2025年第49周A股投资策略周报（1207）：近期政策端变化如何影响A股市场？

观策·论市——近期政策端对 A 股市场有哪些支持？

本周资本市场支持政策频频出台，从险资部分业务风险因子调降，再到上市公司监管条例公开征求意见，以及吴清主 席致辞等，政策整体围绕新国九条的部署思路，在进一步推动中长期资金的同时，保护中小投资机构，推动上市公司 及证券公司高质量发展。 本周出台的消费政策仍然以服务消费为抓手，重点部署了服务消费中的文旅消费以及体育消费。政策的整体部署思路 仍然以供给侧出台，强调优化服务消费供给，与此前郑栅洁在人民日报的撰文以及《关于增强消费品供需适配性进一 步促进消费的实施方案》的思路一脉相承。此前我们曾多次在报告中提到，今年以来消费政策呈现两大显著趋势，一 是财政对消费的补贴力度显著增强，二是政策部署从商品消费逐步向服务消费领域升级。展望后续，服务消费领域政 策仍将以供给侧发力为核心方向，同时不排除出现财政补贴与服务消费联动的政策安排，建议持续关注相关政策动态。 12 月即将举行政治局会议及中央经济工作会议，两个会议均会聚焦明年经济工作安排，建议重点关注三个方面。一 是促内需。会议有望延续“十五五”建议稿，将惠民生作为促消费的重要抓手。二是产业政策。此前我们的报告曾提 到，“十五五”建议稿对航空航天、海洋、军工、自主可控等领域有超预期部署，因此本次会议也有望围绕这些领域 进行细致部署，建议重点关注。三是在投资政策上，明年是“十五五”的开局之年，重大项目有望陆续开工，使得基 建增速保持在相对较高的位置。因此，建议也重点关注两项会议对基建的部署。总体而言，我们认为会议有望保持积 极的政策基调，有助于提振后续市场情绪。 结合政策面及资金面来看，今年 1 月发布的《推动中长期资金入市工作实施方案》，明确力争大型国有保险公司每年 新增保费的 30%投向 A 股。从过往经验来看，12 月末至明年一季度末是险资传统重要配置窗口期，前期调整的红利 板块有望重新获得关注，风格上更推荐大盘风格。

1、资本市场支持政策频出

本周资本市场支持政策频频出台，从险资部分业务风险因子调降，再到上市公司监管条例公开征求意见，以及吴清 主席致辞等，政策整体围绕新国九条的部署思路，在进一步推动中长期资金的同时，保护中小投资机构，推动上市 公司及证券公司高质量发展。 在推动中长期资金入市方面，本次调降风险因子是延续了 23 年 9 月的政策思路，通过锚定持仓时间，下调持有沪深 300 成分股、优质科创板长线标的的部分资本金要求，有望进一步打开保险资金入市空间，为资本市场带来千亿增量 资金。截至今年三季度末，保险资金运用余额达 37.46 万亿元，同比增长 16.5%，突破 37 万亿大关。在权益投资方 面，股票和证券投资基金合计余额 5.59 万亿元，占比 14.93%，逼近 15%关口，创 2022 年数据披露以来规模与占比 双新高。同时，据不完全统计，年内险资举牌达 32 次，标的集中于金融、能源、公用事业等低估值、高分红领域。 今年 1 月发布的《推动中长期资金入市工作实施方案》，明确力争大型国有保险公司每年新增保费的 30%投向 A 股。 从过往经验来看，12 月末至明年一季度末是险资传统重要配置窗口期，前期调整的红利板块有望重新获得关注，风 格上更推荐大盘风格。

进一步调降保险公司风险因子

12 月 5 日，金融监管总局发布了《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》。政策的发布显著提振市场信心，带 动非银板块整体大涨 3.5%，港股保险股同步大幅上涨。从政策整体情况来看，主要有几点变化： 1.保险公司持仓时间超过三年的沪深300指数成分股、中证红利低波动100指数成分股的风险因子从0.3下调至0.27。 2.保险公司持仓时间超过两年的科创板上市普通股的风险因子从 0.4 下调至 0.36。该持仓时间根据过去四年加权平均 持仓时间确定。 3.保险公司出口信用保险业务和中国出口信用保险公司海外投资保险业务的保费风险因子从 0.467 下调至 0.42，准备 金风险因子从 0.605 下调至 0.545。

