓 ROE 相对较高，其中刘旭持仓相对集中，有较高的港股仓位，栾江伟、王灏持仓市值相对较小。

PE 估值与盈利成长性方面，均衡风格基金持仓营业收入增长率低于均衡偏成长风格基金，持仓估值与成长性均处于成长与 价值风格基金之间，蔡志文、盛泽、林昊，唐雪倩持仓估值水平相对偏低，持仓估值成长性性价比较高，栾江伟的估值容忍 度相对较高。

持仓集中度与交易特征方面，王灏、刘旭、蔡志文、陈鹏扬等持仓集中度较高，卢玉珊、林昊,唐雪倩、栾江伟、韩冬燕,李 晓杰持仓集中度较低。行业轮动配置的产品换手率相对更高，部分均衡配置产品非重仓行业轮动调整，换手率较高，栾江伟、 陆怡雯、王灏持仓换手率稳定较高，其中栾江伟、陆怡雯持仓换手率超过 300%，刘旭、陈鹏扬、周云、林昊,唐雪倩持仓换 手率相对较低。

3.4 均衡偏价值风格基金

仓位管理方面，李浩玄、伍旋会做一定的仓位择时，其余产品仓位相对稳定。李浩玄仓位持续在 65%-90%之间大幅波动， 在 24 年一季度和三季度市场上行时大幅减仓，二季度和四季度下跌与震荡市大幅加仓；伍旋整体高仓位运作，阶段性减仓 调整。仓位相对稳定的产品中徐彦仓位持续较低，稳定在 60%左右。

行业配置方面，李浩玄稳定集中在制造板块，其余板块小幅轮动配置，伍旋重点在金融和消费板块双赛道配置，李博重点在 科技和消费板块双赛道配置，陶敏,江勇、徐彦板块均衡配置。均衡偏价值风格产品整体行业轮换度较低，陶敏,江勇、李浩 玄行业小幅轮动，但行业轮动胜率欠佳。

市值规模与盈利质量方面，均衡偏价值风格基金整体持仓盈利质量低于均衡偏成长风格基金，伍旋、李博、徐彦持仓偏大盘 风格，其中李博有一定的港股仓位，李浩玄、陶敏,江勇持仓市值相对较小。

PE 估值与盈利成长性方面，均衡偏价值风格基金整体持仓估值略高于价值风格基金平均水平，成长性相对较低，集中配置 制造板块的李浩玄持仓成长性较强，伍旋、陶敏,江勇持仓估值水平相对偏低，伍旋持仓估值成长性性价比较高，李博的估值 容忍度偏高。

持仓集中度与交易特征方面，板块均衡配置的陶敏,江勇、徐彦持仓集中度较低，其中陶敏,江勇行业和个股均分散配置，第 一大重仓行业占比不超过 10%，持股数量超过 150 只，李浩玄、李博持仓集中度相对较高。均衡偏价值风格基金持仓换手 率整体较低，陶敏,江勇、李浩玄持仓换手率相对较高，24 年大幅增加，伍旋、徐彦、李博持仓换手率稳定较低，偏好长期 持有。

3.5 均衡风格量化基金

仓位管理方面，均衡风格量化产品整体仓位均相对稳定，较少做仓位择时。缪玮彬仓位相对较低，稳定在 75%-80%之间， 其余产品持续高仓位运作，仓位中枢在 90%左右，基本稳定在 85%以上。

行业配置方面，除高崇南,贺天元、徐帅宇,盛豪板块均衡配置外，其余均衡风格量化产品行业轮动度均较高。余斌、黄志钢、 盛豪,孔令烨行业持续大幅切换，孔令烨、高崇南,贺天元行业轮动胜率较高。

市值规模与盈利质量方面，均衡风格量化基金整体持仓盈利质量适中，缪玮彬、黄志钢均为小微盘风格，持仓市值与 ROE 较小，孔令烨、盛豪,雷文渊,竺涵宇持仓市值规模相对更大。

PE 估值与盈利成长性方面，均衡风格量化基金整体估值性价比较高，持仓估值略高于价值风格基金平均水平，持仓成长性 略低于成长风格基金平均水平，高崇南,贺天元持仓估值水平相对偏低，缪玮彬、黄志钢主要采用量化小微盘策略，估值容忍 度较高。

持仓集中度与交易特征方面，均衡风格量化基金整体持仓集中度均相对较低，除黄志钢外均衡风格量化基金持股数量均基本 稳定在 100 只以上，除高崇南,贺天元 23 年集中度偏高外，均衡风格量化基金前十大重仓股集中度基本控制在 20%以内。 黄志钢、高崇南,贺天元、余斌持仓换手率相对较高，黄志钢持仓换手率在 24H1 最高接近 1000%，华泰柏瑞旗下四只产品 持仓换手率相对较低，团队主要采用多因子模型量化选股，个股分散配置，小幅调整仓位。

3.6 总结

均衡风格基金的界定：主要从价值-成长策略风格的角度选择没有明显风格偏向的产品，同时行业配置相对均衡，首先从风 格偏向和是否采用量化策略角度可以将均衡风格基金分为均衡偏价值、均衡、均衡偏成长、量化基金四类。 均衡风格基金配置策略：在板块配置特征以及重仓行业的调整策略上，不同均衡风格产品采用的均衡方式有一定的差异。主 要的配置策略可以分为单赛道、双赛道、均衡配置、行业轮动四类，各类产品的持仓特征如下。考虑到模型推荐成长与周期 风格，我们认为板块均衡配置产品、双赛道哑铃策略以及风格轮动产品可以重点考虑布局。

编辑：火腿肠