2025年北交所2026年度投资策略：五载风劲，掘“稀”向“新”

1.总结2025年：“十四五”收官，四秩筑基

行业分布：北交所接近创业板，集中于机械设备&电力设备等高端制造行业

行业分布看：北交所分布更接近创业板，而科创板企业更集中于电子和医药行业。 （1）北交所企业在机械设备、电力设备、基础化工行业的行业占比更高，符合“专精特新”产业链配套的定位; （2）北交所流通市值多集中于机械设备、电力设备、计算机等行业，聚焦高端制造板块，区分于创业板集中于电力设备、医药生物、电子行业，以及科创板集中于电子、医药生物行业。

业绩情况：北证专精特新成分股营收增长最快，但整体利润增速不如双创

2025Q1-Q3营收/归母净利润中位数对比：北交所为2.93/0.22亿元，而北证50成分股达到5.08/0.46亿元，相比之下北证专精特新成分股规模偏小，为2.83/0.15亿元；对比科创板和创业板，北证50成分股的归母净利润中位数已实现赶超。增速对比：各板块营收普遍个位数增长，北证专精特新成分股营收增长最快，创业板盈利增长最快。 北交所及科创板企业面临盈利端压力，而北证专精特新企业营收韧性较强（yoy+13%）、盈利降幅相对北证整体较大，呈现出一定分化。n 创业板营收与归母净利润双正增长（yoy+11%/yoy+19%）。

业绩情况：北证50营收及归母净利润下滑比例少，北证专精特新呈结构性分化

2025Q1-Q3业绩增速结构对比： 1）各个板块中营收yoy高于50%的公司占比主要在5-10%，科创板、北证50占比较高；北证归母净利润yoy高于20%的比例均在30%左右，而科创板、创业板占比较高；北证50、科创板的营收下滑比例较少； 2）各板块盈利端承压更为明显，均有40-60%的公司归母净利润为同比负增长，而北证50及科创板、创业板的同比负增长比例较低； 3）归母净利润来看，北证专精特新表现较为极化，同比增速高于50%和同比负增长的比例都比较高，符合其新兴成长企业为主的结构特点，尽管整体承压但其中优质企业值得关注。

2.展望2026年：“十五五”开年，掘稀向新

后续展望：第五年改革有望进一步深化，主动、指数基金与ETF是重要命题

重点从功能更加完善、基础更加稳固、服务更加友好、生态更加开放四个维度加大工作力度。 市场关注点：推进指数体系、加快北证50ETF、研究引入盘后固定价格交易等等。

主动权益：2025年三季度配置风格变化，从“龙头导向”走向多元化

2025Q3环比Q2来看，配置标的比例CR5从61%降至54%，主要由于锦波生物以24.4%的配置比例（金额12.6亿元）领先，比例较二季度下降超10个百分点，而同力股份同样比例下降超7pcts，从2025Q2的第二降至第12。 纳科诺尔主动基金配置大幅增长至14.9%、位居第二，开特股份也获大幅增配、位居第三；此外，曙光数创、万通液压、远航精密等标的获配比例均有较大提升。

指数基金：预计首批发行约10只，且到2027年存量规模有望突破150亿元

北证50的2022年首批指数基金发行数量为8只（分级基金按同一只），考虑到北证市值和投资者群体扩大，我们认为北证专精特新首批指数基金发行数量有望在10只左右，平均规模预计5亿元（参考北证50指数基金规模），其后年度新发指数基金规模预计维持。 到2027年，我们预测北证专精特新指数基金规模存量有望突破150亿元。

创业板ETF规模占市值比例从0.1%提升到1%，部分早期产品占据主导地位

第一阶段（2011年）：首批2只产品中“易方达创业板ETF”成为里程碑式产品，截至2025Q3规模已超1000亿元。 第二阶段（2016-2020年）：创业板50 ETF及风格类产品出现。第三阶段（2023至今）：ETF总规模高速增长，中盘200为代表的宽基产品日益丰富，聚焦新兴产业的行业及主题ETF迎来热潮。

科创50首批ETF影响回顾：ETF持仓比例中位数6.16%，金额中位数3.5亿元

截至2020年末，4只首批科创板ETF总规模达288.8亿元，科创50成分股整体自由流通市值超5300亿元，ETF持仓占自由流通市值比例整体为5.37%，中位数为6.16%。 截至2020年末，中芯国际是科创50最大权重股，自由流通市值为600.73亿元，估计ETF持有超26.5亿元；最小权重标的则自由流通市值为24.14亿元，估计ETF持有0.48亿元。成分股之中马太效应较为明显，权重CR10达到58%，故ETF大部分持仓也集中在前排标的，但由于较大的总规模，持仓市值中位数仍有3.5亿元。

一级市场：北交所IPO发行迎来提速，11月南特科技等5家公司上市

2025年11月，北交所IPO节奏延续较快趋势，有5家公司上市， 募资额9.8亿元。 2025年前11个月共计23家公司完成上市，延续2024年全年放缓 后的较审慎趋势，但全年至今募资金额已经超越2024年，且优 质项目逐步进入窗口期，预计Q3的发行提速趋势在Q4有望延 续。 在北交所市场制度改革深化背景下，预计后续IPO将在稳中有 升中实现结构性修复，后续IPO有望提速。