从政策脉络来看，这一政策是对 23 年 9 月政策的延续。此前政策对于保险公司投资沪深 300 指数成分股，风险因子 从 0.35 调整为 0.3；投资科创板上市普通股票，风险因子从 0.45 调整为 0.4。本次政策在前次的政策基础上，锚定 持仓时间，进一步下调长期持有这部分头寸的资本要求打 9 折。

从直接效果来看，现有符合条件仓位（大盘蓝筹、红利低波、长期科创板核心标的）立刻释放一部分资本金;新增配 置上，长远看会提高这类标的的边际吸引力：在股同质、收益预期相近的情况下，资本占用更低的标的会更吃香，有 利于进一步强化险资对沪深 300 权重股、分红稳定低波品种、优质科创板长线标的的偏好，也在客观上给 A 股“蓝 筹+长期科技赛道”增加一层资金托底逻辑。此外，从过往经验来看，12 月末至明年一季度末是险资传统重要配置窗 口期，前期调整的红利板块有望重新获得关注，风格上更推荐大盘风格。

上市公司监督管理条例公开征求意见

12 月 5 日，证监会就《上市公司监督管理条例（公开征求意见稿）》公开征求意见。整体来看，《条例》延续新国九 条部署，紧扣防风险、强监管的工作主线，进一步夯实依法监管、全面监管的法规基础，同时支持上市公司利用资 本市场制度做优做强、提升质量。 《条例》共八章、七十四条，主要包括以下几个方面内容：

1.完善上市公司治理要求，规范治理架构以及控股股东、实际控制人、董事、高管等关键少数的行为。其中，《条例》 细化控股股东、实际控制人的认定标准，严禁控股股东、实际控制人实施资金占用、违规担保等损害上市公司利益的 行为，严格规范同业竞争和关联交易行为。 2.进一步强化信息披露监管。特别是针对上市公司信息披露“财务造假”，《条例》禁止上市公司关联方、客户、供应 商、合作方以及为其提供服务的有关机构等第三方配合造假。另外，《条例》还细化列举擅自变更募集资金用途的情 形。 3.规范并购重组行为。细化完善上市公司收购、重大资产重组等规定，进一步明确财务顾问的职责定位和独立性要求， 支持产业整合升级和企业转型。 4.加强投资者保护。对市值管理、现金分红、股份回购等作出明确要求，推动上市公司提升投资价值、增强回报投资 者意识。明确主动退市中投资者保护安排，防范上市公司规避退市、利用破产重整损害投资者利益。

吴清在中国证券业协会第八次会员大会上致辞

近期，吴清主席在中国证券业协会第八次会员大会上发表了主题为“加快打造一流投资银行和投资机构 更好助推资 本市场高质量发展”的致辞。 吴清主席在发言中强调，证券行业要牢牢服务实体经济和国家战略，以人工智能、生物医药、绿色能源等“新质生产 力”为重点，更好发挥资本市场融资与资源配置功能，引导居民中长期资金入市、支持科技创新和产业升级；同时要 奋力打造一流投资银行和投资机构，在行业功能发挥、专业服务能力、差异化特色、合规风控机制和行业文化建设等 方面系统发力，把资本市场建设成为高质量发展的“枢纽”和“发动机”，更好保护投资者、提升金融体系韧性与效 率。

2、消费支持政策

本周出台的消费政策仍然以服务消费为抓手，重点部署了服务消费中的文旅消费以及体育消费。政策的整体部署思路 仍然以供给侧出台，强调优化服务消费供给，与此前郑栅洁在人民日报的撰文以及《关于增强消费品供需适配性进一 步促进消费的实施方案》的思路一脉相承。 具体来看，12 月 3 日，文旅部与民航局联合印发《文化和旅游与民航业融合发展行动方案》，提出至 2027 年显著提 升旅游出行服务水平、扩大国际国内旅游航线覆盖的目标，着力丰富文旅与民航领域服务供给；12 月 4 日，体育总 局印发《关于进一步推进篮球改革发展的意见》，支持有条件地区开展省级、城市联赛等，打造品牌体育赛事。上述政 策与郑栅洁此前在人民日报撰文的政策思路高度契合，其明确我国服务消费占比偏低，需以放宽准入、业态融合为重 点扩大服务消费。 此前我们曾多次在报告中提到，今年以来消费政策呈现两大显著趋势，一是财政对消费的补贴力度显著增强，二是政 策部署从商品消费逐步向服务消费领域升级。展望后续，服务消费领域政策仍将以供给侧发力为核心方向，同时不排 除出现财政补贴与服务消费联动的政策安排，建议持续关注相关政策动态。

3、政治局会议和中央经济工作会议展望

12 月即将举行政治局会议及中央经济工作会议，两个会议均会聚焦明年经济工作安排，建议重点关注。 展望两项会议，我们认为会议整体政策基调有望保持积极，力争取得“十五五”开门红，重点关注三个方面。 一是促内需。会议有望延续“十五五”建议稿，将惠民生作为促消费的重要抓手。此前我们曾对今年的消费政策做过 详细梳理，发现今年促消费政策力度进一步增强，除针对商品消费外，还对服务消费及体育文旅等场景消费进行了部 署。除此外，财政支持力度也更加丰富，不仅涉及针对以旧换新的超长期特别国债扩容，还涉及民生补贴、贴息及场 景建设方面。后续来看，财政补贴有望进一步向涉及民生、服务消费领域倾斜。 二是产业政策。此前我们的报告曾提到，“十五五”建议稿对航空航天、海洋、军工、自主可控等领域有超预期部署， 因此本次会议也有望围绕这些领域进行细致部署，建议重点关注。 三是在投资政策上，明年是“十五五”的开局之年，重大项目有望陆续开工，使得基建增速保持在相对较高的位置。 因此，建议也重点关注两项会议对基建的部署。总体而言，我们认为会议有望保持积极的政策基调，有助于提振后续 市场情绪。

行业表现

从上涨概率来看，到政治局会议期间，商贸零售、银行等行业上涨概率较高；到中央经济工作会议期间，食品饮料、 社会服务等行业上涨概率较高。

从平均收益水平来看，到政治局会议期间，非银、食品饮料、银行等行业平均收益水平相对较高；到中央经济工作会 议期间，食品饮料、非银、社服等行业平均收益水平相对较高。

4、小结

本周资本市场支持政策频频出台，从险资部分业务风险因子调降，再到上市公司监管条例公开征求意见，以及吴清主 席致辞等，政策整体围绕新国九条的部署思路，在进一步推动中长期资金的同时，保护中小投资机构，推动上市公司 及证券公司高质量发展。 本周出台的消费政策仍然以服务消费为抓手，重点部署了服务消费中的文旅消费以及体育消费。政策的整体部署思路 仍然以供给侧出台，强调优化服务消费供给，与此前郑栅洁在人民日报的撰文以及《关于增强消费品供需适配性进一 步促进消费的实施方案》的思路一脉相承。此前我们曾多次在报告中提到，今年以来消费政策呈现两大显著趋势，一 是财政对消费的补贴力度显著增强，二是政策部署从商品消费逐步向服务消费领域升级。展望后续，服务消费领域政 策仍将以供给侧发力为核心方向，同时不排除出现财政补贴与服务消费联动的政策安排，建议持续关注相关政策动态。