一级市场：北交所新股热度延续，IPO首日平均涨幅及申购资金呈上升趋势

2025年前11个月，北交所IPO首日平均涨幅达到356%，较2024年全年显著提升，延续自2023年以来的逐步上行趋势。 2025年前11个月申购资金平均6469亿元，较2023年369亿元和2024年2129亿元有质的飞跃，尤其是7月以来均突破6000亿元，且11月继续维持历史较高水平；同时，网上中签率持续下探，2025年前11月均值降至0.038%，远低于2023年的1.85%和2024年的0.10%，2025年5-11月维持0.03%左右较低水平。打新竞争日益激烈，北交所新股稀缺性进一步凸显。当前市场交易热度有望带动IPO信心逐步恢复，助力北交所IPO形成良性循环。

打新测算：发行提速后，1000万账户中性场景打新收益预计达4.3%

假设1：考虑到2025年1-11月中签率平均为0.04%左右，预计未来一年中签率在当前北交所关注度升高背景下会维持偏低水平；此外，由于北交所市场维持较高热度，预计未来一年中性场景下首日涨幅相对2025年前11月的356%将有所下降但仍较高。故我们假设高/中/低收益场景下分别将实现450%/300%/200%首日涨幅均值，假设对应中签率分别为0.025%/0.03%/0.04%，则三个场景下，单次申购的资金收益率分别为0.11%/0.09%/0.08%。 假设2：由于北交所市场在宏观政策的推动下逐步走向成熟计，未预来一年IPO发行数量相对2024-2025年有显著加速但低于2023年，假设全年发行家数的高/中/低值分别为70/50/30家；由于平均发行规模持续提升，预计单家申购上限均值有望超过2025年前11月，故假设1000/1500万元账户的资金利用率预计分别达95%/90%（上限较低的时候会利用率不满，导致收益率降低，如能之光案例）。 假设3：2025年由于发行数量相对少，资金占用导致的多只新股申购冲突情形大幅减少，假设未来一年70/50/30家情景下均无申购冲突（即所有的新股资金占用时间段不会重叠）。

战配收益：2023年Q2起维持高幅度正收益，2024Q4起进一步提升

北证开市四周年，已有数百家投资者参与战配共计1223次，申购总金额超70亿元，预计为参与方带来收益为23.8亿元（含账面浮盈）。 2024Q3后北交所市场热度显著提升，新股首日收益与二级市场收益实现共振，回报率持续提升。 尽管平均收益率数据耀眼，但个别项目分化较大，受到锁定期间市场整体行情表现的影响较大，如2024Q4-2025年整体受益基准指数表现良好，战配解禁后收益率全部超过150%，而2024Q1上市的部分标的则不到50%。

产业框架：2026年产业升级持续深化，北交所建议聚焦四大核心趋势

展望北交所2026，我们认为产业链角度可以聚焦四大趋势：新产业革命的核心是拥抱那些由技术突破和新兴需求驱动的、能够定义未来的产业。 国产替代的核心逻辑在于，在关键领域突破外部依赖，实现供应链的自主可控，这类企业通常具备强大的技术壁垒和稀缺性。 复苏预期的重点在于识别那些受益于宏观经济回暖、产业政策支持或行业自身供需格局改善的领域。 “出海”有望成为北交所企业增长的重要引擎，其内涵正从产品出口，向产能布局、技术授权乃至品牌输出深化。

北证新材料公司市场表现：2025年1-11月已上涨44%，当前总市值达1700亿元

从涨跌幅来看，2025年以来（以下数据均截至2025/11/21）北证新材料公司整体走势强于北证50，尤其是9-11月与北证走势拉开一定差距，整体韧性更强。 业绩上升等因素驱动下，北证新材料公司PE TTM中值（剔除负值）在7月后有所回落，从60-70X下降到40-50X。

先看宏观：2025年10月CPI、PPI同比增速呈上升趋势，可选消费表现较好

2025年1-10月，CPI同比增速整体呈低位波动后逐渐回升的趋势，10月 CPI同比增长0.2%，增速转正，达到2月以来年内高点；核心CPI自3月起， 增速稳步提升，10月升至1.2%。2025年1-10月，PPI同比增速整体为负， 但边际向好，工业品价格下降压力略微得到缓解。2025年1-10月主要商 品零售品类呈现分化，其中通信器材类、家用电器和音像器材、家具类 等受政策补贴增长强劲，体育、娱乐用品、金银珠宝类增速也较高，烟 酒、服装饮料等传统消费品行业表现偏弱。

美丽消费：变美逐渐成为刚需， “质价比”和“医美”共生或为未来发展趋势

我们认为变美已成为部分消费者生活的刚需，消费者更注重自我取悦，消费人群向男 性和下沉市场渗透带动行业扩张，技术创新如合成生物学和新原料的应用也推动着行 业不断发展。中国医美行业整体正经历从规模扩张到价值重构的结构性变革。根据 《中国医美行业2025年度洞悉报告》，中高收入医美需求者展现出“价值敏感型消费” 特征，既追求服务性价比，亦愿为高品质体验支付合理溢价，或驱动行业向个性化诊 疗方案与品质服务升级。根据《2025天猫皮肤科学美容趋势洞察报告》，线下轻医美 市场近几年连续以超25%的增速扩容，带动了线上皮肤科学美容市场的增长，增速超过 整个线上护肤市场，医美与日常护肤融合，械字号护肤品或将快速增长。

报告节选：

编辑：火腿肠