12 月即将举行政治局会议及中央经济工作会议，两个会议均会聚焦明年经济工作安排，建议重点关注三个方面。一 是促内需。会议有望延续“十五五”建议稿，将惠民生作为促消费的重要抓手。二是产业政策。此前我们的报告曾提到，“十五五”建议稿对航空航天、海洋、军工、自主可控等领域有超预期部署，因此本次会议也有望围绕这些领域 进行细致部署，建议重点关注。三是在投资政策上，明年是“十五五”的开局之年，重大项目有望陆续开工，使得基 建增速保持在相对较高的位置。因此，建议也重点关注两项会议对基建的部署。总体而言，我们认为会议有望保持积 极的政策基调，有助于提振后续市场情绪。 结合政策面及资金面来看，今年 1 月发布的《推动中长期资金入市工作实施方案》，明确力争大型国有保险公司每年 新增保费的 30%投向 A 股。从过往经验来看，12 月末至明年一季度末是险资传统重要配置窗口期，前期调整的红利 板块有望重新获得关注，风格上更推荐大盘风格。

复盘·内观——A 股主要指数涨多跌少，创业板指、大盘成长涨幅较多

本周（12 月 1 日-12 月 5 日）A 股市场主要指数涨多跌少。主要指数中，创业板指、大盘成长涨幅较多，分别上涨 1.86%，1.61%；主要指数中消费龙头、科创 50 表现较弱，分别下跌-0.48%，-0.08%。本周日均成交额 16961.78 亿元，周度下跌 2.3%。 本周 A 股市场整体震荡上行，主要原因：（1）美国 ADP 就业数据意外下降导致美联储 12 月降息概率上行，全球流 动性宽松预期叠加人民币汇率企稳，外资增持 A 股意愿回升；（2）金融监管总局下调保险资金投资股票的风险因子， 释放增量资金入市预期，为 A 股提供流动性强支撑；（3）机器人及商业航天产业政策催化叠加对年底中央经济工作会 议的预期交易，市场风险偏好提升，科技成长股表现突出。 从行业上看，本周申万一级行业涨多跌少，有色金属（5.34%）、通信（3.68%）、国防军工（2.82%）等涨幅居前； 传媒（-3.85%）、房地产（-2.15%）、美容护理（-2.00%）等表现相对较差。从上涨原因看，本周涨幅居前的板块及 主要原因：有色金属（工业金属需求回暖，白银及国际铜价创历史新高，叠加市场对美联储降息预期攀升）、通信（卫 星通信板块受商业航天政策催化带动走强，通信行业 Q4 订单确认利好明确）、国防军工（商业航天朱雀三号首飞， 军工企业 Q4 进入任务交付与确收旺季）；跌幅居前的板块及主要原因：传媒（主力资金撤离，AI 应用热点短期调整）、 房地产（本周二手房成交价持续下滑，万科 20 亿债券展期风险引发市场担忧）、美容护理（双十一后消费需求回落， 可选消费受冲击明显）。

中观·景气——11 月制造业 PMI 环比上行，重卡销量同比增幅收窄

11 月制造业 PMI 录得 49.2%，环比上行 0.2 个百分点，连续 8 个月在荣枯线以下；非制造业 PMI 为 49.5%，环比下 行 0.6 个百分点，自 24 年以来首次进入收缩区间。从三个月滚动趋势上来看，制造业持续下降至 49.33%，非制造业 下行 0.27 个百分点至 49.87%。

制造业 PMI 分项来看，反内卷背景下原材料价格上涨，中美关系缓和推动出口订单改善，年末备货下游采购需求放 量，共同支撑 PMI 改善。生产端，生产指数 50.0%，环比上行 0.3 个百分点；采购量指数环比上行 0.5 个百分点至 49.5%、进口指数环比提升 0.2 个百分点至 47.0%，但均在荣枯线以下，且同比有不同程度下行，反内卷背景下生产 端偏弱；需求端，新订单指数为 49.2%，环比上行 0.4 个百分点，新出口订单指数 47.6%，环比提升 1.7 个百分点， 主要受益于中美关税暂缓，但需求整体仍处于收缩区间，且处于近十年同期较低水平，有待政策进一步提振。价格端， 购进价格指数环比上升 1.1 个百分点至 53.6%，同比上行 3.8 个百分点，主要是煤炭、金属、钢铁、新能源材料等价 格在反内卷政策提振、供给逐步优化的驱动下明显反弹。库存方面，产成品库存 47.3%，环比下降 0.8 个百分点，主 要原材料库存 47.3%，环比持平，主因需求弱于生产，且上下游价格传导不畅，企业主动减库。伴随“反内卷”的持 续推进，价格有望继续回暖，同时中美贸易关系缓和叠加美联储降息宏观背景下，出口有望稳健增长，对制造业 PMI 继续形成支撑，但内需处于历史较低水平，有待进一步提振。

10 月北美 PCB 出货量与订单量三个月滚动同比增幅扩大。10 月北美 PCB 出货量同比增幅收窄 7.6 个百分点至 24.40%，三个月滚动同比增幅扩大 1.24 个百分点至 23.07%；PCB 订单量同比增幅扩大 38.9 个百分点至 40.70%， 三个月滚动同比增幅扩大 6.17 个百分点至 12.80%。

10 月北美 PCB BB 当月值为 1.00，前值 0.92。

10 月日本半导体制造设备出货额当月同比增幅收窄，三个月滚动同比增幅收窄。10 月日本半导体制造设备出货额为 4138.76 亿日元，环比下行 2.52%，同比增幅收窄 7.57 个百分点至 7.31%，三个月滚动同比增幅收窄 3.6 个百分点 至 12.5%。

1-10 月软件产业利润总额累计同比增幅收窄。1-10 月软件产业利润总额累计同比上行 7.70%，较 1-9 月累计同比增 幅收窄 1.00 个百分点。

11 月重卡销量三个月滚动同比增幅收窄。根据第一商用车网数据，2025 年 11 月我国重卡市场销售约 10 万辆（批发 口径，包含出口和新能源），环比 2025 年 10 月下降 5.84%，同比增幅收窄 13.99 个百分点至 46.03%，三个月滚动 同比增幅收窄 0.23 个百分点至 63.00%。

资金·众寡——融资净流出与 ETF 净流入，计划减持规模扩大

从全周资金流动的情况来看，本周融资资金净流入，新成立偏股类公募基金上升，ETF 净申购。具体来看，融资资金 前四个交易日合计净流入 100.1 亿元；新成立偏股类公募基金 111.1 亿份，较前期上升 24.1 亿份；ETF 净申购，对 应净流入 2.0 亿元。

从 ETF 净申购来看，ETF 净申购，宽指 ETF 申赎参半，其中双创 50ETF 申购较多，上证 50ETF 赎回较多； 行业 ETF 申赎参半，其中医药 ETF 申购较多，金融地产(不含券商)ETF 赎回较多。具体来看，股票型 ETF 总 体净申购 20.8 亿份。其中，沪深 300、创业板 ETF、中证 500ETF、上证 50ETF、双创 50ETF 和科创 50ETF 分别净赎回 1.8 亿份、净申购 0.3 亿份、净申购 1.2 亿份、净赎回 4.3 亿份、净申购 43.4 亿份、净申购 20.1 亿 份。行业方面，信息技术 ETF 净申购 5.6 亿份；消费 ETF 净申购 2.5 亿份；医药 ETF 净申购 7.6 亿份；券商 ETF 净申购 0.4 亿份；金融地产 ETF 净赎回 25.0 亿份；军工 ETF 净赎回 17.4 亿份；原材料 ETF 净赎回 19.3 亿份；新能源&智能汽车 ETF 净申购 4.5 亿份。 本周新成立偏股类公募基金规模较前期回升，新成立偏股类基金 111.1 亿份。

两融方面，融资资金前四个交易日净流入 100.1 亿元。从行业偏好来看，本周融资资金集中买入电子，净买入额达 29.6 亿元，其他净买入规模最高的行业主要包括机械设备、有色金属、国防军工等；净卖出的主要是公用事业、电力 设备、基础化工等。

从资金需求来看，重要股东净减持规模扩大，计划减持规模提升。本周重要股东二级市场增持 4.5 亿元，减持 112.2 亿元，净减持 107.7 亿元，净减持规模扩大。其中，净增持行业仅钢铁和银行；净减持规模较高的行业包括电子、食 品饮料、电力设备等。本周公告的计划减持规模为 117.1 亿元，较前期提升。

主题·风向——中国商业航天产业加速跑，抢占空天资源窗口期

国家航天局设立商业航天司，工信部组织开展卫星物联网业务商用试验。 11 月 25 日，国家航天局发布《推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025—2027 年）》，提出将商业航天纳入 国家航天发展总体布局，加快形成航天新质生产力，推动航天发展效能整体提升。行动计划明确，到 2027 年实现商 业航天产业生态协同高效、科研生产安全有序、产业规模壮大、创新活力增强，资源能力统筹建设与高效利用，行业 治理能力进一步提升，基本达到商业航天高质量发展目标。行动计划围绕增强创新动能、提升资源利用、推动产业发 展、做好行业管理、强化安全监管等五方面提出二十余项重点举措，包括竞争性向商业航天主体开放国家科研项目和 民用航天科研计划、加强基础研究布局、支持新概念与低成本技术研发等。 11 月 26 日，工业和信息化部印发通知，组织开展卫星物联网业务商用试验，试验期为两年。通知指出，卫星物联网 业务利用卫星通信技术为数据采集终端、穿戴设备、手持终端以及汽车、船舶、飞机等交通工具提供广域低速数据连 接。商用试验服务对象为在工业、交通、能源、农业、应急等领域使用卫星物联网开展数据采集和传输的行业用户。 通知明确试验目标在于丰富卫星通信市场供给、提升行业服务能力、建立安全监管体系，形成可复制、可推广的模式， 支持商业航天及低空经济等新兴产业的发展。 11 月 29 日，国家航天局表示已于近期设立商业航天司，相关业务正逐步展开，标志着商业航天专职管理机构落地。

为什么需要卫星互联网？ 卫星物联网（Satellite Internet of Things，Satellite IoT）是利用不同轨道高度的通信卫星，为地面各类物联网终 端提供全球覆盖、连续稳定的数据连接服务的系统。根据卫星轨道高度不同，卫星物联网可由高轨（GEO，约 35786 公里）、中轨（MEO，约 2000—20000 公里）和低轨（LEO，约 300—1500 公里）三类卫星协同构成。高轨卫星位 于地球同步轨道，覆盖范围大、链路稳定，适用于大范围广播式监测与应急通信，但端到端时延较高（约 600 毫秒 以上），难以支撑低时延物联网业务。中轨卫星主要用于导航增强和跨区域通信，其时延较低，覆盖更广，可承担关 键行业的定位与数据传输任务。低轨卫星由于高度低、接收信号强、时延低（约 20—40 毫秒），最适合连接密集、 实时性要求高的物联网应用，近年来成为全球卫星物联网建设的主力方向。卫星物联网体系由空间段（GEO/MEO/LEO 星座）、地面段（网关站、控制中心、任务调度平台）和用户段（星地通信终端、嵌入式模组、车载/船载/无人机终 端）三部分构成，通过星间链路和地面网络完成数据回传、分发与处理。依托三轨协同，卫星物联网实现了跨地域、 跨行业的全球广域连接能力，可为能源、电力、水利、农业、矿业、交通运输、海洋渔业、林草监管、自然灾害监测 与应急救援等行业提供可靠的数据接入，是建设“空天地一体化”通信网络的重要组成，也是 6G 网络体系的关键方 向之一。

随着全球数字化进程加速，物联网设备数量呈指数级增长，但地面蜂窝网络在空间覆盖上仍存在天然局限。尽管4G/5G 已覆盖约 90％的全球人口，但在地表面积维度，仅覆盖不到三分之一，广大的海洋、高原、沙漠、林区以及跨境交 通线路仍是“无信号区”，地面基站因成本、地形或监管原因难以触达。这些区域却恰恰是能源、交通、管道、航运、 矿业、农业和环境监测等关键行业的重要作业场景，因此必须依托卫星构建“无盲区”的空间连接能力。同时，在当 前以大模型和智能制造为代表的算力基础设施高速扩建背景下，数据跨区域流动的需求急剧上升，越来越多的工业终 端、传感器集群和边缘节点需要将数据以较低成本、较高稳定性回传到区域中心或云端算力基地。相比地面光纤和基站网络，卫星链路具备穿越海洋、山区和跨境区域的显著优势，不依赖地理条件，具备天然的长距离传输能力和抗灾 能力，尤其适合低速、低功耗、间歇上报的数据特性，使其成为远程行业数据回传和算力输入的重要补充通道。随着 低轨卫星批量化生产与发射成本下降，卫星物联网在构建“空—天—地一体化”数据网络中角色愈发突出，可为能源 管网巡检、海洋渔业、全球物流追踪、农业监测、环境治理和极端天气下的应急通信提供关键连接能力。

根据 IoT Analytics 发布的《Satellite IoT Market Report 2025–2030》，2024 年全球卫星物联网连接数已达到约 750 万，只占全部物联网连接的极小一部分，但保持高速增长，预计到 2030 年卫星物联网连接和相关设备/服务收入 将以约 26％的复合增速扩张，对应市场规模超过 47 亿美元。另一家机构 Grand View Research 测算，2024 年全 球卫星物联网市场规模约为14.9亿美元，预计到2033年将增至约72.3亿美元，2025—2033年的复合增速约19.5％。 这些数据表明，卫星物联网一方面承担“补盲补缺”的基础设施职能，另一方面也在快速成长为支撑远程监测、资产 跟踪、能源管网、海洋渔业、环境监测和应急救援等场景的新型数字底座，其产业化与规模化具有明确的需求基础和 经济合理性。

为什么要加快星座发射的数量和速度？ 要真正把卫星物联网从“试验工程”做成可持续运营的基础设施，首要任务不是单星能力有多强，而是能否形成稳定、 连续覆盖的星座网络。低轨卫星运行高度通常在数百公里量级，单颗卫星可见时间有限，要在目标区域实现“随时可 联”“多星同时在视场内”，必须依靠多轨道面、多层轨道的大规模星座。SpaceX 在其网络更新中介绍，截至 2025 年中，Starlink 在轨卫星已超过 7800 颗，用户几乎在任何时刻都能同时看到多颗卫星与多个地面网关站，从而保证 链路冗余和业务连续性。这一实践直接体现了“大星座”的技术必要性：通过数量和轨道设计换取高可用性和低时延。 面向物联网应用的中国星座同样采用“多星组网”模式。例如，中国航天科工集团的“行云工程”规划通过发射 80 颗低轨通信卫星，分三阶段构建全球空间物联网网络，中国国家航天局公开信息也明确“行云”将于约 2023 年前后 完成 80 星在轨布局。国电高科建设的“天启星座”初始阶段由 38 颗低轨小卫星构成，用于窄带物联网数据通信，并 已实现全球范围的商用覆盖。从这些案例可以看出，卫星物联网要实现面向工业、交通、能源、农业和应急等行业的 常态化服务，首要工作就是在目标轨道完成足够密度的星座部署，使得任一时间、任一典型场景下都有足量卫星提供 接入和转发能力。

国际电信联盟（ITU）在其空间业务频轨资源规则中明确，卫星网络获取频谱与轨道资源遵循“先来先服务”（first come, first served）的基本原则，即各国或运营方通过尽早提交网络申报并推进协调，在不对既有系统造成有害干扰的前 提下，优先获得特定频段和轨道资源的使用权。在这一框架下，谁先完成网络申报、谁先进入部署运营阶段，谁就更 有可能锁定对关键频段和优质轨道壳层的长期使用权。当前，以 Starlink 为代表的星座已经在规模上取得明显先发优 势截至 2025 年 10 月 30 日，Starlink 在轨卫星数量为 8811 颗，其中 8795 颗处于工作状态，且累计发射卫星数量已 突破 1 万颗、在轨运行约 8600 余颗。亚马逊的 Kuiper 项目则已获得美国联邦通信委员会授权部署 3236 颗低轨卫星， 并在 2025 年 4 月之后陆续发射超过 150 颗，启动第一阶段组网。欧盟方面则推出预算约 100 亿欧元、由约 290 颗 卫星构成的 IRIS²计划，目标在 2030 年前后提供面向政府和关键基础设施的安全通信服务。在这些项目不断“抢占” 频轨资源的背景下，如果中国的大型星座（包括面向物联网的星座）在申报、协调和实际发射上明显滞后，就可能在 关键频段和轨道壳层上面临资源紧缩甚至“无资源可用”的局面。

加速放量是全球空间基础设施竞争中取得主动权的战略必然

当前全球卫星产业竞争格局中，美国在有效在轨卫星数量与年度卫星发射规模方面均保持绝对领先，已与包括中国在 内的其他国家拉开了一个以上数量级的差距。从在轨卫星数量看，美国依托 Starlink 超大规模低轨星座的加速部署， 拥有超过 1 万颗有效在轨卫星，占全球总量的约七成；而中国在轨卫星数量约 951 颗，仅占 6% 左右，数量约为 美国的十分之一。在年度卫星发射方面，近年来美国通过“高密度、低成本、可重复使用”的商业发射体系实现发射 能力的指数级提升，2023–2024 年年度发射卫星数连续达到 2200 颗以上，而同期中国虽保持上升趋势，但每年发 射数量仍在 70–188 颗区间，与美国之间存在约十倍的差距。这种在规模、节奏与体系化能力上的领先，使得美国 在未来全球卫星互联网、低轨通信、物联网连接以及空天地一体化网络格局中占据战略制高点。

在全球空间互联网竞争加速的背景下，中国必须把握窗口期，通过快速追赶实现“规模补齐 + 体系重构”，形成与 美国可竞争的空间基础设施能力。首先，从星座规模看，低轨通信网络具有典型的“规模决定能力、数量决定覆盖” 的特征，高轨联网时代的单星高价值模式已经让位于“批量化、网络化、低成本”的万星级星座竞争。Starlink 已经 证明，大规模星座可以显著提升通信品质、降低时延，并通过星间激光链路构建跨国、跨洋的全球网络优势。因此， 中国无论是国家级 GW 星座，还是地方主导的千帆星座，以及行业性的行云、天启等物联网星座，都必须坚持“快 速放量、批量部署”的总体路线，通过高密度发射形成可持续覆盖能力。其次，从发射基础能力看，中国要实现规模 化星座部署，需要在运载火箭可复用化、低成本化方面持续突破。当前美国通过 Falcon 9 等可复用火箭大幅降低单 次发射成本，并以每年百次发射的节奏支撑 Starlink 快速上量；而中国要想缩小差距，必须提升中低轨快速发射能 力，推动商业火箭形成规模化、可复用化的稳定发射体系。

数据·估值——整体 A 股估值较上周上行

本周整体 A 股估值水平上行。截至 12 月 5 日收盘，万得全 A 指数 PE（TTM）为 17.18，处于历史估值水平（10 年 以来）的 66.4%分位数。创业板指 PE（TTM）上行 0.7 至 36.50，处于历史估值水平的 27.3%分位数。代表大盘股 的沪深 300 指数 PE（TTM）上行 0.1 至 13.27，处于 74.3%分位数。代表中小盘股的中证 500 指数 PE（TTM）上 行 0.3 至 25.57，处于历史估值水平的 47.4%分位数。

在行业估值方面，本周指数估值多数上涨，其中，有色、军工和机械估值涨幅居前，计算机、传媒和美容护理跌幅居 前。有色指数估值上涨 1.48 至 24.30，处于 41.4%历史分位（近十年，下同）；军工指数估值上涨 0.77 至 69.33，处 于 74.7%历史分位；机械指数估值上涨 0.86 至 31.75，处于 73.5%历史分位；计算机指数估值下跌 0.61 至 53.61， 处于 72.0%历史分位；传媒指数估值下跌 0.90 至 26.71，处于 45.4%历史分位；美容护理指数估值下跌 0.82 至 33.82， 处于 36.0%历史分位。截至 12 月 5 日收盘，一级行业估值排名前五的行业分别是国防军工、电子、计算机、社会服 务、商贸零售。

编辑：火腿肠